През юни 1996 г., Berkshire на председателя, Д. Уорън Buffett, издадена брошура, озаглавена "собственик на наръчник *"

През юни 1996 г., Berkshire на председателя, Д. Уорън Buffett, издадена брошура, озаглавена "собственик на наръчник *", за да 
Berkshire на клас А и клас Б акционери. Целта на ръководството е да се обясни на широката Berkshire 
икономически принципи на действие. Актуализиран вариант е възпроизведен върху тази и следващите страници. 
OWNER, СВЪРЗАНИ С БИЗНЕС ПРИНЦИПИ 
По време на Blue Chip сливането през 1983 г., аз слизат 13 собственици, свързани с бизнес принципи, които мислех, че 
ще помогне на нови акционери разбират нашите управленски подход. Както е подходящо за "принципи" всички остават 13 
жив и днес, и те са представени тук, в курсив. 
1. 
Въпреки, че нашата форма е корпоративната ни нагласа е партньорството. Чарли Munger и аз мисля за нашите акционери 
като собственик-партньори, както и на себе си като управляващ партньори. (Тъй като от размера на дяловото участие нашите сме 
Също така, за добро или лошо, контролиране партньори.) Ние не оглед на самото дружество, както на крайния собственик на нашите 
бизнес активи, но вместо това оглед на компанията като проводник, чрез който нашите акционери притежават активи. 
Чарли и аз се надявам, че ти не мислиш за себе си като просто притежаващи парче хартия, чиято цена wiggles 
около дневно и че е кандидат за продажба, когато някои икономически или политически случай те прави нервен. Ние 
Надявам се, вместо да визуализира себе си като част собственик на фирма, която очаквате да остане за неопределено време, 
колкото и да сте, ако ви собственост ферма, къща или апартамент в партньорство с членовете на вашето семейство. За 
нашата страна, ние не оглед Berkshire акционерите като безлик членовете на непрекъснато променяща народа, а по-скоро като 
ко-venturers, които са поверени на средствата им към нас за това, което може да се окаже, че остатъка от живота си. 
Доказателствата показват, че повечето Berkshire акционерите са наистина прегърна тази дългосрочно партньорство 
понятие. Годишният процент оборота в Berkshire акциите е малка част от които са настъпили на територията на 
запаси от други големи американски компании, дори когато акциите притежавам, са изключени от изчислението. 
Всъщност, нашите акционери се държи по отношение на техния състав Berkshire колкото Berkshire самата се държи в 
отношение на дружества, в които тя е инвестиция. Като собственици на, да кажем, Кока-Кола или American Express 
акции, ние мислим на Berkshire като не-управляващ съдружник в две извънредни предприятия, в които ние 
мярка за нашия успех от дългосрочно развитието на компаниите, а не от месец до месец 
движения на техните запаси. Всъщност, ние ще се интересува от най-слабо, ако няколко години отиде от там, в която е била 
не търгуване или котировка на цените, в акции на тези дружества. Ако имаме добри дългосрочни очаквания, 
краткосрочни промени в цените са без значение за нас, освен до степента, те ни предлагат възможност за увеличаване на 
нашата собственост на атрактивна цена. 
2. 
В съответствие с Berkshire собственика ориентация, повечето от нашите директори са важна част от тяхната нетна стойност 
инвестирани в дружеството. Ние ядем своя собствена кухня. 
Чарли семейството е 90% или повече от нетната стойност на Berkshire акции; имам около 99%. В допълнение, много от 
роднините ми-ми сестри и братовчеди, например-пази огромен дял от нетната стойност на Berkshire състав. 
Чарли и аз се чувстват съвсем комфортно с този яйца-в-едно-кошница ситуацията, тъй като самата Berkshire притежава 
голямо разнообразие от наистина изключителни бизнес. Всъщност, ние вярваме, че Berkshire е удобно да бъде единствен по рода си в 
на качество и разнообразие на предприятията, в които тя притежава или контролен пакет или малцинствени лихва 
от значение. 
