Март 14,1978

Berkshire Hathaway АД 

За акционерите на Berkshire Хатауей Инк.: 

  Оперативни приходи през 1977 г. на $ 21904000, или $ 22,54 на 
акции, са умерено по-добри от очакваното преди една година. На 
тези приходи, $ 1,43 на акция е резултат от значително 
реализирани капиталови печалби от Blue Chip Марки, които, доколкото 
пропорционално на нашите интереси в тази фирма, са включени в нашите 
оперативни приходи фигура. Капиталови печалби или загуби, реализирани 
пряко от Berkshire Хатауей Инк. или неговите дъщерни застрахователни 
не са включени в изчисляването на оперативни приходи. Докато 
прекалено много внимание, не трябва да се обърне към цифрата за всеки 
една година, в продължение на дълъг период рекорд по отношение на общата 
капиталовите печалби или загуби, очевидно е от значение. 

  Текстайл операции дойде доста под прогноза, докато 
Резултатите от Илинойс народна банка, както и оперативните 
приходите дължи на нашите капиталови интерес Blue Chip Марки 
бяха толкова очакваното. Въпреки това, застрахователни операции, ръководени 
отново със наистина изключителни резултати на Фил Liesche на 
ръководна група в Народното Обезщетения Дружеството, са дори по-добре 
от нашите оптимистични очаквания. 

  Повечето фирми определят "запис" печалби като нов високо в 
Доходът на акция. От фирмите, обичайно добави от година 
на финансовата година на тяхното дялово база, ние откриваме нищо особено 
отбележи в управлението на ефективността на комбиниране, да кажем, 10% 
увеличение на капитала на собственост и 5% увеличение на заплатите на 
дял. След всичко, дори съвсем латентните спестовна сметка ще 
произвежда непрекъснато нарастващите лихвени приходи всяка година поради 
compounding. 

  С изключение на специални случаи (например, фирмите с 
необичайни съотношения дълг с дялово участие, или тези, с важни активи, извършени 
в нереалистично баланса стойности), ние вярваме, че един по - 
подходящи мерки на управленски икономическата ефективност да бъдат 
Възвръщаемостта на собствения капитал капитал. През 1977 г. нашите оперативни приходи по 
начало собствен капитал в размер на 19%, малко по-добре от 
през миналата година и по-горе и нашите собствени дългосрочната средна и тази на 
Американска индустрия в агрегат. Но, докато нашата работа 
Доходът на акция се до 37% от предишната година, нашите 
начало капитала до 24%, което прави печалба в приходите на 
акции значително по-малко впечатляващ, отколкото може да се появи на първа 
поглед. 

  Ние очакваме трудности при съвпадение на нашите 1977 норма на възвръщаемост 
през предстоящата година. Начало собствен капитал е 23% 
от преди година, и ние очакваме тенденцията на застрахователните 
поемане маржове на печалба, за да изключите определени много преди края на 
годината. Въпреки това, ние очакваме разумно добри години и на нашите 
представи оценка, при спазване на обичайните caveats по отношение на 
frailties на прогнози, е, че оперативната печалба ще се подобри 
известна на една акция по време на 1978 година. 

Текстайл Операции 

  Текстилния бизнес отново имаше много лоша година, в 1977 година. Ние 
са погрешно прогнозира по-добри резултати във всяка една от последните две 
години. Това може да се каже нещо за прогнозиране на нашите способности, 
естеството на текстилната индустрия, или и двете. Въпреки напрегнат 
усилия, проблеми в областта на маркетинга и производството са продължиха. 
Много трудности, с опит в търговията област се дължат 
главно към промишлеността условия, но някои от проблемите са 
било от нашите собствени решения. 

  Няколко акционери са под въпрос мъдростта на останалите 
в текстилния бизнес, които в дългосрочен план, е малко вероятно 
за производство на възвръщаемост на капитала, сравними с тези, налични в 
много други фирми. Нашите съображения са няколко: (1) Нашите заводи в 
Ню Бедфорд както и Манчестър са сред най-големите работодатели 
във всеки град, използващи по трудова сила на висока средна възраст 
притежава сравнително не са прехвърлими умения. Нашите работници и 
синдикати са изложени необичайно разбирателство и усилия в 
сътрудничество с управлението за постигане на структурата на разходите и 
продуктовия микс, който може да ни позволи да се поддържа жизнеспособна операция. 
(2) Управление също е енергичен и ясно в своята 
подход към нашата текстилна проблеми. По-специално, Кен Chace на 
усилия, след промяната в корпоративното управление се състоя през 1965 г. 
генерират капитал от текстилната разделение, необходими за финансиране на 
придобиване и разширяване на нашите печеливши застрахователни операции. 
(3) С упорит труд и въображение по отношение на някои производствени 
и маркетингови конфигурации, изглежда разумно, че най-малко 
скромни печалби в текстилната разделение може да бъде постигната в 
бъдеще. 

