Писмо на Уорън Бъфет до акционерите
Рано тази сутрин Бъфет публикува своето годишно писмо до акционерите на Бъркшир Хатауей (Berkshire Hathaway)

През 2008 година команията за втори път от 1965 година до днес (от както е под управлението на Бъфет) регистрира загуби. Регистрирано е 9.6% намаляване на стойноста на компанията на акция (за сравнение S&P 500 регистрира -37% за 2008). Въпреки негативните резултати и сериозността на кризата Бъфет остава оптимист:
"Най-добрите дни на Америка тепърва предстоят"

казва той в своето писмо.

Berkshire на Корпоративна срещу ефективността на S & P 500 
Годишен Процент Промяна 
Година 
За по-Споделяне 
Балансова стойност на 
Berkshire 
(1) 
в S & P 500

с Дивиденти 
Включени 
(2) 
Относителен 
Резултати 
(1) - (2) 
1965 ................................................. .. 23,8 10,0 13,8 
1966 ................................................. .. 20,3 (11,7) 32,0 
1967 ................................................. .. 11,0 30,9 (19,9) 
1968 ................................................. .. 19,0 11,0 8,0 
1969 ................................................. .. 16,2 (8,4) 24,6 
1970 ................................................. .. 12,0 3,9 8,1 
1971 ................................................. .. 16,4 14,6 1,8 
1972 ................................................. .. 21,7 18,9 2,8 
1973 ................................................. .. 4,7 (14,8) 19,5 
1974 ................................................. .. 5,5 (26,4) 31,9 
1975 ................................................. .. 21,9 37,2 (15,3) 
1976 ................................................. .. 59,3 23,6 35,7 
1977 ................................................. .. 31,9 (7,4) 39,3 
1978 ................................................. .. 24,0 6,4 17,6 
1979 ................................................. .. 35,7 18,2 17,5 
1980 ................................................. .. 19,3 32,3 (13,0) 
1981 ................................................. .. 31,4 (5,0) 36,4 
1982 ................................................. .. 40,0 21,4 18,6 
1983 ................................................. .. 32,3 22,4 9,9 
1984 ................................................. .. 13,6 6,1 7,5 
1985 ................................................. .. 48,2 31,6 16,6 
1986 ................................................. .. 26,1 18,6 7,5 
1987 ................................................. .. 19,5 5,1 14,4 
1988 ................................................. .. 20,1 16,6 3,5 
1989 ................................................. .. 44,4 31,7 12,7 
1990 ................................................. .. 7,4 (3,1) 10,5 
1991 ................................................. .. 39,6 30,5 9,1 
1992 ................................................. .. 20,3 7,6 12,7 
1993 ................................................. .. 14,3 10,1 4,2 
1994 ................................................. .. 13,9 1,3 12,6 
1995 ................................................. .. 43,1 37,6 5,5 
1996 ................................................. .. 31,8 23,0 8,8 
1997 ................................................. .. 34,1 33,4 .7 
1998 ................................................. .. 48,3 28,6 19,7 
1999 ................................................. .. .5 21,0 (20,5) 
2000 ................................................. .. 6,5 (9,1) 15,6 
2001 ................................................. .. (6,2) (11,9) 5,7 
2002 ................................................. .. 10,0 (22,1) 32,1 
2003 ................................................. .. 21,0 28,7 (7,7) 
2004 ................................................. .. 10,5 10,9 (.4) 
2005 ................................................. .. 6,4 4,9 1,5 
2006 ................................................. .. 18,4 15,8 2,6 
2007 ................................................. .. 11,0 5,5 5,5 
2008 ................................................. .. (9,6) (37,0) 27,4 
Усложнява Годишна Доходност - 1965-2008 ....................... 20,3% 8,9% 11,4 
Отговорна Доходност - 1964-2008 .................................. 362319% 4276% 
Забележка: Данните са за календарна година с тези изключения: 1965 г. и 1966 г., годината, приключваща на 9 / 30; 1967 г., 15 месеца, приключващи 
12/31. 
Започвайки през 1979 г., счетоводните правила, необходими застрахователни компании за оценка на капиталови ценни книжа, които държат по пазарни 
а не на по-ниски от разходите или пазар, който е бил преди това изискване. В тази таблица, Berkshire резултатите 
през 1978 са били преизчислен в съответствие с променените правила. Във всички други отношения, резултатите са изчислени използвайки 
числата първоначално съобщени. 
На S & P 500 номера са преди данъци, като има предвид, че Berkshire номера след облагане с данъци. Ако една корпорация като Berkshire 
бяха просто да са собственост на S & P 500 и натрупани съответните данъци, резултатите от нея ще има lagged на S & P 500 
в годините, когато този индекс показват положителна възвръщаемост, но и ще Превишихте S & P 500 в годините, когато индексът 
показва отрицателна възвращаемост. През годините на данъчните разходи биха причинили агрегат МИГ да бъде значителен. 
