Уорън Buffett: Инвестиционни Genius или статистическа аномалия? 
  
Джон Цена 
1 
Училище по математика 
Университет на Нов Южен Уелс 
Сидни, NSW 2052, Австралия 
и 
Едуард Кели 
Училище за бизнес проучвания 
Университета в Дъблин, Тринити колеж 
Ирландия 
  
Доклад, представен официално на първата международна Семинар на тема "Интелигентни 
Финансите: сближаване на математическите финансите с техническа и 
Основни Анализ (декември 13-14, 2004, Мелбърн, Австралия). 
  
Резюме 
  
Уорън Buffett е председател и главен изпълнителен директор на Berkshire Хатауей, обща инвестиция 
дружеството, тъй като 1965 година. Преди това той оглавява различни частни инвестиционни партньорства. Над една 
период от 47 години, под ръководството на Buffett, тези компании са надминават широк пазар 
индекси със средно 11,16% за година. В 42 от 47 години той е надминават пазара. 
  
Въпреки този запис, по-рядко правя всеки стандартен инвестиции, финанси и икономика текстове споменават 
Уорън Buffett. В тази книга ще изглежда най-възможните причини за това и разглежда въпроса 
породени в заглавието, а именно, дали или не Buffett е просто статистическа аномалия. Ние също така 
описват някои от инвестиционни критерии, използвани от Buffett и погледнете към някои исторически проучвания 
изпълнение на тези критерии, с помощта на инвестиционната програма съзнават инвеститор. 
  
1. Уорън Buffett: Невидимият човек 
  
Животът на Уорън Buffett е добре документирана в редица биографии и анализи, включително и 
Lowenstein (1995), Kilpatrick (2001), Hagstrom (2000), и O'Loughlin (2002), докато Майлс 
(2002) счита, типа на мениджърите предпочитана от него. Уорън Buffett започна му инвестиции 
кариера работи за Греъм-Нюман Corporation в Ню Йорк през 1954г. Това беше 
Компанията отчасти собственост на Бенджамин Греъм, авторът на сигурността Анализ (с Греъм 
Дод) и които са имали Buffett лектор в Колумбия. 
  
След като Греъм-Нюман беше прекратено през 1956 г., Buffett връщат към родния си Omaha, Небраска 
и започва своята забележителна инвестира пътуване. Той създава редица частни инвестиции 
партньорства. Въпреки че само един млад човек, той имаше много точни идеи как той искаше да тече 
тях. Той стана ясно, че той ще направи едно обобщение на резултатите от веднъж годишно за 
инвеститори в партньорствата си и че той няма да разкрие, когато той е бил инвестира парите. 
В началото на писмо до партньорите той е написал, "Всичко, което искате да направите, е страна в картата за отбелязване на резултатите, когато идвам 
от голф игрище. Аз не искам да ме се и ме наблюдава джолан с три желязо 
на тази дупка и оставя лек удар към дупка кратък от следващия. "Освен това, всички инвеститори може да добавяте или 
оттеглят капитали на един ден в годината, декември 31. (Виж Lowenstein (1995, стр. 152).) 
  
Уорън Buffett закрити всичките си партньорства, през 1965 г., когато той е отговорен за Berkshire 
Хатауей, по време текстилно предприятие със седалище в Ню Бедфорд, Масачузетс. Ако 
Някой трябваше инвестира $ 10000 с един от оригиналните Buffett партньорства в 1956 г. и след това девет часа 
   
1 
  Цена Джон също е председател и главен изпълнителен директор на съзнателна Инвестиране в Сидни, Австралия. 
години по-късно реинвестират в Berkshire Хатауей склад, че инвестицията ще бъде на стойност около 
$ 270 милиона, след всички такси. 
  
Въпреки това извънредно рекорд, доколкото като препратки към или от човек или от негов методи в стандарт 
финанси или икономически текстове, Buffett е почти невидим. Както е документирано в Кели (2004), в 
търсене на 23000 страници на финансите само 20 страници, посочени Buffett. По същия начин за търсене на 
водещи академични списания за препратки към Buffett и Berkshire Хатауей намира само 
шепа статии. 
  
Дори повече, много от препратки към Buffett са там просто за да отхвърли резултатите си като 
статистическа аномалия. 
  
