here will be a sense of deja vu on Wall Street with Buffett's Goldman deal: In 1987 he paid $700 million for a 12% stake in what was then Wall Street’s largest investment bank -- Salomon Inc., a firm as respected (and feared) in its day as Goldman is now.

But that investment wound up putting Buffett through the wringer, after the government in 1991 accused Salomon of trying to corner government securities markets. The charges threatened to destroy the firm.

Buffett stepped in as chairman of Salomon to save its reputation and get it back on track. The firm was later acquired by Travelers Group, the predecessor of Citigroup Inc.

Бъфет вече притежава над 3% от Muncih Re

26 Януари 2010 | 12:10


Най-голямата презастрахователна компания в света Munich Re обяви, че делът на Berkshite Hathaway, контролирана от Уорън Бъфет, в компанията е нараснал до над 3% на 18 януари и е възлизал на 3.045% към тази дата, информира Bloomberg.

Акциите на Munich Re поскъпнаха след новината с около 2%, преди ръстът да намалее до 0.4% до 108.90 евро за брой към 11:00 часа българско време.

Индексът на DJ Stoxx, следящ европейските застрахователи, пада с 0.8%.

Слуховете, че Бъфет купува акции също оскъпиха книжата на Munich Re в петък.

Уорън Бъфет вече е основен играч на световния застрахователен пазар, а неговата Berkshire Hathaway Inc, е третият най-голям презастраховател в света.

Berkshire също така инжектира 3 млрд. швейцарски франка (2.88 млрд. долара) в Swiss Re в разгара на световната финансова криза, след като швейцарската компания отписа токсични активи на стойност два пъти по-голяма от тази сума.

all buffett houses

1440 Kiewit Plaza. Headquarters of Berkshire Hathaway. Warren once considered renting an apartment on the top floor of the building so he could live in Kiewit Plaza 24 hours a day and ride the elevator to work.

5505 Farnam Street.

5505 Farnam Street. Warren and Astrid's current house. Warren has lived here since 1958, when he bought it for $31,500. The house was extensively renovated in the 1960s; the garage addition was made at that time. Note eyebrow window at third floor attic/former ballroom, where the train set sits.

5202 Underwood Avenue - instead of purchasing this home, Warren and Susie rent it for $175 a month because he had better uses for his capital. Susie Jr. fears the "glasses man." Two-year old Howie sleeps in a large closet.

2230 S. 32nd Street - Duplex apartment which Warren rented as a newlywed from his friend Chuck Peterson, prior to moving to NYC for a job at Graham-Newman. It's a fair guess that Warren wasn't saying any Hail Marys as he passed by, if the statue was there in 1953.

Spring Valley, Washington house. Where the Buffetts lived while Howard served in Congress. Warren's bedroom was the front left window.

2501 S. 53rd Street - The Buffetts built this house in 1936 in the Dundee area of Omaha.

4224 Barker Avenue. Warren's first house. Spent his early childhood here, until 1936.

Ако възпроизвеждането на всяко голямо постижение първо изисква познания за това как е станало, тогава Снежна топка, най-подробен поглед отвътре Уорън Бъфет и неговият свят, че вероятно никога няма да получите, трябва да се превърне в Библията за капиталисти."
-Washington Post

"" [Шрьодер] има за цел да опише психологическите пейзаж Бъфет по-ясно своите финансови един. За читателя, резултатите са доста ужасен ... [I] N се описва как Бъфет ум работи, както и защо е толкова добре приспособени към избраната кариера, Шрьодер е особено добра ... Смела книга Шрьодер предлага в близък план на [Бъфет] целулит, но по-справедливо, в контекста на наистина възхитителен характер ... Най-престижният инвеститор история не е рисунка характер, но реално живо човешко същество. И все пак, някак си, дълбоко възхищение. "
-Майкъл Люис, The New Republic

"Задължителното книга да четат в тези коварните време на финансова криза. ... А замисли и интимна биография на мъдрата инвеститор на платената."
-Форбс

"Ще хипнотизирам всички желаещи в които г-н Бъфет е или как е получил по този начин. В Snowball разказва една завладяваща история. "
-New York Times

"В снежната топка новак биограф Алис Шрьодер ни дава един от най-подробните, откровен истории живот, публикувани някога ... Това е почти невъзможно да се спре четене."
-Christian Science Monitor

"Всеки, който е гледам събитията през последните месеци-който ще бъде всеки-вече могат да оценят мъдростта на Бъфет .... най-авторитетните портрет на една от най-важните американски инвеститори на нашето време."
-Los Angeles Times

"Дори и хора, които не се грижи една частица за бизнеса ще бъде заинтригуван от този портрет ... Шрьодер, бивш застраховка-анализатор, прекарали дълги години интервюиране Бъфет, и резултатът е страна на оракула на Омаха, че рядко е виждал. "
-Time Magazine

"Шрьодер ... има месо и картофи стил, който съвпада с домашен мъдрост на нейния предмет ... Сега повече от всякога, Бъфет акцент върху основите изглежда като гений. Той е перфектният момент за страхотна книга, посветена на един изключително вдъхновяваща капиталистически . "
-Хората, четири звезди

"Първокласен биографии търсенето задълбочено проучване и свеж, фино усъвършенства писмена форма. Шрьодер показва и двете .... Това е трудно да си представим по-пълно внимание на живота Бъфет той сам е написал."
Бъфало-новини

"А проникваща и личен поглед към Оракулът на Омаха ... Един хитър, а понякога занитване, четене, особено сега."
-BusinessWeek

"Шрьодер ... е добре подготвена да се изяснят сделки Бъфет ... [и] живот Бъфет изобилства с добри истории."
-New Yorker

"В този startlingly откровен сметка на живота Бъфет, Шрьодер, бивш директор на управление" Морган Стенли "и бере ръчно от Бъфет да бъде негов биограф-ленти далеч от мистерия, която отдавна наметало най-богатият човек на словото да се покаже живота и щастието построена около ясен и вдъхновени бизнес визия и невъобразими лични сложност. "
-Publishers Weekly

"Това масивно и високо-четим текст (произведени с пълно сътрудничество Бъфет) е откровен и добре опитен биография, която е от съществено значение за всички обществени и академични колекции бизнеса".
-Library Journal

"За студентите от Оракулът на Омаха, или дори тези, които търсят малко успокоение по време на кризата, книга Шрьодер е очарователно изследване на най-успешните инвеститори на Америка."
-New York Post

"... Алис Шрьодер натрупване на подробност, си жив, наивен описания на хора и места, както и в резултат на разказ плавността направи тази убедителна книга. Той има подскачащи жизнеността на ранен роман Синклер Луис. "
-Times Literary Supplement

"Как Уорън Бъфет стана Уорън Бъфет се оказва една завладяваща история, най-малко като казал, Алис Шрьодер."
-Sue M. Halpern, Ню Йорк Преглед на книги

"Ако сте разглеждали си 401 (к) декларация и започва да се страхува, че всеки на финансовите пазари е или алчен, враждебно или некомпетентен, направи си услуга. Вземете $ 35 от матрака и да закупите копие от Snowball Алис Шрьодер: Уорън Бъфет и бизнес на живота. В момент като този, това е истински комфорт: Бъфет е живото доказателство, има най-малко един човек изцяло рационално управление на пари ... отличен и много приятен поглед към бизнес титан. "
-Хюстън Кроникъл

"Г-жа Шрьодер прави добра работа за изтегляне ... доброволец оповестявания от г-н Бъфет но нейният реален принос е нейната собствена експертиза инвестиция, която позволява да я направят сложни схеми за финансиране през последните 50 години, разбираемо да се читатели и наистина поучително за бизнес информация наркоман . "
-Washington Times

"Това е забързан, точно съставен профил на човек, който, въпреки неговата висока видимост във финансовия свят, не е някой, ние сме известни много за ... Ние правим сега."
-Канзас Сити Стар

"Riveting и енциклопедични .... Общата мощност на историята носи" The Снежна топка "напред. Все още има много да се научи от него."
-Wsj.com

В Снежна топка в изпълнение на обещанието на всеки биография прави, но малцина могат да отсипвам: Внимавайте читателите остава чувството, че тайна е била споделена - няколко, наистина - и това в отговор на важен въпрос е достижима. Когато книгата е издаден в началото на 2008, "Лос Анджелис Таймс каза:" В Snowball е вероятно да остане на най-авторитетните портрет на една от най-важните американски инвеститори на нашето време. " Съгласни сме. "
Списание на януари

"Вие ще научите много за един от най-завладяващите нацията и важни мъже от четене" на Снежна топка. "
-Бостън Глоуб

Глава първа

Колкото по-малко ласкави Версия

Омаха, юни 2003 г.

Уорън Бъфет скали обратно в стола си, дълго кръстосани крака в коляното зад баща си обикновена дървена Howard's часа. Неговите връзки Zegna скъп костюм сако около раменете му като untailored версия закупени извън багажник. Сакото остава за цял ден, всеки ден, без значение колко небрежно останалите петнайсет служители в централата на Berkshire Hathaway са облечени. Неговата предвидима бяла риза седи ниско на шията му undersize яка издут далеч от неговата вратовръзка, гледам останал от дните му като млад бизнесмен, тъй като ако той е забравил да провери размера врата за последните четиридесет години.

Дантела Неговите ръце зад главата си чрез направления на избелване на косата. Един особено голям и разхвърлян пръст камгарни парче се на разстояние над черепа му като ски скок, lofting нагоре в звъня на дясната му ухо. Неговата рунтава вежда право скита към нея над костенурки очила. В различните моменти тази веждите му дава една скептична, като знае или забавен поглед. В момента той носи фините усмивка, която придава на своенравни вежда завладяващото въздуха. Въпреки това, си бледо-сини очи са съсредоточени и намерения.

Той седи заобиколен от икони и спомени от петдесет години. В хола пред офиса си, Небраска Cornhuskers футбол фотографии, заплатата си от появата на сапунена опера, офертата писмо (никога не приемат) да си купя един хедж фонд, наречен Long-Term Capital Management, както и "Кока-Кола Memorabilia навсякъде. На масичка за кафе в офиса, класически бутилка Кока-Кола. Бейзболна ръкавица обвити в Lucite. Над дивана, удостоверение, че той завършва обществени Дейл Карнеги говори курс през януари 1952. В Уелс Фарго дилижанс, westbound на върха на една библиотека. А наградата Пулицър, спечели през 1973 г. от Слънцето Вестници на Омаха, което му инвестиционното партньорство собственост. Пръснати из стаята са книги и вестници. Снимки на неговото семейство и приятели покриване на credenza и таблица на страна, и да седи под сандък до бюрото си на мястото на един компютър. А голям портрет на баща му виси над главата Бъфет на стената зад бюрото му. Пред които е изправен всеки посетител, който влиза в стаята.

Въпреки че е късно пролетно утро Омаха надделява извън прозорците, кафяви дървени капаци са затворени за блокиране на гледката. Телевизията лъчезарните към бюрото му е настроен да CNBC. Звукът се изключва, но на обхождане в долната част на екрана му емисии новини по цял ден. С течение на годините, за да си удоволствие, новината е често са за него.

Само няколко души, обаче, действително го познавам добре. Имам са запознати с него, за шест години, първоначално като финансов анализатор, обхващащи Berkshire Hathaway състав. С течение на времето връзката ни е превърнал приятелски, и сега аз ще стигнем до още по-добре го познавам. Ние се седи в офиса Уорън е така, защото той няма да напиша книга. В непокорен веждите точковиден думите му, както той многократно казва, "Ще се справят по-добре, отколкото би ми, Алис. Аз съм се радвам, че написването на тази книга, не аз. "Защо той ще каже, че е нещо, което в крайна сметка ще стане ясно. В същото време, ние започваме с този въпрос най-близо до сърцето му.

"Откъде идват от това, Уорън? Грижа толкова много за печелене на пари? "

Очите му далечно отида за няколко секунди, мисли активно пътуване: флип флип прелистите на психичното файлове. Уорън започва да разкаже историята си: "Балзак казва, че зад всяко голямо богатство се крие престъпление. [1] Това не е вярно в Berkshire. "

Той скача от стола си да се върне в къщи мисълта, преминавайки от стая в няколко крачки. Кацане на mustardy-фотьойл злато брокат, той опира напред, още като тийнейджър самохвалство за първия си романтика от седемдесет и два-годишният финансист. Как да се тълкува историята, кой друг да разпитва, какво да напишете: Книгата е до мен. Той разговори на дължина за човешката природа и памет's слабост, после казва: "Всеки път, когато ми версия е различна от някой друг, Алис, използвайте по-малко ласкави версия."

Сред многобройните уроци, някои от най-добрите идват само от него и гледам. Това е първият: Смирение disarms.

В крайна сметка, ще има не може да бъде твърде много причини да изберете по-малко ласкави-версия, но когато го направя, човешката природа, не памет's слабост, обикновено се защо. Един от тези случаи се случи в Sun Valley през 1999 година.
Глава втора

Sun Valley

Айдахо, юли 1999

Уорън Бъфет излезе от колата си и извади куфара му от багажника. Ходеше по веригата-Link порта към терминала на летището, където блестящо бели "Гълфстрийм" IV реактивен размера на регионални търговски самолет и най-големият частен самолет в света през 1999-чакали за него и семейството му. Един от пилотите грабна куфара от него да се прибират в товарното помещение. Всеки нов пилот, който лети с Бъфет е шокиран да го видя изпълнението си багажа от кола той се изпъди. И сега, когато той се изкачва стълбите на борда, той каза "здрасти" на полета придружител-някой нов и се насочва към едно място до прозореца, което той не би поглед от по всяко време на полета. Настроението му е стабилна, той е бил предвиждане на това пътуване в продължение на седмици.

Неговият син Петър и снаха практика Дженифър, дъщеря си Сюзан и нейният приятел, и двамата си внуци всички уредени в собствената им Кафе-клуб "АС Lait кожени столове в стаята около четиридесет и пет-крак-дълго кабина. Те swiveled местата си далеч от извити пана за да се даде повече пространство като полет придружител подадена напитки от кухнята, което беше зарибен с любимите закуски на семейството и напитки. А куп списания се наблизо на дивана: Vanity Fair, The New Yorker, Fortune, яхтинг, theRobb доклад, The Atlantic Monthly, The Economist, мода, йога вестник. Донесе Бъфет един armload на вестници вместо това, заедно с кошница от чипс и Чери Кокс, които съвпадат си червен пуловер Небраска. Той си комплимент, бъбря за няколко минути да се улесни нейната нервност при плаващи за първи път с шефа си, и си казах, че тя може да пусна втори пилот знае, че те са готови да се свали. Тогава той зарови глава в един вестник като самолет се търкулна на пистата и се издига до четиредесет хиляди фута. За следващите два часа, шест души тананикаше около него, гледане на видео, говорене, и провеждане на телефонни разговори, докато полет придружител, определени бельо и пъпка вази пълни с орхидеи от птичи поглед кленов трапезарни маси преди да се върнат към кухнята да подготви обяд. Бъфет не се преместих. Той седна четене, скрити зад вестници, както ако той е сам в кабинета си в къщи.

