1 
• Той следва гъвкава, опортюнистични подход 
вместо да се придържат към строгите alloca актив - 
tion дисциплина 
• Той купува бизнеса при търговията на зна - 
nificant отстъпки му оценка на присъщите 
стойност 
• Той е фокусиран върху downside защита 
• Той успява концентрирана портфолиото си 
най-добрите идеи 
• Той е независим, често contrarian мислител 
• Той е купуват и държат на инвеститорите 
Ние осигуряваме цитати от г-н Buffett последвана от 
Малко повече цветове за всеки един от тези атрибути по-долу: 
"Инвеститорите трябва да преценят акции, облигации и други 
инвестиции на своите достойнства и тяхната цена, 
промяна на тяхното разпределение като обстоятелствата, 
промяна. " 
Както се посочва по-горе цитат, г-н Buffett следва 
гъвкави, опортюнистични подход, който му позволява да 
инвестират където и очакваните декларации са най-големи. 
Докато повечето мениджъри се съсредоточи върху малка група 
запаси, за да се анализира (малка капитализация стойност 
акции, или големи запаси капитализация растеж, за 
например), г-н Buffett търсения надлъж и нашир по - 
одежда възможности. Не само той ще се купуват акции 
(или цялото компании) на всяка пазарна капитализация, 
някои ще се счита стойност акции и други 
растеж запаси. В допълнение, той дори ще отида още 
afield - в пъти amassing големи дялове в пари в брой, за - 
eign запаси, висока доходност облигации, валути, дори 
Въведение 
Proponents на пасивни инвестиции са много в техните 
услуга. Проучване след академично проучване показва, че 
огромното мнозинство на активните мениджъри не успеят да съвпадат 
отчети на пасивни показатели - декларации, че 
лесно да се повтаря на ниска цена индексни фондове. 
Тези, за активната страна на дебата точка на 
много мениджъри, които са успели да outperform 
с течение на времето. Но пасивни лагер има отговор 
за това, както и: всички прекалено познато, "миналото изпълнява - 
изпълнението не е показателен за бъдещите резултати. "отново, 
академична литература подкрепя този извод-миналото 
ефективност не е, всъщност, надежден предиктор на 
бъдещи свръх връща. Когато се опитват да идентифицират човека 
agers, които ще доставят бъдеще излишък се връща, че е 
необходими, за да погледнат отвъд изпълнението на другите 
3 P's хора, процеси и философия. 
Това, обаче, не е лесна задача. Инвестицията 
управление на индустрията е изпълнен с трудно работа, 
интелигентни хора в впечатляващи организации, 
голямата част от които ще им се връща по-долу 
заяви пасивни бенчмарк. 
В тази връзка, ние вярваме, че Уорън Buffett има 
какво да ни научи. Тази книга ще обсъдим какво 
считат, че са ключови детерминанти на г-н Buffett на 
успех. Освен това, ние ще Ви обясня защо тези Attrib - 
utes не са широко разпространени emulated в рамките на инвестициите 
управление на индустрията. По наше мнение, техните нап - 
чувство помага да се обясни защо активните мениджъри в АГ - 
gregate не успяват да outperform пасивни показателите. 
Не само, ние вярваме, че институционалната план спонсори 
ще направя и да наемат повече мениджъри излагането 
такива черти, те също могат да си помисля incorporat - 
ING тези практики в собствените си решения 
процеси. 
Според нас следните атрибути отида да извървят още дълъг път 
обяснява успеха на Уорън Buffett: 
Мисля Извън Каре 1 септември 2008 
"Тази книга ще обсъдим какво да се считат за ключови 
детерминанти на г-н Buffett успеха. " 
2 
благородни метали (достатъчно, за да правят консултант на 
Ръководителят въртене)! Ще се разработят по тази тема-късно 
в тази книга. 
"Критичното инвестициите е фактор за определяне 
присъщите стойност на бизнеса и у нас 
панаир или сделка цена. " 
При разглеждане на такъв разнообразен портфейл, тя може да 
Изглежда, че там не е ясно дефинирани процеси 
ESS, че ръководствата на инвестиционно решение. Това 
не може да бъде допълнително от истината. 