Чарли и аз мога да ти обещая резултати. Но ние можем да гарантираме, че с финансовата си от плен, ще се движат в 
lockstep с нашите за каквато и период от време, в което избира да бъде наш партньор. Ние нямаме интерес от големи заплати 
или опции или други средства за получаване на "ръба" над теб. Ние искаме да спечелим пари, само когато нашите партньори да 
и по-точно на една и съща част. Нещо повече, когато се направи нещо тъпо, аз искам да бъде в състояние да извлече 
утеха някои от факта, че моите финансови страдание е пропорционално твое. 
3. 
Нашата дългосрочна икономическа цел (при някои квалификации, споменати късно) е да се увеличи на Berkshire 
средният годишен процент на печалба при вътрешноприсъщите бизнес стойност на базата на акции. Ние не се измери икономическото 
значение или изпълнението на Berkshire от неговия размер; ние мярка на акции прогрес. Ние сме сигурни, че 
размер на на-акция напредък ще намалее в бъдеще-а силно уголемени капиталовата база ще се погрижи за това. Но 
ние ще се разочаровам, ако ни процент не надвишава това на средния голяма американска корпорация. 
* Copyright © 1996 г. от Уорън Д. Buffett 
Всички права запазени 
1 Page 2 

4. 
Нашето предимство е да се достигне целта от пряко притежаване на разнообразна група от фирми, които генерират 
Парични средства и постоянно печелят над средната възвръщаемост на капитала. Нашите втори избор е да си част от подобна 
бизнес, постигната основно чрез покупките на търгуеми общи запаси от нашите застрахователни филиали. 
Цените и наличността на предприятията, както и необходимостта от осигуряване капитала определя всяка година в капитала 
разпределение. 
През последните години ние направихме редица придобивки. Въпреки, че там ще бъде суха година, ние очакваме да направят 
много повече в десетилетия напред и нашата надежда е, че те ще бъдат големи. Ако тези покупки подход за 
Качеството на тези, за които са направени в миналото, Berkshire ще бъде добре обслужен. 
Предизвикателството за нас е да се генерират идеи по-бързо ще генерират пари. В тази връзка, A депресиран запасите 
пазар е възможно да ни със значителни предимства. За едно нещо, че има тенденция за намаляване на цените, на които 
цялата дружества стават достъпни за закупуване. Второ, депресиран пазар прави по-лесно за нашите застрахователни 
дружествата да купуват малки парчета прекрасен бизнес-включително допълнителни части от предприятията вече 
по най-атрактивни цени. И на трето място, някои от тези прекрасни фирми, като "Кока-Кола, са 
последователна купувачи на собствените си акции, което означава, че те, и ние, спечелят от по-евтини цени, които 
те могат да купят. 
Като цяло, Berkshire и нейните дългосрочни акционери възползват от потъването на фондовия пазар колкото е редовен 
купувача на хранителни помощи от спада на цените на хранителните продукти. Така че, когато на пазара plummets-като то ще от време на 
времето нито паника, нито тъгувам. Това е добра новина за Berkshire. 
5. 
Защото на нашите две фронта подход към бизнеса на собственост и поради ограниченията на конвенционалните 
счетоводство, съобщава консолидираните приходи могат да разкрият сравнително малко за нашата истинска икономическа ефективност. 
Чарли и аз, и двамата като собственици и мениджъри, на практика игнорира такива консолидирани цифри. Въпреки това, ние ще 
Докладът също така да ви приходите от всеки основен бизнес ние контролни номера, ние смятаме, от голямо значение. 
Тези данни, заедно с друга информация, ние ще предостави за отделните фирми, като цяло да 
помощ във вземане на решения за тях. 
