До акционерите на Berkshire Hathaway Инк.:
Отново, ние трябва да започвам с няколко думи за счетоводството.
След последния ни годишен доклад, счетоводната професия е
реши, че капиталови ценни книжа, притежавани от застрахователните компании трябва да
да се извършва в баланса по пазарна стойност. Ние предварително
са извършили такива капиталови ценни книжа на по-ниската обща
разходите или общата стойност на пазара. Защото ние имаме голям нереализиран
в нашите стопанства застраховка собствения капитал, в резултат на това ново
политика е да се увеличат значително и двете от 1978 г. и 1979 г.
yearend нетната стойност, дори и след съответната отговорност е
установен за данъците върху капиталовите печалби, които биха били дължими
трябва да се продават акции на такива пазарни оценки.
Както знаете, Blue Chip Марки, нашите 60% собственост дъщерно дружество, е
напълно консолидирани във финансовите отчети на Berkshire Hathaway's.
Въпреки това, Blue Chip все още се изисква да направи своя капитал
инвестиции в по-ниска от общата стойност или агрегат пазар
стойност, точно както Berkshire Hathaway застрахователни дъщерни дружества са
преди тази година. В случай, че същите акции да бъдат закупени на по -
еднаква цена от застрахователно дъщерно дружество на Berkshire Hathaway
и от Blue Chip печати, представи счетоводни принципи, често
би изисквало, че те извършват до края на нашия консолидиран
баланса на две различни стойности. (Това трябва да ви държа на
пръстите на краката.) пазарната стойност на собствения капитал стопанства Blue Chip Марки "
са дадени в бележка под линия 3 на страница 18.
1979 оперативните резултати
Ние продължаваме да се чувстват, че съотношението на оперативните печалби
(преди ценни книжа печалби или загуби) на собствения капитал с
всички ценни книжа, оценени по цена на придобиване е най-подходящият начин за
мярка оперативни резултати всяка отделна година.
Измерване на тези резултати в борбата срещу собствения капитал с
ценни книжа се оценяват по пазарни би могло значително да наруши
оперативни резултати, тъй като процентът на широк година до година
промените в пазарната стойност на нетната стойност фигура, която служи за
знаменател. Например, голям спад в ценни книжа, ценности
може да доведе до много ниска "пазарна стойност" нетна стойност, че в
свой ред може да доведе до посредствени доходи да търсят работа
нереално добро. Като алтернатива, толкова по-успешна, че
капиталови инвестиции са били на по-голяма от нетната стойност база
става и по-бедните цифрата оперативни резултати се появява.
Затова ние ще продължим да докладваме оперативни резултати
измерват спрямо началото нетната стойност, с ценни книжа на стойност
разходи.
На тази основа, ние трябваше сравнително добро експлоатационно
изпълнение през 1979 г. - но не е толкова добър, колкото тази от 1978 г. --
с оперативни приходи в размер на 18.6% от началото мрежа
стойност. Доходът на акция, разбира се, увеличава малко (около
20%), но ние това като неправилна фигура, върху която да
фокус. Имахме значително по-голям капитал за работа с през 1979 г.
отколкото през 1978 г., и своите постижения в използването този капитал падна
кратко на по-ранните години, макар и за споделяне на приходите от роза.
"Печалбата на акция" ще нарасне на постоянно пасивно спестявания
сметка или в САЩ спестявания Бонд носят фиксирана норма на възвращаемост
просто защото "печалба" (обявените лихвен процент) са
непрекъснато повлече назад и се добавя към капиталовата база. Така,
дори и "спря часовника" може да изглежда като растеж състав, ако
Съотношението дивидент за изплащане е ниска.
Основният тест на управленски икономическите показатели е
постигане на висока скорост на капиталови печалби от вложения капитал
(без неоправдано ливъридж, gimmickry счетоводство и т.н.) и не на
постигане на последователност на печалби в доходите на акция. В нашия
оглед, много фирми ще бъдат разбрани по-добре от своите
акционер собственици, както и на широката общественост, ако ръководства
и финансови анализатори промяна на първичния акцент те пускат
при доходи на акция, и при годишно промени в тази цифра.
Дългосрочни резултати
При измерването на дългосрочни икономически резултати - за разлика от
годишно изпълнение - ние вярваме, че е уместно да се признае
напълно всички реализирани капиталови печалби или загуби, както и
извънредни статии, а също така да използва финансовите отчети
представяне капиталови ценни книжа по пазарна стойност. Такива капиталови печалби
или загуби, или реализирани или нереализирани, са напълно толкова важно
на акционерите в продължение на години, реализира печалба в
рутинната начин чрез операции, той е просто, че техните
ефект често изключително капризна в краткосрочен план, един
характеристика, която ги прави неподходящи като показател за
една година управленски резултати.
Счетоводната стойност на акция от Berkshire Hathaway септември
30, 1964 (на фискалната yearend преди време, че си до момента
управление поема отговорност) е $ 19.46 за акция. В
yearend 1979, балансовата стойност на собствения капитал стопанства, които се водят на пазара
стойност е $ 335.85 за акция. Печалбата в балансовата стойност става въпрос за
20,5% усложнява годишно. Тази цифра, разбира се, е далеч по-висока
от средната стойност на всички наши изчисления годишно оперативни приходи,
и отразява важността на капиталовата печалба на застрахователните
капиталови инвестиции в определяне на общите резултати за нашите
акционерите. Това вероятно също е честно да се каже, че цитирания
балансова стойност през 1964 г. малко завишени истинската стойност на
предприятието, тъй като активите, притежавани по това време или действащо
действащото предприятие или ликвидирането основа стойност не са били на стойност 100
цента за долар. (Пасивите са солидни, все пак.)