На теория, с цел да се определи каква е акционерно 
стойност, трябва да се преценяват бъдещи парични потоци 
за притежателите на собствения капитал и сконтови ги обратно на 
настояще. Много от най-добрите мениджъри 
(включително и г-н Buffett) преминават през този процес 
и купуват акции, само когато значително се различава - 
опит (а "марж на безопасност") съществува между техните 
оценка на компанията, присъща стойност и 
на пазара. Това не е да се каже, че това е 
Единственият начин да взема запаси. В нашия опит, 
Въпреки това, успехът е по-вероятно да бъдат постигнати 
от мениджърите, които фокусират върху дружеството текущото 
и исторически основи (исторически приходи 
растеж, сегашните граници на платежоспособност и тенденции, 
Когато г-н Buffett не намери достатъчно принудят - 
молва възможности за инвестиране, той ще позволи на неговата 
парични средства за изграждане на позиция. Отново, докато много би 
виж това за липсата на дисциплина, вместо това той е 
стриктно придържане към неговата "граница на безопасност" disci - 
pline, което създава този резултат. Позволяване на пари в брой 
да се изгради само закупуването на значителни отстъпки на 
вътрешноприсъщите стойност и търсят надлъж и нашир за 
възможности за инвестиране са всички начини за човека 
ager да ограничат загубите си, когато запасите от 
услуга. 
В днешния инвестиция за управление на промишлеността, 
повечето мениджъри оглед тяхната стойност, както си 
подразбиране портфолио. Те ще управляват около 
база за сравнение, в опит да добавят стойност. Така, 
например, те ще "наднормено финансов" или 
"По-ниско от Dell" - места, които са взети 
по отношение на относителната стойност. Тези мениджъри 
оглед на риска по отношение на относителната стойност, както е добре. 
Така с портфейл, който държи пари в брой, или не притежава 
технология акции, когато те се състоят от 20% 
им стойност, е "рискова" портфолио. 
За абсолютна възвращаемост на инвеститорите, като г-н Buf - 
Fett, единственият риск, че има значение, е постоянен 
загуба на капитал. Мениджъри с абсолютно ре - 
изграждане на свой ред се съсредоточи своите портфейли от дъното 
Up, без възнаграждение за еталон 
избрали. Повечето ще бъдат еталон агностик - 
същество безразлични към индекса, който е избран 
еталон за ефективност. 
"Диверсификация е защита срещу igno - 
Ранц. Той прави много малко смисъл за онези, които 
знаете какво правите. " 
Тя може да изглежда, че counterintuitive мениджър FO - 
cused на downside защита би управлява 
концентриран портфейл. Ако мениджърът има 
абсолютната възвращаемост фокус и интензивна нежелание да 
загуба на капитал, обаче, неговият най-голям позиции ще 
са тези, които са с най-голям марж на безопасност. 
Концентрирано портфейли, а след това, не само предлагат 
възможност за висока доходност, но и потенциално 
по-нисък риск. По думите на Buffett, "Ако си купувате дол - 
вече законопроектът за 60 стотинки, е riskier отколкото ако купувате 
долар Законопроект за 40 цента, а очакванията за 
наградата е по-голям в последния случай. По-голямата 
потенциала за наградата в стойността портфейл, 
по-малък риск съществува. "концентрация може да де - 
фалц риск (отново в Buffett на думи), "ако тя 
цар Извън Каре 1 септември 2008 
капитала ефективност и т.н.), правят разумни оценки 
приятели за темпове на растеж, и фактор тези оценки 
приятели в дисциплинирани оценъчни рамка. 
Същият процес може да се прилага за активи 
, различни от националните запаси. 
"Правило 1: Никога не губи пари. Правило No.2: 
Никога не забравяй правило 1. " 
С инвеститорите, като г-н Buffett, техният фокус е 
не за това какво може да прави, но това, което биха могли да отидете 
наред с компаниите, които те сами. По-legen 
dary инвеститор Жан Мари Eveillard е казал, "Бих 
скоро губят клиенти, отколкото губят клиентите активи. " 
Тези мениджъри имат силна антипатия към 
губи пари и по този начин фокус върху генерирането 
положителни абсолютно независимо от това, което се завръща 
посока пазари може да главата. 