За състоянието нещата просто, ние се опитваме да ви дам в годишния доклад на броя и друга информация, която наистина 
вещество. Чарли и аз плати голяма доза внимание на това колко добре нашите предприятия са прави, и ние работим и да се 
разберат на средата, в която всеки бизнес е работа. Така например, е една от нашите фирми 
ползващи индустрия tailwind или тя е изправена пред headwind? Чарли и аз трябва да се знае точно кои ситуация 
приоритет и да се коригира очакванията ни за това. Ние също така ще мине покрай нашите заключения за вас. 
С течение на времето, по-голямата част от фирмите ни са превишени нашите очаквания. Но понякога ние имаме 
разочарования, и ние ще се постараем да бъде искрен при информирането ви за тези като нас при описване на 
щастлив опит. Когато се използват нестандартни мерки за графика ни прогрес-например, ще бъде 
четене в нашите годишни доклади за застраховка "запас"-ние ще се опитаме да обясним тези понятия и защо ние 
гледа на тях като важни. С други думи, ние вярваме в ви казва как да мислят така, че да не може да се оцени 
Berkshire само на бизнеса, но и оценка на нашия подход към управлението на капитала и разпределение. 
6. 
Счетоводство последици не влияят върху нашите оперативни или капиталови-разпределение решения. При придобиване 
разходите са сходни, ние много предпочитат да купуват $ 2 на заплатите, която не е докладване от нас по стандарт 
счетоводни принципи, отколкото да купува 1 $ на заплатите, което е докладване. Това е точно за избор, които често 
изправен пред нас, тъй като целия бизнес (чиито приходи ще бъдат напълно докладване) често се продават за два пъти по-про - 
пропорционално на цените на малки порции (чиито приходи ще бъде до голяма степен unreportable). В съвкупност и с течение на времето, ние 
Очаквам недекларирани доходи да бъдат напълно отразени в нашия вътрешен бизнес стойност чрез капиталови печалби. 
Ние открихме, че с течение на времето, че неразпределената печалба от нашите investees, като цяло, са напълно като 
благоприятно за Berkshire, както ако те бяха разпределени към нас (и поради това са били включени в приходите 
ние официално доклад). Този приятен резултат се е появила, защото повечето от нашите investees са ангажирани в истински 
неизплатения фирми, които често могат да използват им капитал до голямо предимство, или чрез въвеждане го 
работят в своите фирми, или от repurchasing своите акции. Очевидно е, че всяко решение, че нашата столица investees 
са направили не е benefitted нас като акционери, но като цяло ние имаме събра много повече от един долар на стойност 
за всеки долар, които са задържани. Ние взе поглед чрез приходи като реалистично portraying 
нашите годишна печалба от дейността. 
7. 
Ние използваме дълг пестеливо и, когато правим на заем, ние опит да се структурира добре заеми при дългосрочно фиксиран курс 
основа. Ние ще отхвърли интересни възможности, а не по-лоста нашия баланс. Този консерватизъм 
има санкционирани нашите резултати, но това е само, че поведението ни оставя удобни, като нашите доверени 
2 Page 3 

задължения за полици, заемодатели и много капитал титулярите, които са извършили необичайно голям 
части от мрежата си заслужава да ни пука. (Като един от Indianapolis "500" победители, заяви: "За да завърши на първо място, вие 
Първо трябва да довърша. ") 
Финансовата смятане, че Чарли и аз никога няма да наемат разрешение за търговия с нашето добро нощния сън за изстрел 
на няколко допълнителни процентни пункта на възвращаемост. Никога не съм повярвал в това, което рискува моето семейство и приятели са и 
се нуждаят, за да продължи това, което те не са и не се нуждаят. 
Освен това, Berkshire има достъп до две-ниска цена, не-опасна източници на лоста, че ни позволи да безопасно собствените далеч 
повече активи, отколкото нашия собствен капитал сам би позволило: отсрочени данъци и "плувка," средства на други лица, които ни 
застрахователна дейност, тъй като тя притежава получава премии, преди да е необходимо да се изплатят загуби. И двете тези финансиране 
източници, са се увеличили бързо и сега общо около $ 68 милиарда. 