Те са летели по $ 30 милиона летателни дворец наречен "фракционна" струя. Колкото осем собственици го сподели, но тя служи като част от флота, така че всички собственици могат да летят по веднъж, ако те желаят. В пилоти в кабината на екипажа, че тя поддържа, schedulers които го към вратата на предизвестие от шест часа, и полетът придружител, който служи обедната си работил за всички NetJets, който принадлежеше на дружеството Уорън Бъфет, Berkshire Hathaway.

Малко по-късно, на Г-IV преминава Снейк равнина и се обърна към Sawtooth планина, на огромна Креда катаклизъм на тъмно и древни могили гранит печене през лятото нд Тя отплава през светлата чист въздух в гората речна долина, спускаща се към осем хиляди фута, където е започнала да долар на планината вълна от сътресенията хвърлена в небето от кафявата под полите. Бъфет четете нататък, невъзмутим, като разклати равнина и семейството му се дърпа за местата си. Четка пунктирана по-висока надморска височина на билото на хълма секунди и редове от борове започва поход им до билата между дефилета на подветрената страна на страна. Семейството се ухили с очакване. В самолета слезе чрез стесняване слот между нарастващите върхове напред, обяд нд хвърли сянка удължаване на самолета над стария град добив на Хейли, Айдахо.

Няколко секунди по-късно, и колелата се допря определяне на Фридман Паметник писта летище. По времето, когато са обградени Buffetts надолу по стълбите върху асфалтът, вглеждане в слънчева светлина юли, два джипа беше дошла през вратата и спря заедно с джет, движени от мъже и жени от Херц. Всички те носели злато на компанията-и-черни фланелки. Вместо това на Херц, обаче, логото каза: "Allen & Ко"

Внуците отскочи по петите им, както на пилотите разтоварват багажа, тенис ракети и червено-Бъфет и бели "Кока-Кола чанта за голф в джипове. Тогава той и се ръкува с други пилоти, каза довиждане на полет придружител, и се качваха в джипове. Bypassing Sun Valley авиационна-джобен размер ремарке в южния край на пистата's-те обърна чрез веригата-Link порта към пътя, което е довело до върховете отвъд. Около две минути са изминали колела на самолета първият докосна пистата.

Точно навреме, осем минути по-късно, друг струя техни последвана, начело на собствената си писта на място за паркиране.
По време на златния следобед, струя след струя cruised в Айдахо от юг и на изток и се обърна към върховете от запад и спуснати в Хейли: кон Чесна Цитати; обаятелен, близо четвърт-Learjets; бързо улични; луксозни соколи, но най-вече от страх -Г-вдъхновяващо IVs. Тъй като следобед waned, десетки огромни, лъскави бели облицована самолет на пистата като витрина пълна с играчки магнати ".

В Buffetts последва пътека пламна по-рано от джипове на няколко мили напред от летището до малките градове Кечъм на ръба на Sawtooth National Forest, в близост до turnoff на Elkhorn проход. А на няколко мили по-късно, те заоблени долар планина, където зелен оазис изглежда, сгушена сред кафяви склонове. Тук сред дантелено борове и блестящо да aspens Sun Valley, планините "най-легендарен курорт, Ърнест Хемингуей, когато започва да пише, за когото Bell Tolls, където олимпийски скиори и кънкьори отдавна направили своя втори дом.

Приливът на семействата са били присъединяването към тази вторник следобед всички имали някаква връзка с Allen & Ко, бутиков, че инвестиционната банка, специализирана в медиите и комуникациите индустрии. Allen & Ко е съберат някои от най-големите сливания в Холивуд, както и за повече от десет години е бил домакин на годишната поредица от дискусии и семинари, смесени с отдиха на открито в Sun Valley за своите клиенти и приятели. Хърбърт Алън, главен изпълнителен директор на инвестиционния посредник, покани само хора, той харесва, или тези, с които той е най-малко склонни да правят бизнес.

По този начин на конференцията беше винаги пълна с обърната известен и богат: Холивуд производители и звезди като Кандис Берген, Том Ханкс, Рон Хауърд и Сидни Полак; развлечения магнати като Barry Diller, Рупърт Мърдок, Робърт Iger, и Майкъл Айснър; социално знатен журналисти като Том Brokaw, Даян Сойер, и Чарли Роуз, и технология титани като Бил Гейтс, Стив Джобс, и Анди Гроув. Пакет от репортери да засада за тях всяка година извън Sun Valley ложа.

"Репортери са пътували един ден по-рано в Нюарк, Ню Джърси, летище или някои подобни точка за качване на борда на търговски полет в Солт Лейк Сити, а след това да се състезава bullpen конкурса Е да седне на фона на смачкване на хора, чакащи за полети до места като Каспър , Уайоминг и Sioux City, Айова, докато е време да се тъпча в една равнина, предложение за един час езда на кон Sun Valley. При пристигането им Самолетът е бил насочен към противоположния край на летището до тенис-корт-терминал размер, където са били свидетели на екипажа на червено младите Allen & Ко служители, облечени в пастелни "SV99" Поло фланелки и бели гащета приветства шепа на Allen & Ко, които бяха гости, пристигащи в началото на търговски полети. Те са били незабавно разпознаваем сред останалите пътници: мъжете в Западна ботуши и Пол Стюарт ризи с дънки, жени, носещи козя кожа-велур якета и мрамор-мъниста размер тюркоаз. Персоналът Алън е запомнила е изправена пред новодошлите от снимки, предоставени предварително. Те прегръщаха хората, които те са придобили да знам през последните години, както ако те бяха стари приятели, whisked далеч торби всички гости ", както и таксите си довели до най-джипове подравнена крачки на паркинга.

"Репортери отиде за отдаването под наем кола-часа, след това отиват до Лодж, с остро съзнание сега на скромните им статут. През следващите няколко дни, в много области на Sun Valley ще бъдат маркирани като "частни" блокиран от любопитни погледи от закрити врати, всеобхватна сигурност, висящи кошници цветя и големи саксийни растения. "Репортери да крия около ресни, изключени от интересните неща се случват вътре, носове притиска към храстите. [1] Откакто Michael Eisner Дисни и столичните градове / ABC е Том Мърфи е мечтал такава сделка, за да влезете в техните компании Sun Valley '95 (начинът на конференцията беше по-често като че ли е успяло да погълне целия курорт, който по такъв начин, че е), на пресата, са отглеждани, докато тя пое изкуствено шеметен атмосферата на бизнес версия на Кан. В сливания, които splintered на разстояние от Sun Valley, обаче, са само случаен телета от айсберг. Sun Valley е за повече от вземане на сделки, въпреки че събра най-сделки на пресата. Всяка година sizzled слухове, че това дружество или, че е работа на сделката в тайнствен конклав в планините Айдахо. По този начин, като джипове валцувани един по един в порта cochere, репортерите надничаше през предните прозорци, за да видим кой е вътре. Когато някой newsworthy пристигнали, те подгони плячката си в квартира, размахва камери и микрофони.

Пресата бързо разпознават Уорън Бъфет като той излезе от своя SUV. "ДНК на конференцията го построена в него", каза приятелят му Дон Keough, председател на Allen & Ко [2] Най-много на пресата хора харесаха Бъфет, който излезе на неговия начин да не се харесва от никого. Той също ги заинтригуван. Неговият публичен образ беше, че на един обикновен човек, и той изглеждаше истински. Все пак той живял един сложен живот. Той притежава пет жилища, но заети само две от тях. Някак си той прекратява като, в смисъл, две жени. Той говори в домашен афоризми с любезно искрите в очите му и е значително по-лоялни група от приятели, но по начина, по който е спечелил репутацията на труден, дори ледените Dealmaker. Той изглеждаше да избягва публичност все още успява да привлече повече, отколкото на почти всеки друг бизнесмен на земята. [3] Той впръскването му из цялата страна в Г-IV, често присъстват знаменитост събития, и е много известни приятели, но каза, че той предпочита хамбургери Омаха, и пестеливост. Той говори за успехите му като въз основа на няколко прости идеи, инвестиции и степ-танци с ентусиазъм да работят всеки ден, но ако това е така, защо са никой друг не е в състояние да го възпроизвеждат?

Бъфет, както винаги, дава на фотографите готови на вълните и grandfatherly усмивка, както той ходи с. Те го заснето на филм, след което започва взирайки се в следващия автомобил.

В Buffetts изпъди наоколо, да им френски стил страна-етажната собственост, един от пожелах група Wildflower до басейна и тенис кортове, където Хърбърт Алън настанени си личности. Отвътре, обичайната плячка ги очаква: купчина Allen & Ко SV99 лого якета, бейзболни шапки, ZIP козина, поло-ризи всяка година в различен цвят и една тетрадка с цип. Въпреки щастието си на повече от $ 30 млрд. достатъчно, за да купуват хиляди от тези Г-IVs паркирани на летището-Бъфет харесаха няколко неща, които повече от получаването на безплатно риза голф от приятел. Той взел време да се обмислят внимателно рушвет през тази година. От още по-голям интерес към него, обаче, е лична бележка, че Хърбърт Алън, изпратени до всеки гост-и идеално организирана конференция бележника обясни, че това, което Sun Valley е в магазина за него през тази година.

Време е и да, втора, организиран на дръжката, свеж като френски ръкавели Хърбърт Алън, е положен график Бъфет се час след час, ден след ден. Бележникът написани се говорителите на конференцията и теми-до сега е строго пазена тайна и на обеди и вечери, че ще присъства. За разлика от другите гости, Бъфет знаех много за това в аванс, но той все още исках да видя какво бележника трябваше да се каже.

Хърбърт Алън, така наречените "Властелинът на Слънцето долина" и тихо хореограф на конференция, задаване на тона на случаен лукс, който pervaded на събитието. Хората винаги го актове за високи принципи, блясък, добри съвети, и щедрост. "Вие искате да умра с уважението на някой като Хърбърт Алън," гост изтекоха. Страхуват да не бъдат disinvited на конференцията, тези, които изразиха всяка критика рядко надхвърля неясни намеци, че Хърбърт е "необичайно" неспокоен, нетърпелив, и притежавани от гигантски личност. Постоянен в сянката на високи му, жилав рамка, човек трябва да се напрягаме, за да поддържа с думите, че кракле излезе като картечен огън. Той кресна въпроси, след което отсече респондентите в средата на изречението, за да не употребяваме секунди от времето си. Специализирал е в заявявайки, че unsayable. "В крайна сметка Уолстрийт, ще бъдат отстранени," веднъж той пред репортер, въпреки че той се завтече Уолстрийт една банка. Той по неговите конкуренти като "горещо продавачите на куче." [4]

Алън съхранява неговата фирма малки, и си банкери заложили собствените си пари на своите сделки. Този неконвенционален подход прави фирмата партньор, а не просто слуга на своите клиенти, които са елита на Холивуд и световни медии. По този начин, когато той стана домакин, гостите си чувствах привилегировани, а не като пленници стан от търговци на всяка крачка. Allen & Ко организира подробна социална програма всяка година построен около лична мрежа всеки гост на взаимоотношения, които фирмата-разбираем и новите хора, които majordomos Алън чувствах всеки трябва да отговаря. Unspoken йерархии продиктувано разстоянията на етажната собственост на гостите от хана (където бяха проведени срещи), който хранения гостите бяха поканени да участват, и с които те ще бъдат настанени.

Бъфет приятел Том Мърфи, посочени в този вид на събитието като "elephantbumping." "Anytime куп големи снимки се съберат заедно", казва Бъфет ", можете да накарате хората да идват, защото това ги успокоява, ако те са в един слон-бампинг че те са твърде един слон. "[5]

Sun Valley винаги е много обнадеждаваща, тъй като за разлика от повечето подутини слон, човек не може да купи си път инча Резултатът е нещо като изкуствени демокрация на елита. Част от тръпката на следващите е да видим кой не е бил поканен, и, още по-вълнуващо, който е бил disinvited. И все пак в рамките на техните пласт, людете се развива истински взаимоотношения. Allen & Ко насърчава празничност чрез пищни развлечения, като се започне от първата вечер, когато гостите donned Западните съоръжения, качиха се в старомодна вагони, теглени от коне, и след каубои до неговата ликвидация пътека миналото естествен камък върху пилон пътека Крийк Кабина поляна . Там, Хърбърт Алън или на един от двамата му сина поздрави гостите като слънцето започна да се определят. Каубойс забавляваха децата с въже трикове в близост до големи бели десет тона bedecked урни с червено и синьо petunias градински чай, докато слънцето Долината на старата гвардия се обедини и приветства нови гости, те стояха рамо до рамо в една линия номер в ръка, за бюфет на пържоли и сьомга. В Buffetts обикновено се сложи край на вечерта, седейки с приятели около голям огън на открито под звездното небе шарената западната.

В frolicking продължи в сряда следобед с избор и много лека бяла PADDLE вода за определяне на Сьомга река. На тази екскурзия отношения разцъфтя, за Allen & Ко дирижирано, които седяха, където на автобусен транспорт до начална точка на пътуването, както и върху салове. Реката ръководства управляващите през котловина в мълчание, за да не прекъсват разговорите и нарушават обещаващ съюзи. Spotters наети от местното население и линейки облицовани маршрут в случай, че някой паднаха в замразяване вода. На разположение на гостите бяха връчени приятна кърпи, веднага след като те оставиха гребла и излезе на салове, а след това служи табели на барбекю.

Тези, които не могат да бъдат намерени рафтинг лети риболов, конна езда, стрелба капан и Skeet, планинско колоездене, бридж, да плета обучение, изучаване на природата фотография, играят фризби с повсеместното кучешки гости конференция, пързаляне с кънки на открито пързалка, игра тенис на добра глинени съда, заклещени в басейн, голф или на безупречен Зелените, когато те се качи на каруци пълни с пълнени Allen & Ко слънцезащитни продукти, снакс, и дървеница спрей. [6] Всички развлечения течеше спокойно, безпроблемно, каквото е необходимо включени неканен, предоставени от привидно неизчерпаем персонала на почти невидим-все още вечно присъстващи Allenites в поло ризи SV99.