Ние са постигнали този резултат, докато използва за малки суми за
лост (ливъридж и двете финансови измерва чрез дълг към собствения капитал, и
Оперативен ливъридж измерва с премия обем на фондовете за рисков капитал на
ни застрахователна дейност), а също и без значителни издаване или
обратно изкупуване на акции. По принцип, сме работили с капитал
, с която започнахме. От нашата текстилна основа ние, или нашите Син
Чип и Wesco дъщерни дружества, са придобили обща собственост на
тринадесет бизнеса чрез преговори и покупки от частни
собствениците за пари в брой, и са започнали шест други. (Той е на стойност едно
спомене, че тези, които са продадени на нас са почти без
изключение, ни почерпи с изключителна чест и справедливост, и двете
в момента на продажбата и след това.)
Но преди да се удавя в морето на самостоятелно поздравление, един
повече - и от съществено значение - наблюдение трябва да бъде направено. Преди няколко години
Преди бизнес, чийто акции-нетната стойност усложнено от 20%
ежегодно ще са гарантирани неговите собственици много успешна
реална възвръщаемост на инвестицията. Сега такъв резултат изглежда толкова сигурно.
За размера на инфлацията, съчетани с индивидуални данъчни ставки, ще
бъде последен фактор, определящ дали нашата вътрешна работа
изпълнение произвежда добри резултати инвестиции - т.е.
разумна печалба в покупателната способност от ангажименти средства - за
Вас като акционери.
Точно както оригинала 3% спестявания облигации, 5% спестявания банкова книжка
сметка или с 8% на американското министерство на финансите има бележка, от своя страна, са
преобразуват чрез инфлация във финансови инструменти, които се дъвчат,
вместо да засили, покупателната способност над техните инвестиции
живот, бизнес спечелил 20% от капитала може да доведе до отрицателни
реална възвръщаемост за собствениците си по инфлационни условия не е много
по-тежко, отколкото в момента има предимство.
Ако ние трябва да продължи до постигане на 20% печалба не усложнява --
лесен или определен резултат по някакъв начин - и това е печалба
преведено на съответното увеличение на пазарната стойност на
Berkshire Hathaway състав, както е било през последните петнадесет
години, си печалба след данъци покупателната способност е вероятно да бъде много
близки до нула при 14% инфлация. Повечето от останалите шест
процентни пункта ще отидат за данък общ доход всяка път, когато искате да
конвертирате вашите двадесет процента от годишната печалба в номинално
пари в брой.
Тази комбинация - процента на инфлацията плюс процент от
капитал, който трябва да бъдат платени от собственика за прехвърляне в собствените си
джоб на годишната печалба, постигнати от бизнес (т.е.
обикновени данък върху дивидентите и данък върху капиталовите печалби
неразпределени печалби) - може да се мисли като мизерията на "инвеститора
индекс ". Когато този показател надвишава норма на възвръщаемост, натрупана по
собствения капитал от бизнеса, покупателната способност на инвеститора (в реално
капитал) се свива, въпреки че той консумира нищо. Ние имаме
не корпоративното решение на този проблем; високи темпове на инфлация ще
Не ни помогне да получават по-високи нива на възвръщаемост на собствения капитал.
Един приятелски, но с остър поглед коментатор на Berkshire е
подчерта, че балансовата стойност в края на 1964 ще са
купили около половин унция злато и петнадесет години по-късно
След като сме повлече обратно всички приходи, заедно с много кръв,
пот и сълзи, счетоводната стойност произведени ще купи за едно и също
половин унция. Подобно сравнение може да се очертаят с Близкия
Източна масло. The Rub е, че правителството не е в
изключително състояние, с печат на пари и създаване на обещания, но
не е в състояние да отпечатате злато или да създадете масло.
Ние възнамеряваме да продължат да правят, както и ние може в управлението на
вътрешните работи на бизнеса. Но вие трябва да разбере,
, че външните условия, влияещи на стабилността на валутата може да
много добре да бъде най-важният фактор при определянето дали
има никакви реални награди от инвестициите си в Berkshire
Хатауей.
Източници на приходи
Ние отново представи таблица, показваща източниците на Berkshire's
приходи. Както е обяснено миналата година, Berkshire притежава около 60% от
Blue Chip печати, които, от своя страна, притежава 80% от Финансовия Wesco
Corporation. От таблицата се вижда, така общата печалба на
различните стопански единици, както и акции Berkshire's. Всички
значителните капиталови печалби или загуби дължи на някоя от
стопански субекти са обобщени в реализираните ценни книжа
печалба фигура в дъното на таблицата и не са включени в
оперативни приходи.