"За абсолютна възвращаемост на инвеститорите, като например 
Г-н Buffett, единственият риск е, че въпросите, 
трайна загуба на капитал. " 
3 
повдига, тъй като тя трябва, както на интензивност, с която 
инвеститор мисли за бизнеса и 
удобно ниво той трябва да се чувстват с еко - 
икономическите характеристики, преди да закупят в нея. " 
Концентрирано портфейли могат да помогнат на ръководител де - 
чернодробни положително се връща, независимо от пазара на Директива 
tion, в зависимост от изпълнението на няколко добре подбрани 
запасите ще имат по големина изложени на въздействието върху 
цялостното портфолио. Ние вярваме, че най-доброто от породата 
мениджъри са по-склонни да тече концентрирана 
портфейли. Това са мениджъри, които имат 
смелостта на техните убеждения да значимо 
суми пари в техните най-добри идеи. Докато ние 
нямат нищо против да мениджърите, които пускат concen - 
trated портфейли, NEPC продължава да се застъпват 
широка диверсификация в контекста на цялостния 
портфолио. 
"Ние просто се опитват да бъдат уплашени, когато други 
са алчни и да бъде алчен, само когато другите 
са страшно. " 
Разбира се, както като абсолютна възвращаемост фокус 
и работи концентрирано портфейли са признаци на 
независимо мислене. Това не е създаване 
установени начин на живот за много портфолио 
мениджъри, защото то представлява значителен ва - 
reer риск. Управление с висока проследяване грешка 
(т.е. с портфолио, което изглежда за разлика от всички 
бенчмарк), увеличава шансовете на underperfor - 
mance-underperformance, които могат да бъдат лоши 
достатъчно, за да поставите един работа в риск. Повечето мениджъри 
не желаят да предприемат този риск. 
Г-н Buffett на forays във висока доходност облигации, предварително 
cious метали, чужди валути и т.н., са изпита - 
ples независими мисълта в действие. Много от 
тези инвестиции представляват също така contrarian 
мислене-тенденцията да се купуват, когато повечето други 
се продават, както и обратното. Онези, които смятат, 
по-активно управление най-вече вярвам, че Mar - 
kets не са ефикасни за сметка на двойното 
чувства на страх и алчност. Много от най-добрите от породата 
мениджърите да се възползват от тези емоции 
Извън Каре 1 септември 2008 
Купете изкупуване на страх и продажба в алчност. Да - 
ING изисква това става срещу конвенционални зная добре - 
Дом и закупуване на акции, които в момента са в 
новина за всички има причини, като същевременно продава 
късно фондовия пазар darlings. 
"Летаргия, граничеща ленивец трябва да остане 
крайъгълен камък на инвестиционен стил. " 
Г-н Buffett май конспектирам тази черта най-добре от всички. 
За г-н Buffett, неговият предпочитан обект период е 
завинаги. Като по-дълъг период стопанство период 
се отнася за да бъдеш contrarian мислител: тя може да предприеме 
Дълго време за пазар, или да отиде запас от 
страх да алчност. За много от най-добрите инвеститори 
търпение (заедно с дисциплина) е от ключово значение за 
техния успех. Те не са склонни да знам кога 
на пазара ще се обърне на тяхна полза, само че тяхната 
Дисциплината е помогнал ги откриеш под - 
оценяват запасите, които има вероятност да се осигури атрактивни 
дългосрочна възвращаемост. 
В същност, има два начина да победим Mar - 
KET: или ще трябва да откриеш по-добра информация 
tion, или ще трябва да използват съществуващата информация 
по-добре. По наше мнение, набира информация 
ръб е много по-трудно. Онези, които не са склонни 
да бъде по-кратък период инвеститори, които притежават акции от 
сметка на близък план катализатор (фирмата е 
вероятност да пропуснете своята цел печалба, то се случва да се 
разследван от SEC; т.н.). Тези, в 
втори лагер използват техните търпение и дълго - 
мандат мнения за да се възползвате от инвеститори, които 
са твърде фокусирани върху близо план резултати. 