2 
Berkshire Hathaway АД 
До акционерите на Berkshire Хатауей Инк.: 
Нашите спад в нетната стойност през 2008 г. е била $ 11,5 млрд., което намалява на счетоводната стойност на акция 
двете ни от клас А и клас Б запасите от 9,6%. През последните 44 години (т.е., откакто пое управлението до момента) 
балансова стойност се увеличава от $ 19 до $ 70530, размер на 20,3% усложнява ежегодно .* 
В таблицата на предходната страница, запис както на 44-години изпълнението на Berkshire книгата стойност 
и S & P 500 Index, показва, че 2008 г. е била най-лошата година за всяка една. Периодът е унищожителна, както и за 
корпоративни и общински облигации, недвижими имоти и стоки. До yearend, инвеститори на всички ленти са bloodied 
и объркан, колкото и ако те са били малки птици, които са се отклонили в бадминтон игра. 
Тъй като годината напредък, редица живото-застрашаващи проблеми в много от най-голяма финансова 
институции беше unveiled. Това доведе до dysfunctional кредитен пазар, който по-важни характеристики веднага се обърна 
не-функционална. В лозунг на територията на цялата страна се превърна в символ на вярата видях на ресторант стени, когато бях на 
младежи: "В Бог ние доверие; всички останали плащат в брой." 
До четвъртото тримесечие, кредитната криза, в комбинация с акробатика дома и цени на акции, бе изготви 
paralyzing страха, че конфликтът залива страната. А freefall в бизнес дейност ensued, ускоряване на темпото, че имам 
никога преди свидетел. САЩ - и голямата част от света - се превърна в капан в един порочен отрицателна обратна - 
цикъл. Страхът води до свиване бизнес, както и че от своя страна води до още по-голям страх. 
Това инвалидизиращи спирала е ускориха нашето правителство да предприеме масови действия. В покер термини, съкровищницата 
и Fed са преминали "всички инч" Икономическа лекарство, е бил преди това meted от една чаша наскоро 
било премахнато от барел. Тези веднъж немислимо дозировки почти със сигурност ще се въвеждат по неприятен 
aftereffects. Тяхната същност е точно ничии Предполагам, че един часа вероятно е резултат на атака на инфлацията. 
Нещо повече, големите индустрии са станали зависими от федерална помощ, и те ще бъдат последвани от градовете 
и посочва като ум-boggling искания. Отбиване на тези лица от публичния биберони ще бъде политическо 
предизвикателство. Те няма да се оставят на драго сърце. 
Каквато и да могат да се преместят, силни и незабавни действия от правителството е от съществено значение, ако през миналата година 
финансовата система е да се избегне общата криза. Ако настъпи, последиците за всяка област на нашия 
икономиката биха били катаклизъм. Подобно на нея или не, жителите на Уол Стрийт, Main Street и различните 
Side Streets от Америка всички са в една и съща лодка. 
Сред тази лоша новина, обаче, никога не забравяме, че страната ни е изправена много по-лош travails в миналото. В 
20-ти век на мира, ние разгледани две големи войни (един от които ние първоначално изглежда се губят); дузина или 
така panics и recessions; болестотворен инфлацията, което доведе до 211 / 2% премиер ставка през 1980 г., както и Великата депресия на 
в 1930s, когато безработицата е варирала между 15% и 25% в продължение на много години. Америка не е имала недостиг на 
предизвикателства. 
Без това не успеят обаче, ние сме ги преодолее. В лицето на тези пречки - и много други - на 
реален стандарт на живот за американците подобрена почти седем пъти по време на 1900s, а Дау Джоунс 
Industrials е нараснал от 66 до 11497. Сравни записа на този период с десетки векове, през които 
хора, осигурени само малки печалби, ако има такива, в начина, по който те са живели. Въпреки, че пътят не е гладък, нашите икономически 
Системата е работил изключително добре с времето. Тя е unleashed човешкия потенциал като няма друга система, е, и то 
ще продължат да го правят. Америка най-добър ден ни очакват. 
* Всички акции на цифрите, използвани в този доклад се прилагат за Berkshire's A акции. Цифри за Б акции са 
1/30th от тези, показани на A. 


Погледнете отново към 44-години таблицата на страница 2. В 75% от тези години, S & P запаси отчетоха 
спечелят. Аз ще позная, че горе-долу сходни проценти на година, ще бъде положителен през следващите 44. Но нито Чарли 
Munger, моят партньор в работно Berkshire, нито мога да предскажа спечели и да загуби години по-рано. (В нашия 
Обичайната допускащ цел, ние не мисля, че някой друг може да било.) Ние сме сигурни, например, че икономиката ще 
да са в пълна бъркотия през 2009 - и за тази материя, вероятно и отвъд - но това заключение не кажа 
ни дали фондовия пазар ще се увеличи или спад. 
В добри и лоши години, Чарли и аз просто се съсредоточи върху четири цели: 
(1) поддържане Berkshire на Гибралтар подобни на финансовата позиция, в която са особености огромни суми на 
свръх ликвидност, в близост до по задълженията, които са леки, и десетки източници на доходи 
и парични средства; 
(2) разширяване на "moats" около нашите действащи предприятия, които да им трайни конкурентни 
предимства; 
(3) придобиване и разработване на нови и разнообразни потоци от приходи; 
(4) разширяване и nurturing в рамките на неизплатения оперативни мениджъри, които, с течение на годините, 
са доставили Berkshire изключителни резултати. 