Нетни приходи
Печалба преди данъците върху доходите след облагане с данъци
-------------------------------------- ------------ ------
Общо Berkshire Сподели Berkshire Сподели
------------------ ------------------ -------------- ----
(в хиляди долара) 1979 1978 1979 1978 1979 1978
-------- -------- -------- -------- -------- --------
Общо - всички субекти, ......... 68,632 $ 66,180 $ 56,427 $ 54,350 $ 42,817 $ 39,242 $
======== ======== ======== ======== ======== ========
Приходи от операции:
Иншурънс Груп:
Поемане ............ $ 3,742 $ 3,001 $ 3,741 $ 3,000 $ 2,214 $ 1,560
Нетните приходите от инвестиции ... 24.224 19.705 24.216 19.691 20.106 16.400
Berkshire-Waumbec текстил 1723 2916 1723 2916 848 1342
Асоцииран на дребно
Магазини, Inc ........... 2.775 2.757 2.775 2.757 1.280 1.176
Вижте's Бонбони ............. 12.785 12.482 7.598 7.013 3.448 3.049
Бъфало Вечерни новини ...... (4.617) (2.913) (2.744) (1.637) (1.333) (738)
Blue Chip печати - майка 2397 2133 1425 1198 1624 1382
Илинойс народна банка и
Trust Company .......... 5.747 4.822 5.614 4.710 5.027 4.262
Финансова Wesco
Корпорейшън - родител ... 2.413 1.771 1.098 777 937 665
Взаимни спестявания и заеми
Асоциация ............ 10.447 10.556 4.751 4.638 3.261 3.042
Прецизни стоманени ........... 3254 - 1480 - 723 --
Лихви по заеми .......... (8.248) (5.566) (5.860) (4.546) (2.900) (2.349)
Други ..................... 1.342 720 996 438 753 261
-------- -------- -------- -------- -------- --------
Общо приходи от
Операции .......... $ 57,984 $ 52,384 46,813 $ 40,955 $ 35,988 $ 30,052 $
Реализирани ценни книжа Gain 10648 13796 9614 13395 6829 9190
-------- -------- -------- -------- -------- --------
Общо приходи ......... 68,632 $ 66,180 $ 56,427 $ 54,350 $ 42,817 $ 39,242 $
======== ======== ======== ======== ======== ========
Blue Chip и Wesco са публични дружества по отношение на докладите
изискванията на техните собствени. На 37-43 страници на този доклад, ние
са възпроизведени разказа докладите на основните кадри
и на двете дружества, в които те описват 1979 операции. Няколко
на номера те споменават в своите доклади не са точно
идентични с тези в таблицата по-горе, защото на счетоводството и
данък усложнения. (The Yanomamo индианци използват само три
номера: един, два и повече от две. Може би ще си време
дойде.) Въпреки това, коментар в тези доклади трябва да бъдат полезни
да ви за разбиране на основните икономически характеристики
и перспективи за бъдещето на бизнеса важно, че те
управлява.
Копие от годишния доклад на пълен или фирма ще бъде
изпратено до всеки акционер на Berkshire по искане на г-н
Робърт Бърд за Blue Chip печати, 5801 Югоизточна Avenue,
Лос Анджелис, Калифорния 90040, или към г-жа Бет Декард за Wesco
Финансова корпорация, 315 Изток Колорадо булевард, Пасадена,
Калифорния 91109.
Текстил и търговията на дребно
Относителната значимост на тези две области е намалял
малко през годините като нашата застрахователна дейност е нараснал
Най-вече в размера и печалби. Бен Роснер, в асоциирани
Магазини, продължава да дърпам зайци от шапка - голяма
зайци от малка шапка. Година след година, той произвежда много
голяма печалба спрямо инвестираните капитали - реализират в брой
, а не до увеличаване на вземания и материалните запаси, както и в много други
търговия на дребно - в един сегмент на пазара, с малък ръст
unexciting и демография. Бен е 76 и сега, както и другите ни
"Нагоре-посетител", Джийн Abegg, 82, в Илинойс национално и Луи
Винсенти, 74, най-Wesco, редовно постига повече всяка година.
Нашите текстилния бизнес също продължава да произвежда някои парични средства,
но най-нисък процент в сравнение с капитала. Това не е
размисъл за мениджъри, но по-скоро на отрасъла, в който
те оперират. В някои предприятия - мрежа телевизионна станция, за
Например - това е почти невъзможно да се избегне печелите
извънредно възвръщаемост на материални активи, използвани в
бизнес. И активи в тези предприятия продават на еднакво
извънредно цени, хиляда или повече цента за долар, един
оценка отразява прекрасен, почти неизбежно, икономически
Резултатите се получи. Въпреки фантазия маркер цена, "Easy"
бизнес може да бъде по-добре да отида маршрут.
Ние можем да говорим от опит, като се опита на други маршрут.
Вашият председател взел решението преди няколко години за закупуване на
Waumbec Милс в Манчестър, Ню Хемпшир, като по този начин разширяване на нашите
текстилни ангажимент. До всички статистически тест, покупната цена
е извънредно сделка; купихме доста под работни
капитала на бизнеса и в действителност, има много съществени
суми на машини и недвижими имоти за по-малко, отколкото нищо. Но
покупката е било грешка. Докато ние силно затруднено, нови
проблеми, възникнали по-бързо от старите проблеми бяха укротени.
И двете ни работа и инвестиционен опит да ни накара да
заключи, че "обрати" рядко своя страна, и че едни и същи
източници на енергия и талант са много по-добре, заети в добър бизнес
, закупени на по-справедлива цена, отколкото в бедните бизнес, закупени на по -
сделка цена. Въпреки че е грешка, придобиването Waumbec е
не е катастрофа. Някои части на операцията са
доказващи да бъде ценен допълнения към нашия декоратор линия (нашите
силният франчайзинг) в Ню Бедфорд, и това е възможно, че ние
може да бъде в състояние да тече значително по-изгодно в умален мащаб на
Манчестър. Въпреки това, нашата обосновка, не се докаже.