По-добре все пак, това финансиране досега често са разходите и безплатно. Отсрочени данъчни задължения не носят лихва. И дотогава, докато 
ще могат да се счупят, дори в нашите застрахователни поемане на разходите на плувка, разработени от тази операция е нула. 
Нито точка, разбира се, е справедливост, те са реалните задължения. Но те са без задължения заветите или поради 
дати, свързани с тях. В действителност, те ни дават в полза на дълга способност да имат повече активи, които работят за 
US-но яздитни нас с нито един от неговите недостатъци. 
Разбира се, няма гаранция, че ние можем да получим нашите запас в бъдеще без разходи. Но ние смятаме, че нашите шансове за 
постигане на тази цел, са толкова добри като тези на никого в застрахователния бизнес. Не само сме достигнали целта 
в миналото (независимо от броя на важни грешки от вашия председател), нашите 1996 придобиване на GEICO, 
съществено подобряване на нашите потенциални клиенти, за да има за в бъдеще. 
8. 
Управленско "искат списък" няма да се наситите на акционер сметка. Ние няма да се разнообразят с покупки целия 
фирми за контрол на цените, които игнорират дългосрочни икономически последици за нашите акционери. Ние само ще 
правя с парите си какво ще правим с нашите собствени, тежащи напълно ценностите, можете да получите чрез разнообразяване 
собствения си портфейли чрез директни покупки през фондовата борса. 
Чарли и аз се интересуват само в придобивания, че ние вярваме, че ще повдигне на вътрешноприсъщите стойност на акция 
Berkshire на склад. Размерът на нашето paychecks или нашите офиси никога няма да са свързани с размера на Berkshire на 
баланса. 
9. 
Смятаме, благородни намерения, трябва да бъдат проверявани периодично, срещу резултатите. Ние тест мъдростта на задържане 
печалби от оценка на това дали задържането, с течение на времето, доставя акционерите най-малко $ 1 от пазарната стойност за всеки 
$ 1 се запазва. До момента този тест е било изпълнено. Ние ще продължим да го прилагат за срок от пет години подвижния основа. Тъй като нашите 
нетната стойност расте, то е по-трудно да се използва разумно неразпределени печалби. 
Продължаваме да мине теста, но предизвикателствата на това са се увеличили по-трудно. Ако се стигне до точката 
че ние не може да създаде допълнителни стойност чрез задържане приходи, ние ще ги плащат, и нека нашите акционери разположи 
средствата. 
10. Ние ще издаде общ фонд, само когато получим колкото по бизнес стойност, както ние даваме. Това правило се прилага към 
всички форми на издаване, не само сливания или публични предлагания състав, а запасите за дълг суапове, складови опции, както и 
конвертируеми ценни книжа, както е добре. Ние няма да се продават малки порции на вашата фирма и това е, което издаване 
на акции в размер на-на база, в противоречие със стойността на цялото предприятие. 
Когато ние се продават в клас Б акция през 1996 г., ще заяви, че Berkshire състав не е била подценена и някои 
хора са открили, че шокиращи. Тази реакция не е добре обосновано. Шок трябва да имат регистриран вместо сме имали 
емитирани акции, когато нашият състав е подценена. Ръководства, които казват или внушава, по време на публичното предлагане, които 
техния състав е подценена обикновено е икономична с истината или uneconomical със съществуващите им 
акционерите пари: Собственици несправедливо загубят ако техните мениджъри умишлено продава активи за 80 ¢, които в действителност са 
струва $ 1. Ние не се ангажира с подобна престъпност в нашата предлагане на акции от клас Б и ние никога няма. (Успяхме 
не, все пак, да кажем по времето на продажбата, че нашият състав е overvalued, макар че много медии са съобщили, че 
Успяхме.) 