Berkshire през 2008 г. 
Повечето от Berkshire фирмите, чиито резултати са значително засегнати от икономиката спечелил по-долу 
потенциала си през миналата година, както и че няма да е така през 2009 г., както добре. Нашите търговци са хит особено трудно, тъй като са ни 
операции, свързани с жилищно строителство. В съвкупност, обаче, нашите производството, услугите и търговията на дребно 
бизнес получава значителни суми и повечето от тях - особено в големите - продължи да укрепят своето 
конкурентни позиции. Нещо повече, ние сме щастливи, че Berkshire двете най-важни предприятия - нашият 
застраховане и комунални групи - производство на приходите, които не са обвързани с тези на общата икономика. И двата 
бизнеси доставени неплатените резултати през 2008 г. и имат отлични перспективи. 
Що се прогнозира в миналогодишния доклад, поемащи изключителни печалби, че нашите застрахователни предприятия 
реализиран през 2007 г. не са били многократно през 2008. Независимо от това, застрахователна група представил поемане печалба за 
шеста поредна година. Това означава, че нашите $ 58,5 млрд. за застраховка "запас" - пари, които не принадлежат към 
нас, но и че притежава и ще инвестира за нашата собствена полза - разходите ни по-малко от нула. Всъщност, ние се плаща $ 2,8 млрд. 
задръжте ни запас през 2008. Чарли и да намеря този забавен. 
С течение на времето, повечето застрахователи опит значително застрахователните загуби, което прави тяхната икономика далеч 
различна от нашата. Разбира се, ние също ще се опита застрахователните загуби от няколко години. Но ние имаме най-добрите 
групата на мениджърите в застрахователния бизнес, като в повечето случаи те контролират укрепен и ценни franchises. 
Имайки предвид тези силни страни, аз вярвам, че ще спечелят, поемащи печалба през годините, както и че нашето плувка 
ще ни разходи нищо. Нашите застрахователни операция, основната дейност на Berkshire, е икономически 
електростанция. 
Чарли и аз, са също толкова ентусиазиран за нашите ютилити бизнеса, които имат доходи рекорд през миналата година 
и е poised за бъдещите печалби. Дейв Сокол и Грег Авел, ръководителите на тази операция, са постигнати резултати 
без прецедент другаде в ютилити индустрията. Обичам, когато те идват с нови проекти, защото в този 
капитал-интензивна дейност на тези дружества често са големи. Такива проекти предлагат Berkshire възможност да изгасне 
значителни суми в прилични връща. 
Нещата също мина добре на капиталовия-разпределение пред последните години. Berkshire е винаги на купувача и на двете 
предприятия и ценни книжа, както и хаос на пазарите, дадоха ни tailwind в нашите покупки. Когато се инвестира, 
песимизъм е вашият приятел, еуфория врага. 
В нашите застрахователни портфейли, ще направи три големи инвестиции при условия, които биха били недостъпни в 
нормални пазари. Те трябва да добави около $ 11 / 2 милиарда евро, преди облагане с данък на Berkshire годишните приходи и предлагат 
възможности за капиталови печалби, както добре. Ние също затворен в нашата Marmon придобиване (ние притежаваме 64% от дружеството 
сега и ще покупката му останали запаси през следващите шест години). Освен това, някои от нашите дъщерни дружества, направени 
"Кльопачка в" придобивания, които ще засилят техните конкурентни позиции и доходи. 
Това е добрата новина. Но има друг по-приятен реалност: През 2008 съм някои неща в ням 
инвестиции. Направих най-малко една основна грешка на Комисията и на няколко по-малка е тази, която също пострада. Аз ще кажа 
ли повече за тези късно. Освен това направих някои грешки на бездействие, сучещото си палеца когато новите факти 
дойде в която е трябвало да ме направи да преразгледа моето мислене и своевременно предприема действия. 
Освен това, пазарната стойност на облигации и акции, които ще продължат да се държат претърпяла значителна 
упадък, заедно с общия пазар. Това не се притеснява Чарли и мен. Всъщност, ние се ползват такива спада на цените 
ако имате налични средства за да се увеличи нашите позиции. Дълги години, Бен Греъм ме научи, че "Цената е това, което 
заплащане; стойността е това, което ще получите. "Дали ние не говорим за чорапи или запаси, харесва купуват качествени стоки 
когато тя е маркирана надолу. 
Yardsticks 
Berkshire има две основни области на стойност. Първият е нашата инвестиции: акции, облигации и парични средства 
еквиваленти. На yearend тези totaled $ 122 милиарда евро (без отчитане на инвестициите, държани от нашия финансов и полезни 
операции, които се възлагат на нашата втора кофа на стойност). За $ 58,5 млрд. от които общо се финансира от нашите 
застрахователни сал. 
Berkshire вторият компонент на стойност приходи, които идват от източници, различни от инвестиции и 
застраховка. Тези приходи са доставени от нашия 67 не-застрахователни компании, изброени на стр. 96. Ние се изключат 
нашите застрахователни приходи от това изчисление, тъй като стойността на нашата застрахователна операция идва от 
investable фондове тя поражда, и ние вече са включили тази фактор в нашата първа кофа. 