Застраховане Застраховане
Ние миналата година, прогнозира, че комбинираната съотношение застрахователните
(виж определението на страница 36) за застрахователната индустрия ще
"Ход, най-малко няколко точки, може би достатъчно, за да хвърля
промишленост като цяло в позиция на застрахователните загуби ". Това е
само за начина, по който го разработва. Производството на застрахователните
съотношение стана през 1979 г. в продължение на три точки от около 97,4% за
100,7%. Ние също така каза, че ние решихме, че нашите застрахователни изпълнение
по отношение на производството ще се подобри донякъде през 1979 г. и,
отново, нещата се работи както се очаква. Нашата собствена съотношение застрахователните
действително е намалял от 98,2% до 97,1%. Нашата прогноза за 1980 г. е
подобни в едно отношение; пак ние считаме, че индустрията
изпълнение ще се влоши най-малко с още няколко пункта. Както и да е,
тази година имаме, няма причина да мисля, че нашата работа,
по отношение на производството на допълнително ще се подобри. (Не се притеснявайте - ние
не, ще задържим да се опита да потвърди, че прогнозата.)
Наистина изключително резултатите бяха превърнати в част от
осигуряване функционирането на Народното Отговорност Дружеството управлява от Фил
Liesche. Подпомогнат от Roland Милър в застрахователите и Бил Лион
на вземанията, в този раздел на бизнес беше изготвен застрахователните
печалба в размер на 8,4 милиона щатски долара на около 82 милиона щатски долара от получени премии.
Само много малко фирми в цялата индустрия изготви
сравним с този резултат.
Вие ще забележите, че спечелени премии в този сегмент са били
определени в известна степен от тези от 1978. Чуваме голям брой застрахователни
мениджърите се говори за намерението да се намали обема, за да се
закупи изгодно, но ние откриваме, че много малко го правят.
Фил Liesche е едно изключение: ако бизнес има смисъл, той пише
него, ако това не стане, той го отхвърля. Това не е нашата политика е да се
на разстояние от хора, защото на големи колебания в работата натоварване
, произведени от такива доброволни промените силата на звука. Ние скоро ще имат
някои застой в организацията от време на време, отколкото да
всички ужасно зает писмено бизнес, на които ние ще
губят пари. Джак Ringwalt, основател на Народното Отговорност
Дружеството, всели тази дисциплина поетите в началото
на дружеството, както и Фил Liesche никога не е разколеба в поддържането на
него. Вярваме, че такъв силен манталитета е толкова редки, тъй като е стабилно
- И абсолютно необходимо за функционирането на първи клас
операция произшествие застраховка.
Джон Seward продължава да прави стабилен напредък в дома и
Автомобилни застрахователна компания, в голяма част от значително
разширяване на обхвата на пазара, че дружеството като цяло
отговорност линии. Тези линии могат да бъдат динамит, но на запис, за да
дата е отлично, а в McGowan Йоан и Павел Springman, ние
имам две предпазлив мениджъри отговорността разширяване на нашите възможности.
Нашите презастрахователно разделение, водена от Джордж Йънг, продължава да
да ни даде разумно удовлетворително общите резултати след разрешаване
за инвестиционен доход, но динамиката е поемане
незадоволително. Ние мислим, че презастрахователна дейност, е много
труден бизнес, който е вероятно да получите много по-трудна. В действителност,
приток на капитали в бизнеса и в резултат на по-меки
ценовите равнища за непрекъснато увеличаване на експозициите, както може
производство на катастрофални резултати за много участници (от които те могат да
блажено да се знае, докато те са в над главите им; много
презастрахователна дейност включва изключително "дългата опашка", една
характеристика, която позволява на сегашния опит катастрофална загуба
да тлеят незабелязани в продължение на много години). Тя ще бъде трудно за нас, за да
било доста по-умни от тълпата и по този начин нашите презастраховане
дейност може да откаже значително по време на планираните с удължено
период на извънредно заседание на конкуренцията.
В Homestate операция беше разочароващо през 1979 година.
Отлични резултати отново бяха предадени от Билингс на Джордж
Тексас САЩ застрахователна компания, носител на годишната награда за
ниското съотношение между загубата Homestate компании, и Флойд Тейлър в
Канзас "Пожарна и произшествия компанията. Но някои от другите
операции, особено Cornhusker произшествия компания, първият ни
и най-големият Homestate операция и исторически победител, е
слабите резултати, които са били поетите се засилват от данни
обработка, административни и персонални проблеми. Ние направихме
някои основни грешки в реорганизирането на нашите за обработка на данни
дейности, както и тези грешки няма да се лекува веднага или
без разходи. Въпреки това, Джон Ringwalt се е хвърлен във
Задачата за получаване на неща, изправи се и ние имаме доверие
че той, подпомаган от няколко силни хора, които наскоро са били
подадена на борда, ще успее.
Нашите резултати като компенсация на работниците е твърде далеч, далеч по-добре
, отколкото сме имали право да се очаква в началото на 1979. Имахме
много благоприятен климат в Калифорния, за постигането на
добри резултати, но след това, Milt Торнтън в елхови Застраховане
Дружеството и Франк DeNardo на Народното Отговорност's Калифорния
Работническо Обезщетение операцията и двете извършват по просто
неизпълнени начин. В момента има приети - и с основателна причина --
някои грешки, за придобиване часа, но покупката елхови
се оказа, че е абсолютно скъпоценност. Milt Торнтън, като Фил
Liesche, следва политика на залепване с бизнес, който той
разбира и желае, без да дава внимание на въздействието
на звука. В резултат на това, той е изключителна книга на бизнес
и изключително добре функциониращ група на работниците и служителите. Франк
DeNardo се изправи се на каша той наследи в Лос Анджелис
по начин, далеч над нашите очаквания, произвеждащи спестявания
измерено в седем цифри. Сега той може да започне да се гради върху стабилна
база.