Това беше най-детегледачки, обаче, сто-някой добре изглеждащ, предимно руси, дълбоко червено тийнейджъри в същите тези ризи и поло съвпадение на Allen & Ко раници, които са били тайно оръжие Хърбърт Алън. Като родители, баби и дядовци играе на sitters да го видя, че всеки Исус и Бретан е придружено от собствения си партньор за каквато дейност са избрали-клиниката на тенис, футбол, колоездене, kickball, вагон езда, кон показват, лед с кънки, релейни раси, рафтинг, риболов, изкуство, проект или пица и сладолед. Всяка детегледачката беше лично избран да се гарантира, че всяко дете, винаги е имал такова прекрасно време, че ще се молиш да се върна след година-година, докато в същото време delighting техните родители с случайни погледи на много, много привлекателен млад човек, който им дава възможност да прекарват дните на вината-свободното си време с други възрастни.

Бъфет винаги е бил един от най-одобрителен на бенефициентите Алън. Той обичаше Sun Valley като семейна почивка, за ляво, на своите устройства в планински курорт с внуците му, той щеше да бъде по-пълна загуба за какво да правя. Той не е имал интерес от външни дейности, различни от голф игрище. Той никога не беше там Skeet снимане или каране на велосипед, все пак на вода като "затвор неразположен" и скоро ще отида около белезници от разчитам на сал. Вместо това, той подхлъзнах удобно в центъра на стадо слонове. Той играе малко голф и моста, включително и постоянна игра голф с Джак Валенти, председател на Motion Picture Association от Америка, за един лев залог, и мост игра с Мередит Brokaw, а в противен случай прекарал времето си общуване с хора като Плейбой главен изпълнителен директор Кристи Хефнър и компютърен хардуер главен изпълнителен директор Майкъл Дел.


Често обаче той изчезнал за дълги периоди в неговата изказвам съболезнования с изглед към голф игрището, където той чете и гледах бизнес новини в хола седнал до огромна каменна камина. [7] Той едва забелязал мнението на бор, обхванат Baldy, планината извън прозореца му, или на брега на цветове като дворец персийски килим: пастел бакла и сапфир delphiniums надвиснали над мак и индийски четка за рисуване, свеж синя салвия и Вероника сгушено сред на stonecrop и кокошки и пилета. "Пейзажът е там, предполагам," каза той. Той дойде за приятна атмосфера Хърбърт Алън е създаден. [8] Той обичаше, че беше с най-близките му приятели: Кей Греъм и сина си Дон; Бил и Мелинда Гейтс; Мики и Дон Keough; Barry Diller и Даян фон Furstenberg; Анди Гроув и съпругата му Ева.

Но преди всичко, за Бъфет, Sun Valley е около събирането с цялото си семейство по време на един от редките пъти по-голямата част от семейството, прекарано заедно. "Той обича всички ни е в една и съща къща," казва на дъщеря си, Сузи Бъфет младши Тя живее в Омаха;-младия си брат, Хауи, и съпругата му, Девин-липсва тази година са живели в Decatur, Илинойс, докато по-младите си сестра, Петър, и съпругата му Дженифър, живели в Милуоки.

Жена Бъфет от четиридесет и седем години, Сюзан, който живее отделно от него, са летели, за да ги посрещнат от дома си в Сан Франциско. И Astrid Menks, другар си за повече от двадесет години, остава у дома си в Омаха.

В петък вечер, Уорън donned един хавайска риза и охрана жена си към традиционните Pool Party на тенис кортове до техните изказвам съболезнования. Повечето от гостите знаеше и харесвани Сузи. Винаги звездата на Pool Party, пяла и старомоден стандарти на светлината на факли Тики в предната част на светлинни олимпийски басейн.

Тази година, като коктейли и другарство течеше, на ромон на едва-разбираем език B2B, B2C, банер реклами, честотната лента, широколентова се състезаваха под звуците на група Ал Oehrle's. Всички едноседмична едно неясно чувство на безпокойство са изкушенията чрез обеди и вечери и коктейли като тиха мъгла сред handshakes, целувки и прегръдки. Нова група на наскоро отсечени кадри технология, изпълнен с необичайна самоувереност, се запознават с хора, които никога не са чували за тях година преди. [9] Някои показали високомерие, което е в противоречие с обичайната атмосфера Sun Valley, където царува определен непринуденост и Хърбърт Алън в сила един вид неписано правило срещу помпозност, за наказание на заточение.

Облакът на арогантност висеше най-тежката през презентации, които са били на конференция центърът. Ръководители на компании, високи правителствени служители, както и други хора на зареждане даде преговорите за разлика от тези, които доставени навсякъде другаде, защото едва ли дума за това, което казва, е все прошепна извън цвете кутии висящи от вратите на Sun Valley Inn. Репортерите са забранени, и знаменитост журналисти и медийни босове, който притежава телевизионни мрежи и вестници седеше в публиката, но чест кодекс за мълчание. Така освободен да изпълнява само за своите връстници, каза говорителят на важни и често истински неща, които никога не може да бъде изградена в предната част на пресата, защото те са твърде агресивни, твърде нюансирано, твърде тревожно, твърде лесно satirized, или твърде вероятно да бъдат интерпретирани грешно. В делничен журналисти дебнеше навън, надявайки се на трохите, които са били хвърлени рядко.

Тази година новите магнати на Интернет са били strutting, им показвам на разстояние от растящите очаквания, trumpeting най-новите си сливания и се стреми да повиши пари от пари мениджъри заседание в залата. Парите хора, които stewarded други пенсии и спестявания на хората, както заповяда толкова богатство, то трудно може да бъде разбрана: повече от един трилион долара. [10] С един трилион долара през 1999 г., може да плащат данък върху доходите на всеки един индивид в Съединените щати. Вие може да даде чисто нов автомобил Бентли за всяко домакинство в повече от девет държави. [11] Може да се купи на всеки един парче на недвижими имоти в Чикаго, Ню Йорк и Лос Анджелис-комбинирани. Някои от фирмите, като презентации, необходими, че парите, и те искаха тази аудитория да го дам на тях.

В началото на седмицата, Том Brokaw група, наречена "Интернет и нашия живот" е с барабанни специалност шествие на презентации за това как да преструктурират на Интернет бизнес комуникации. Priceline's Джей Уокър се на публиката чрез шеметни визия на Интернет, че в сравнение информацията автострадата до появата на жп линия през 1869 година. Един след друг, ръководители, изложени на блестящото перспективите за своите компании, запълване на стая с опияняващ пари на един бъдещ неограничен от пространството за съхранение и география, така гладък и мечтател, че докато някои са убедени, че един нов свят се разгръща, са другите напомня змия масло от търговци. В хора, които се завтече технологични компании се вижда като прометеевски гении привеждане огън към по-малък смъртни. Други предприятия, които изкореняват в пепелта да направи тъп потребности на живот-авточасти, градински мебели-сега били от интерес най-вече за колко технология могат да закупят. Някои интернет акции, търгувани на безкраен кратни на техните несъществуващи приходи, като "истински фирми", които направиха истинските неща са спаднали в стойност. Тъй като технологиите запаси изпревари "старата икономика", в Dow Jones Industrial Average [32] бяха разкъртили веднъж-10000-далечна точка бариера само четири месеца преди да се удвои за по-малко от три години и половина.

Много от наскоро обогатен събирам между изказвания на cordoned излитане трапезария с тераса на езерото патица, където двойка лебеди Paddled отглеждани около басейна. Там всеки гост-но не може да предаде репортер-край през масите от хора в каки панталони и кашмирени пуловери кабел да зададете въпрос на Бил Гейтс и Анди Гроув. Междувременно, преследвани журналисти след интернет магнати, тъй като те се движат между хана и изказвам съболезнования, засилване на атмосферата на завишени самомнение, че просмукана Sun Valley тази година.

Някои от новите царе Интернет отработено петък следобед лобиране Хърбърт Алън, за да ги стрелям в събота следобед знаменитост фотограф Ани Лейбовиц на медиите All-Star Екип за Vanity Fair. Те смятаха, че са били поканени да Sun Valley, защото те са хората, на момента, а и имат проблеми се смята, че е Лейбовиц прави своя собствен избор за това кой да снимам. Защо, например, тя ще включва Бъфет? Ролята му в медиите е дошъл най-вече втора-чрез борда членства, широка мрежа от лични влияние, както и история на медиите инвестиции, малки и големи. Освен това, той е стар медии. Те установиха, че трудно да се повярва, че лицето му в една снимка все още се продават списания.

-Те ще бъдат всички звезди чувствах slighted, защото те са знаели отлично, че балансът в медиите беше изместен към Интернет. Това е така, въпреки че Хърбърт Алън себе си мисъл "новата парадигма" за оценяване на технологиите и медиите запаси базирани на кликове и очните ябълки и прогнозите на отколешен растеж, отколкото на компанията възможността да спечелят студен твърд паричните е легло. "Новата парадигма," той помириса. "Това е като нов секс. Там просто не е такова нещо. "[12]

На следващата сутрин, Бъфет, емблема на старата парадигма, като стана рано, защото той ще бъде говорител на затваряне на годината. Неизменно, той се обърна определени искания да се говори на конференции, спонсорирани от други фирми, но когато Хърбърт Алън го помолил да се обади на Sun Valley, той винаги е казвал "да". [13] беседа събота сутринта затваряне е тоника случай на конференцията, така че вместо да се спускат направо до игрището за голф или вземете една въдица, почти всеки отиде до закуска на бюфет в Sun Valley Inn, след това уредени в седалката. Бъфет Днес ще говорим за фондовия пазар.

В частни, той е бил критичен към gunslinging, организатор-продиктувани от пазара, че е изпратил технологичните акции галопиращ към себе си висоти през цялата година. Запасът на неговата компания Berkshire Hathaway, languished в прах, и неговата твърда правило не купуват технологичните акции изглеждаше старомоден. Но критиката е имала влияние върху това как той инвестира, и до този момент, единственото изявление той е направил в обществения беше, че той никога не прави пазарни прогнози. Така че решението му да се изправи на подиума в Сън Вали и не само, че е безпрецедентен. Може би това е времето. Бъфет има твърдото убеждение, както и огромното желание да проповядвам. [14]

Той прекарал седмици се подготвят за тази реч. Той разбира, че пазарът е не просто хора, търговия запаси, въпреки че те са били чипове в казино. Чиповете представени фирми. Бъфет мисълта за общата стойност на чипове. Какви бяха те струват? Следваща той преразгледа историята, теглене от изчерпателен психичното файл. Това не е първият път, че светът променящия се нови технологии е дошъл заедно и прочисти на фондовия пазар. Бизнес историята е изпълнен с нови технологии-жп линии, телеграф, телефон, автомобили, самолети, телевизор: всички революционни начини за свързване на нещата по-бързо, но колко са накара инвеститорите да си богат? Той е на път да обясня.

След закуска на бюфет, Кларк Keough се отправи към подиума. Бъфет е известен на семейството Keough в продължение на много години, те са били съседи обратно в Омаха. Той е чрез баща Кларк, Дон, че Бъфет е направил на връзките, които го доведоха до Sun Valley. Дон Keough, сега председател на Allen & Ко и бивш президент на "Кока-Кола, се е срещнал Хърбърт Алън, когато той купи Columbia Pictures от Allen & Ко за Кока-Кола през 1982 година. Keough и неговия шеф, Кока-Кола главен изпълнителен директор, Роберто Гоизуета, са били толкова впечатлени от unsalesmanlike подход Хърбърт Алън за продажба, че те са го убеждава да се присъединят към борда.

Keough, един Sioux City говедар синът и бившият момче олтара, е вече технически се оттегля от "Кока-Кола, но той все още живее и диша нещо истинско, толкова силен, той е бил изпълнителен понякога се нарича сянка на дружеството, шефе. [15]

Когато Keoughs са били негови съседи в Омаха "през 1950, Уорън поиска Дон как той ще плати за колеж децата му" и предлага той инвестира $ 10000 в партньорство Бъфет. Но не беше пускането шест деца чрез тесен училище на $ 200 на седмица, за масло, ядки кафе машини. "Ние не разполага с пари", синът му Кларк сега пред публика. "Това е част от миналото на семейството ми, че ние никога няма да забравя."

Бъфет се присъединиха Кларк по подиума, носейки любимите си Небраска червен пуловер над риза каре. Завършва история. [16]

"В Keoughs са прекрасни съседи", каза той. "Това е вярно, че понякога Дон ще споменем, че, за разлика от мен, той е на работа, но отношението беше страхотно.

Един път жена ми, Сузи, се приближи и не на пословичното Средния запад малко иска да заеме една чаша захар, и съпруга, Дон, Мики, даде я цяло чувал. Когато чух за това, аз реших да преминем към Keoughs "тази вечер себе си. Казах на Дон, "Защо не ми даде двадесет и пет хиляди долара за партньорство да се инвестира?" И семейството Keough твърди малко в този момент, а аз бях отхвърлен.

"Аз се върнах някога по-късно и попита за десет хиляди долара Кларк посочено и имам подобен резултат. Но аз не се гордея. Така че аз се върнах по-късно и попита за пет хиляди долара. И в този момент, аз имам отхвърлено отново.

"Така че една нощ, през лятото на 1962 година, аз започнах позиция нагоре към къщата Keough. Аз не знам дали щях да го спадна до двадесет и пет долара или не, но от време имам за домакинството Keough, цялото място е тъмно, тихо. Там не е нещо, което да се види. Но знаех какво става. Знаех, че Дон и Мики бяха крие горе, така че не оставят.

"Аз звънна, че вратата. Аз почука. Нищо не се случи. Но не и Мики са били горе, и е черен като катран.

"Твърде тъмно да се чете, и е твърде рано да отида да спя. И аз помня този ден като че ли беше вчера. Това е двадесет и първи юни, 1962.

"Кларк, когато си роден?"

"Двадесет и първи март, 1963."

"Това е малко неща като това, че историята ще се включи. Така че трябва да се радвам, че не ми даде десет хиляди долара. "


Като очарова публиката с това малко парче и да се предприемат, Бъфет се обърна към въпроса. "Сега, аз ще се опита към множество днес. Херб ми каза да включва няколко пързалки. "Покажи си с него," каза той. Когато Херб казва нещо, то е почти един ред в домакинството Бъфет. "Ускоряване миналото точно това, което състои" домакинството Бъфет "-за Бъфет все пак на дома му като подобно на всеки друг family's-той започна да виц за Алън. Секретарят на президента на САЩ нахлуха в Овалния кабинет, извини за случайно график две срещи наведнъж. Председателят трябваше да избирам между видят папата и тъй като Хърбърт Алън. Бъфет спря ефект. "" Изпращане на папата ", заяви председателят. "Поне аз само трябва да целуне пръстена си."