През 2008 г. нашите инвестиции е намалял от 90343 щатски долара на акция на Berkshire (след малцинство интерес) на $ 77793, A 
понижение, че е била причинена от спада на пазарните цени, а не от нетните продажби на акции или облигации. Нашите втори сегмент 
на стойност падна от преди облагане доходите на $ 4093 на Berkshire акции за $ 3921 (отново след малцинство интерес). 
И двете от тези представления са незадоволителни. С течение на времето, ние трябва да направят прилични печалби във всяка област, ако е 
ние сме за повишаване на Berkshire истинска стойност в приемлив процент. В бъдеще, обаче, нашият фокус ще бъде върху 
приходите сегмент, както е било в продължение на няколко десетилетия. Ние като underpriced изкупуване на ценни книжа, но ни харесва 
изкупуването доста цени действащи предприятия, дори повече. 
Сега, нека да разгледаме по четирите основни сектори на операционната Berkshire. Всеки от тях е значително 
различни баланс и отчет за доходите сметка характеристики. Ето защо, грамаден ги заедно, както е направено в 
стандартни финансови отчети, затруднява анализа. Така че ние ще ги представя като четири отделни фирми, които е как 
Чарли и аз ги видите. 
Регулирани ютилити бизнеса 
Berkshire е с 87,4% (разреден) лихви в MidAmerican енергия Holdings, която разполага с широка 
сорта на комунални дейности. Най-големите от тях са (1) Йоркшир Електричество и Северна Електрик, чиито 
3,8 милиона крайни потребители правят Великобритания третият по големина дистрибутор на електроенергия; (2) MidAmerican енергетика, която 
служи 723000 ел. клиенти, главно в Айова; (3) Тихи Power и Роки планина власт, обслужващи 
около 1,7 милиона клиенти в шест електрически западните държави и (4) Kern река и Северна Физически тръбопроводи, 
, които носят около 9% от природния газ, използвани в САЩ 
Нашите партньори в собствеността на MidAmerican са двете си ужасен мениджъри, Дейв Сокол и Грег Авел, 
и моето дълго време приятел, Уолтър Скот. Това е маловажно колко гласа всяка страна е; ние правим големи ходове 
само когато са единодушни в мисленето им мъдър. Девет години работа с Дейв, Грег и Уолтър имат 
засилени първоначалното ми убеждение: Berkshire не би могло да има по-добри партньори. 
Донякъде incongruously, MidAmerican също е собственик на втория по големина брокерска фирма за недвижими имоти в 
САЩ, HomeServices на Америка. Тази фирма оперира чрез 21 местни фирми, които са с марката на 16000 
агенти. Миналата година беше ужасна година за начало на продажбите, и 2009 г. не изглежда по-добре. Ние ще продължи, обаче, да се 
придобие качеството брокерски операции, когато те са на разположение на разумни цени. 
Ето някои ключови фигури на MidAmerican операциите: 
Приходи (в млн.) 
2008 2007 
Великобритания комунални ................................................ ............ $ 339 337 $ 
Айова ютилити ................................................ ............. 425 412 
Западните компании ................................................ ......... 703 692 
Тръбопроводи ................................................. .............. 595 473 
HomeServices ................................................. .......... (45) 42 
Други (нето) .............................................. ................ 186 130 
Оперативна печалба преди лихви и данъци, корпоративни ........................... 2.203 2.086 
Съзвездие енергия * ............................................... ...... 1092 -- 
Лихви, с изключение на Berkshire ............................................ . (332) (312) 
Лихви по Berkshire младши дълг ............................................. (111) (108) 
Приходи от данък ................................................ .............. (1.002) (477) 
Нетните приходи ................................................ ............. $ 1,850 $ 1,189 
Доходът, приложими към Berkshire ** .......................................... $ 1,704 $ 1,114 
Дълг, които се дължат на други .............................................. ......... 19.145 19.002 
Дълг, които се дължат на Berkshire .............................................. ...... 1.087 821 
* Се състои от разпадане такса от $ 175 милиона евро и печалба от нашата инвестиция на $ 917 милиона. 
** Включва лихвите, получени от Berkshire (нето на доходите, свързани с данъци) на 72 щатски долара през 2008 г. и 70 щатски долара през 2007 година. 
MidAmerican на запис при използването на своите регулирани електрически компании и природен газ, тръбопроводи е истина 
неизпълнени. Ето някои резервна за това твърдение. 
Нашите две тръбопроводи, Kern река и Северна природни, както бяха придобити през 2002 година. А фирмата, наречено Mastio 
редовно се нарежда тръбопроводи за удовлетвореност на клиентите. Сред 44 оценени, Kern р. дойде в 9-та, когато 
закупени и Северна Физически класирана 39-та. Има работа за вършене. 
В Mastio на 2009 доклад, Kern река класирана 1вия 
Физически и Северна 3ти. Чарли и аз може да не бъде по - 
Гордея се с това изпълнение. Той дойде около защото стотици хора на всяка операция се ангажираха да 
нова култура и след това от своя ангажимент. 