Нобелова Лауреат, Уилям Шарп Buffett, описани като "три-сигма събитие" (виж стр. 312 от 
Lowenstein (1995)). Майкъл Люис (1989) гласи "Причината [Buffett] е толкова богат, че е просто 
случайни игри произвеждат големи победители ". Noble Лауреат, Merton обяснява Милър ", ако са налице 
10000 хора, които търсят в акции и се опитва да взема победители, и 1 на 10000 няма да 
рейтинг, по възможност самостоятелно, голяма преврат, и това е всичко, което се случва ". Бъртън Malkiel (1999) казва, 
"Във всяка дейност, в която голяма част от хората са ангажирани, въпреки че средната е вероятно да 
преобладават, неочакваната е длъжен да се случи. В много малък броят на наистина добро 
изпълнители ще намерите в инвестиционния управление на бизнеса в действителност съвсем не е в противоречие 
със законите на шанс. " 
  
В следващите две части, ние се опитваме да разберем дали Buffett ефективност могат да бъдат обяснени в 
статистическа гледна точка или дали наистина има принос към инвестиране знанията си 
методи. 
  
2. В орангутан Монета Tossing Конкурс 
  
През 1984 г. Колумбия Business School домакин на честването на петдесетата годишнина от Graham 
Дод и книга за сигурност на анализ. Двете основните лектори бяха Rochester на Майкъл 
Йенсен, академична които бяха излезли категорично в полза на ефективното пазар Прогноза 
и Уорън Buffett. Йенсен заяви, че е трудно да кажа, ако някой от последователите на Греъм и 
Дод бяха наистина Superior инвеститори. Той изтъкна: 
  
Ако изследването областта на untalented анализатори като всички те са прави, но нищо 
Показваш монети, аз очаквам да видя някой, който има два часа блъскат главите в един ред и дори 
някои, които имат десет часа блъскат главите в подред. 
  
Това е добра за влизане Buffett който предвижда национална монета-tossing конкурса. Всеки ден, 
всички в Обединеното Sates flipped монета само с тези, които непрекъснато flipped глави 
пребиваващи в конкурса. След двайсет дни само около 215 плавници ще остане. 
  
Buffett продължение (Buffett, 1984): 
  
Но след това някои бизнес училище професора, вероятно ще бъде груб достатъчно, за да въвеждат 
на факта, че ако 225 милиона orangutans бяха ангажирани с подобна дейност на 
Резултатите ще бъдат много по едно и също-215 egotistical orangutans с 20 прав 
flips печеливши. 
  
Buffett тогава твърдяха, че има важни разлики. Какво ще стане, ако, например, на всички 
orangutans дойде от същата зоологическа градина? Когато мястото на главата-плавници с "superinvestors", той 
твърдеше, че това е точно това, което се случи. Buffett обявено, че е необичайно висок 
Концентрацията на успешни монета плавници, че е "superinvestors", в инвестиционния свят, който 
"Дойде от много малка интелектуална селото, които биха могли да бъдат наречени Греъм-и-Doddsville". 
  
Buffett представят мнението, че "концентрация на победителите, че не може просто да се обясни 
по случайност може да бъде проследено до този конкретен интелектуална село. " 
  
Продължаване с тази тема, нека да видим как можем да се прилагат монета tossing да анализират Buffett на 
инвестира ефективност. (Повече подробности се съдържат в Кели (2004).) Ние ще вземе simplistic 
оглед и само мярка, независимо от това дали са Buffett надминават на пазара, или не във всеки конкретен 
година. През годините от 1957 до 2003 г. или Buffett партньорства (1957 до 1964 година), или 
Berkshire Хатауей надминават пазара в 42 от 47 години. (За Buffett 
Партньорства и Berkshire Хатауей на ръст всяка година се измерва по балансова стойност. В 
функционирането на пазара е измерена като Дау Джоунс Индустриален Средна от 1957 до 1964, след 
която е измерена като S & P 500 с дивидентите реинвестирана.) 
  
Нека приемат нула хипотеза, че в дадена година Buffett има 50-50 шанс 
outperforming пазара. Смятайте, също така, че изпълнението е независим от 
съответната година. При тези предположения вероятността някой outperforming на 
пазара на 42 или повече години над 47 години е 0,000000012 = 1,2 × 10/8 
. 
  