В yearend влязохме в специализирана област на поръчител
презастраховане, при управлението на Чет благородник. Най-малко
Първоначално тази операция ще бъде сравнително малки, тъй като нашите
политика ще бъде да се търси клиент компании, които ценят нужда
дългосрочен план за "партньорство" отношения с техните презастрахователи.
Ние сме доволни от качеството на застрахователите са привлекли ние,
и се надявам да добавите още няколко от най-добрите писатели като първоначално ни
финансова мощ и стабилност стане по-известен в
поръчител област.
Конвенционалната мъдрост е, че застраховката застрахователните
цялостното ще бъде беден през 1980 г., но, че ставките ще започне на фирма
за една година или така, което води до обрат в цикъл известно време в
1981. Не сме съгласни с това мнение. Ставки настояще интерес
насърчаване на получаване на бизнеса на застрахователните загуби нива
преди счита за напълно неприемливо. Мениджъри на дка
безумието на поемане на загуба за получаване на доход на инвестициите, но
Ние вярваме, че много ще. По този начин ние очакваме, че конкуренцията ще
създаване на нов праг на толерантност към застрахователните загуби, и
, която комбинира съотношения ще средно по-високи в бъдеще, отколкото в
миналото.
До известна степен, денят на разплатата е отложено
поради значително намаляване на честотата на автомобил аварии --
вероятно, подадена на по-голямата част от промените в навиците на шофиране
предизвикани от по-високите цени на газа. По наше мнение, ако навици
не са се променили, проценти Автомобилно застраховане ще са много малко
по-високи и поемане на емисии резултатите ще са много по-зле. Това
дозата на Serendipity няма да продължи безкрайно.
Нашата прогноза е за средно съотношение за комбинирано
индустрия в областта 105 през следващите пет години. Докато имаме
висока степен на доверие, че някои от нашите дейности ще
направи значително по-добро от средното, то ще бъде предизвикателство за нас
да работят по-ниски от индустрията фигура. Вие можете да получите много
изненади в областта на застраховането.
Въпреки това, ние вярваме, че застраховката може да бъде много добра
бизнес. Тя има тенденция да преувеличават, за необичайна степен, човешки
управленски талант - или липсата на него. Ние имаме редица
мениджърите, чиито талант е доказано, така и разраства. (И в
Освен това, ние имаме много голям косвен интерес в две наистина
неизпълнени групи управление чрез своите инвестиции в SAFECO
и GEICO.) По този начин ние очакваме да се справят добре в областта на застраховането за период
години. Въпреки това, бизнесът има потенциал за наистина
ужасни резултати в една определена година. Ако злополука
честота трябва да се обърнеш бързо в автомобилната област, ние, заедно
с други, са склонни да изпитват такъв една година.
Застраховане Инвестиции
През последните години сме написали по дължина в този раздел
за нашите инвестиции застраховка на собствения капитал. През 1979 г. те продължават
да се представят добре, до голяма степен, защото основните компании в
които сме инвестирали, практически във всички случаи, превърнати в
отлични изяви. Неразпределена печалба, приложими за нашата
капиталови инвестиции, застраховане, които не се отчитат в нашата финансова
отчети, да продължи да монтирате веднъж годишно и, като цяло, сега
достигне до много значителен брой. Имаме вярата, че
Ръководствата на тези дружества ще използват тези задържани
приходите-ефективно и ще се преведат долар задържани от тях
в един долар или повече от следващите пазарна стойност за нас. В
част, нашите нереализирани печалби отразява този процес.
По-долу представяме капиталови инвестиции, които са имали yearend
пазарна стойност от над 5 милиона щатски долара:
Номер на Sh. Дружеството Разходите пазар
---------- ------- ---------- ----------
(000s пропуснати)
289700 свързан Publications, Inc ........... $ 2,821 $ 8,800
112545 Amerada Hess ............................ 2.861 5.487
246450 американски медии фирми, Inc ... 6.082 9.673
5730114 GEICO АД (обикновени акции) .............. 28.288 68.045
328700 Дженерал Фуудс, Inc ..................... 11.437 11.053
1007500 Хенди & Харман .......................... 21.825 38.537
711180 Interpublic група на фирми, Inc .... 4.531 23.736
1211834 Kaiser Aluminum & Chemical АД ........ 20.629 23.328
282500 Медия Общи, Inc ..................... 4.545 7.345
391400 Ogilvy & Mather Международната ........... 3.709 7.828
953750 SAFECO Corporation ...................... 23.867 35.527
1868000 The Washington Post Company ............. 10.628 39.241
771900 FW Уулуърлд Дружеството ................. 15.515 19.394
---------- ----------
Общо ................................... $ 156,738 $ 297,994
Всички други стопанства ...................... 28.675 38.686
---------- ----------
Общо акции .......................... $ 185413 $ 336,680
========== ==========
В момента се смята, че капиталовите пазари през 1980 г. вероятно
да се развива по начин, който ще доведе до незадоволителни резултати от
нашето портфолио за първи път през последните години. Ние много
като дружествата, в които ние имаме големи инвестиции, както и план за
не се промени да се опитат да си настроим на пазарите на
конкретна година.