Постижения на нашите електрически компании са също толкова впечатляващи. През 1995 г., MidAmerican стана 
основен доставчик на електроенергия в Айова. До разумното планиране и ревност за по-висока ефективност, компанията е съхранил 
електрически цени непроменени, тъй като нашите покупка и обеща да ги държат стабилно през 2013. 
6 
MidAmerican поддържа тази извънредна ценова стабилност при вземане на Айова номер едно сред 
всички държави, в процент от своя производствен капацитет, който идва от вятъра. Тъй като нашите покупка, MidAmerican на 
вятър базирани съоръжения са се увеличили от нула до почти 20% от общия капацитет. 
По същия начин, когато сме PacifiCorp, закупени през 2006 г., се преместихме агресивно да разширява вятърната енергия. 
Вятър капацитет беше 33 megawatts. Това е вече 794, като повече идва. (Пристигащи PacifiCorp, ние открихме, че 
"Вятър" от различен вид: Компанията имаше 98 комисии, които се срещна често. Сега там са 28. Междувременно, 
ние генерираме и дава значително повече ток, това с 2% по-малко служители.) 
През 2008 г. сам, MidAmerican похарчени $ 1,8 млрд. на вятъра поколение на нашите две операции и днес 
компанията е номер едно в нация сред регулираните услуги в собствеността на вятърни мощности. Между другото, 
сравни, че $ 1,8 млрд. до $ 1,1 милиарда от преди облагане доходите на PacifiCorp (показани в таблицата по-долу "западните") 
и Айова. В нашия ютилити бизнеса, ще похарчите всичко, което спечели, и после някой, за да отговарят на нуждите на нашите услуги 
области. В действителност, MidAmerican не изплаща дивидент от Berkshire изкупени в компанията в началото на 2000 година. Нейната 
приходи, вместо да са били реинвестирани за развитие на системи за комунални услуги на нашите клиенти изискват и заслужават. В 
обмен, което ни бе позволено да спечеля справедлива възвръщаемост на огромни суми сме инвестирали. Това е страхотно партньорство 
за всички заинтересовани. 
************ 
Нашите дългосрочни признат открито Целта е да бъде "купувач на избор" за фирмите - особено тези, построени и собственост 
със семействата. Пътят за постигане на тази цел е да заслужават това. Това означава, че ние трябва да поддържаме своите обещания; избегне 
до постигане на придобитите компании; предостави автономия необичайно за нашите мениджъри и задръжте закупените компании 
чрез дебели и тънки (въпреки че предпочитат дебели и дебел). 
Нашите запис мача ни реторика. Повечето купувачи конкуриращи срещу нас, обаче, следват различен път. 
За тях, придобивания са "стоката." Преди мастилото изсушава на тяхната продажба, тези оператори, са 
планира "Изход стратегии." Имаме предимство реши, следователно, когато се срещат продавачи, които наистина 
грижа за бъдещето на техния бизнес. 
Някои години назад нашите състезатели са били известни като "leveraged-buyout оператори." Но LBO стана 
лошо име. Така че в Orwellian модата, на buyout фирми решиха да променят своята moniker. Какво те не се променят, 
все пак, са основните съставки на своите предишни операции, включително и ценните си такса структури и 
любовта на лоста. 
Техният нов етикет стана "частен капитал," име, което се превръща фактите наобратно-надолу: покупка на 
бизнес чрез тези фирми, почти винаги води до драматично намаление на капиталовия дял на acquiree на 
капиталовата структура в сравнение с тази на съществуващите преди това. А броят на тези acquirees, закупени само две-три 
години, сега са в смъртна опасност, защото от дълга прибрана им от техния частен капитал купувачи. Голяма част от 
Банката дълг се продават под 70 ¢ за долар, и публичния дълг, взети много по-голяма побой. Частният - 
капиталови дружества, трябва да се отбележи, не бързам, за да инжектират капитал техните отделения сега отчаяно се нуждаят. Вместо, 
те са поддържането им остава много частни фондове. 
В регулирани комунални областта не съществуват големи семейни собственост на предприятията. Тук, Berkshire надява да бъде 
на "купувача на избор" на регулаторите. Тя е, че те, а не продажба на акционерите, които съдят годност на 
купувачите, когато сделките са предложени. 
Там вече не крие своя история, когато застане пред тези регулатори. Те може - и не - Обади им 
партньори в други страни, където работят и питам как сте поведение по отношение на всички аспекти на 
бизнеса, включително и готовността да се ангажират достатъчно собствен капитал. 
Когато MidAmerican предложи своята покупка на PacifiCorp през 2005 г., регулаторните органи в шест нови държави ние 
ще се обслужват веднага провери нашите рекорд в Айова. Те също така внимателно оценяват нашите планове за финансиране и 
способности. Минахме този изпит, както и ние очакваме да преминават бъдещи такива. 
Съществуват две причини за нашето самочувствие. Първо, Дейв Сокол и Грег Авел ще стартира всеки 
фирми, с които те са свързани в първа класа начин. Те не познават друг начин да се оперират. 