Друг начин за казвайки: това е, че ако сме имали около 100 милиарда евро "случайни" инвеститори, после един от 
тях би могла да получи Buffett на запис или по-добре. 
  
3. Измерване на ниво на Outperformance 
  
Друг начин за проверка на ефективността на Buffett е да регрес на годишния ръст на Buffett 
Партньорства и Berkshire Хатауей срещу годишен ръст на общия пазар. В 
действителните резултати са показани в следващата графика. 
  
Извършване на Уорън Buffett Versus пазар 
-10% 
0% 
10% 
20% 
30% 
40% 
50% 
60% 
-30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 
Пазар на плащане 
BP / BH рекламации 
  
Графика 1: Извършване на Уорън Buffett, измерена от годишния ръст на 
Buffett партньорства от 1957 до 1964 г. и след това Berkshire Хатауей от 1965 до 
2003 в сравнение с годишния ръст на пазара, измерена от "Дау Джоунс 
Индустриална Средно от 1957 до 1964 и S & P 500 с дивидентите, реинвестирани 
след това. 
  
Уравнението на регресионния линия е Y = 17,37% + 0,5176 × X. В средната реверсия под формата на 
уравнение на регресия линия е: 
Y = 24,03% + 0,5176 × (X - 12,86%) 
  
Заключението е, че Buffett средната изпълнение е 24,03% в сравнение с пазара на 
средното изпълнение на 12,86% и скоростта на реализация е 0,5176. С други думи, от 
Средната сума, независимо от пазара или се представя добре overperforms дългосрочната си средна, 
Тогава Buffett underforms или overperforms му дългосрочната средна с приблизително на половината от това, 
количество. Друг начин за това се казва, че в бик години, средно Buffett има бик година 
(както е измерено срещу неговата дългосрочна средна), но като не е такъв голям марж. Обратно, в 
мечка години, Buffett има също носят години, пак като не е такъв голям марж. 
  
В R квадрат добротата на годни е 0,36 и 95% доверителен интервал за средната скорост на 
преобразуването [0,31, 0,73]. 
  
4. Уорън Buffett методи 
  
Въпреки че Buffett има написани стотици страници на фондовия пазар, тя е в доста общо 
условия. Например, веднъж той каза: "Правило № 1 никога не губят пари" и "Правило № 2. Никога не е 
забравяй правило № 1. "(Лоу (1997), p.85) или," Всичко, което искам е да е в бизнеса, че ние 
Разбирам, ръководени от хора, което ни харесва, и атрактивна цена спрямо бъдещите им 
перспектива. "(Fortune, Октомври 31, 1994.) 
  
Когато става въпрос за специфична информация, Buffett е доста потаен. Всяка година в годишния доклад на 
Berkshire Хатауей той пише, 
  
Въпреки нашите политики на откровеност, ние ще обсъдим нашите дейности в продаваеми 
ценни книжа, само до степен правно задължителни. Добра инвестиция идеи са редки, 
ценен, и при условията на конкурентен бюджетен кредит също толкова добър продукт или бизнес 
придобиванията са. 
  
Независимо от тази тайна, както и общия характер на по-голямата част от неговото изказване, там все още са ясни 
указания, за да се възприема от неговите писания. По-долу са събиране на някои от тях. 
  
Инвестиране в бизнес "Основните идеи на инвестиране са да погледнете запаси като бизнес, използвайте 
пазарните колебания си предимство и търси марж на безопасност. Ето какво Бен Греъм 
преподава нас ... Преди сто години от сега те ще продължат да бъдат основните елементи на инвестициите. "(New 
Йорк Общество за сигурност анализатори, 6 декември 1994 година.) 
  
Кръга на компетентност "Нарисувай кръг около бизнеса ви разбират и после елиминират 
онези, които не отговарят на изискванията на базата на стойността, доброто управление, и ограничена експозиция на твърдия 
пъти. " 
  
Възвръщаемост на собствения капитал "Основният тест на управленски икономическите резултати е постигането на 
високи доходи процент по собствен капитал заети (без излишно лост, счетоводни gimmickry, 
и т.н.), а не постигането на последователна и увеличаване на доходите на акция. "(Berkshire Хатауей 
Годишен доклад за 1979 година.) 
  