"За всичко, което човек пръстен-kissers, бих искал да говоря днес за фондовия пазар", каза той. "Аз ще се говори за цени запаси, но аз няма да се говори за предсказване курс на действие през следващия месец или през следващата година . Valuing не е същото като предсказване.

"В краткосрочен план, на пазара е апарат за гласуване. В дългосрочен план, това е кантар.

"Тегло брой евентуално. Но брой гласове в краткосрочен план. И това е един много недемократичен начин на гласуване. За съжаление, те нямат грамотност тестове по отношение на гласуването за квалификация, както сте научили всичко. "

Бъфет кликване на бутон, който осветен слайд PowerPoint на огромен екран, за да си прав. [17] Бил Гейтс, седнал сред публиката, пое дъх за секунда, докато пословично несполучлив опит пръста Бъфет успява да получи първия слайд нагоре. [18]

Dow Jones
Industrial Average

31ви декември 1964 г - 874,12
31ви декември 1981 - 875,00

Той се приближи към екрана и започна да обяснява.

"По време на тези седемнадесет години, размерът на икономиката нараства петкратно. Продажбите на Fortune петстотин дружества нарасна повече от пет пъти. [33] Въпреки това, по време на тези седемнадесет години, на фондовия пазар отиде точно никъде. "

Той подкрепени стъпка или две. "Какво правите, когато ви се инвестират за отлагане потребление и за пари сега, за да получите повече пари обратно на по-късен момент. И там наистина са само два въпроса. Един от тях е колко ти започваш да се върнем, а другият е кога.

"Сега, Езоп не е много за финансиране на големи, тъй като той каза нещо от рода на 'птица в ръката е на стойност два на Буш." Но той не казва кога ". Лихвените проценти-на цената на заемните-Бъфет обяснено, са цената на "кога". "Те са с финансирането, тъй като тежестта е физика. Тъй като лихвените проценти варират, стойността на всички финансови активи, къщи, акции, облигации, промени, тъй като, ако цената на птиците се колебаят. "И затова понякога птица в ръката е по-добре от две птици в храст, а понякога и две в храстите са по-добре от един в ръката."

В неговия апартамент, breathy дрънча думите идващи толкова бързо, че понякога те прегази един на друг, Бъфет, свързани Езоп на големия бик пазар от 1990-те, което той описва като глупости. Печалбите са прераснали много по-малко, отколкото в този предходен период, но птиците в храст са скъпи, защото лихвените проценти са ниски.

По-малко хора иска пари-на птица в ръка при такива ниски цени. Така инвеститорите плащаха нечувани на цените на тези птици в храст. Случайно, Бъфет по това като "алчност фактор."

Публиката, пълен с технологии, които са експерти по промяна на света, докато забогатяват на разстояние от големите на пазара бик, сб мълчи. Те са кацнали на върха на портфейлите, които са запълнили с акции за търговия по екстравагантен оценки. Те смятаха, ужасен за това. Това е една нова парадигма, това зората на интернет възраст. Тяхното отношение е, че Бъфет не са имали право да ги наричам алчни. Уорън-who'd натрупват парите си в продължение на години и дава много малко далеч, който е бил толкова евтин си регистрационен номер каза: "Икономичен", който прекарва повечето от времето си на мислене за това как да правят пари, които Взривиха бум на технологиите и пропусна лодки е плюеща в шампанско.

Бъфет продължава. Имаше само три начина на фондовия пазар може да продължи да се покачва в десет процента или повече годишно. Едната е, ако лихвените проценти, падна и остана под исторически нива. Второто е, ако делът на икономиката, които отидоха на инвеститорите, за разлика от работниците и служителите и правителството и други неща, розово-горе, вече исторически високо ниво. [19] Или, каза той, икономиката може да започне нараства по-бързо от нормалното. [20] Той го нарече "гладна кокошка просо сънува" да се използва оптимистични предположения като тези.

Някои хора, каза той, не мислехме, че целият пазар ще процъфтяват. Те просто вярват, че могат да избират победителите от останалите. Swinging ръцете му като диригент, той успя да се разлепят друг слайд, докато обяснява, че, макар и иновациите може да вдигне света от бедността, хората, които инвестират в иновации исторически не са се радвам после.

"Това е половината на една страница, която идва от страниците седемдесет дълъг списък на всички автоматично компании в Съединените щати." Той размаха пълния списък във въздуха. "Там бяха две хиляди автомобил дружества: най-важното изобретение, вероятно от първата половина на ХХ век. Той имаше огромно влияние върху живота на хората. Ако ви е видял по време на първите автомобили как страната ще се развива във връзка с автомобили, ти би казал: "Това е място, където трябва да бъде." Но от двете хиляди компании, тъй като от няколко години назад, само три фирми за коли са оцелели. [21], и по един или друг момент, като и трите са се продавали за по-малко от счетоводната стойност, която е сумата на парите, които са били пуснати в дружествата и останал там. Така Autos имаше огромно влияние в Америка, но в противоположна посока на инвеститорите. "

Той остави списък, за да бутам ръката си в джоба си. "Сега, понякога е много по-лесно да разбера на губещите. Имаше, мисля, че един явен решение тогава. И разбира се, нещо, което е трябвало да се правиш бе shorting коне. "[34] щракване. Един слайд за коне промъкват.

U. S. КОН ЗА НАСЕЛЕНИЕТО

1900 - 17 милиона
1998 - 5 милиона

"Честно казано, аз съм разочарован вид, че семейството не е Бъфет shorting коне през целия този период. Винаги има губещи. "

Членове на публиката се засмя, макар и слабо. Техните компании могат да се губят пари, но в сърцата си бие убеждението, че те са били победители, свръхнови пламнал на важен кръстопът на промяна в небесата. Безспорно имената им ще благодатта на страниците на историята някой ден.

Кликнете. Друг плъзгам се яви.

"Сега други големи изобретяването на първата половина на века е бил на самолета. В този период от 1919 до 1939, имаше около двеста компании. Представете си, ако може да е видял бъдещето на сектора на въздушния транспорт обратно там на Кити Хоук. Вие ще се наблюдава света от невъобразим. Но Предполагам, че имаше поглед и видя всички тези хора, които искат да летят и да посетят своите роднини или да избяга от своите роднини или каквото и да правиш в самолет, и сте решили това е мястото, където да бъде.

"Тъй като от няколко години, е имало нула пари, направени от съвкупността на целия състав, инвестиции в сектора на въздушния транспорт в историята.

"Така че аз ви представя: Аз наистина обичам да мисля, че ако съм бил там в Кити Хоук, щях да съм достатъчно предвидлив и публично-енергичен достатъчно, за да има изстрел Орвил надолу. Аз го дължат на бъдещите капиталисти. "[22]

Друг светлина кудкудякане. Някои от тях са уморени получаване на тези плесенясал стар примери. Но от уважение, те нека Бъфет заемем с нея.

Сега става дума за техния бизнес. "Това е чудесно за насърчаване на нови производства, тъй като те са много promotable. Това е много трудно да се насърчат инвестициите в светски продукт. Това е много по-лесно за насърчаване на езотерични продукт, дори и по-специално един със загуби, тъй като няма количествени насока. "Това е Гьоринг публиката пряко, когато го боли. "Но хората ще се върна да инвестират, нали знаеш. Напомня ми малко на тази история на търсач на петрол, който умря и отиде в рая. "И" Св. Петър каза: "Е, аз ви проверихме, и отговарят на всички квалификации. Но има един проблем. "Той каза:" Ние имаме някои трудни закони зониране до тук, и да пазим всички изследователи на петрол през в тази писалка. И както можете да видите, че е абсолютно натъпкан. Няма място за вас. "

"И търсач каза:" Имате ли нещо против, ако аз просто казвам четири думи?

"Св. Петър каза: "нищо лошо в това."

"Така че търсач чашковидни ръцете си и се извиква," Ойл открити в ада! "

"И разбира се, идвам на разстояние от ключалката на клетката и всички изследователи на петрола на проекта позиция право право надолу.

"Св. Петър каза: "Това е една доста хлъзгав трик. И така, "казва той," Върви нататък, да се у дома си. Всички стаи в света. "

"Търсач на пауза за малко, после каза:" Не, аз мисля, че ще отидем заедно с останалата част от момчетата. Може да има известна истина в този слух, след като всички. "[23]

"Е, това е начин хората да се чувстват с акции. Това е много лесно да се смята, че има известна истина в слуховете, че след като всички. "

Това има леко се смеят за половин секунда, която заглушиха на разстояние по-скоро като публика, уловени на точка Бъфет, който е, че подобно на изследователи, те биха могли да бъдат достатъчно глупав да следват слухове и тренировка на петрол в ада.

Той затворени чрез връщане към пословичен птица в храст. Не е имало нова парадигма, каза той. В крайна сметка стойността на фондовия пазар може да отразяват само на продукцията на икономиката.

Той сложи на слайд за да илюстрира как в продължение на няколко години, оценка на пазара е изпреварва растежа на икономиката от огромна степен. Това означаваше, Бъфет каза, че следващите седемнадесет години не би могъл да изглежда много по-добре, отколкото, че дълго се простират от 1964 г. до 1981 г., когато Дау отиде никъде-точно това е, ако на пазара понижила. "Ако аз трябваше да избере най-вероятния възвращаемост през този период", каза той, "това вероятно ще бъде шест процента." [24] Въпреки това неотдавнашно PaineWebber-Галъп анкета показа, че инвеститорите очакват запасите да се върне от тринадесет до двадесет и две процента. [25]

Той се приближи към екрана. Waggling му гъсти вежди, той gestured в рисунка на гол мъж и жена, взети от легендарната книга на фондовия пазар, където се Яхти на клиентите? [26] "Човекът каза на жената:" Има някои неща, които не могат да бъдат адекватно обяснени девствена или чрез думи или картини. "Публиката взел точка, която е, че хората, които купи интернет запасите са на път да се прецакани. Те седяха в каменна тишина. Никой не се смееше. Никой не се изсмя или snickered или се изкиска.

Сякаш не да забележите, Бъфет премества обратно към подиума и разказа за превзето чанта той е донесъл за тях от Berkshire Hathaway. "Аз просто купи компания, която продава частична джетове, NetJets," каза той. "Мислех, че да даде на всеки един от вас една четвърт акции на" Гълфстрийм "IV. Но когато отидох на летището, разбрах, че ще бъде крачка напред определени за повечето от вас. "При това, те се засмя. Така че, продължи той, той е като на всяка от тях лупа един бижутер, вместо, който според него те трябва да използват, за да разгледаме един друг пръстени съпруги "-трета съпруги" особено.

Това удари своя отпечатък. Публиката се засмя и възхищение. Тогава те спряха. А възмутен беше потискано чрез измиване на стаята. Sermonizing на крайностите на фондовия пазар в Sun Valley през 1999 г. беше като проповядва целомъдрие в дома на болен репутация. Речта може нит публиката да си столове, но това не означава, че те ще излизат и да се въздържат.

Въпреки това някои смятат, че беше слух нещо важно. "Това е страхотно, той е основен настойнически на фондовия пазар, всички в един урок," мисъл Гейтс. [27] Парите мениджъри, много от които са били на лов за евтино запаси, установено е вкусно и дори очистително.

Бъфет размаха книга във въздуха. "Тази книга е на интелектуална подкрепа на запасите на пазара 1929-мания. Обикновени акции Едгар Лорънс Смит като Дългосрочни инвестиции се оказа, че запасите винаги дава по-добри от облигации. Смит идентифицирани пет причини, но най-новите от тях е фактът, че дружествата запазват някои от своите доходи, които могат да реинвестират в една и съща норма на възвръщаемост. Това беше най-plowback-нова идея през 1924 г.! Но тъй като моят ментор, Бен Греъм, винаги се използва за да каже: "Вие можете да получите на пътя повече неприятности с добра идея, отколкото е лоша идея, защото сте пропуснали, че е добра идея граници. Лорд Кейнс, в предговора към тази книга, каза: "Има опасност от очакват резултатите от бъдещето да бъде предсказано от миналото." [28]

Той е работил около пътя си обратно към същата тема: че човек не може да се екстраполира от последните няколко години от ускоряване на цените на акциите. "Сега, има ли кой да не съм обиден?" [29] Той пауза. Въпросът е риторичен; никой не вдигна ръка.

"Благодаря ви", каза той, и е приключила.

"Слава по име, критикуват от категория" е правило Бъфет. Речта е трябвало да бъде провокативна, а не извън пускането-защото грижи много какво мислят те за него. Той е наречен не виновници, а той приема, че ще го преживее си шеги. Неговият аргумент беше толкова силен, почти непристъпен, си мислеше, че дори тези, които не харесва нейното послание трябва да признае своята сила. И каквото и притеснението на публиката чувствах не беше изразена на глас. Той отговори на въпроси, докато сесия приключи. Хората започнаха да стойка, присъждането му един овации. Няма значение колко те видях го-а майсторски изложение за това как да се замислят за инвестиране или последния рев на стар лъв-речта беше от всеки стандартен проява на сила.


Бъфет беше останал на върха четиридесет и четири години, в един бизнес, където от пет години от доброто представяне е смислен постижение. Все пак, като удължаването на запис, въпросът винаги утвърди: Кога ще е препъване? Бихте той обяви край на царуването си, или ще го смени някои сеизмични детронирам? Сега, изглежда за някои, е дошло времето. Това може би е взел едно изобретение, толкова значимо, колкото персонален компютър, заедно с технологията като проникващ в интернет, за да го взривявам, но той ще изглежда пренебрегват информацията, която е свободно достъпна и отхвърля реалността на приближаването на хилядолетие. Тъй като те промърмори един учтив "чудесен реч, Уорън," Младите лъвове prowled, неспокоен. И така, дори и в дамската тоалетна на почивка, саркастични забележки са били изслушани от жените в Силиконовата долина. [30]

Това не беше просто, че Бъфет е неправилно, тъй като някои почувствах, но това, дори и ако в крайна сметка били доказали с десния като други, заподозрени, че ще му бъде-намусен прогнозиране на бъдещите инвестиции, така рязко контрастира със собствен легендарния миналото Бъфет. Защото в ранните си дни слава, запасите са евтини, и Бъфет ги прибра в шепи, почти сам в забележи златните ябълки, разположена недокоснати по пътя. През годините, бариери израснал, че направи по-трудно да се инвестира, за да получите един ръб, за да разбера това, което другите не знам. И така, кой е Бъфет да проповядва в тях, че сега е на свой ред? Кой е той да се каже, че те не трябва да правят пари, докато те биха могли да изключите тази прекрасна пазар?