Освен това е фактът, че ние се надяваме да купуват повече регулирани услуги за в бъдеще - и ние знаем, че нашият бизнес 
поведение в юрисдикции, където ще работят днес, ще се определи как са посрещнати от нови юрисдикции 
утре. 
Застраховане 
Нашата застрахователна група има собствен Berkshire на растежа, тъй като за първи път влезе в бизнеса през 1967 г.. Това 
щастлив резултат не се дължи на общото благоденствие в индустрията. През 25 година, която приключва през 2007 г., възвръщаемостта на 
нетната стойност на застрахователите е средно 8,5% спрямо 14,0% за Fortune 500. Очевидно нашите застрахователни CEOs не 
имаше вятър в гръб. И все пак тези мениджъри са надмина в степен, Чарли и никога не съм мечтала е възможно в 
ранните дни. Защо аз ги обичам? Нека да броим пътя. 
На GEICO, Тони Добре - Сега си в 48-ма година в дружеството, след присъединяването, когато той е бил 18 -- 
продължава да крякам нагоре пазарен дял при запазване дисциплинирани поемане. Когато Тони стана изпълнителен директор в 
1993 г., GEICO имали 2,0% от авто застрахователен пазар, ниво, в които дружеството трябваше отдавна е заседна. Сега ние 
имат 7,7% дял от 7,2% през 2007 година. 
Комбинацията от нови бизнес печалби и подобрение в обновяването процент по съществуващ бизнес 
е преместена GEICO във номер три позиция сред авто застрахователи. През 1995 г., когато Berkshire закупени 
контрол, GEICO е номер седем. Сега ние пътека само държавно земеделско стопанство и Allstate. 
GEICO расте, защото тя спестява пари за шофьорите. Никой не обича да купя авто застраховки. Но на практика 
всеки обича да шофира. Така че, разумно, водачите търсите най-ниската цена застраховки в съответствие с първокласно обслужване. 
Ефективност е от основно значение за ниска цена и ефективност е Тони на специалност. Преди пет години броят на политиките на 
служител е бил 299. През 2008 г. броят е 439, огромно нарастване на производителността. 
Тъй като ние GEICO оглед на текущите възможности, Тони и аз чувствам като две гладни комари в нудист 
лагер. Juicy цели са навсякъде. Първо, и най-важно, нашият нов бизнес в авто застраховки е сега 
експлозия. Американците са насочени към спасяването на пари, както никога преди, и те са flocking да GEICO. През януари 
2009 г., ние задаваме месечен рекорд - с широк марж - за растеж в полици. Този регистър ще трае точно 28 
ден: Като отидем преса, това е ясно февруари на печалба, ще бъде още по-добре. 
Освен това, ние се печелят почва в съюзническите линии. Миналата година, нашите мотоциклет политики увеличава с 
23,4%, което повдигнати нашия пазарен дял от около 6% до над 7%. Нашите RV и ATV бизнеса са също 
разраства бързо, макар и от малка база. И, накрая, ние наскоро започнаха застраховане търговски Автомобили, голям 
пазар, който предлага истинско обещание. 
GEICO сега е спестяване на пари за милиони американци. Отидете на GEICO.com или се обадете на 1-800-847-7536 
и да видим дали можем да Ви спести пари, както е добре. 
Общи Re нашите големи международни презастрахователя, също имат неизпълнени през 2008 година. Някои времето назад, 
компанията е сериозни проблеми (което аз съвсем не успя да открие, когато сме я закупили през есента на 1998). До 2001 г., 
когато Джо Главня пое като главен изпълнителен директор, подпомаган от своя партньор, Тад Montross, Генерален Re културата бе допълнително 
влошило, които показват загуба на дисциплината в застрахователните, запазване и разходи. След Джо и Тад взеха 
такса, тези проблеми бяха решително и успешно решени. Днес Общото Re има отново своя блясък. 
Последна пролет Джо активизира надолу и Тад стана изпълнителен директор. Чарли и аз сме благодарни на Джо за righting кораба и 
са определени, че с Тад, Генерален Re бъдещето е в ръцете на най-добрите. 
Презастрахователна е бизнес на дългосрочни обещания, понякога в продължение на петдесет години за разширяване или повече. Това 
последните години е retaught клиенти ключов принцип: обещание не е по-добър от лице или институция, което. 
Това е, когато Общото превъзхожда Re: Това е единственият презастрахователя, която е подкрепена от ААА Corporation. Бен Франклин веднъж 
каза: "Това е трудно за празен чувал да стоя изправен." Това не се тревожи за общо Re клиенти. 
Нашите третата голяма застрахователна дейност е Ajit Jain на презастрахователно разделянето, седалище в Стамфорд и 
разполага само с 31 служители. Това може да е един от най-забележителните бизнеси по света, трудно 
характеризира, но лесно се възхищаваме. 
От година на година, Ajit бизнес никога не е същото. Разполага с много големи сделки, невероятни 
скорост на изпълнение и на готовност за цитат на политики, които да оставят другите чесане главите им. Когато е налице 
огромен и необичаен риск да бъдат застраховани, Ajit е почти сигурно се обади. 