Дългови нива "Ние не желаят това, само за да бъде възможно, за да можем да отговаря на нашите задължения; ние желаем, че 
да бъдат определени. По този начин ние се придържат към политика-както по отношение на дълга и всички други въпроси, които ще - 
ни позволяват да се постигне приемливо дългосрочните резултати при извънредни неблагоприятните условия, по-скоро 
оптимални резултати, отколкото в рамките на нормалния диапазон от условия. "(Berkshire Хатауей Годишен доклад 
1987.) 
  
Качество на управление "Ние не желаят да се присъединят с мениджърите, които не притежават възхищение качества, 
без значение колко привлекателна перспективите на техния бизнес. Ние никога не успя да направи 
добра сделка с лош човек. "(Berkshire Хатауей Годишен доклад за 1989 година.) 
  
Бъдете предпазлив на формули "По-добре е да бъде приблизително правото, отколкото точно погрешно." (Berkshire 
Хатауей Годишен доклад 1989) "Прочетете Бен Греъм и Фил Фишър, прочетете годишни доклади и 
търговски съобщения, но не правя уравнения с гръцки букви в тях. "(Berkshire Хатауей Годишен 
Доклад 1993.) 
  
Завръщане "Ние обичаме да притежават общи запаси - ако те могат да бъдат закупени на атрактивни цени. Освен ако, 
Въпреки това, ние виждаме много висока вероятност от най-малко 10% предварително данъчни декларации (които превеждат до 6 ½ -- 
7% след корпоративни данъци), ще седне на sidelines. С краткосрочни пари връщат по-малко от 
1%, след облагане с данъци, заседанието това не е шега. Но понякога се налага успешно инвестиране бездействие. " 
(Berkshire Хатауей Годишен доклад 2002.) 
  
Марж на безопасност "Вие трябва да имат познания за да могат да направят много общо 
оценка за стойността на извършените бизнес. Но ти не го отрежете близо. Това е, което 
Бен Греъм значи има марж на безопасност. Вие не се опита да купи бизнеса на стойност $ 83 
млн. евро за 80 $ млн. евро. Остави своя самостоятелна огромна разлика. "(Buffett, 1984.) 
  
Икономически заграждам с ров "Погледни за трайността на франчайзинг. Най-важното нещо за мен е 
figuring вън как голям заграждам с ров има около бизнеса. Това, което обичам, разбира се, е голям замък 
и голяма заграждам с ров с piranhas и крокодили. 
  
Доходът прогнози "целта ви като инвеститор трябва да бъде просто да купува, на по-рационално цена, 
част лихва в лесно разбираем бизнес, чиито доходи са почти сигурно се 
материално-високи, пет, десет и двадесет години, считано от сега. "(Berkshire Хатауей Годишен доклад 
1996.) 
  
Разбира се, като избере фирми ", чиито доходи са на практика някои да бъдат материално-високо" в 
на следващата година или две е достатъчно трудно, да не говорим за вземане на прогнозите за по-дълго време. Ние 
Виж това в следващата секция. 
  
5. Надеждност на заплатите прогнози 
  
Налице са многобройни обширни изследвания на точността на анализатори "прогнози. Във всеки случай, 
Резултатите са сходни: Прогнозите са с ограничена точност. Ще споменем едно проучване от Bulkley 
и Харис (1997). Те погледнах прогнозите за растеж на заплатите в продължение на пет години напред и намерени 
че съществува практика няма връзка между прогнозата за растеж и реално растеж. Конкретно 
се установи, че EGA, действителната средния темп на нарастване на заплатите за период от пет години, е бил свързан с 
ЕФПГ, анализаторите среднодневната прогнози през същия период, като 
EGA = 0,19 × ЕФПГ 
с R2 
  = 0,0 и Т = 1,56. 
  
Заключението е, че анализаторите Прогнозите за следващите пет години не са по-добре, отколкото просто да 
като средният ръст на приходите на пазара. 
  