В останалата част на мързелив следобед, гостите Хърбърт Алън играе един последен игра на тенис или голф или се насочва към патицата езерото за косене на трева за припряно чат. Бъфет прекарва следобед със стари приятели, които го поздрави за победата му на речта. Той смяташе, че са свършили работа на убедителни се люлее на публиката. Той не е дал реч, пълна с такива доказателства командващ просто да отида на записа.

Бъфет, който иска да се хареса, е регистрирал овации, а не mutterings. Но по-малко ласкави версия е колко не са убедени. Те вярват, че Бъфет е рационализиране на технологията като пропусна бум, и те се стреснаха да го видя направи такива конкретни прогнози, пророчества, че сигурно ще се окаже погрешно. Независещи от него earshot, От гърма продължи: "Добро Уорън ол". Той пропусна лодка. Как би могъл да пропусна технологии лодката? Той е приятел на Бил Гейтс. "[31]

Няколко километра по река Пусни Лодж по-късно тази вечер, с гостите на заключителната вечеря отново подредени в съответствие с някакъв невидим план, Хърбърт Алън най-накрая проговори, като благодари различни хора и отразяващи на седмицата. Тогава Сузи Бъфет се на сцената до прозорците, че пренебрегва на каменист Биг Ууд река и отново пя старите стандарти. По-късно гостите връща на Sun Valley тераса Лодж, където олимпийски скейтъри axeled и arabesqued в шоуто в събота вечер лед.

По времето, фойерверки експлодира в небето в края на вечерта, Sun Valley '99 бил обявен за друга славна пет дни фарс. Но това, което повечето хора да си спомням, не е рафтинг или на скейтъри, той е беседа Бъфет за фондовия пазар-първа прогноза бе направил точно тридесет години.
Отбелязва

Глава 1

1. Този цитат, или неговото изменение, "Зад всяко голямо богатство има голяма престъпност", е цитиран безкрайно без конкретен източник: например, в "Кръстникът Марио Пузо и в коментар относно Сопрани и на интернет балона. Тази версия се кондензира pithier какво Оноре дьо Балзак действително пише в Отец Goriot: "Тайната на голям успех, за който са на загуба по сметката е престъпление, което никога не е било установено, защото е правилно изпълнена."

Глава 2

1. Хърбърт Алън направи изключение за Кен Auletta, първият и единствен път писател е било позволено да присъстват и да пиша за Sun Valley. "Това, което направих в летен лагер" се появява в Ню Йоркър ", 26 юли, 1999.
2. Интервю с Дон Keough. Сред останалите гости коментира за ролята на Бъфет в Sun Valley, както добре.
3. С изключение на Доналд Тръмп, разбира се.
4. Dyan Machan "Хърбърт Алън и му Весела Dealsters," Форбс ", 1 юли, 1996.
5. Слон стадата са matriarchal, и женските изхвърлям мъжки от стадото, веднага след като те са достатъчно възрастен, за да станат доминиращ и агресивен. Тогава единствен мъжки подход стада от жени, опитвайки се да се чифтосат. Все пак, това не е точно така, човека-слон бампинг работи.
6. Allen & Ко не освобождава номера, но каза на конференцията бе да струва около $ 10 милиона души, повече от $ 36,000 на покани семейство. Дали $ 5 или $ 15 милиона евро, която се изплаща за много Flyfishing и голф в течение на дълъг уикенд. Голяма част от парите плаща за изчерпателен сигурност на конференцията и логистика.
7. Бъфет обича да кажа шега като са работили за пътя му до това възвишено състояние: като се започне от ремарке, след това на квартира, след това в по-малка изказвам съболезнования, и така нататък.
8. Хърбърт Алън син Херберт младши е обикновено по-нататък "Херб." Въпреки това Бъфет се отнася до Херберт старши като "Херб" като знак за приятелството им, като направи няколко други хора.
9. Този портрет на Слънцето долина и въздействието на дотком милиардери е съставен от интервюта с броя на хората, включително инвестиционните мениджъри не с брадва за мелене. Най поискаха да не бъде назован.
10. Allen & Ко и автор оценка. Това е общата сума на активите под управление на пари мениджъри, които присъстват на конференцията, добавени към лични съдбата на гостите. Тя представлява общата им икономическа сила, не потреблението си на богатството. За сравнение, капитализирана стойност на фондовия пазар САЩ по време на около десет трилиона долара.
11. $ 340,000 за автомобил в Аляска, Делауер, Хавай, Монтана, Ню Хемпшир, както Дакота, Върмонт, Уайоминг, и хвърлят във Вашингтон, окръг Колумбия, към обувка (от окръг Колумбия не е държавна).
12. Интервю с Хърбърт Алън.
13. Бъфет е говорил два пъти преди време на конференцията Алън, през 1992 и 1995 година.
14. Бъфет и Munger проповядва много на своите акционери в годишните срещи Berkshire Hathaway, но това проповядване на хора не се брои.
15. Ал Pagel, "Кока-Кола обръща към Мидландс за лидерство," Omaha World-Herald, 14 март, 1982.
16. Забележките Бъфет са съкратен за четливост и дължина.
17. PowerPoint е програмата Microsoft най-често използвани за производство на слайд презентации, така повсеместно в корпоративна Америка.
18. Интервю с Бил Гейтс.
19. Корпоративните печалби в момента са повече от 6% от БВП, в сравнение със средните дългосрочни на 4,88%. Те са, тъй като нарасна до над 9%, далеч над историческите стандарти.
20. През дълги периоди на икономиката на САЩ е нараснал в реален ръст от 3% и номиналния лихвен (след инфлацията) на 5%. Други от следвоенния бум или възстановяване от тежка рецесия, това ниво е рядко надвишава.
21. American Motors, най-малката от "Голямата четворка" автомобилопроизводители, продадено на Chrysler през 1987 година.
22. Бъфет е казано метафорично тук. Той признава, за да инвестират в неща, с крила време или две, а не с добри резултати.
23. Бъфет използвано за първи път тази история в писмото си 1985 председателя, позовавайки се на Бен Греъм, който разказва на десетата си лекция в серията актуални проблеми в областта на сигурността Анализ на "Ню Йорк институт на финансите. Преписите от тези лекции, тъй като между септември 1946 и февруари 1947 г., може да се намери най-http://www.wiley.com//legacy/products/subject/finance/bgraham/ или в Бенджамин Греъм и Джанет Лоу, на Бенджамин преоткрива Греъм: Избрани съчинения на Уол Стрийт Легенда. New York: Wiley, 1999.
24. А съкратен и редактиран вариант на тази реч е публикуван като "г-н Бъфет на фондовия пазар, "Форчън, Ноември 22, 1999.
25. PaineWebber-Gallup Poll, юли 1999 година.
26. Фред Schwed младши, където се яхти на клиентите? или, добър твърд поглед на Уол Стрийт. Ню Йорк, Simon & Schuster, 1940.
27. Интервю с Бил Гейтс.
28. Кейнс пише: "Това е опасно. . . да се прилагат за бъдещето индуктивни аргументи, основани на предишен опит, освен ако не може да се различи широк причините, поради предишен опит е това, което беше ", в рецензия на книга за обикновени акции на Смит като дългосрочни инвестиции в държавното и Athenaeum през 1925 г., че по-късно става предговора на Кейнс, събраните съчинения на Джон Мейнард Кейнс. Vol.12, Икономически членове и кореспонденция; инвестиции и редакторска дейност. Cambridge: Cambridge University Press, 1983.
29. В комик Морт Sahl използва за края му рутинни от въпроса "Има ли някой, аз не съм обиден?"
30. Според източник, който ги чул и скоро ще останат безименни.
31. Интервю с Дон Keough.
32. А широко цитиран акции в САЩ мярка.
33. Fortune списание се нарежда най-големите 500 компании на базата на продажбите и се отнася към тях като "Fortune 500." Тази група от фирми могат да бъдат използвани като груб заместител на базираната в САЩ бизнес.
34. А кратко-продавач заема един склад и го продава, залагания, то ще отиде надолу. Ако е така, "краткосрочни" продавач печалбата от закупуването на склад обратно по-евтино. Той загуби, ако цената се покачва. Късите продажби обикновено е рисковано: Вие сте залагане срещу дългосрочна тенденция на пазара.

buffett office

buffett office

Berkshire Hathaway вкл.

До акционерите на Berkshire Hathaway Инк.:

Оперативни приходи се подобри до 41.9 милиона щатски долара през 1980 г. от
$ 36,0 млн. през 1979 г., но началото възвръщаемост на собствения капитал капитал=ROE

(с ценни книжа, оценени по цена на придобиване) е паднала до 17,8% от 18,6%.

Ние вярвам, че последния критерий/ROE/ да бъде най-подходящата мярка

на един управленски година икономическите резултати.

Обосновано използване на

този критерий, обаче, изисква разбиране на много
фактори, включително счетоводни политики, исторически изпълнение
стойността на активите, финансовия ливъридж и промишлени условия.

В оценката си на нашата икономическа ефективност, предлагаме
два фактора, които трябва да получат своя специално внимание - един от
положителен особен характер, до голяма степен на нашите собствени
операция, и един отрицателен характер, приложими към корпоративната

резултати като цяло.

Нека да разгледаме най-светлата страна на челно място.

Неконтролирани приходи Собственост

Когато една компания притежава част от друга компания, подходящи
счетоводни процедури, отнасящи се до собствеността, че интерес трябва да

се избират от една от трите основни категории.

Процентът на глас състав, която е собственост, в голямата си част, определя кои

категория на счетоводните принципи трябва да бъдат усвоени.

Общоприетите счетоводни принципи изисква (в зависимост от
изключения, естествено, както и с бившия нашата банкова дъщерно дружество) пълен
консолидация на продажбите, разходи, данъци и доходи на бизнеса

стопанства, повече от 50% собственост.

Blue Chip печати, 60% собственост на Berkshire Hathaway Инк., попада в тази категория. Следователно,Blue Chip всички приходи и разходи са включени изцяло в

Berkshire консолидираните данни на заплатите с 40%собственост на други лица в нетната печалба Blue Chip's
отразени в изложението като намаление за "малцинство
интерес ".

Пълен включване на основните приходи от друг клас
стопанства, фирми, притежавани от 20% до 50% (обикновено се нарича
"Investees"), също така се случва обикновено. Приходи от тези дружества
- Например, Wesco Финансови, контролирани от Berkshire, но само
48% собственост - са включени чрез една линия влизане в ръководството на
Отчет за приходите. За разлика от хората над 50% категория, всички елементи
за приходите и разходите са пропуснати; само пропорционалният дял
на нетните приходи е включен. Така, ако корпорация А притежава една трета
от корпорация Б, една трета от приходите от Б, дали или не

разпространявани от Б, ще се озовете в приходите.

Има някои промени, както в това и над-50% категория, за

intercorporate данъци и корекции покупна цена,
обяснение на които ние ще спестите за по-късно днес. (Ние ли
едва ли може да чака.)

Накрая дойде стопанства, представляващи по-малко от 20% собственост
от друга корпорация на гласуване на ценни книжа. В тези случаи,
счетоводните правила означават, че компаниите собственици включват в
печалбата им само дивидентите, получени от такива участия.
Неразпределена печалба се игнорират. По този начин, трябва ние притежаваме 10% от
Корпорация Х с печалба от $ 10 милиона през 1980, ние ще
доклад в нашата печалба (без данъци върху сравнително малка
intercorporate дивиденти) или (а) 1 милиона щатски долара, ако X обяви
пълен 10 милиона щатски долара в дивиденти; (б) Ако X $ 500,000 изплатени 50%, или
$ 5 милиона, в дивиденти, или (в) нула, ако X реинвестираната всички
приходи.

Ние се налага това кратко - и по-опростени - Разбира се, в
отчетност при вас, защото Berkshire's концентрация на
ресурси в областта на застраховането произвежда съответната
концентрация от своите активи в компании в тази трета (по-малко от
20% собственост) категория. Много от тези компании изплаща относително
малки размери на техните приходи в дивиденти. Това означава,
че само една малка част от настоящите им мощност е спечелил
записват в нашите собствени приходи текущата работа. Но, докато нашите
докладвани оперативни приходи отразяват само дивидентите, получени
от тези дружества, нашето икономическо благосъстояние, се определя от
печалбата им, не им дивиденти.

Нашите участия в тази трета категория на фирми
нарасна драматично през последните години в нашата застрахователна дейност
е просперира, както и пазарите на ценни книжа са представили
особено атрактивни възможности в общото пространство състав.
Голямото увеличение в такива стопанства, както и ръста на доходите
опит частично от тези предприятия, на това се получава
необичаен резултат; от страна на "нашите", че приходите от тези компании
задържани миналата година (от страна не изплаща за нас в дивиденти)
надвишава общо съобщава годишни оперативни приходи
Berkshire Hathaway. Така, конвенционални счетоводни само позволява
по-малко от половината от приходите ни "Айсберг", за да се появяват над
повърхност, в обикновена гледка. В корпоративния свят такъв резултат
е доста рядко, а в нашия случай е вероятно да бъдат повтарящи се.

Нашият собствен анализ на приходите от реалност се различава в известна степен от
общоприетите счетоводни принципи, особено когато тези
принципи трябва да се прилага в света на високите ставки и несигурен
на инфлацията. (Но това е много по-лесно да критикуват, отколкото да се подобри
такива счетоводни правила. Присъщите проблеми са паметници.) Ние
са собственост на 100% от предприятията, чиито приходи, които не са били съобщени
на стойност близо до 100 цента за долар към нас, въпреки че, в един
счетоводни смисъл, ние напълно контролирани им разположение. (В
"Контрол" е теоретична. Освен ако не всички реинвестираната печалба,
масивна влошаване на стойността на активи вече са в сила
ще се случи. Но тези реинвестираната печалба не е имал възможността за
спечелил нещо близо до пазара на възвръщаемост на капитала.) Имаме
също е собственост малки части от бизнеса с изключителен
възможности за реинвестиране, чиито неразпределената печалба имали
икономическата стойност за нас досега над 100 цента за долар.

Стойността на Berkshire Hathaway на неразпределената печалба не е
определя от това дали ние притежаваме 100%, 50%, 20% или 1% от
предприятия, в които те пребивават. По-скоро, стойността на тези
неразпределената печалба се определя от употребата, за която те са поставени
и последващото ниво на доходи, произведени от това използване.
Това е вярно, дали ще определят за използване, или дали мениджърите
не сме под наем - но той избира да се присъедини - да се определи, че използването на.
(Това е действието, което си струва, а не актьори.) И стойността е в
никакъв начин засегнати от включване или невключване на тези
неразпределена печалба в собствените ни съобщава оперативни приходи. Ако
дърво расте в гората частично притежавани от нас, но ние не записваме
нарастването на нашите финансови отчети, ние все още обособена част от
дърво.