Тъй като ние имаме обхванати нашата философия по отношение на акции
подробно в последните годишни доклади, един по-разширен дискусия
на облигации инвестиции могат да бъдат подходящи за това, особено
в светлината на това, което се е случило, тъй като yearend. Извънредно
размер на пари е бил загубен от застрахователната индустрия в
облигации площ - независимо от счетоводната конвенция, която позволява на
застрахователни дружества да носят своите облигации инвестиции по амортизирана
разходи, независимо от увреждане на пазарната стойност. Всъщност, това много
счетоводната конвенция, може да са допринесли в основен начин за
загуби; управление са били принудени да признаят пазарните стойности,
вниманието си може да са били съсредоточени много по-рано за опасностите
на много дългосрочен договор за облигация.
По ирония на съдбата, много застрахователни компании са решили, че
една година политика автомобил е неподходящо време на време на инфлацията,
и шест месеца политики са били докарани като заместители.
"Как," казват много от застрахователни мениджъри, "можем ли да се очаква да се
Очакваме дванадесет месеца и оценка такива като imponderables
болнични разходи, авточасти цени и т.н.? "Но, като се реши
че една година е твърде дълъг период, за който да се определят по фиксирана цена
за застраховка в инфлационен света, те след това са се превърнали
наоколо, взети на постъпленията от продажбата на шест месеца
политика, и се продават на пари при фиксирана цена за трийсет или четиридесет
години.
В много дългосрочен договор за облигация е последната голяма
Твърда цена договора за удължаване на срока все още редовно
започва в инфлацията настройка света. Купувачът на пари, за да се
използвани между 1980 и 2020 г. е бил в състояние да се получи цена фирма
сега за всяка година от неговото използване докато купувачът на автомобилни застраховки,
медицински услуги, вестникарска хартия, офис пространство - или просто за всеки
друг продукт или услуга - ще бъдете посрещнати със смях, ако той
са, за да поиска цена фирма сега, за да се прилага през 1985. Защото в
почти всички други области на търговия, страните в дългосрочен план
договори и сега индекс цените в някои начин, или настояват за
правото да се прави преглед на ситуацията всяка година или така.
А културата МИГ надделя в облигации област. Купувачите
(кредитополучатели) и посредници (застрахователите) на пари едва ли може да бъде
се очаква да повдигне въпроса дали всичко това имаше смисъл, и
продавачите (кредиторите) заспа чрез икономически и договорни
революция.
За последните няколко години нашите застрахователни дружества, които не са били
нетна купувач на всички права дългосрочни облигации (тези, които нямат
преобразуването права или други атрибути предлагане на печалбата
възможности). Налице са някои покупки в прав
облигации област, разбира се, но те са били компенсирани от продажби или
падежи. Дори и преди този период, ние никога не биха купили тридесет
или четиридесет и облигации година, а вместо ние се опитахме да се концентрира в
направо облигации областта на по-кратки въпроси с изчерпващи се средства и за
проблеми, които изглежда относително подценени, тъй като пазара на облигации
неефективност.
Въпреки това, лека степен на повишено внимание, че е упражнено
неправилно отговор на разгръщането на света около нас. Не
адекватно се предпазите от половината са будни, докато други са
спи. Беше грешка да се купуват облигации петнадесет години, и все пак
Знаете, ние направи още по-сериозна грешка, като не им на дребно (в
загуби, ако е необходимо), когато нашите представи позицията започва да
изяснявам. (Естествено, тези възгледи са много по-ясни и
определен в ретроспекция, то би било честно, за да попитам защо ние
не пише за тази тема миналата година.)
Разбира се, ние трябва да притежава значителни суми на облигации или
други фиксирани задължения долара във връзка с нашите застрахователни
операции. През последните няколко години нашата мрежа фиксирани долар
ангажименти не са били ограничени до закупуването на конвертируеми
облигации. Ние вярваме, че опциите за реализации, получени в
ефект, дава онази част от портфейла на облигации далеч по-кратък
средната продължителност на живота, отколкото се подразбират от гледна точка на падежа на въпросите
(т.е., в подходящо време по наш избор, ние може да прекрати
на облигационния договор от превръщането им в състав).
Тази връзка е политиката ни дава значително по-ниски нереализирана
загуби, отколкото тези, преживявани от по-голямата част от имот
произшествия и застрахователни компании. Ние също така са били подпомогнати от
нашата силна предпочитание за акции през последните години, че е запазил
нашата обща облигации сегмент е относително нисък. Въпреки това, ние сме
като ни бучки в облигации и чувствам, че в известен смисъл, нашите грешки
трябва да се гледа по-малко charitably от грешките на тези, които
отиде за бизнеса си разсеян на развиващите се проблеми.
Harking обратно към текстилни нашия опит, ние трябва да
реализира безсмислието да се опитва да бъде много умен (чрез потъване
финансови средства и други специални въпроси тип) в област, където на течението
тичаше силно срещу нас.
Имаме сериозни съмнения относно това дали много дългосрочен план, с фиксирана
интерес облигации, деноминирани в долари, остава подходяща
бизнес договора в един свят, където стойността на долара изглежда
Почти сигурно да се свие с всеки изминал ден. Тези долари, както и
хартия творения на други правителства, просто може да са твърде много
структурни слабости подходящо да служи като единица за дълго
план търговски справка. Ако е така, наистина дълго облигации може да се окаже,
остарели инструменти и застрахователи, които са закупили тези
падежите на 2010 г. или 2020 могат да имат сериозни и продължаващо
проблеми на ръцете си. Ние, също така, ще бъде нещастен с нашите
облигации петнадесет години и ежегодно ще заплати цена в условията на
спечелил сила, която да отразява тази грешка.