11. Трябва да си напълно наясно от една нагласа Чарли и споделят, че боли ни финансови резултати: 
Независимо от цената, нямаме интерес на всички продажби в някоя добра бизнес, че Berkshire притежава. Ние сме също така 
Много ми се ще да продават под-номинална бизнеса, докато ние очакваме да се генерират най-малко пари и някой толкова дълго, 
както ние се чувстваме добре за техните мениджъри и трудовите отношения. Ние се надяваме да не се повтарят капиталовия разпределение 
грешките, довели ни в този под-номинална бизнес. И ние реагираме с голямо внимание към нашите предложения, които 
лоши бизнес може да се възстанови до задоволително доходността от големи капиталови разходи. (The прогнози 
ще бъде ослепителен и адвокати е, но, в крайна сметка, големи допълнителни инвестиции в ужасна промишленост 
3 Page 4 

обикновено е около защото като се борят в плаващ пясък.) Независимо от това, джин къркач управленско поведение 
(изхвърли ви малко перспективни бизнес на всеки ред), не е нашият стил. Ние скоро ще си имаме общи резултати 
наказвани малко, отколкото се ангажират в този вид поведение. 
Продължаваме да се избегне джин къркач поведение. Вярно е, че сме затворени нашите текстилни бизнес в средата на 1980, след 20 
години се борят с него, но само защото чувствах, че е била обречена да тече вечен оперативни загуби. Ние 
не, все пак, като се има предвид, че продажбата операции, които биха команда много фантастични цени, нито имаме 
дъмпингови нашите laggards, въпреки че ние се съсредоточи върху твърдия излекуват за проблемите, които ги карат да изостане. 
12. За нас ще бъде искрен в нашите отчети пред вас, като подчертава pluses и minuses важно при оценяването 
бизнес стойност. Нашето ръководство е да ви кажа бизнес фактите, че ние ще искаме да знаем дали нашите позиции са 
отменени. Дължим ли не по-малко. Освен това, тъй като фирма с основен бизнес комуникациите, би било 
неизвиним за нас да се прилагат по-ниски стандарти за точност, баланс и incisiveness при отчитане на 
себе си, отколкото ние ще очакваме нашите новини на хората да се прилага при отчитане на други хора. Ние също така вярваме, откровеност 
ползите от нас като мениджъри: изпълнителен директор, който заблуждава другите в общественото може да заблуждава себе си в частни. 
На Berkshire ще намерите не "голяма баня" счетоводно маневри или преструктуриране, нито "изглаждане" на 
тримесечни и годишни резултати. Ние винаги ще ти кажа колко много инсулти ние имаме предприети от всяка дупка и никога не 
играя си с резултатите. Когато номерата са много груб "guesstimate," тъй като те задължително трябва да 
да е в застрахователните резерви, ние ще се постараем да бъде едновременно последователен и консервативни в нашия подход. 
Ние ще се общуването с вас по няколко начина. Чрез годишен отчет, се опитвам да дам на всички акционери 
колкото стойност определяне информация може да бъде пренесено в документ, сведени до разумни дължина. Ние също така да опитате 
да създаде либерален количеството на кондензираната но важна информация в тримесечните отчети, които публикувате за 
интернет, въпреки че аз не пиша тези (една точка в годината е достатъчно). Още друг важен повод за 
комуникацията е нашата годишна среща, в която Чарли и аз сме щастливи да прекарват пет часа или повече часа 
отговаряне на въпроси около Berkshire. Но има един начин ние не можем да общуват: на едно по-едно основа. 
Това не е възможно даден Berkshire многото хиляди собственици. 
Във всички от нашите съобщения, ние се опитваме да се уверете, че няма единен акционер получава ръба: Не следвайте 
обичайната практика даде приходи "ръководство", или друга информация, на стойност до анализатори или големи 
акционерите. Нашата цел е да имате всички наши собственици обновени по същото време. 