Нашата цел, ние ви предупредя, не е конвенционална. Но ние ще
, а има доходи, за които ние не получите кредит счетоводство
целесъобразно използване в 10% собственост на дружеството за управление ние не
лично под наем, отколкото са приходите, за които ние го получите кредит
пуснати в проекти на по-съмнителен потенциал от друго управляващо
- Дори и ако искаме това управление.

(Ние не може да устои прекъснете тук за кратко търговски. Една
отнасяне на неразпределената печалба ние често се поздравяват със специални ентусиазъм
когато се практикува от дружества, в които имаме инвестиции
интерес е обратно изкупуване на собствени акции. Мотивите се
прост: ако глоба дейност е продажба на пазара за момента
по-малко от истинската стойност, какво по-сигурно и по-печеливши
оползотворяване на капитала не може да има от значително разширяване
на интересите на всички собственици на тази сделка цена? В
конкурентен характер на корпоративната дейност придобиване почти
гарантира изплащането на пълен - често повече от пълна
цена, когато една компания купува цялата собственост на друг
предприятието. Но естеството на търг за сигурност пазари често
позволява фино тичам компании възможността за закупуване на части
на собствения си бизнес на цена под 50% от тази, необходима за
придобият една и съща мощност печелите чрез придобиване на договаряне
на друго предприятие.)

Дългосрочен Корпоративна Резултати

Както отбелязах, ние оценяваме една година корпоративни
изпълнение чрез сравняване на оперативни печалби на акционерите "
капиталови ценни книжа с оценяват по себестойност. Дългогодишният ни мерило
на изпълнение, обаче, включват всички капиталови печалби или загуби,
реализирани или нереализирани. Ние продължаваме да се постигне в дългосрочен план
възвръщаемост на собствения капитал, който значително надвишава средната стойност на нашия
годишна възвръщаемост. Основният фактор за този приятен резултат е
прост: на неразпределената печалба от тези неконтролирани
стопанства, ние по-рано са били преведени на печалби в
пазарна стойност.

Разбира се, този превод на неразпределената печалба в пазара
цена поскъпването е силно неравномерно (тя отива в обратната някои
години), непредсказуеми, че да се сверява с времето и е малко вероятно да се материализира
на точно долар-за-долар. И един глупав покупната цена
за блокиране на склад в една корпорация може да отричат действието на
десетилетие на доходите на задържане от тази корпорация. Но когато
изкупните цени са разумни, някои дългосрочни признаване на пазара
на натрупване на неразпределената печалба почти със сигурност ще
се случи. Периодично ви дори ще получат някои Глазура за
торта, с много по-голямо поскъпване на пазара след покупката
неразпределена печалба.

В шестнадесет години, откакто настоящото управление на приема
отговорност за Berkshire, счетоводната стойност на една акция с
застраховането държани акции се оценяват по пазарни се е увеличил от
$ 19,46 до $ 400,80, или 20,5% усложнява годишно. (Трябва да сте направи
по-добре: стойността на минерално съдържание в човешкото тяло
прибавя към 22% годишно през последното десетилетие.) Необходимо е
насърчаване, освен това, да разберем, че ни рекорд беше достигнат по
въпреки многото грешки. Списъкът е твърде дълъг и болезнен за
подробно тук. Но тя ясно показва, че сравнително конкурентен
корпоративни вата средно може да бъде постигнато, въпреки много
управленски страйк.

Нашите застрахователни компании ще продължат да правят големи
инвестиции в добре управлявана,-благоприятно разположен, неконтролирани
компании, които много често ще плати на дивиденти само малки
пропорциите на своите доходи. Вследствие на тази политика, ние ще
Очакваме нашите дългосрочни се връща да продължи да надвишава се връща
докладвани годишно, получени от приходите от дейността. Наш
доверие в тази вяра могат лесно да бъдат количествено: ако бяхме
продажба на акции, които ние смятаме и да ги замени с дългосрочно
безмитни облигации, съобщава нашите оперативни приходи ще нараснат
незабавно с повече от 30 милиона щатски долара годишно. Такава промяна ни изкушава
не на всички.

Толкова много за добрата новина.

Резултатите за собственици

За съжаление, доходите докладвани в корпоративните финансови
отчети, вече не са на господстващо променлива, която определя
дали са налице никакви реални приходи за вас, на собственика. Защото само
печалби в покупателната способност представляват реална печалба от инвестицията си.
Ако ти (а) откаже от десет хамбургера за закупуване на инвестицията; (б)
получават дивиденти, които, след приспадане на данъците, купуват два хамбургера и (в)
получи, при продажбата на своите стопанства, след облагане с данъци постъпленията, които ще
купи осем хамбургери, после (г), които не са имали реален доход от
Вашата инвестиция, без значение колко го оценявам в долари.
Може да се чувствате по-богати, но няма да яде по-богати.

Високи темпове на инфлация се създаде данък върху имуществото, което прави
много неразумно корпоративни инвестиции - най-малко, ако измерена чрез
критерий на положителна реална възвръщаемост на инвестициите на собствениците. Това
"Препятствие курс" на възвръщаемост на собствения капитал, който трябва да бъде постигнато чрез
корпорация за производство на истинско връщане за нейното
отделни собственици - се е увеличил драстично през последните години.
Средната данъчно плащане инвеститор е сега вървят нагоре надолу
ескалатор, чийто темп се ускори до точката, където си
нагоре напредък е нулев.

Така например, в един свят от 12% инфлация бизнес печелите
20% от собствения капитал (който много малцина успяват последователно да правя) и
го разпределят на всички лица в 50% конзола е дъвченето
до реалните им капитал, а не повишаването му. (Половината от 20% ще отидат
за данък общ доход, а останалите 10% от листа на собствениците на
бизнес само с 98% от покупателната способност, с която разполагат в
в началото на годината - дори и ако те не са прекарали една стотинка
на тяхната "печалба"). Инвеститорите в тази група ще
действително да бъде по-добре с комбинация от стабилни цени и
корпоративни печалби от собствения капитал на само няколко процента.

Изрично данъци върху дохода само, непридружени от всяко скрито
данък инфлация, никога не може да се превърне положителен корпоративен връщане в
отрицателна собственик връщане. (Дори, ако не са 90% доходите на физическите лица
данъчните ставки върху дивиденти и капиталови печалби, някои реалните доходи
ще бъдат оставени за собственика на инфлацията нулева ставка.) Но
инфлация данък не е ограничен от съобщава доход. Темпа на инфлация
не е далеч от тези наскоро опит може да се превърне на нивото на
положителен връща постигнати с мнозинство от корпорации в
отрицателна възвръщаемост за всички собственици, включително и тези, които не се изисква да
изрично плати данъци. (Например, ако инфлацията достигна 16%,
собственици на 60% плюс на корпоративна Америка, печелите по-малко от
този процент на възвращаемост, ще бъде реализирането на отрицателна реална възвръщаемост --
дори ако подоходните данъци върху дивидентите и капиталовите печалби са били
премахнати.)

Разбира се, тези две форми на данъчно облагане да съществуват съвместно и да си взаимодействат
тъй като изрично се събират данъци по номинална, а не реални, доходи.
Така да плащат данъци върху дохода върху какво би било, ако се връща в дефицити
акционерите са измерени в постоянна долара.

В момента темповете на инфлация, ние вярваме, отделните собственици в
средна или висока скоби данък (за разлика от безмитни
образувания като пенсионни фондове, благотворителни институции и т.н.)
трябва да очакваме няма реална дългосрочна възвръщаемост от средния американец
корпорация, въпреки че тези лица реинвестиране на цялата
след облагане с данъци приходите от всички дивиденти, които получават. Средната
възвръщаемост на собствения капитал на предприятието е напълно компенсират от
Комбинацията от косвения данък върху имуществото, събирани от инфлацията
както и изрично данъци, налагани върху дивидентите, както и ползите от
стойност, произведени от неразпределена печалба.

Както каза миналата година, Berkshire не е решение за корпоративни
на проблема. (Ние ще го кажа отново следващата година, също.) Инфлация се
не се подобряват връщането ни от собствения капитал.

Индексирането е в изолация, че всички търсят срещу инфлацията.
Но много насипно състояние (макар че са важни изключения) на
корпоративния капитал не е дори частично индексирани. Разбира се,
печалба и дивиденти на акция обикновено ще се повиши значително, ако
приходите са "спестени" от една корпорация, а именно, вместо да реинвестират
за изплатени като дивиденти. Но това ще бъде вярно, без инфлация.
А пестелив приходи на работна заплата, също така, биха могли да постигнат редовното годишно
увеличение на общите си доходи, без дори получаването на увеличение на заплатите
- Ако са били готови да вземат само половината от заплатата си в брой
(неговата заплата "дивидент"), и последователно добавите другата половина (неговата
"Неразпределена печалба") на спестовна сметка. Нито това високо -
спестяване на заплатите приходи на нито един акционер по-високо спестяване
корпорация, чиито годишни увеличения дивидент, процент, докато си темпо
на възвръщаемост на собствения капитал остава Апартамента е наистина индексирани.

За да бъде наистина капитал индексирани, възвръщаемост на собствения капитал трябва да се издигне,
т.е., бизнес печалби постоянно трябва да се увеличава пропорционално
до увеличаване на нивото на цените, без да е необходимо за
бизнес да добавите към столицата - включително и оборотен капитал --
заети. (Увеличаване на приходите, произведени от увеличаване на инвестициите
не се броят.) Само няколко фирми проявяващи се доближават до тази
способност. И Berkshire Hathaway не е един от тях.

Ние, разбира се, имат корпоративна политика на реинвестиране
печалба за растеж, разнообразието и силата, която има
случайни ефект на намаляване на текущите налагането на
изрично данъци върху нашите собственици. Въпреки това, на този ден след ден основа,
ще бъдат подложени на косвения данък инфлация, и когато
желаят да прехвърлят инвестициите си в Berkshire в друга форма
на инвестициите, или в потреблението, вие също ще се изправят пред изрично

данъци.

Източници на приходи

В таблицата по-долу показва източниците на Berkshire на отчетените
приходи. Berkshire притежава около 60% от Blue Chip печати, които в
своя страна притежава 80% от Wesco финансова корпорация. От таблицата се вижда
общата печалба на различните стопански единици, както и
Berkshire делът на тези приходи. Всички значими
капиталовите печалби и загуби дължи на някоя от бизнес
образувания са обобщени в реализираните печалби ценни книжа фигура
в дъното на таблицата и не са включени в оперативните
приходи. Нашите изчисления на оперативните печалби също изключва
печалбата от продажба на клонове Взаимни's. В това отношение
то се различава от представянето ни в одитираните финансови
отчети, които включва този елемент в изчислението на
"Печалба преди Реализирани Инвестиционни Gain".


Нетни приходи
Печалба преди данъците върху доходите след облагане с данъци
-------------------------------------- ------------ ------
Общо Berkshire Сподели Berkshire Сподели
------------------ ------------------ -------------- ----
(в хиляди долара) 1980 1979 1980 1979 1980 1979
-------- -------- -------- -------- -------- --------
Общо приходи - всички лица 85,945 $ 68,632 $ 70,146 $ 56,427 $ 53,122 $ 42,817 $
======== ======== ======== ======== ======== ========
Приходи от операции:
Иншурънс Груп:
Поемане ............ $ 6,738 $ 3,742 $ 6,737 $ 3,741 $ 3,637 $ 2,214
Нетните приходите от инвестиции ... 30.939 24.224 30.927 24.216 25.607 20.106
Berkshire-Waumbec Текстил (508) 1723 (508) 1723 202 848
Асоцииран МАГАЗИНИ .. 2.440 2.775 2.440 2.775 1.169 1.280
Вижте's Бонбони ............. 15.031 12.785 8.958 7.598 4.212 3.448
Бъфало Вечерни новини ...... (2.805) (4.617) (1.672) (2.744) (816) (1.333)
Blue Chip печати - майка 7699 2397 4588 1425 3060 1624
Илинойс народна банка .... 5.324 5.747 5.200 5.614 4.731 5.027
Wesco Финансово - майка .. 2.916 2.413 1.392 1.098 1.044 937
Взаимни спестявания и заеми ... 5.814 10.447 2.775 4.751 1.974 3.261
Прецизни стоманени ........... 2.833 3.254 1.352 1.480 656 723
Лихви по заеми .......... (12.230) (8.248) (9.390) (5.860) (4.809) (2.900)
Други ..................... 2.170 1.342 1.590 996 1.255 753
-------- -------- -------- -------- -------- --------
Общо приходи от
Операции ........... $ 66,361 $ 57,984 $ 54,389 $ 46,813 $ 41,922 $ 35,988
Взаимни спестявания и кредит --
продажба на клоновете ....... 5873 - 2803 - 1293 --
Реализирани ценни книжа Gain .... 13.711 10.648 12.954 9.614 9.907 6.829
-------- -------- -------- -------- -------- --------
Общо приходи - всички лица 85,945 $ 68,632 $ 70,146 $ 56,427 $ 53,122 $ 42,817 $
======== ======== ======== ======== ======== ========

Blue Chip Марки и Wesco са публични дружества с
изисквания за отчитане на техните собствени. На страници 40 до 53 от настоящия
доклад имаме възпроизвежда разказ докладите на главницата
изпълнителните директори на двете дружества, в които те описват 1980
операции. Ние препоръчваме внимателно четене и предполагат, че сте
особено внимание на превъзходната работа, извършена от Луи Винсенти и
Чарли Munger в премествате Взаимни спестявания и заеми. Копие
на пълен годишен доклад на всяка компания ще бъде изпратено до всички
Berkshire акционер по искане на г-н Робърт Бърд за Синя
Чип печати, 5801 Югоизточна Авеню, Лос Анджелис, Калифорния
90040, или към г-жа Бет Декард за Wesco финансова корпорация,
315 бул. Източен Колорадо, Пасадена, Калифорния 91109.

Както бе посочено по-рано, неразпределената печалба на фирмите, които
не контролират сега са напълно толкова важно, колкото докладвани
оперативни приходи, описани в предходната таблица. В
разпределят част, разбира се, намира своето място в таблицата
главно чрез чистата раздел приходите от инвестиции на застрахователните
Група приходи.