В съзнават Инвеститор 
2 
  ние приемаме различен подход. Ние се ограничи вселената на запасите на тези, 
, които вече са изложени последователен ръст в приходите. Това се извършва чрез измерване 
наречено STAEGR. Грубо казано, STAEGR мерки колко добре един показателен крива може да се 
монтирано на данни с по-голяма тежест на по-новите данни, надбавки за outliers и 
корекции за негативните данни. Ако данните се крие по експоненциален кривата на стойност от 100% е 
даде по-ниски стойности в резултат на по-малко стабилни данни. 
  
Използване на Valueline вселената на запаси, се изчислява STAEGR за доходите за 1991 година 
до 1995 г. включително. Избрахме тези запаси с най-висок 10% от STAEGR нива и 
от тази група сме отстранени четири часа outliers със средния темп на нарастване на приходите над 30% 
   
2 
  Съзнавайки Инвеститор е софтуер, разработен от Джон Цена за скрининг запаси в Австралия, САЩ и 
Канадски пазари на базата на методите на Уорън Buffett. Съзнавайки Инвеститор ® съдържа различни 
регистрирано патентованите средства, включително STAEGR ® и HGROWTH ®. 
годишно. Това остави 96 запасите. (Средно годишен темп на растеж е била измерена чрез HGROWTH. 
Това е мярка за растежа на експоненциален крива, използвани при изчисляването на STAEGR.) 
  
Темповете на растеж grf за годините 1996-2000 включително са regressed срещу темпове на растеж 
grh за годините 1991-1995. В регресионния линия 
grf = -. 04% + 0,77 × grh 
с R2 
  = 0,1167 и Т = 3,52 (за grh коефициент). 
  
Въпреки че годни все още не е висока, тя е значително подобряване на резултатите от анализатори 
наблюдение на целия пазар, както е описано по-горе от Bulkley и Харис горе. Тя също е високо 
достатъчно, за да бъдат полезни при разработването на печеливши инвестиционни стратегии, както ще видим в следващите 
раздел. 
-40,00% 
-30,00% 
-20,00% 
-10,00% 
0,00% 
10,00% 
20,00% 
30,00% 
40,00% 
-10,00% 0,00% 10,00% 20,00% 30,00% 
HGROWTH 91-95 
HGROWTH 96-00 
  
Графика 2: Разпръсване схема на средния годишен ръст в приходите на акция за 
1996-2000 година, както за средния годишен ръст в приходите на акция 
през 1991-1995 година. Само запаси с STAEGR в най-горния decile над 1991 -- 
1995 се счита. 
  
6. Поставянето Това на практика 
  
Съзнавайки Инвеститор е скрининг програма, която се опитва да включи количествени аспекти на 
Buffett методи в готовност самостоятелно пакет за индивидуални инвеститори. Това са неща, като 
високо и последователно възвращаемост на собствения капитал, ниски нива на дълг, както и бърз и сигурен сегашните съотношения. Него 
включва също и последователен ръст в продажбите и приходите. Други количествени критерии са базирани на 
формули, включващи исторически растеж, PE съотношения и изплащане на дивиденти съотношения. От началото на тази на 
софтуер осигурява системното стъпки да предупреждава потребителите да Buffett други критерии, като силна и 
траен икономически заграждам с ров. 
  
Поради тези критерии не се препоръчва да се използва като съзнават инвеститор като "Black Box" 
само чрез приемането на всички запаси, които преминават през количествените филтри. Независимо от това, че е 
изкушат да проверява изпълнението на портфейли, които са избрани по този начин. Един от нас 
(EK) извършва това по следния начин. 
  
Малка подмножеството на съзнателна Инвеститор финансовите препятствия (вж. Таблица 1), са били приложени към 
Стандарт & Poor's 100 Index (S & P 100) през 1993 година. Мотивацията за първото препятствие (10 години 
на финансовата история) е, че в "придобиване критерии" е посочено в годишния доклад на всеки Berkshire 
Хатауей Buffett гласи, че той се стреми компании с "демонстрира последователна заплата 
власт "и че той не се интересуват от" ренегат ситуации ". Мотивацията за втори 
бариера, възвръщаемост на собствения капитал на най-малко 20%, също се основава на придобиване на тези критерии. 
  