Застраховане застрахователните 

  Нашите застрахователни операция продължава да нараства значително в 
1977 година. Той бе в началото на 1967, че направихме нашите влизане в тази 
индустрията чрез покупка на Национално Обезщетения компанията и 
Национален Пожарна и морското застраховане компания (сестра компании), за 
около $ 8,6 млн. евро. През тази година обемът им премия 
в размер на $ 22 милиона. През 1977 г. нашата обща застрахователна премия 
Обемът е $ 151 милиона. Няма допълнителни акции на Berkshire 
Хатауей запасите са били издадени за постигане на някоя от този растеж. 

  Напротив, това почти 600% увеличение се постига чрез 
големи печалби в Народното Обезщетения традиционния отговорност области 
плюс започване на нови фирми (Cornhusker произшествие Компания 
през 1970 г., Езерна Пожарна и произшествие компанията през 1971 г., Тексас САЩ 
Застрахователна компания през 1972 г., застрахователна компания на Айова през 1973 г., 
Канзас и Пожарна и произшествие компанията през есента на 1977), покупка 
за парични средства на други застрахователни компании (вътрешни и автомобили 
Застрахователна компания през 1971 г., Kerkling Презастрахователна Corporation, сега 
наречена Централна Пожарна и произшествие компания, през 1976 г., и кипарис 
Застрахователна компания в yearend 1977), и накрая чрез 
маркетинг на допълнителни продукти, най-значимо презастраховането, 
в рамките на Национална компания Обезщетения корпоративна структура. 

  В съвкупност, застрахователния бизнес е разработил много 
добре. Но това не е еднопосочна улица. Някои основни грешки 
са били направени по време на десет години, и двамата с продукти и персонал. 
Ние имали значителни проблеми от (1) поръчителствува операция 
започна през 1969 г., (2) от 1973 г. разширяване на вътрешните и 
Автомобилни градското авто търговията в Маями, Флорида област 
(3) все още нерешени въздухоплаване "fronting" споразумение, и (4) 
нашите Работническо Обезщетение операция в Калифорния, които ние 
Вярваме запазва интересен потенциал при завършване на 
реорганизация вече е в ход. Тя е вкусно да бъде в 
бизнес, където някои грешки могат да се направят и още доста 
задоволително цялостното изпълнение може да бъде постигната. В известен смисъл, 
Това е най-противен случай от нашия бизнес, където дори и текстил 
Много добро управление вероятно да средно само скромни резултати. 
Един от уроците вашето управление е научил - и, 
За съжаление, понякога повторно научих - е важно да се 
в предприятията, където tailwinds предимство, отколкото headwinds. 

  През 1977 г. на ветровете в застраховането застрахователните беше честно 
зад нас. Много голям процент увеличение бяха извършени през 
промишлеността през 1976 г. за компенсиране на катастрофалното застрахователните 
Резултатите от 1974 г. и 1975 година. Но, тъй като застрахователните полици 
обикновено са написани за една година периоди, с ценообразуването грешки 
способна на корекцията само при подновяване, той е бил преди 1977 
пълен ефект беше почувствах върху доходите на тези ранни курс 
се увеличава. 

  Махалото сега е започнал да люлка на друг начин. Ние 
преценяват, че разходите за застраховка райони, в които ние 
оперират води в близост до 1% на месец. Това се дължи на непрекъснато 
паричната инфлация засягащи разходите за ремонт на хора и 
собственост, както и "социални инфлацията", който се разширява определението 
от обществото и журита на това, което е обхванато от застрахователни полици. 
Освен ако не водят курсове по съпоставими 1% на месец, поемащи 
печалба, трябва да се свие. В последно време темпът на увеличаване има 
забавя драстично, и това е нашето очакване, че застрахователните 
маржове по принцип ще се намалява от втората половина на 
година. 