Ajit дойде в Berkshire през 1986 година. Много бързо разбрах, че сме придобили изключителен талант. 
Така че го направих логическата нещо: Аз написах родителите му в Ню Делхи и ме попита дали те са още един като него у дома си. 
Разбира се, аз знаех отговора, преди да пишете. Там никой не е искал Ajit. 
Нашите малки застрахователи са точно толкова неизпълнени в техния собствен начин като "големите три" редовно предоставяне на 
ценен запас към нас на отрицателна стойност. Ние агрегат резултатите по-долу в раздел "Други Първичен." За пространство 
причини, ние не обсъждат тези застрахователи индивидуално. Но бъдете сигурни, че Чарли и аз оценявам 
Приносът на всяка една. 
Това е рекорд за четирите крака на нашите застрахователни изпражненията. Поемането печалби означава, че всичките четири 
предвидени средства за Berkshire миналата година, без стойност, точно както правеха през 2007 година. И в двете години нашите застрахователни 
доходността е значително по-добър от този, постигнат от промишлеността. Разбира се, ние периодично ще 
са ужасни години в областта на застраховането. Но, като цяло, аз очаквам да ни една средна застрахователните печалба. Ако е така, ние ще се 
използване на свободни средства на голям размер за неопределеното бъдеще. 
Поемане Печалба Yearend поплавковата 
(в милиони) 
Застраховане Операции 2008 2007 2008 2007 
Общи Re ...................... $ 342 $ 555 $ 21,074 $ 23,009 
BH Презастрахователна .................. 1.324 1.427 24.221 23.692 
GEICO ......................... 916 1.113 8.454 7.768 
Други Първичен ................... 210 279 4.739 4.229 
$ 2,792 $ 3,374 $ 58,488 $ 58,698 
Производство, сервиз и търговия на дребно Операции 
Дейността ни в тази част на Berkshire покрие брегова. Нека виж, все пак, най-обобщен баланс 
и отчет за доходите на цялата група. 
Баланс 12/31/08 (в млн.) 
Активи 
Парични средства и еквиваленти ................. $ 2497 
Сметки и бележки за получаване .......... 5.047 
Инвентаризация .......................... 7.500 
Други текущи активи .................. 752 
Общо краткотрайни активи ................... 15.796 
Репутация и други нематериални активи ......... 16.515 
Дълготрайни активи ........................ 16.338 
Други активи ........................ 1.248 
$ 49,897 
Пасиви и капитал 
Отбелязва, платими ....................... $ 2212 
Други краткосрочни задължения ............... 8.087 
Общо краткосрочни пасиви ................ 10.299 
Отсрочени данъци ...................... 2.786 
Срочен дълг и други задължения .......... 6.033 
Участие в ............................. 30.779 
$ 49,897 
9 
Отчет приходи (в млн.) 
2008 2007 2006 
Приходите ................................................. ........ 66,099 $ 59,100 $ 52,660 $ 
Оперативни разходи (включително и амортизацията на 1280 щатски долара през 2008 г., $ 955 през 2007 г. и 
$ 823 през 2006 г.) .............................................. ...... 61.937 55.026 49.002 
Разходи за лихви ................................................ .... 139 127 132 
Предварително данъчни приходи .............................................. ...... 4023 * 3947 * 3526 * 
Приходи от данъци и малцинствени интереси ..................................... 1.740 1.594 1.395 
Нетните приходи ................................................ ........ 2,283 $ 2,353 $ 2,131 $ 
* Не включва покупко-счетоводни корекции. 
Тази смесица група, която продава продукти, вариращи от lollipops за моторни домове, спечелила впечатляващ 
17,9% от средния материални нетната стойност на миналата година. То също е за отбелязване, че тези операции използва само незначителни 
финансов лост за постигане на тази декларация. Clearly we own some terrific businesses. We purchased много от
тях, обаче, най-големи премии за нетната стойност - точка отразени в репутация артикул на нашия баланс
лист - и факта, че намалява приходите на нашата средна стойност за извършване 8,1%.
Макар и на пълен работен година резултатът е задоволителен, доходите на голяма част от фирмите в тази група, натиснете
път да се провали в последната година на четвъртото тримесечие. Перспективите за 2009 г. изглежда зле. Въпреки това, групата запазва силни заплата
мощност дори при днешните условия, и ще продължават да доставят значителни парични средства на дружеството-майка. Пълен,
тези дружества, подобряване на техните конкурентни позиции на миналата година, отчасти, защото нашата финансова мощ нека направим
изгодната кльопачка в придобивания. За разлика от много от конкурентите са тъпчеха вода (или потъва).
Най-полезни на тези придобивания е Iscar Късно-ноември покупка на Tungaloy, водещ
Японски производител на малки инструменти. Чарли и аз да гледам с удивление - и благодарност! - Най -
Постижения на Iscar ръководството. За да се осигури един управител като Eitan Wertheimer, Яков Harpaz или Дани
Goldman когато придобиете компания е благословение. Първи три е като спечели тройната корона. Iscar на
растеж, тъй като нашите покупката е надвишил очакванията ни - които бяха високи - и допълнение на Tungaloy ще
ход изпълнението на следващото ниво.
