КАКВО притеснения Уорън

 КАКВО притеснения Уорън 
  
Избягване на "Мега-катастрофа" 
Деривати са финансови оръжия за масово унищожение. Опасностите, сега са латентни - но те биха могли да 
бъдат смъртоносни. 
  
FORTUNE 
Понеделник, 3-ти март 2003 година 
До Уорън Buffett 
  
Уорън Buffett е писмено годишния писма до Berkshire Хатауей акционери, тъй като 1965 година. В 
ранните години той следваше конвенционалните формат, но след служещи за SEC Консултативен съвет за 
Корпоративна разкриване през 1976 г., той решава - както той казва - да се "получи сериозна" за комуникация с 
неговите акционери. 
  
Той направи още една важна решение през 1977 г.: да се назначи FORTUNE на Керъл Ломис, приятел и 
дългосрочни Berkshire акционер, за да му бъде редактор. Buffett казва, че тя е безценна - "много 
приятелски, много полезна, и много трудно. " 
  
През тази година писмо до акционерите Buffett разказва за трудностите при излизане на деривати бизнес 
Той наследи в неговата 1998 закупуване на генералния Re. Той също така се заключава, че експлозията с деривати 
поръчки може да създаде сериозни системни рискове. Ломис предложих на Buffett, че той публикува си 
раздел за деривати в FORTUNE, и това, което следва е excerpted от 2002 Berkshire 
Хатауей годишен доклад, който ще се появи в berkshirehathaway.com март 8. 
  
Чарли [Munger, Buffett партньор в управлението на Berkshire Хатауей] и аз сме на едно мнение как 
ние смятаме за деривати и търговски дейности, които излизат с тях: Ние ги видите по време бомбите, 
както за страните, които се занимават с тях и икономическата система. 
  
Като приема, че мисълта, която аз ще се върна към, нека да обясни отстъпление производни, 
въпреки че обяснението трябва да бъдат общи, защото думата обхваща изключително широка гама от 
финансови договори. По същество тези инструменти покана за пари, за да промените ръцете на някаква бъдеща 
дата, с която трябва да се определя от една или повече референтни точки, като например лихвени проценти, акции 
цени, или валутни ценности. Ако, например, са дълги или къси "С & P 500 фючърсни договора, 
Вие сте страна по много прост деривати сделка - с печалба или загуба, получени от 
движения в индекса. Деривати договори са с различна продължителност (вървят понякога до 20 или 
повече години), а стойността им често е свързано с няколко променливи. 
  
Освен ако не производни договори са collateralized или гарантирани, тяхната крайна стойност, също зависи от 
кредитоспособността на контрагентите им. През това време, все пак, преди договорът е 
уреден, контрагентите рекорд печалбите и загубите - често в огромна сума - в техните текущи доходи 
отчети, без толкова много, както и стотинка променящите ръце. 
  
Обхватът на деривативни договори е ограничено само от въображението на човек (или понякога, така че 
Изглежда, лудите). На Enron, например, вестникарска хартия и широколентов деривати, която предстои да бъде уреден 
много години в бъдеще, са били пуснати на книги. Или искате да напишете договор за speculating 
на броя на близнаците да се роди в Небраска през 2020 година. Няма проблем - на цена, вие лесно ще намерите 
задължаващи контрагент.
Когато сме закупили Ген Re, той дойде с генерал Re ценни книжа, A деривати дилър че Чарли 
и аз не искам, се съди, че е опасно. Ние не успя в нашите опити да се продават на операцията, 
Въпреки това, и сега са прекратяване него. 
  
Но крайната установяване на деривати бизнес е по-лесно се каже, отколкото направено. Той ще бъде много много години 
преди да са изцяло от тази операция (въпреки че ние намаляваме експозицията дневно). Всъщност, 
презастраховането и производни на бизнеса са сходни: Както ада, и двете са лесни за въвеждане и почти 
невъзможно да излезете. И в двата отрасъла, след като напишете договор - които могат да изискват по-голямо плащане 
десетилетия по-късно - по принцип остана с него. Вярно е, че има методи, чрез които рискът може да се предвиди 
с други хора. Но повечето стратегии на този вид отпуск с остатъчна отговорност. 
  
Друг общи на презастраховането и деривати е, че и двете генерират приходи, които са докладвани 
Често wildly надценява. Това е вярно, защото днес приходите са в значителен начин въз основа на 
чиито разчети неточност, не могат да бъдат изложени в продължение на много години. 
  