13. Въпреки нашата политика на откровеност, ние ще обсъдим нашите дейности в търгуеми ценни книжа, само до степен, законно 
необходим. Добра инвестиция идеи са редки, ценни и при условията на конкурентен бюджетен кредит също толкова добра 
продукт или бизнес придобиване идеите си. Затова ние няма да говорим за нашите инвестиционни идеи. 
Това разширява забраната за ценни книжа, дори имаме продават (защото ние може да ги купува отново) и да се запасите сме 
неправилно rumored да се купуват. Ако се отречеш от тези доклади, а да каже: "Без коментар" по други поводи, за не - 
коментари стават потвърждение. 
Въпреки, че продължава да е склонна да говори за конкретни видове, ние свободно обсъждат нашите бизнес и 
инвестиционна философия. Аз benefitted неимоверно от интелектуалната щедростта на Бен Греъм, най-великият 
учител по история на финансите, и аз вярвам, че е подходящо да минавам покрай това, което съм научил от него, дори ако 
, което създава нови и способни инвестиционни конкуренти за Berkshire просто като Бен на учението направи за него. 
ДВЕ добавената ПРИНЦИПИ 
14. Да, доколкото е възможно, бихме искали Berkshire всеки акционер да запишете печалба или загуба на пазарна стойност 
по време на периода на собствеността, която е пропорционална на печалба или загуба на акция истинска стойност, регистрирани от 
на дружеството през този период стопанството. За да се наоколо, връзката между вътрешна стойност 
и пазарната цена на Berkshire акции ще трябва да останат постоянни, както и от нашите предпочитания към 1-към-1. Както 
предполага, че ние скоро ще видите Berkshire на запасите на цените на по-справедливо ниво от високо ниво. Очевидно, Чарли 
и аз не можем да контролираме Berkshire цената. Но нашата политика и комуникации, ние можем да насърчи информирани, 
рационално поведение от собствениците, които, от своя страна, ще са склонни да произвеждат цена на акцията, която също е рационално. Нашите it's както 
лошо-да-се-overvalued-AS-към-бъда-подценена подход може да разочаровам някои акционери. Ние вярваме, 
Независимо от това, че тя позволява да се осигури най-добрите Berkshire перспективата за привличане на дългосрочни инвеститори, които искат да се възползват от 
прогреса на фирмата, а не от инвестицията грешки на техните партньори. 
15. Ние редовно сравняват полза на Berkshire на акции балансова стойност за провеждането на S & P 500. Над 
време, ние се надяваме да ходя по този критерий. Иначе, защо нашите инвеститори нужда от нас? Измерването, обаче, 
има някои недостатъци, които са описани в следващия раздел. Още повече, че сега е по-малко значение на годината 
4 Page 5 

до година основа, отколкото е бил преди делото. Това е така, защото нашата дялово участие, чиято стойност може да се движат с 
на S & P 500, са много по-малка част от нашите нетната стойност, отколкото те са били в предишни години. Освен това, в печалби 
на S & P запаси се отчита изцяло в изчисляването на индекса, като има предвид, че печалбите в Berkshire на дялово участие, са 
брои по 65%, защото на Федерална данък ще се появят. Ние, следователно, се очаква да outperform на S & P в lackluster 
години за фондовия пазар и underperform когато на пазара има силна година. 
Истинска стойност 
Сега нека се съсредоточи върху мандат, че бе споменато по-рано, и че вие ще се срещнете в бъдещите годишни доклади. 
Истинска стойност е всички важни концепция, която предлага единственият логичен подход за оценка на относителната 
привлекателност на инвестициите и бизнеса. Истинска стойност може да се определи само: Той е намалената стойност на 
парични средства, които могат да бъдат предприети от бизнеса през оставащите му живот. 