Някои от нашите конвертируеми облигации изглежда изключително
привлекателна за нас, и имат едни и същи вид доходи на задържане
фактор (приложим за склад, в който те могат да бъдат конвертирани)
че преобладава в конвенционалните на собствения капитал, портфолио. Ние очакваме да
Правете пари в тези облигации (ние вече имаме, а в редки случаи) и
да се надява, че нашата печалба в тази област може да компенсира загубите в
направо облигации.
И, разбира се, има вероятност, че сегашният ни
анализ е твърде отрицателни. Шансовете за много ниски нива на
инфлацията не са на нула. Инфлацията е от човека; може би може да се
човек-овладели. Заплахата, която ни аларми могат също аларма
законодатели и други мощни групи, което накара някои подходящи
отговор.
Освен това, до момента лихвени проценти включи много по-високи
прогнози инфлацията от тези от преди година-две. Такъв
проценти могат да се окажат адекватни или повече от достатъчни за защита на облигации
купувачи. Ние дори могат да пропуснат големи печалби от основна ребаунд в
цените на облигациите. Въпреки това, нашите нежелание да се определи цена за сега
Вижте килограм бонбони или двор на плат Berkshire да бъдат доставени
през 2010 г. или 2020 ни прави еднакво склонни да купуват облигации, които определят
цена на пари сега за използване в онези години. Като цяло, ние изберат
Полоний (леко преизчисляват): "Нито един краткосрочен план кредитополучателя, нито
в дългосрочен план да бъде кредитор. "
Банков
Това ще бъде последната година, че можем да докладва за
Илинойс народна банка и Доверие Дружеството като дъщерно дружество на
Berkshire Hathaway. Ето защо е особено приятно да
доклад, че съгласно Джийн Abegg и управление на Пийт Jeffrey's,
банката счупи всички предишни записи и спечелил около 2,3%
средно активи през миналата година, отново на ниво над три пъти, че
постигнати от средно голяма банка, и повече от два пъти, че на
банките считат за важни. Записът е просто
извънредно, и акционерите на Berkshire Hathaway дължа
овации за генна Abegg за изпълнението през тази година и
всяка година, тъй като нашите покупка през 1969 година.
Както знаете, Банката Holding Company Закона от 1969 г. изисква
че ние преотстъпи на банката до 31 декември, 1980. От няколко години ние
да очаква да се съобразят с извършващо непредвиден резултат през 1980.
Въпреки това, Федералният резерв предприе твърдата си позиция
, че ако банката е непреден на разстояние, без служител или директор на Berkshire
Хатауей може да бъде служител или директор на непреден излитане банка или
банкова холдингова компания, дори и в случай като нашия, в което една
индивидуален ще притежава над 40% от двете дружества.
При тези условия, ние се интересуват от възможно
продажба на между 80% и 100% от акциите на банката. Ние ще
да бъде най-претенциозни за всеки купувач, и нашата селекция няма да се
основава единствено на цената. Банката и неговото управление са лекувани
ни изключително добре и, ако трябва да продават, ние искаме да сме сигурни
че те ще бъдат третирани еднакво, както добре. А непредвиден резултат все още е
възможност, ако справедлива цена заедно с подходящ купувач не може да
да бъдат получени от началото на есента.
Въпреки това, трябва да сте наясно, че ние не се очаква да бъде
в състояние изцяло, или дори в много голяма част, да замени печелите
власт, представлявана от банката от приходите от продажбата на
на банката. Вие просто не можете да купите високо качество на бизнеса
подреди на цена / печалба много вероятно да преобладават на нашата банка
продажба.
Финансови отчети
През 1979, NASDAQ търговия започна в състав от
Berkshire Hathaway Това означава, че на склад в момента е листван на
Над на борсата страница на вестник Wall Street по
"Допълнителна извънборсови Цитати". Преди такова вписване, на Уолстрийт
и списание "Дау-Джоунс News Ticker не би ни доклад
приходи, въпреки че такива доходи са сто или повече
пъти нивото на някои дружества, чиито доклади, които редовно
качват.
Сега, обаче, "Дау-Джоунс News Ticker доклади ни
тримесечна база приходите незабавно, след като сме ги освободи, а в
Освен това, както на сърце и The Wall Street Journal нашия доклад
годишни приходи. Това решава проблема за разпространение, които са
труда ни.
В някои отношения, нашият акционер група е доста необичайно,
и това влияе на нашия начин на докладване до вас. Така например, в
в края на всяка година около 98% от акциите се притежават изключителни
от хора, които също са акционери в началото на
година. Поради това, в нашия годишен доклад строим върху това, което имаме
Казах ти в предишни години, вместо да повтаря много
материал. Можете да получите повече полезна информация по този начин, и ние не
Ще се отегчиш.
Освен това, може би 90% от нашите акции са собственост на
Berkshire инвеститори, за които им е най-голямата сигурност стопанство,
много често далече от най-големите. Много от тези собственици са
готови да прекарат една значителна част от времето с годишните
доклад, и се опитваме да им предоставят една и съща информация
ние ще намерите полезна, ако ролите бяха наопаки.
За разлика от тях ние няма да включват разказ с нашето тримесечно
доклади. Нашите собственици и управители на двата имат много дълъг период от време
хоризонти по отношение на този бизнес, и е трудно да се каже
нищо ново или значими събития за всяко тримесечие на дългосрочните
значение.
Но когато се получи съобщение от нас, то ще
идват от колегите ти дават да тече на бизнеса. Твоя
Председател е с твърдото убеждение, че собствениците имат право да чуя
пряко от главен изпълнителен директор за това какво става и как той оценява
на бизнеса, в момента и в бъдеще. Вие ще изискват
в частна фирма; трябва да се очакват не по-малко в обществена
фирма. А веднъж един доклад година на стопанисване, не трябва да се
предадени на член на персонала специалист или връзки с обществеността консултант
, което е малко вероятно да бъде в състояние да говори откровено за мениджър -
да собственик основа.