Грешки, обикновено ще бъде честен, отразяващ само човешката склонност да вземат оптимистична гледна точка на 
своите задължения. Но страните производни също имат огромни стимули да мамят в 
счетоводството за тях. Онези, които обикновено са производни на търговията платени (изцяло или частично) на "печалба" 
изчислена като марка за пазара счетоводство. Но често не съществува реален пазар (мислите за нашия договор 
включващи близнаци) и "знак за модел" е използвана. Това заместване може да донесе по-голям мащаб 
пакост. Като общо правило, договори, включващи множество референтни материали и отдалеченото селище дати 
увеличаване на възможностите за контрагенти да използвате произволен предположения. В близнаци сценарий за 
Например, двете страни по договора, може да използвате различни модели, позволяващи да се покаже 
значителна печалба в продължение на много години. В екстремни случаи, марка за модел degenerates в това, което бих 
повикване марка за мит. 
  
Разбира се, и двете вътрешни и външни одитори, преглед на номера, но това не е лесна работа. За 
Например, генерал Re ценни книжа в края на годината (след десет месеца на ликвидацията си работа) е 
14384 неизпълнени договори, включващи 672 страни по целия свят. Всеки договор има 
плюс или минус стойността, получени от един или повече референтни точки, включително и някои от ум-boggling 
сложност. Оценяване портфейл така, експерт одитори биха могли лесно и честно са широко 
различни мнения. 
  
Оценяването проблемът е далеч от академичната: В последните години някои големи мащабни измами и почти измами 
са били улеснени от деривати сделки. В енергийния и ютилити секторите електро, например, 
фирми, използвани за търговия с деривати и дейности да докладва голямо "печалба" - до покрив падна в 
, когато те действително се опитаха да конвертирате деривативи, свързани с вземания на своите баланси в 
пари в брой. "Марк към пазара", тогава се обърна, за да бъдат истински "знак за мит." 
  
Мога да ви уверя, че маркировката грешки в деривати бизнес не са симетрични. 
Почти винаги те са благосклонност или търговец, който е бил eyeing един multimillion долара бонус 
или на главен изпълнителен директор, който искаше да докладва впечатляващи "печалба" (или и двете). Бонусите се изплащат, и 
Главен изпълнителен директор profited от неговите възможности. Само много по-късно го акционерите научи, че отчетените приходи 
бяха псевдоинжекция. 
  
Друг проблем за деривати е, че те може да обостри беда, че корпорацията е вкарвам в 
за напълно независими причини. Това купчина страничен ефект възниква, защото много договори за деривати
 изискват от едно дружество, страдащи кредитна нанадолен незабавно доставките за обезпечение 
контрагенти. Представете си, тогава, че компанията е понижена заради общото нещастие, и че 
производните му мигновено ритник с техните изисквания, за налагане на неочаквано и огромни 
Търсенето на пари в брой обезпечение на фирмата. Необходимостта да се отговори на това търсене може да хвърли на 
дружество в ликвидни кризи, които могат, в някои случаи, задействане на още по-downgrades. Всичко 
се превръща в спирала, която може да доведе до корпоративни разтопи. 
  
Деривати също да се създаде Дейзи-веригата на риска, който е близък до риска, управляван от застрахователи или презастрахователи, който е лежал 
от голяма част от бизнеса си с другите. В двата случая, големи вземания от много контрагенти 
склонни да изгражда с течение на времето. (На ген Re ценни книжа, ние все още имаме $ 6,5 млрд. на вземания, макар и 
ние сме били в ликвидационен режим в продължение на почти една година.) Участникът може да вижда себе си като разумно, 
вярва си големи кредитни експозиции, за да бъдат диверсифицирани и следователно не е опасен. При определени 
обстоятелства, макар Един екзогенна събитие, което причинява вземания от компанията А до вмирисвам 
също ще повлияят на тези от фирми Б чрез З. история ни учи, че има криза често се причинява 
проблеми за корелираше по начин, невиждан в по-спокойната пъти. 
  
В банковия сектор, за признаване на "връзката" проблем е една от причините за формирането на 
Федералния резерв на системата. Преди Fed беше създадена, за провала на слаби банки 
понякога пуснати внезапна и неочакван ликвидност искания преди силни банки, причинявайки 
те да не успеят в ред. В Fed сега insulates силния от неприятностите на слаб. Но няма 
централна банка, възложени на работа за предотвратяване на домино toppling в застраховането или производни. В 
тези индустрии, фирми, които са фундаментално солидни размирни просто може да стане, защото на 
travails на други фирми, още по-надолу по веригата. Когато "верижна реакция" заплаха съществува в рамките на една 
промишлеността, тя плаща за да се намали връзки от всякакъв вид. Ето как да ни поведение презастрахователна дейност, 
и е една от причините да сме излизане производни. 
  