Изчисляването на истинска стойност, въпреки че, не е толкова просто. Тъй като нашата дефиниция предполага, истинска стойност е 
прогноза, а не точна цифра, а освен това е оценка, която трябва да бъде променена, ако се движат лихвените проценти или 
прогнози за бъдещите парични потоци са ревизирани. Двама души гледаш един и същи набор от факти, още повече и това ще 
прилага дори за Чарли и ме-почти неизбежно ще излезе с поне малко по-различен вътрешен стойност цифри. 
Това е една от причините ние никога няма да ви нашата прогноза за истинска стойност. Какво ни годишни доклади направя доставки, все пак, 
са фактите, че ние сами използват за изчисляване на тази стойност. 
Междувременно, ние редовно докладва на нашите акции балансова стойност, лесно се разчита брой, въпреки че един от ограничен 
използвам. Ограниченията не произтичат от нашите обекти от търгуеми ценни книжа, които се провеждат на нашите книги по тяхно 
текущи цени. Вместо на несъответствия на отчетната стойност имат общо с фирмите, които контрола, чиито ценности като 
отбелязан на нашите книги, може да бъде много различна от техните стойности. 
В различие може да отидете в някоя посока. Така например, през 1964 г. бихме могли да заявим, че Berkshire сигурност на 
на акции балансова стойност е $ 19,46. Въпреки това, тази цифра значително надценяване на компанията истинска стойност, тъй като 
всички ресурси на компанията са били вързани в подизвадка печеливши текстилни бизнес. Нашите текстилни активи имали нито ще - 
засягат нито ликвидация стойности, равни на техните извършване ценности. Днес, обаче, Berkshire положението се промени: 
Сега, нашият балансова стойност далеч understates Berkshire на истинска стойност, точка вярно, защото много от фирмите ни 
контрол се струва много повече, отколкото им стойност. 
Недостатъчното въпреки че те са в историята казвам, ние ви дам Berkshire книгата стойност цифри, защото днес 
послужи като материал, макар и значително занижени, проследяване мярка за Berkshire вътрешните стойност. С други думи, 
процентната промяна в отчетната стойност на дадена година е възможно да бъдат достатъчно близка до тази година на промяна в 
истинска стойност. 
Можете да получите някои поглед разликите между отчетната стойност и истинска стойност, като се потърси в една форма 
на инвестиции, колеж образование. Помислете за образование за цена за своя "балансова стойност." Ако тази цена трябва да бъде точна, тя 
трябва да включва и заплатите, които бяха предрешен от студента, защото той избра колежа, отколкото на работа. 
За тази дейност, ние ще игнорира важни не-икономическите ползи от образованието и стриктно се съсредоточи върху своята 
икономическа стойност. Първо, ние трябва да оцени по приходите, че ще минете получават над живота си и изважда 
от тази цифра оценка на това, което той би спечелил, ако е лишен си образование. Това ни дава излишък 
Фигура приходи, които трябва да бъдат дисконтирани, най-подходящ лихвен процент, обратно към дипломирането ден. В долар 
резултат е равен на вътрешноприсъщите икономическата стойност на образованието. 
Някои специалисти, ще откриете, че счетоводната стойност на обучението си над тяхната истинска стойност, което означава, че 
всеки, който се плаща за образование, не си получи парите на стойност. В други случаи, присъща стойност на образование ще 
далеч надхвърлят нейните балансова стойност, в резултат се окаже, че столицата е разумно разгърнати. Във всички случаи това, което е ясно е, че книгата 
стойност е безсмислена като индикатор за истинска стойност. 
Стопанисването на Berkshire 
Мисля, че това е целесъобразно да сключат с дискусия на Berkshire управление, днес и за в бъдеще. 
Тъй като нашите първи собственик, свързани с принципа ви казва, Чарли и аз сме управляващите партньори на Berkshire. Но ние 
5 Page 6 

превъзлага всички по-тежки повдигане в този бизнес на ръководителите на нашите дъщерни дружества. Всъщност, ние делегира близо до 
точката на abdication: Въпреки че Berkshire има около 246000 служители, само 19 от тях са в щаба. 