  Ние трябва отново даде кредит на Фил Liesche, силно подпомагана 
от Роланд Милър в застрахователните и Бил Лион на вземанията, за 
извънредно поемане постижение в Националната Обезщетения на 
традиционни авточасти и обща отговорност бизнес през 1977 година. 
Голям обем на печалби са били придружени с отлични 
поемане на платежоспособност след свиване или оттегляне от много 
конкуренти в началото на периода 1974-75 криза. Тези 
условия ще обратната преди дълго. През това време, Национален 
Обезщетения на застрахователните рентабилността се е увеличил драстично 
и в допълнение, големите суми са били на разположение за 
инвестиции. Както разрохка пазари и цени стане недостатъчно, ние 
отново ще се изправят пред предизвикателството на философска приемане 
намален обем. Необичайни управленска дисциплина, ще се изисква, 
, тъй като противоречи на нормалното институционално поведение да пусне 
други колеги да извади бизнес - дори и най-безумни цени. 

  Нашите презастраховане отдел, управлявани от Джордж Йънг, 
подобряване на неговото изпълнение през 1977 поемане. Въпреки че 
комбиниран коефициент (виж дефиницията на стр. 12) от 107,1 бе 
незадоволително, неговото е низходяща тенденция през цялата година. В 
Освен това, презастраховане генерира необичайно висок средства за 
инвестиции, като процент от премията обем. 

  У дома и Ауто, Джон Seward продължиха да се постигне напредък по 
всички фронтове. Джон беше бойното поле промоция няколко години 
когато Дом и Ауто на застрахователните бе наводнени в червено мастило и 
Фирмата се сблъскват възможно изчезване. Под неговото управление, че 
в момента е стабилно, с печалба, и расте. 

  Джон Ringwalt на homestate операцията сега се състои от пет 
компании, с Канзас Пожарна и произшествие компания става 
оперативни късно през 1977 г. под ръководството на Флойд Тейлър. 
В homestate компании са нетни премии обем от $ 23 милиона, нагоре 
от $ 5,5 милиона само преди три години. И четирите компании, които 
работи през цялата година постига комбиниран коефициент под 100, 
с Cornhusker произшествие Дружеството, при 93,8, лидер. В 
Освен това активно да контролира другите четири homestate 
операции, Джон Ringwalt ръководи операциите на Cornhusker 
която е записана комбинирана съотношения под 100 в шест от неговите седем часа 
пълна година от съществуването и, започвайки от нула през 1970 г., е 
отглеждани да бъде една от водещите застрахователни компании, опериращи в 
Небраска използващи конвенционални независима агенция система. 
Езерна Пожарна и произшествие компанията, управлявана от Джим Stodolka, бе 
носителят на купата на председателя през 1977 г. за постигане на най-ниската 
загуба на съотношението между homestate дружества. Всичко на всичко, 
homestate операция продължава да прави отличен напредък. 

  В най-новото допълнение към нашата застрахователна група е кипарис 
Застрахователна компания на Южна Пасадена, Калифорния. Това Работническо 
Обезщетение застрахователят е закупен за парични средства в последните дни от 
1977 г. и, следователно, неговата приблизителна $ 12,5 милиона от обема на 
тази година не бе включен в нашите резултати. Елхови и Националното 
Обезщетения момента Калифорния Работническо Обезщетение операция 
няма да се комбинират, но ще работят самостоятелно използване 
малко по различни маркетингови стратегии. Далака Thornton, 
Председателят на елхови тъй 1968, тече от първа класа, за 
полици, представители, служители и собственици на подобни. Ние с нетърпение 
с нетърпение да работи с него. 

  Застрахователни компании предлагат стандартизирани политиките, които могат да бъдат 
копирано от никого. Техните продукти са само обещания. Не е 
трудно да бъдат лицензирани, и проценти са отворена книга. Съществуват 
не важните предимства от търговски марки, патенти, местоположението, 
корпоративни дълголетие, суровина източници и т.н., и много малко 
диференциация на потребителите да произвежда изолация от конкуренцията. 
Това е общоприета, в корпоративното годишните отчети, да се подчертае 
разлика, че хората правят. Понякога това е вярно и 
Понякога е не. Но няма съмнение, че естеството на 
застрахователния бизнес увеличава ефекта които отделни 
мениджърите имат върху ефективността на фирмата. Ние сме много щастливи да 
са в групата на мениджърите, които са свързани с нас. 

Застраховане Инвестиции 

  През последните две години инвестициите в застрахователни разходи 
(с изключение на инвестиции в нашия филиал, Blue Chip Марки) 
са се увеличили от $ 134,6 млн. евро за $ 252,8 млн. евро. Растеж в 
застрахователните резерви, произведени от нашите големи получат премия в обем, 
плюс неразпределени печалби са осчетоводени за това увеличение на 
търгуеми ценни книжа. На свой ред, нетните приходи от инвестиции 
Застрахователна група се е подобрило от $ 8,4 млн. евро преди облагане с данъци през 1975 г. да 
$ 12,3 млн. евро преди облагане през 1977 година. 