Третата и четвъртата препятствия комбинираме да даде известна степен на увереност, че заплатите ще растат 
силно в бъдеще въз основа на изследвания върху STAEGR, описани в раздел 5 по-горе. В 
изисквания са, че приходите на акция са се увеличили силно за последните 10 години (HGROWTH 
над 20% на година) и че този растеж е стабилен (STAEGR над 70%). 
  
Таблица 1: препятствия за РПКИ 
1 10 Години на финансовата история 
2 Възвращаемост на собствения капитал: 20% 
3 Доходът на една акция: HGROWTH: 20% 
4 Доходът на една акция: STAEGR: 70% 
  
От 100-S & P запаси, 7 запаси премина финансовите препятствия. Ние се отнасят към тези запаси, тъй като 
Съзнавайки Инвеститор портфейл (ПКИ). (Вж. Таблица 2 за списък на запасите.) Не е направен опит за 
да се разбере какво е бизнес, нито е имало опити да се купуват тези запаси сграда в марж 
на безопасност. 
  
Приказка 2: съзнават Инвеститор Портфолио 
   
Десет години на данни Възвръщаемост на соб.капитал       HGROWTH на EPS   STAEGR на EPS 
1 Altria GP Да                                 31%                                                              21%                                     85% 
2 Кока Кола Да 48% 18% 96% 
3 Johnson & Johnson Да 32% 18% 80% 
4 Limited Марки Да 20% 23% 83% 
5 Medtronic Да 25% 17% 72% 
6 Merck Да 22% 23% 87% 
7 Март Wal Да 23% 30% 93% 
  Средно 29% 21% 85% 
  
Извършването на РПКИ беше сравнена със S & P 100 от 1993-2003 г. (десет години). 
Всички 7 запаси бяха изкупени през юни 1993 г. и продаден отново през юни 2003 година. През разглеждания период от десет 
години, S & P100 индекс имали средна възвращаемост на 10,22% по време на ПКИ имали среден 
годишна възвръщаемост от 17,13%. 
  
Естествено това е само едно проучване. Въпреки това, други обратно тестване проучвания направено в рамките на 
дружеството показват сходни резултати. 
  
7. Заключение 
  
Уорън Buffett е приложила последователна методология на фондовия пазар в продължение на 40 години. В 
Резултатите от неговите методи, измерена от първото му изпълнение в Buffett партньорства, а по-късно 
от Berkshire Хатауей не може да бъде отхвърлена като статистическа аномалия. И накрая, указания са 
че дори просто купуват и задръжте стратегия използвайки препятствия базирани на Buffett на идеите в 
рамка на съзнателна инвеститорите ще генерира портфейли, че outperform пазара. 
  
Библиография 
  
Уорън Buffett (1984), The Superinvestors от Греъм-и-Doddsville (Хермес, на Колумбия 
Списание Business School) 
Джордж Bulkley и Ричард Харис DF (1997), ирационални анализатори очакванията като причина за 
Над Сток Цена летливост (икономически вестник, 107, 359-371) 
Робърт Hagstrom (2000 г.), Уорън Buffett портфейл (Wiley, Ню Йорк) 
Едуард Кели (2004), е Уорън Buffett статистическа аномалия? (Училище за бизнес проучвания 
Университета в Дъблин, Тринити колеж) 
Андрю Kilpatrick (2001), на Permananent Стойност: Историята на Уорън Buffett (McGraw-Hill, 
Ню Йорк) 
Роджър Lowenstein (1995), Buffett: осъществяване на американския капиталистически (Doubleday, Нова 
Йорк). 
Майкъл Люис (1989), лъжци покер (Север, Ню Йорк). 
Джанет Лоу (1997), Уорън Buffett Говори: Знам и мъдростта на света най-големите инвеститори 
(Wiley, Ню Йорк) 
Бъртън Malkiel (2003), A Случайна разходка Down Уол Стрийт (Север, Ню Йорк, 8-ми 
  Ед.) 
Робърт стр. мили (2002), главен изпълнителен директор на Уорън Buffett (Wiley, Ню Йорк). 
Merton Милър (2000), The трилиона долара Bet (Препис от PBS Нова Специални). 
Джеймс O'Loughlin (2002), реалната Уорън Buffett (Никълъс Brealy, Лондон)