Ние показваме по-долу пропорционален Berkshire стопанства в тези
неконтролирани фирми, за които само разпределят печалба
(дивиденти) са включени в нашите собствени приходи.
Номер на разходите, пазарни дялове
------------- ---------- ----------
(000s пропуснати)
434550 (а) свързан Publications, Inc ......... $ 2,821 $ 12,222
464317 (а) алуминий компания на Америка ........... 25.577 27.685
475217 (б) Кливланд-скали Iron компания ......... 12.942 15.894
1983812 (б) Общи Храни, Inc ................... 62.507 59.889
7200000 (а) GEICO Corporation ..................... 47.138 105.300
2015000 (а) Добре е да & Харман ........................ 21.825 58.435
711180 (а) Interpublic група на фирми, Inc .. 4.531 22.135
1211834 (а) Kaiser Aluminum & Chemical АД ...... 20.629 27.569
282500 (а) Медия Общи ......................... 4.545 8.334
247039 (б) Национални Детройт Corporation .......... 5.930 6.299
881500 (а) Национален студентски Маркетинг ............ 5.128 5.895
391400 (а) Ogilvy & Mather Int'l. Инк. ........... 3.709 9.981
370088 (б) Пинкертон's, Inc ..................... 12.144 16.489
245700 (б) RJ Reynolds Industries ............. 8.702 11.228
1250525 (б) SAFECO Corporation .................... 32.062 45.177
151104 (б) The Times Mirror компания .............. 4.447 6.271
1868600 (а) The Washington Post Company ........... 10.628 42.277
667124 (б) EW Уулуърлд Дружеството ................. 13.583 16.511
---------- ----------
$ 298,848 $ 497,591
Други Обща Stockholdings ........ 26.313 32.096
---------- ----------
Общо обикновени акции ................... $ 325,161 $ 529,687
========== ==========

(а) Всички притежавани от Berkshire или застрахователни филиали.
(б) Blue Chip и / или Wesco собствени акции на тези дружества. Всички
цифри представляват нетен лихвен Berkshire в по-голяма
брутния стопанства на групата.

От тази таблица можете да видите, че нашите източници на базовите
спечелил властта се разпространяват много различно в различните икономически сектори
отколкото би повърхностно изглежда по случая. Например, нашият
застрахователни филиали собствен около 3% от Кайзер алуминий,
и 1 1 / 4% от Alcoa. Нашият дял от 1980 г. приходите от тези
дружества възлиза на около $ 13 милиона. (Ако преведени за долар
долар в съчетание на евентуални пазарната стойност и печалба
дивиденти, тази цифра ще трябва да бъдат намалени със значително,
, но не точно определено, размера на данъка; може би 25% ще
да бъде справедливо предположение.) По този начин, ние имаме много по-голям икономически
в интерес на алуминий в бизнеса, отколкото практически във всяка от
оперативни бизнес ние и контрол, на които ние доклад в повече
детайл. Ако ние поддържаме нашите стопанства, нашата дългосрочна ефективност
ще бъдат по-засегнати от бъдещата икономика на алуминий
индустрия, отколкото ще чрез преки оперативни решения правим
за повечето дружества, върху които ще упражняват управленска
контрол.

GEICO АД

Нашите най-големите неконтролирани стопанството е 7,2 милиона акции на
GEICO АД, се равнява на около 33% дяловото участие. Обикновено
интерес от такъв мащаб (над 20%) да бъдат квалифицирани като
"Инвестирано" стопанство и ще изисква от нас да отразяват
пропорционален дял от приходите от GEICO в нашите собствени. Въпреки това, ние
GEICO закупени нашия състав съгласно специална заповед на
Федерален окръг Колумбия и Ню Йорк Застраховане служби, които
изисква, че правото на глас на запасите да бъдат поставени с
независима страна. Отсъства на гласуване, нашите 33% интерес не
отговарят на изискванията за третиране е инвестирано. (Пинкертон е сходен
положение.)

Разбира се, дали или не неразпределената печалба от
GEICO се качват всяка година в нашата операционна приходи цифра е
нищо общо с икономическата им стойност за нас, или и на вас
Собствениците на Berkshire. Стойността на тези неразпределената печалба ще
се определя от уменията, с които те са пуснати за използване от
GEICO управление.

На този резултат, ние просто не може да се чувстват по-добре. GEICO
представлява най-добрият от всички инвестиционни свята - скачване на
много важно и много трудно да се дублира с бизнес предимство
извънредно управление, чиито умения в операции са
съпроводени от умения за заделяне на капитал.

Както виждате, нашата стопанства ни струва 47 милиона щатски долара, с около
половината от тази сума инвестирани през 1976 г. и повечето от останалите
инвестирани през 1980 година. При сегашното темпо на дивидент, ни съобщава
приходите от GEICO размер на малко над 3 милиона щатски долара годишно.
Но ние преценяваме своя дял от спечелил му мощност е от порядъка на
20 милиона щатски долара годишно. По този начин, неразпределената печалба, приложими към
Това стопанство само може да достигне до 40% от общите оперативни докладвани
приходите на Berkshire.

Трябва да подчертая, че ние се чувства толкова удобно с GEICO
управление на задържане около $ размер на 17 милиона печалба
приложими за нашата собственост, ние бихме били, ако тази сума в нашата
собствените си ръце. Само през последните две години GEICO, чрез изкупуване
от собствените си запаси, е намалил делът еквиваленти е
неизпълнени от 34,2 милиона на 21,6 милиона, като силно
повишаване на интересите на акционерите в бизнес, който просто
не могат да бъдат копирани. Собствениците могат да не са били по-добре
обслужен.

В момента има написани в последните доклади за разочарования
, които обикновено са резултат от закупуването и използването на "обрат"
предприятия. Буквално стотици възможности за изпълнение в
десетки индустрии са описани с нас през годините
и, било като участници или като наблюдатели, ние проследяваме
изпълнение срещу очаквания. Нашето заключение е, че с
малки изключения, когато едно управление с добра репутация за
блясък занимава бизнес с добра репутация за бедните
основните икономика, тя е най-добрата репутация на предприятието, които
остава непокътнат.

GEICO може да изглежда по изключение, като се обърна
от около ръба на фалит през 1976 година. Това със сигурност е
вярно, че управленски блясък е необходима за неговото реанимация,
и че Джак Бърн, при пристигането си в тази година, предоставени че
съставка в изобилие.

Но тя също така е вярно, че основното предимство бизнес
GEICO, че е ползвал - предимство, че преди това са имали
произведени колебания успех - все още непокътнати в рамките на
дружество, макар и потопени в морето на финансовата и оперативната
неприятности.

GEICO е проектиран да бъде на ниска цена в една операция
огромен пазар (Автомобилно застраховане) населени предимно с
компании, чиято пазарна структури ограничен адаптация. Бягам
като проектирана, тя би могла да предложи необичаен стойност на своите клиенти, като същевременно
спечелил необичайни се връща за себе си. В продължение на десетилетия тя е била тичам
само по този начин. Неговите неприятности в средата на 70-те години не са били
, произведени от всяко намаляване или изчезване на това съществено
икономическо предимство.

GEICO проблеми по това време е в състояние аналогични
до тази на American Express през 1964 г. след зехтин
скандал. И двамата са един-на-а-вид фирми, временно свилоточене
от ефектите на фискалната удар, който не унищожат
изключителни основните икономика. В GEICO и American Express
ситуации, извънредно франчайзи бизнес с локализиран
акцизни рак (нуждаят, за да се уверите, квалифицирана хирург), следва да
да се различава от истинската "обрат" ситуация, в която
мениджърите очакват - и трябва - да потеглям корпоративна
Пигмалион.

Независимо от наименованието, ние сме щастливи с нашите GEICO
стопанство, което, както е отбелязано, ни струва $ 47 милиона. За да купите подобни
$ 20 милиона на спечелил властта в бизнеса с първа класа
икономическите характеристики и отлични перспективи ще струва
минимум $ 200 милиона евро (много повече в някои отрасли), ако трябва
да бъде постигнато чрез преговори и покупка на целия
фирма. А 100% лихва от този вид дава на собственика на
възможностите за финансиране от покупката, промяна на ръководства,
насочване на паричните потоци, както и продажба на бизнеса. Тя може също да
предоставя някои вълнение около корпоративна централа (по-малко
често споменаваните).

Ние считаме, че напълно отговаря, че характерът на нашите
застрахователна дейност диктува купуваме много части на малцинствата
вече добре управлявана предприятия (на цени, далеч под нашето акции на
Общата стойност на цялата дейност), които не се нуждаят от управление
промени, пренасочване на паричните потоци, или продажба. Там не са много
Джак Бърнс в управленския свят, или GEICOs в бизнеса
свят. Какво би могло да бъде по-добре, отколкото купуват в партньорство с
и двете от тях?

Застрахователния сектор Условия

Поемане снимка Застрахователната индустрия продължава да
разгръща толкова сме очаквали, с комбинирани съотношение (вж.
определение на страница 37) нарасна от 100.6 през 1979 г. на около
103,5 през 1980 година. Това е почти сигурно, че тази тенденция ще се
продължи и че индустрията ще загуби поемане планината,
значително и постепенно, през 1981 и 1982. За да се разбере
Затова ви препоръчваме да прочетете отличен анализ на
имот-конкурентната динамика на произшествието, извършена от Барбара Стюарт от
Chubb АД в една октомври 1980 хартия. (Годишен доклад Chubb
последователно представя най-мъдро, откровен и добре
писмен обсъждане на промишлеността условия; вие трябва да получите на
мейлинг листа на фирмата.) анализ на г-жа Стюарт не може да бъде
весел, но ние смятаме, че е много вероятно да бъде точна.

И, за съжаление, до голяма степен недеклариран но особено
вреден проблем може да удължи както и да засили идните
производството на агония. Той е не само може да се запазят повечето застрахователи
кодиране, за бизнеса, когато застрахователните загуби достигна рекордно
равнища - това е вероятно да ги предизвика в такова време да се удвоят
техните усилия.

Този проблем се дължи на спад в цените на облигациите и
Конвенцията за застраховане счетоводство, което позволява на компаниите да извършват
облигации по амортизирана стойност, независимо от пазарната стойност. Много
застрахователи собствени дългосрочни облигации, че по амортизирана стойност, в размер на
два до три пъти нетната стойност. Ако нивото е три пъти, на
Разбира се, една трета от свиване на разходите в цените на облигациите - ако са били
да бъдат признати за книгите - ще унищожи нетната стойност. И
свиване, които имат. Някои от най-големите и най-известни имот -
произшествие фирми в момента се намират, с номинална, или
дори отрицателни, когато нетната стойност облигации стопанства, са оценени по пазарна.
Разбира се техните облигации могат да нараснат в цената, като по този начин частично или
евентуално дори напълно, за възстановяване на целостта на обявените мрежа
стойност. Или пък може да падне още повече. (Ние вярваме, че краткосрочните
прогнози на акции или облигации цени са безполезни. Прогнозите могат да
ти кажа много неща за който предсказва, те ти кажа нищо
за бъдещето.)

Той може да удари странно, че някои като застрахователно дружество
оцеляване е застрашена, когато нейният състав портфолио попада
достатъчно време да се намали цената нетната стойност значително, но това
още по-голям спад в цените на облигациите не се произвежда реакция на
всички. Производството ще отговори като посочи, че, без значение
каква е текущата цена, на облигациите ще бъде изплатена в пълен размер на
падеж, като по този начин евентуално премахване на всички временни цена
упадък. Той може да двадесет, тридесет или четиридесет години, това
аргумент се казва, но толкова дълго, колкото на облигациите не трябва да бъдат продадени,
в крайна сметка всички те ще бъдат на стойност номинална стойност. Разбира се, ако те
се продават дори и ако те са заменени с подобни облигации предлагане
по-добре относителната стойност - загубата трябва да се резервира веднага.
И просто като своевременно, публикувано нетната стойност трябва да бъдат коригирани
намаляване на размера на загубата.

При такива обстоятелства, много опции за инвестиции
изчезне, може би в продължение на десетилетия. Така например, когато голяма
застрахователните загуби са в перспектива, той може да направи отлично
бизнес логика за някои застрахователи да се премине от освободени от данъци облигации
в данъчната облигации. Нежеланието да се признават големи загуби на облигации
може да бъде единственият фактор, който предотвратява такъв разумен ход.

Но всички последици, произтичащи от масивна нереализирана
облигации загубите са далеч по-сериозни, отколкото само за спиране на
инвестиции интелект. За източник на средства за закупуване и
притежават тези облигации е басейн на парите, получени от полици
и ищците (с Променящите се лица) - пари, които в действителност, е
временно депозиране на застрахователя. Тъй като този тип
запазва своя размер, не облигации, трябва да бъдат продадени. Ако басейна на средства
се свива - който ще, ако обемът на бизнеса откаже
значително - активи трябва да се продават на изплащане на задълженията.
И ако тези активи се състоят от облигации с големи нереализирани загуби,
такива загуби бързо ще се реализира, DECIMATING нетната стойност в
на процеса.

По този начин, застрахователно дружество, чиято стойност е облигационния пазар
свиване наближава посочва нетната стойност (от които вече са налице
много), а също и пред които са изправени с неадекватната им лихвен процент, който със сигурност ще
влоши допълнително има две възможности. Една от възможностите за управление
е да каже на застрахователите да запази цени съгласно
експозиция участници - "не забравяйте да получите един долар на премия за всеки
долара за сметка на разходите плюс разходите expectable загуба ".

Последиците от тази директива, са предвидими: (а) с
Най-чувствителни към цената бизнеса, така и възобновяеми годишно, много
политики в момента на книги ще бъдат загубени за конкуренти в
доста кратък ред; (б) като премия обем се свива значително,
там ще бъде забавено, но съответно намаление на пасиви
(неизплатени премии и вземания, дължими); (в) активи (облигации), трябва да
се продава за да съответства на намаление на пасиви, както и (г)
неразпознати преди изчезването на нетната стойност ще стане
частично признат (в зависимост от степента на тези продажби) в
на застрахователя, публикувани финансови отчети.

Вариации на този депресиращо последователност включва по-малък
наказание да посочва нетната стойност. Реакцията на някои компании на
(в) ще бъде да се продава или запаси, които вече са извършени в
пазарните стойности или наскоро закупени облигации, включващи по-малко тежки
загуби. Това щраус-като поведение - продажба на активи, по-добре
и запазване на най-големите губещи - по време на по-малко болезнено в краткосрочен
мандат, е малко вероятно да бъде победител в дългосрочен план.