Чарли и аз вече присъстват на капитала и разпределение на грижи и хранене на нашите ключови мениджъри. Повечето от тези 
мениджърите са щастливият, когато те са оставени сами да тече на техния бизнес, и това е обичайно само как да си тръгнем 
тях. Това ги поставя в Отговаря на всички оперативни решения и за изпращане на пари в брой над те да генерират 
щабове. Чрез изпращане на нас, те не се отклоняват от различните enticements, че ще дойдат път са били 
те отговарят за разполагане на паричните им фирми да заблудят. Освен това, Чарли и аз, са изложени на много по 
-широка гама от възможности за инвестиране на тези средства, отколкото някой от нашите мениджъри могат да намерят в неговата или нейната собствена индустрия. 
Повечето от нашите мениджъри са самостоятелно заможни и е действал с нас, за да се създаде климат, който 
насърчава ги да избирате работа с Berkshire над golfing или риболов. Това ни оставя да се нуждаят от лечение на тях 
справедливо и по начин, че ще искат да се лекуват, ако нашите позиции бяха отменени. 
Що се отнася до разпределението на капитала, това е дейност, както Чарли и аз се ползват и в които сме придобили 
полезен опит. В общ смисъл, сива коса не боли за това игрално поле: Вие не се нуждаят от добра ръка очи 
координиране или доста претенциозен мускулите да прокарат парите около (благодаря на небето). Докато съзнанието ни продължава да се 
функционира ефективно, Чарли и аз мога да правя на нашите работни места доста колкото имаме в миналото. 
На моята смърт, Berkshire на собствеността картина ще се промени, но не в разрушителен начин: Нито един от моите запаси ще 
Трябва да бъдат продадени за да се грижи за парите завещания съм направил или за данъци. Други активи на мината ще се грижи за 
на тези изисквания. Всички Berkshire акции ще бъдат оставени на фондации, които най-вероятно ще получи състав в приблизително равни 
вноски в продължение на десетина години, или така. 
На моята смърт, Buffett семейство няма да бъдат включени в управлението на бизнеса, но като много съществено 
акционери, ще помогне при бране и контрола на мениджърите, които правим. Само онези мениджъри, които ще бъдат, разбира се, 
Зависи от датата, на моята смърт. Но мога да изпревари това, което управленската структура ще бъде: По същество работата ми ще 
се разделя на две части. Един изпълнителен ще стане изпълнителен директор, отговарящ за операциите. Отговорността за 
инвестиции ще бъде дадена на един или повече ръководители. Ако придобиването на нови предприятия е в перспектива, тези 
ръководители ще си сътрудничат при вземането на решения, необходими, при условие, разбира се, да се качи на борда одобрение. Ние ще продължим да 
имат изключително акционер непредубеден съвет, по един, чиито интереси са стабилно приведено в съответствие с Вашите. 
Дали ние трябва управленската структура Имам само описано по непосредствен основа, нашите директори знам 
моите препоръки и за двете длъжности. Всички кандидати за работа в момента, или са на разположение на Berkshire и са хора, 
в когото имам общо доверие. 
Аз ще продължат да водят директорите афиш на приемствеността въпрос. От фонд Berkshire ще съставляват 
почти цялото си имущество и ще отчита подобна част от активите на различни фондации за 
значителен период след смъртта ми, можете да бъдете сигурни, че директорите и аз помислих чрез наследяване 
внимателно и въпросът, че ние сме добре подготвени. Може да се окаже също толкова сигурни, че принципите сме заети да 
дата в работно Berkshire ще продължат да ръководят мениджърите, които успяват мен и че нашите необичайно силен и 
точно определена култура ще останат непокътнати. 
Да не би ние края на болестен бележка, аз също искам да ви уверя, че съм се чувствал по-добре. Обичам вървят Berkshire, 
и ако ползващи живот насърчава дълголетие, Матусала на запис е в опасност. 
Уорън Д. Buffett 
Председател