  Освен това приходите от дивиденти и лихви, ние 
реализирани капиталови печалби от $ 6,9 млн. евро преди облагане с данъци, за един - 
четвърт от облигации и баланс на запасите. Нашите Нереализирани 
печалба в запасите в yearend 1977 е около $ 74 милиона, но 
тази цифра, както всяка друга фигура на единна дата (сме имали 
Нереализирани загуби от $ 17 милиона в края на 1974), не трябва да се 
вземат прекалено на сериозно. Повечето от нашите големи запаси позиции ще 
която ще се проведе в продължение на много години и резултатите на нашите инвестиции 
Решенията ще бъдат осигурени от бизнес резултати през този период, 
а не в зависимост от цените на даден ден. Точно както би било глупаво 
да се съсредоточи неправомерно по краткосрочните перспективи при придобиване на цяла 
фирма, ние мислим, че еднакво болезнен да стане от mesmerized 
в близост до бъдещия мандат печалба или последните тенденции в доходите, когато 
закупуване на малки парчета на дружеството; т.е. търгуеми обща 
запаси. 

  Малко отклонение илюстрират тази точка може да бъде 
интересен. Berkshire изящни SPINNING Associates и Хатауей 
Производство са обединени през 1955 г. да формират Berkshire Хатауей Инк. 
През 1948 г., на проформа комбинирана основа, те имали печалба след 
данък от почти $ 18 милиона и заети 10000 души в една дузина 
големи мелници в цялата Нова Англия. В света на бизнеса 
този период те са били икономическа власт. Така например, в 
същата година приходите на IBM са били $ 28 милиона (сега $ 2,7 
млрд.), Safeway Магазини, $ 10 милиона, Минесота Минно, $ 13 
млн. евро, и час, Inc, $ 9 милиона. Но, в десетилетието 
след 1955 сливане агрегат продажби от $ 595 млн. 
произведени общо загуба за Berkshire Хатауей от $ 10 милиона. 
До 1964 г. операция бе намалена до две мелници и нетната стойност 
имаше shrunk до $ 22 милиона, от $ 53 милиона по време на 
сливане. Толкова много за една година снимки и подходящи portrayals 
на бизнеса. 

  Капиталови участия на нашите застрахователни компании с пазарен 
стойност над $ 5 милиона на 31 декември 1977 са както следва: 

Брой Акции Дружеството Цена пазар 
------------- ------- -------- -------- 
  (000 на пропуснати) 
  220000 столици съобщенията, Inc ..... $ 10,909 $ 13,228 
  1986953 правителството Служители Застраховане 
  Дружеството Кабриолет Предпочитани ........ 19.417 33.033 
  1294308 правителството Служители Застраховане 
  Дружеството Обща фондова ................. 4.116 10.516 
  592650 на Interpublic група от компании, Inc 4531 17187 
  324580 Kaiser Алуминиев & Химическа Corporation ... 11.218 9.981 
  1305800 Kaiser Industries, Inc ................. 778 6.039 
  226900 Кон-Ridder Вестници, Inc .......... 7.534 8.736 
  170800 Ogilvy & Mather International, Inc ..... 2.762 6.960 
  934300 на Вашингтон Пост компания Клас Б ..... 10.628 33.401 
  -------- -------- 
  Общо ................................... $ 71,893 $ 139,081 
  Всички други стопанства ...................... 34.996 41.992 
  -------- -------- 
  Общо акции .......................... $ 106,889 $ 181,073 
  ======== ======== 

  Избираме нашите търгуеми капиталови ценни книжа, в много по същото 
начина, по който ще направи оценка на бизнес за придобиване в неговата цялост. 
Ние искаме да се бизнес (1), който можем да разберем, (2) 
с благоприятни дългосрочни перспективи, (3), управлявана от честен и 
компетентни хора, и (4) на разположение на много привлекателна цена. 
Ние обикновено не правят опит да се купуват акции за очакваното 
благоприятна цена на акцията поведение в краткосрочен план. Всъщност, ако 
техния бизнес опит продължава да задоволява с нас, ние добре дошъл 
по-ниски пазарни цени на запасите ние притежаваме като възможност да придобият 
дори повече от добре в по-добра цена. 