Вторият вариант е много по-лесно: просто продължавай писане
бизнес, независимо от нивата и много голям процент потенциални
застрахователните загуби, като по този начин запази сегашните нива на
премиите, активи и пасиви - и след това се молят за по-добро
дни, или за поемане или за цените на облигациите. Има много неща,
критика в специализирани издания на "паричен поток" поетите, т.е.,
писмен вид бизнес, независимо от бъдещи загуби в застрахователните
За да получи средства за инвестиции в сегашните високи лихвени проценти.
Тази втора опция може правилно да се нарече "актив поддръжка"
застрахователни - приемането на ужасен бизнес само за да поддържат
активите вече имате.

Разбира се, че знаете кой вариант ще бъде избран. И то
също така е ясно, че толкова дълго, колкото много големи застрахователи чувстват принудени
да изберат втория вариант, ще има по-добър ден за
поемане. Защото, ако голяма част от сектора да се чувства тя трябва да поддържа
нива на премия обем независимо от цената адекватност, всички застрахователи
ще трябва да дойдат близо до целта на тези цени. Точно зад
, които имат финансови проблеми себе си, следващата най-лошото положение е да се
има голяма група от състезатели с финансови проблеми, които
те могат да отложи с "продава най-всяка-цена" на политиката.

Както споменахме по-рано, че фирмите, които са били не желае --
за всяка от редица причини, включително и обществената реакция,
институционална гордост, или защита на обявените нетната стойност - за да продават
облигации на ценови нива, принуждавайки признаване на големи загуби може да
Намери си замразени инвестициите в поза за десетилетие
по-дълго. Но, както беше отбелязано, че само половината от проблема.
Фирмите, които имат широко ангажименти за дългосрочни облигации
може да са загубени, за значителен период от време, не само много
на техните инвестиционни възможности, но много от техните застрахователни
опции, както добре.

Нашата собствена позиция в това отношение е задоволително. Ние
вярваме, че нашите нетната стойност, оценка на облигации на всички застрахователи по амортизирана
разходи, е най-силен в сравнение с обем премии сред всички големи
имот-произшествие акционер собственост групи. Когато облигации са
се оценяват по пазарни, нашите относителната сила става далеч по -
драматично. (Но да не би да стане твърде гордее, ние си припомним
че нашите активи и пасиви, падежи, все още са далеч по -
несъвпадение, отколкото биха желали, и че ние, губи важни
суми в облигации, защото председателят говори, когато той трябва да
са били действащи.)

Нашата богата капитал и инвестиции ще позволят гъвкавост
от нас да направим каквото можем, че прави най-смисъл по време на
потенциалните продължителен период от неадекватни цени. Но неприятностите
за индустрията означава да се притеснявате за нас. Нашите финансови съдържание
не ни извади от враждебната среда ценообразуване сега
облъчва целия имот-произшествие застрахователната индустрия. Него
Просто ни дава по-трайно и повече възможности.

Застрахователните операции

Националният Отговорност ръководители, начело с Фил Liesche с
обичайното състояние помощ на Ролан Милър и Бил Лион, outdid
си през 1980 година. Макар че обемът е плоска, застрахователни маржове
по отношение на индустрията са на по-висока за всички времена. Ние очакваме
намалява обема от тази операция през 1981 година. Но неговите ръководители
ще чуе никакви оплаквания от корпоративни централата, нито ще
заетост или заплатите страдат. Ние се възхищаваме на Народното значително
Отговорност поемане дисциплина - от вградени произход от
основател, Джак Ringwalt - и знаем, че тази дисциплина, ако
прекратени, вероятно не може напълно да се възвръща.

Джон Seward у нас и в Ауто продължава да прави добър напредък
в замяна на тенденция на намаление на броя на политиките на автомобил с обем
от по-малко конкурентни линии, главно малки премия общо
отговорност. Операциите се бавно разширява, като и двете
географски и от продуктова линия, както е гарантирано от застрахователните
резултати.

На презастрахователна дейност продължава да отразява крайностите
и проблемите на първичните писатели. Още по-лошо, тя е
потенциал за увеличение такива ексцесии. Презастраховане е
се характеризира с изключителна лекота на влизане, големи премиални плащания в
предварително, и много по-забавено доклади загуба и загубата на плащания.
Първоначално сутринта поща носи много пари и малко претенции.
Това състояние на нещата може да доведе до блажен, почти еуфорично,
чувства близък до този опит от един невинен при получаване на
първата си кредитна карта.

Магнитните примамка на тези характеристики, генериращи парични потоци,
В момента се подсилват от наличието на високи лихвени проценти, е
трансформиране на пазара на презастрахователно в "вечерта на аматьорите".
Без супер катастрофа, производството на поетите ще бъдат бедни
през следващите няколко години. Ако ние преживяваме такава катастрофа,
може да има кървава баня с някои дружества, които не могат да живеят
до договорни задължения. Джордж Йънг продължава да направя
първи клас за работа с нас в този бизнес. Резултати, с
инвестиционен доход включени, са разумно печеливши. Ние
ще запази присъствието активно презастраховане, но за
обозримо бъдеще, ние не очакваме растеж от тази премия
дейност.

Ние продължаваме да има сериозни проблеми в Homestate
операция. Флойд Тейлър в Канзас е направил отлична работа
но нашите застрахователни запис на друго място е значително по-долу
среден. Нашите най-бедните изпълнител е застрахователна компания на
Айова, най-големи загуби, които са устойчиви, тъй като ежегодно
основаването си през 1973 година. Късно през есента сме изоставени застрахователните
в това състояние, и са се слели с дружеството, Cornhusker
Произшествието. Има потенциал в homestate концепция, но много
работа трябва да се направи, за да го осъзнаваш.

Нашите работници обезщетение операция претърпя тежка загуба
, когато Франк DeNardo почина миналата година на 37. Франк инстинктивно
мисъл като поемател. Той е превъзходен техник и
ожесточена конкурент; в кратък цел той се изправи на значими
проблеми в Калифорния работници Компенсация на споровете
Национален Отговорност. Дан Гросман, който първоначално предявен Франк
за нас, се намеси веднага след смъртта на Франк да продължи
тази операция, която в момента използва Секвоя "Пожарна и произшествия,
друго дъщерно Berkshire, като застраховане на превозното средство.

Нашите основни работници обезщетение операция, елхови Застраховане
Фирма, управлявана от Milt Торнтън, продължава непогасените му запис.
Година след година Milt, като Фил Liesche, започва да тече един застрахователните
операция, която далеч изпреварва си конкуренция. В промишлеността той
е възхищавал и копират, но не и съвпадащи.

Като цяло, ние очакваме за значителен спад в застраховането
обем през 1981 г., заедно с по-лоша поемане резултат. Ние
очакват застрахователните опит донякъде превъзхожда тази на
промишлеността, но, разбира се, така че няма голяма част от индустрията. Там
ще бъдат някои разочарования.

Текстил и операции на дребно

През изминалата година имаме намалят обхвата на предлаганите
текстилния бизнес. Операции на Waumbec Милс са
прекратени, неохотно, но е задължително. Някои от оборудването е било
прехвърлени в Ню Бедфорд, но повечето са били продадени, или ще бъдат
заедно с недвижими имоти. Вашият председателят направи скъпа грешка в
не изправени пред реалностите на тази ситуация по-рано.

В Ню Бедфорд имаме намали броя на станове експлоатират
с около една трета, премахването на някои високоскоростни линии, обем, в който
диференциация на продуктите, е незначителна. Дори да приемем,
всичко вървеше право - което е рядко - тези линии да
не генерират достатъчно връща, свързани с инвестициите. И в продължение на
цялата индустрия цикъл, загубите са били най-вероятният резултат.

Нашите останалите операция текстил, все още доста голяма, е
разделят на производството и отдел продажби, всеки е свободен да
правят бизнес, независимо от другите. Така, разпространението
силни страни и способности завод няма да се придържат към една от друга.
Ние имаме повече от два пъти капацитета в най-печелившите ни текстилни
сегмент през последните покупка на употребявани 130-инчов Saurer станове.
Сегашните условия посочи друг труден година в текстила, но
със значително по-малко капитал в операцията.

Запис Бен Роснер's в асоциирани Магазини продължава да
учудваш нас. В бедните години търговията на дребно, асоциираните приходите
продължи доброто - и всички тези доходи са преведени на
пари в брой. На 7-ми март, 1981 Асоцииран ще отпразнува своята 50-та
рожден ден. Бен е свършила на бизнеса (заедно с Лео Саймън, неговата
партньор от 1931 до 1966 г.) във всяка от тези петдесет години.

Разпределение на Илинойс народна банка и доверието на Rockford

На 31ви декември 1980 ще завърши обмен на 41086
акции от Rockford Bancorp Inc (която притежава 97,7% от Илинойс
Народна банка) за подобен брой на акциите на Berkshire Hathaway
Инк.

Нашият метод за обмен разрешено всички акционери да Berkshire
запази дяловото им интерес в банка (освен за мен;
Бях разрешава 80% от пропорционалното моя дял). Те са по този начин
гарантирано право на собственост позиция идентично с това, те ще
са достигнали бяхме следват по-конвенционални spinoff
подход. Двадесет и четири акционерите (на нашите Приблизително 1300)
Избрах този пропорционален опция обмен.

Ние също така разрешено overexchanges, и тридесет и девет допълнителни
акционерите, приели този вариант, увеличавайки по този начин им
собственост в Банката и намалява дяловото им на собственост
в Berkshire. Всички получи пълния размер на склад Bancorp те
е необходимо, тъй като общият акции, поискани от тези тридесет и девет
притежателите е само малко по-малко от броя оставени на разположение от
останалите 1200-те притежателите на Berkshire, които избират да не се
част с акции на Berkshire всички. Тъй като топлообменник на последно
курорт, взех малък баланс (3% от капитала Bancorp's). Тези
акции, добавя към акции, който получих от основните ми обмен
разпределение (80% от нормата), ми даде леко намалява
пропорционална лихва в банката и малко разширения
пропорционален интерес в Berkshire.

Управление на банката е доволен от резултата. Bancorp
ще функционира като евтин и опростен холдинг
притежавани от 65 акционери. И всички тези акционери ще
са станали собственици на Bancorp чрез съзнателно положителен
решение.

Финансиране

През месец август ние продадени 60 милиона щатски долара от 12 3 / 4% отбелязва, поради 1 август
2005 г., с потъването фонд да започне през 1991 година.

Управляващият застрахователите, Доналдсън, Lufkin & Jenrette
Корпорация на ценни книжа, представени от Бил Фишър, и Chiles,
Heider & Company, Inc, представлявана от Чарли Heider, е един
абсолютно първокласна работа от началото до края на финансиране.

За разлика от повечето фирми, Berkshire не финанси, тъй като на
специфичните непосредствени нужди. По-скоро, защото ние сме заети
мисля, че в продължение на период далеч по-кратък от срока на кредита,
ние ще имаме много възможности да се сложи парите да се използват добре.
Най-атрактивни възможности могат да се представят в
времето, когато кредит е изключително скъпи - и дори не е налична.
В такъв момент ние искаме да имаме изобилие от финансови огнева мощ.

Нашите предпочитания придобиване тичам към предприятията, които
генерира пари, не тези, които го консумират. Тъй като инфлацията
усилва все повече и повече компании откриете, че те трябва да прекарат
всички средства, които те генерират вътрешно само за да запазят своите
съществуващите физически обем на бизнеса. Има някои Mirage -
като качество на тези операции.

Въпреки това привлекателно печалбаномера, ние оставаме хитър на предприятията, които никога не изглежда в състояние да
конвертирате такива хубави номера на не-стрингове независимите брой.

Бизнесът среща нашите стандарти не са лесни за намиране.

(Всякагодина четем на стотици корпоративни придобивания;

самошепа биха били от интерес за нас.) и логически експанзия
на нашите настоящи операции не е лесен за изпълнение.

Но ние щепродължават да се използват и двете възможности в опитите ни за по-нататъшно
Berkshire растеж.

При всички обстоятелства ние планираме да работи с многоликвидност, с дълг, че е средно по размер и правилноструктурирани, така и с изобилие от капитала сила.

Нашвъзвръщаемост на собствения капитал/ROE/ се наказва малко от този консервативен
подход, но това е само един, с които се чувстват комфортно.


* * * * * * * * * * * *


Джийн Abegg, основател на дълги собственост на нашата банка в Rockford, умира
на 2 юли 1980 г. на възраст от 82.

Като приятел, банкер игражданин, той е ненадминат.

Ти се научи много за един човек, когато закупитебизнес от него и тогава той остава да го пусна като служител, а не като собственик.

Преди закупуване на продавача знаебизнес интимно, като започнете от нулата.

В продавачът е десетки възможности да въведе в заблуждение купувача - чрез
пропуски, неясноти и Подвеждал.

След приключване на проверката есменила, фините (и не толкова фини) промяна на отношението може давъзникнат и тайни споразумения могат да се изпари. Както и в
ухажване последователност брак, разочарования, не са редки.

От времето, което ни среща за пръв път, Джийн изстрел прави 100% от
време - само той е образец на поведение в него.

Всамото начало на преговорите, като положи всички негативни фактори с лице нагоре
масата, а от друга страна, в продължение на години след сделката е
Завършен той ще ми каже периодично на някои предварително
undiscussed позиции на стойност, която е дошъл с нашите покупка.

Въпреки, че той е вече 71 години на възраст, когато той продава нас
Банка, Джийн впоследствие работи по-трудно за нас, отколкото той е за
себе си.

Той никога не забавено отчитане проблем за една минута, нопроблеми са няколко с Джийн.

Какво друго бихте очаквали от единчовек, който по време на празника през 1933 г., е разполагал с достатъчно парив помещенията да заплати всички вложители в пълен размер Джийн никога не забравих
той е работила пари на други хора.

Въпреки че това довериенагласа винаги е бил доминиращ, си великолепен управленски умения
позволи на Банката редовно да постигне най-горната позиция на национално
на рентабилността.

Джийн е отговарял на Илинойс Народно за близо
петдесет години - почти една четвърт от целия живот на страната ни.
Джордж Мийд, богат индустриалец, го донасяха от Чикаго
за отваряне на нова банка след редица други банки в Rockford е
не успя.

Г-н Мийд поставени на пари и Джийн се завтече на шоуто.

Неговталант за лидерство скоро да започне прилагането на печат върху почти всички по-големи
гражданската активност в Rockford.

Десетки граждани Rockford са ми казвали, през годините на
Помощ Джийн удължен до тях.

В някои случаи тази помощ е била
финансови; във всички случаи участват много мъдрост, съпричастие и
приятелство.

Той винаги се предлага същото за мен.

Тъй като на нашите
съответните възрасти и позиции бях понякога младши партньор,
понякога старши.

Каквото и да бъде връзка, тя винаги е била
една специална награда, и аз го пропуснете.


E. Уорън Бъфет
27-ми февруари 1981 година председател на Управителния съвет