Въпреки невероятния успех на г-н Buffett, неговият 
стил на управление на инвестициите не е широко 
последвано от по-голямата част от професионалния в 
vestors днес. Защо е това? По същество, ние виждаме 
две причини, първата от които кариерата риск-ние 
дискутирани по-горе. Сега бихме искали да се превърне най-добре 
tention към втората причина. 
По наше мнение, инвестиционни консултации Com - 
munity допринася за липсата на мениджърите Фол - 
следните подход, като например г-н Buffett години. В 
Всъщност, ако Уорън Buffett бяха управляващия взаимозастрахователно 
Фонд днес (които по същество той е във форма 
на Berkshire Хатауей общ състав) той би 
вероятно дори не се разглежда от огромното големи 
ity на инвестиционните консултанти при търсенето на 
Най-доброто от породата мениджъри. Как може някой 
широко разглежда като една от най-успешните 
"За г-н Buffett, неговият предпочитан обект период е 
завинаги. " 
4 
инвеститори в историята дори не се появяват на р - 
Dar екрана на повечето инвестиционни консултанти? 
Отговорът се свежда до две думи: стил 
кутии. 
Стил кутии - познатото 9x9 решетка, че разделя 
капиталовия инвестиции вселената покрай dimen - 
СНСВМ на пазарната капитализация (големи, средни 
и малки) и стил (стойност, ядрото, растеж) -- 
са отдавна е щапелни на инвестиционния потвърди 
sultant на инструмента кит. Препоръчайте фиксирано разпределение 
, която обхваща всички области на мрежата (за пример: 
35% големи капачката ръст, 35% големи капачката стойност, 
15% малки капачката ръст, 15% малка капачка стойност), 
а след това да се наемат за мениджъри за да изберете запаси 
във всяка от тези области. 
С широкото приемане на стила кутии, 
все повече и повече мениджъри с цел да бъдат "стил 
чист, "нежелание да бездомни извън ограниченията на 
техния стил кутии. Идеята, разбира се, има своите 
същество. Подобна стратегия ще гарантира, че инвестициите 
ment програма ще бъде достатъчно диверсифициран. Него 
също дава възможност за строг контрол върху актива allo - 
катион решение. Например, ако някой смята, 
че голяма капачка растеж запасите са подценени 
и малките капачка стойност на запасите overvalued, на 
инвеститорите могат да вземат пари от малките 
Макар че това звучи логично достатъчно, там са 
Броят на недостатъци при внедряването на не-стил 
специфични мениджъри. Първо, те не са лесни за 
бенчмарк. Определяне показател, който да се използва 
не е лесно решение и изпълнение може да 
изглежда много различно в зависимост от това коя пейка - 
марка е избран. 
Без значение е показател, който избрах, 
ръководител е вероятно да имат висока за проследяване на грешки 
този показател. Защото техните портфейли са толкова 
е различно от еталон, тези мениджъри 
има вероятност да отида все пак удължава периодите, когато 
техните позиции са в немилост, и по този начин, да им 
изпълнение може лошо МИГ този на стенд - 
марка. Консултанти и клиенти наистина трябва да изкупуват 
на управителя на възможността, за да си с 
мениджър чрез неизбежни периоди на underper - 
formance. 
Консултантът и клиента също губят способността да се 
плътно контролира активите разпределение решение. 
Много повече работа се изисква да се определи само 
Какви са основните експозиции. Също така, с 
по-гъвкави мениджъри, днешната експозиция може да 
бъдат различни утре. 
Това са всички недостатъци за да се уверите. На въпроси - 
tion е дали си вяра в способността на крайния 
на тези ръководители да дава стойност с течение на времето почти 
определя тези "разходи." При внимателен подбор на 
тези мениджъри, ние вярваме, че отговорът е да. 
Това не е да се каже, че планът трябва да наемат 
мениджъри, които проявяват черти на изброените по-горе. В 
инвестиране има повече от един начин да се постигне 
успех. Точно както диверсификация на инвестициите 
е важно, също така е диверсификация на инвестициите 
ment подходи. Нашите точка в писмен вид това PA - 
на е, че инвестиционният подход е описано 
тук трябва да се състоят от по-голяма част от 
цялостния план за активи, отколкото е типично днес. 