  Нашият опит е, че пропорционалното порции на истински 
неуредени бизнес понякога се продават на пазарите на ценни книжа 
при много големи отстъпки от цените биха команда в 
договорени сделки, включващи цялото компании. 
Следователно, на изгодна цена в бизнеса собственост, които просто са 
не се предлага директно чрез корпоративни придобиването, могат да бъдат 
получена индиректно чрез акционерно участие. Когато цените са 
необходимост, ние сме готови да предприемат много по-големи позиции 
избрани фирми, а не с намерение да поеме контрола и 
не се предвиждат продажба или сливане, но и с очакването, че 
отлични резултати в бизнеса с корпорации ще преведе през 
в дългосрочен план в съответно отлична пазарна стойност и 
Резултатите от дивиденти на собствениците, на малцинствата, както и мнозинство. 

  Такива инвестиции първоначално може да е пренебрежимо малко влияние върху нашите 
оперативни приходи. За пример, ще инвестира $ 10,9 млн. 
Капитал Градове комуникации през 1977 година. Приходи, дължащи 
с акциите ние totaled закупени за $ 1,3 милиона миналата година. 
Но само паричните дивиденти, които в момента предлага $ 40000 
всяка година, е отразена в нашите оперативни приходи фигура. 

  Капитал Градове притежава двете извънредни свойства и 
извънредно управление. И тези управленски умения разшири 
еднакво за операции и работа на корпоративния капитал. Към 
покупка, директно, свойства, като например Капитал градове ще притежава 
разходи в областта на нашите два пъти цената на покупката чрез фондовата 
пазара, и преки собствеността би оферта № важните предимства 
за нас. Докато контрол ще ни даде възможност - и 
отговорност - за управление на операциите и корпоративните ресурси, ние 
не биха били в състояние да предоставят за управление на територията на една от тези 
зачита равна на тази, която вече на място. В действителност, ние може да се получи 
по-добро управление на резултата чрез извън контрол от контрол. Това 
е неортодоксален панорама, но ние вярваме, че за да бъдат здрави. 

Банково дело 

  През 1977 г. в Илинойс Национална банка продължи да се постигне 
размер на приходите по отношение на активите, около три пъти тази на най-големите 
банки. Както обикновено, този рекорд е постигнат по време на банката изплаща 
максималните ставки на savers и поддържат актив позиция 
съчетаваща нисък риск и изключителни ликвидност. Джийн Abegg оформя 
на банката през 1931 г. с $ 250,000. В първата си пълна година от 
операция, приходите възлизат на $ 8,782. От този момент няма нови 
капитала е допринесъл за банката; точно обратното, тъй като 
ни покупка през 1969 г., дивиденти от $ 20 милиона са били платени. 
Приходите през 1977 г. възлизат на $ 3,6 милиона, повече от постигната чрез 
много банки, два или три пъти нейната големина. 

  Късно миналата година Джийн, сега 80 и продължават да текат банкова 
операция без връстници, поиска наследник бъдат приведени инча 
Съответно, Петер Джефри, бивш президент и главен 
Изпълнителният директор на американската Национална банка на Omaha, се присъедини 
Национална банка на Илинойс ефективно 1 март, както и председател 
Главен изпълнителен директор. 

  Джийн продължава по-добро здраве, като председател. Ние се очаква 
продължи успешната работа на Rockford водещата банка. 

Blue Chip Марки 

  Ние отново повишен интерес към нашите капиталови Blue Chip Марки, 
притежавани и около 36 1 / 2% в края на 1977 година. Blue Chip 
имали глоба година, спечелил приблизително $ 12,9 милиона от 
операции, а в допълнение са реализирани печалби от ценни книжа 
$ 4,1 милиона. 

  И двете финансови Wesco АД Един 80% дъщерно дружество на Blue 
Chip Марки, управлявани от Louis Vincenti и вижте на бонбони, A 99% 
дъщерно дружество, управлявано от Чък Huggins, отбеляза добър напредък в 
1977 година. Тъй като беше Вижте на закупените от Blue Chip Марки в 
началото на 1972 г., преди данъци, работа, са се увеличили приходите от 
$ 4,2 млн. до $ 12,6 милиона евро с малък допълнителен капитал 
инвестиции. Виж на този регистър, докато постигне работят в 
индустрията изпитват практически няма единица растеж. Акционери 
на Berkshire Хатауей Инк. може да получи годишния доклад на Blue 
Chip Марки като поискате от г-н Робърт З. Bird, Blue Chip 
Марки, 5801 Югоизточна Авеню, Лос Анджелис, Калифорния 90040. 


  Уорън Д. Buffett, Председател 

Март 14,1978