Много хора твърдят, че деривати намали системни проблеми, в които участниците, които не могат да носят 
определени рискове са в състояние да ги прехвърлят към силни ръце. Тези хора смятат, че деривати акт за 
стабилизирането на икономиката, улесняване на търговията, както и премахване на bumps за индивидуални участници. И, по 
микро ниво, какво казват често е вярно. В действителност, най-Berkshire, аз понякога се ангажират в големи мащаби 
производни на сделки с цел улесняване на някои инвестиционни стратегии. 
  
Чарли и аз вярвам, обаче, че на макро картината е опасно и получаване на по-така. Многостайни 
размер на риска, особено кредитен риск, са съсредоточени в ръцете на сравнително малко 
производни на дилъри, които в допълнение на търговията със един до друг. Спадовете на човек може да 
бързо зарази останалите. Освен това, тези търговци са огромни суми, дължими от nondealer 
контрагенти. Някои от тези страни, тъй като съм споменатите, са свързани по начини, които биха могли да причинят 
contemporaneously ги вкарвам в проблем, защото на едно събитие (като имплозия на 
телеком индустрията или precipitous спад в стойността на търговския мощност проекти). Трансмисия, 
, когато той внезапно се повърхности, може да активира сериозни системни проблеми. 
  
И наистина, през 1998 г., на leveraged и производни-тежките дейности на един единствен хедж фонд, дългосрочно 
Капитал Мениджмънт, причинени на Федералния резерв безпокойства толкова тежки, че тя бързо orchestrated един 
спасителните усилия. По-късно конгресен показания, нахранени служители признаха, че ако тя не е 
намеси, оставащата търговци на LTCM - фирма неизвестни на широката общественост, и наемащо 
само на неколкостотин души - може да са предизвикани и сериозна заплаха за стабилността на американския 
пазари. С други думи, Fed действал, тъй като неговите ръководители са страшно от това, което може да има 
се е случило с други финансови институции имаха LTCM доминото toppled. И тази история, макар че 
парализиран много части на фиксираните доходи пазар за седмица, беше далеч от най-лошият сценарий. 
  
Една от производни инструменти, които използват LTCM беше общо-връщане суапове, договори, които улесняват 
100% ливъридж в различни пазари, включително акции. Например, група А на договор, обикновено 
банка, поставя всички на пари за закупуване на запас, докато страна Б, без да започне каквато и пускането 
капитал, се съгласява, че при бъдеща дата той ще получи всяка печалба или загуба, която плащате на банката реализира. 
  
Общо за връщане на детето суапове на този тип прави шега на маржа изисквания. Освен това, на други видове 
деривати силно ограничаване на възможностите на регулаторните органи за овладяване на ливъридж и по принцип да си оръжие 
около рискови профили на банки, застрахователи, както и други финансови институции. По същия начин, дори 
опитни инвеститори и анализатори срещат големи проблеми при анализиране на финансовото състояние на 
фирми, които са силно ангажирани с деривативни договори. Когато Чарли и свърша четенето на 
дълги бележки под линия, с подробно описание на дейностите, производни на големи банки, единственото нещо, което разбирам е 
че ние не разбираме колко риск институцията работи. 
  
Производните genie сега е добре изложени на бутилката, както и на тези инструменти, почти със сигурност 
умножете по-разнообразни и номер, докато някои случаи прави тяхната токсичност ясни. Познания за това как 
опасно те са вече permeated за електроенергия и газ, предприятията, в които изригване 
на големи неприятности, причинени от използването на деривати да намалее драстично. Другаде обаче, 
деривати бизнес продължава да разширява нерегистриран. Централните банки и правителства досега 
не намери ефективен начин за управление, или дори монитора, рисковете, произтичащи от тези договори. 
  
Чарли и аз вярвам Berkshire трябва да е крепостта на финансови сили - за по-голяма от нашите 
собственици, кредитори, полици, и служители. Стараем се да бъдат нащрек за всеки вид на мега-катастрофа 
риск, както и че позата могат да ни неправомерно чувствителен за количествата, с контрабандата на продължително 
мандат производни договори и масивните uncollateralized размер на вземанията, които са нарастващата 
наред. Според нас, обаче, са производни финансови оръжия за масово унищожение, носещ 
опасностите, че докато сега латентна, са потенциално смъртоносни.