Институционална план спонсори може също да обмисли 
включване на тези "най-добри практики" в техните 
собствени процеси на вземане на решения. По наше мнение, A 
Няколко атрибути в специално действие opportunisti - 
Кали, с търпение и мислене independ - 
ently-склонни да се диференцират високо ефективните инсти - 
tutional план спонсори. Не само, такъв план 
Спонсори на изплащане опортюнистични мениджъри, които също 
са подходящо да действа opportunistically си. 
Те също така са склонни да имат повече търпение, съпротива 
вътрешен импулс да прекрати неефективните manag - 
гр Извън Каре 1 септември 2008 
капачка стойност мениджър и добави в големите капачка 
растеж мениджър. И накрая, тя дава възможност на всеки човек - 
ager да се съсредоточи върху по-тясно определено едноклонални 
стих от запаси, за да се анализира. 
И все пак, ако изгражда автоматично се освобождава по - 
vestors като Уорън Buffett, тя очевидно има своите 
downside. Просто, като задържите същото портфолио 
с течение на времето, мениджър може да проявят "стил плаващите", както 
ценни книжа, които са били малко веднъж капачката, за изпита - 
хора, мигрират в средата на капачката категория, тъй като те 
постигане на успех. Ако мениджър, който е 
интимно запознат с такава компания и 
продължава да се вярва в качествата на провеждане на 
състав, да бъдат принудени да продават, за да се поддържа стил 
чистота? По наше мнение, този подход е под - 
оптимално и по този начин биха могли да ограничат мениджър на abil - 
ity да добавиш алфа с течение на времето. 
"Клиенти, които желаят да ползват мениджъри, които 
следват "най-добри практики", изброени по-горе, са подходящо за 
Опитът подобрени резултати. " 
5 
тели на какви често се оказва най-inop - 
portune пъти. И накрая, тези високо ефективните 
Планът спонсори са изложени независими 
мисъл, като се бърза да се обхване не - 
традиционни инвестиционни подходи. 
По наше мнение, Уорън Buffett на процеса и 
Философията отида да извървят още дълъг път, обясняващи му suc - 
данък. И все пак, за сметка на изграждане на стила 
кутии и кариера риск, неговия ап - 
подход не е широко emulated рамките на инвестиции 
ment управление на индустрията. Фактът, че повечето 
мениджърите построяването на портфейлите, които в голяма степен имитират 
индекс, както и такса за управление на таксите, съвсем 
тези фондове, за да underperform ниска цена пасивни 
инвестират. Въпреки, че има недостатъци, ние 
Вярваме, че клиентите, които имат желание да ползват 
мениджъри, които следват "добрите практики", изброени 
по-горе, а също и да се включат тези атрибути 
в своите собствени процеси на вземане на решения, са 
ап опита да подобри резултатите. 
Извън стил кутии е често по-нататък 
концепцията за релаксираща ограничения; идеята бъде - 
ING, че колкото повече произволни ограничения, които са 
поставен върху мениджъра, толкова по-ниска излишъкът ре - 
врътки вероятно да се случи. За NEPC, това е 
до голяма степен означаваше дерогиране отделни разпределения 
гр Извън Каре 1 септември 2008 
за хедж фондовете или глобални тактически актив alloca - 
tion продукти, като същевременно се запази съществуващата 
структура за вътрешен и международен фонд 
облигация и компоненти на клиента актив alloca - 
ятия. За тези клиенти, желаещи да се вземе на следващия 
стъпка, NEPC препоръчва обмисля разхлабване 
ограниченията на съществуващите им ръководители, тъй като 
подходящо, и / или оценяване на повече държави-стил 
специфични мениджъри за традиционния състав и 
облигация актив класове. 
"Институционално план спонсори може също да обмисли 
включване на тези "най-добри практики" в собствените си 
процесите на вземане на решения. " 
NEPC, LLC е служител собственост, пълно обслужване инвестиции 
консултантска фирма. Основана през 1986 г., NEPC е един от най-големите 
независими фирми в отрасъла. Ние сме седалище в 
Кеймбридж, Масачузетс и допълнителни офиси в 
Детройт, Мичигън; Шарлот, Северна Каролина; Лас Вегас, 
Невада, и Сан Франциско, Калифорния. 
Можете да се свържете с нас на (617) 374-1300. 
www.nepc.com