Смятаме, че Вие, като собствениците им, имат право на същите подреди
докладване от своя мениджър, смятаме да се дължи на нас
Berkshire Hathaway от мениджърите на нашия бизнес единици. Очевидно е, че
степента на подробност, трябва да бъде различен, особено когато
информация ще бъде полезна за бизнес конкурент или други подобни.
Но от общ характер, баланс и степента на откровеност трябва да се
подобни. Ние не очакваме официален документ, когато нашите отношения
оперативни мениджъри ни каже какво се случва, и ние не се чувстват
Трябва да получите такъв документ.
В голямата си част фирми получават акционер избирателен район
, че те търсят и заслужават. Ако те се съсредоточи си на мислене и
съобщения относно краткосрочните резултати-кратък срок или план на пазара склад
последствията ще те в голямата си част, привличане на акционери, които
съсредоточи върху същите фактори. И ако те са цинични в техните
третиране на инвеститорите в крайна сметка, че цинизмът е много вероятно
да бъдат върнати от инвестиционната общност.
Фил Фишър, уважаван инвеститор и автор, след като оприличи
политиката на корпорацията в привличането на акционерите да се
тези на ресторант привличане на потенциални клиенти. Един
Ресторантът може да търси дадена клиентела - покровители на бързото хранене,
дома, трапезария, ориенталска храна и т.н. - и в крайна сметка се получи
съответната група от поклонници. Ако работата бяха майсторски направено,
че клиенти, доволни от услугата, меню, както и равнището на цените
се предлагат, ще се върне последователно. Но ресторантът не може да
промени своя характер постоянно и се свърши с щастлив и
стабилна клиентела. Ако бизнес vacillated между френски
кухня и приемане се пиле, резултатът ще бъде револвиращ
вратата на объркани и недоволни клиенти.
Така е и с корпорации и акционер избирателен район
те търсят. Вие не може да бъде всичко за всички мъже, едновременно
търси различни собственици, чиято основна интереси започва да тече от високо
текуща доходност в дългосрочен растеж капитал на фондовия пазар
пиротехника и др
Мотивите на ръководства, които искат големи търговски
дейност в своите акции нас пъзели. В смисъл, тези ръководства
казват, че искат добро много от съществуващите клиенти
непрекъснато да ги пустиня в полза на нови - защото
Не мога да добавя много нови собственици (с нови очаквания), без да
загуба на много от бившите собственици.
Ние много предпочитат собственици, които харесват нашите услуги и менюто и които
връщане година след година. Тя ще бъде трудно да се намерят по-добра група
да участва в Berkshire Hathaway акционер "места", отколкото тези
вече ги заемат. Така че ние се надяваме да продължим да има много
нисък оборот сред нашите собственици, които отразяват един избирателен район, че
разбира нашата работа, одобрява от нашите политики и акции
нашите очаквания. И ние се надяваме да се изпълнят тези очаквания.
Перспективи
Миналата година ние казахме, че сме очаквали оперативни приходи в
долара, за да се подобрява, но възвръщаемостта на капитала да се понижат. Това се обърна
, за да бъде вярна. Нашата прогноза за 1980 г. е един и същ. Ако ние сме
неправилно, той ще бъде в неблагоприятна посока. С други думи, ние сме
почти сигурно, че нашите оперативни приходи, изразени като
процент на новата база собствения капитал от около 236 милиона щатски долара,
оценяване на ценни книжа по цена на придобиване, ще намалее от 18,6% на постигнати
през 1979 година. Също така има равен шанс, че оперативната печалба в
агрегат долара ще падне кратък от 1979 г.; резултатите зависи
частично от датата на разпореждане на банката, отчасти върху
степен на нестабилност в доходността застраховка за поетия риск, и
частично от тежестта на приходите от проблеми в спестявания и
заем индустрия.
Ние продължаваме да се чувствам много добре за нашия собствен капитал застраховане
инвестиции. В продължение на години, ние очакваме да се развиват много
големи и нарастващи суми за извършените спечелил властта
дължи на частична нашата собственост на тези дружества. В
повечето случаи те са прекрасни бизнеса, чудесно управлява,
закупени на много атрактивни цени.
Вашата фирма се управлява на принципа на централизация на
финансови решения най-горната част (на самия връх, той може да бъде добавен),
и доста екстремни делегация на оперативните органи на редица
на ключови мениджъри на индивидуално ниво дружество или стопанска единица.
Бихме могли просто фон баскетболен отбор с нашите корпоративни
Седалището група (която използва само около 1500 квадратни метра
пространство).
Този подход води до случайни голяма грешка, че
може да е била премахната или сведена до минимум чрез по-тясно операционна
контрол. Но тя също така елиминира големи слоеве на разходите и
драстично скоростта на вземане на решения. Защото всеки има
много да се направи, много голяма част се свършва. Най-важните от
всички, тя ни дава възможност за привличане и задържане на някои изключително
талантливи личности - хора, които просто не могат да бъдат наети в
нормалния ход на събитията - които смятат, работещи за Berkshire да се
почти идентични с изпълнение на техните собствени шоу.
Ние имаме поставени много доверие в тях - и за техните постижения
са далеч надхвърли това доверие.
E. Уорън Бъфет, Председател
3-ти март 1980