MiTek, Бенджамин Мур, Acme Тухла, Горски река Marmon и CTB също направи една или повече
придобивания през годината. CTB, което действа в световен мащаб в областта на селското стопанство оборудването, вече е избрано
до шест часа за малките фирми, тъй като ние го закупени през 2002 година. По това време, ще плаща $ 140 млн. евро за дружеството. Миналата година
нейното предварително данъчни приходи са били $ 89 милиона. Вик Mancinelli, неговия изпълнителен директор, след като Berkshire-оперативни принципи дълго
преди нашето пристигане. Той се съсредоточава върху блокиране и борба, ден след ден прави малките неща право и никога не се
Разбира се. Десет години от сега, Вик ще се работи много по-голяма операция, и по-важно, ще бъде
спечелил отлична възвръщаемост от инвестирани капитали.
Финанси и финансови продукти
Аз ще напиша тук, в някои дължина около ипотечните операция на Клейтън домове и Пропускане всички финансови
коментар, която е обобщена в таблицата в края на този раздел. Аз правя това, защото Клейтън неотдавнашното
опит може да бъде полезен в обществения и политически дебат за жилища и ипотеки. Но първо малко предистория.
Клейтън е най-голямата компания в произведените вкъщи промишлеността, доставяща 27499 единици през миналата година.
Това дойде до около 34% от индустрията на 81889 общо. Нашите акции най-вероятно ще нарасне през 2009 г., отчасти, защото много
на останалата част от индустрията е в остър стрес. Industrywide, възли, продавани са постоянно спада, тъй като те удари връх
на 372843 през 1998 година.
По това време, голяма част от индустрията, наети търговски практики, които са били atrocious. Писане за
период малко късно, описах я, включващи "кредитополучатели, които не трябва да са привлечени се финансира от
заемодателите, които не трябва да са дадени назаем. "
За да се започне с необходимостта от определяне на смислен плащания често се игнорира. Понякога fakery бе
участва. ( "Това определено прилича на $ 2000 котката ми казва продавач, който ще получи $ 3000
Комисията, ако заемът минава.) Освен това е невъзможно да отговарят на месечните плащания са били договорени с от
кредитополучатели, които се регистрирали, защото няма нищо за губене. Полученият ипотека обикновено са опаковани 
( "Ценни книжа") и продавани от Уол Стрийт фирми за неподозиращата инвеститори. Тази верига от безумие трябваше да завърши зле, и 
го направих. 
Клейтън, че следва да се подчертае, следвани далеч по-разумно практики в своята собствена кредитиране през 
това време. Всъщност, не купувача на ипотеки тя произхожда, а след това в прехвърлими ценни книжа се е загубил с монета от 
главница или лихви. Но Клейтън е изключение; промишленост загуби бяха колебания. И продължава махмурлук 
до днес. 
Това 1997-2000 фиаско трябвало да служи като Канарските-In-The-каменовъглена мина предупреждение за най-големите 
конвенционалните жилища пазар. Но инвеститорите, правителствени и рейтингови агенции научих точно нищо от 
произведени дом разгром. Вместо това, в зловещ повторение на това бедствие, същите грешки бяха многократно с 
конвенционалните жилища в периода 2004-07: заемодателите щастливо се заеми, че кредитополучателите не можеха да изплати на своите 
доходи, както и кредитополучатели също толкова щастливо се регистрирали за посрещане на тези плащания. И двете страни, броят на "къщата на цените 
оценка ", за да направят това по друг начин е невъзможно подреждане работа. Тя е била Скарлет O'Hara всичко се повтаря: "Аз ще 
мисля за това утре. "Последствията от това поведение сега са отражателен през всеки ъгъл на нашите 
икономика. 
Клейтън на 198888 кредитополучатели, обаче, продължават да плащат обикновено в рамките на жилища катастрофа, 
подавателен нас не неочаквани загуби. Това не е защото тези заемополучатели са необичайно платежоспособно, точка, се оказа 
Резултатите от FICO (стандартна мярка за кредитен риск). Тяхната средна FICO резултат е 644, в сравнение с националните 
средно на 723, а около 35% са под 620, в сегмента обикновено определен "под-премиер." Много катастрофалното 
басейни на ипотеки на конвенционалните домове са населени от заемополучателите с далеч по-добре кредита, измерена чрез 
FICO рейтинги. 
И все пак най-yearend, нашата престъпност процент по кредитите имаме произход е бил 3,6%, до само скромно от 
2,9% през 2006 г. и 2,9% през 2004 година. (В допълнение към нашия произход кредити, ние също купих насипно портфейли на различните 
видове от други финансови институции.) Клейтън на foreclosures през 2008 г. са били 3,0% от началото заеми 
в сравнение с 3,8% през 2006 г. и 5,3% през 2004 година. 
Защо са ни кредитополучатели - характерна за хора със скромни доходи и далеч-от-голям кредит 
Резултатите - изпълнение толкова добре? Отговорът е елементарен, ще връщам към кредитиране 101. Нашата кредитополучатели просто 
погледна как пълен роди ипотечни плащания ще се сравни с действителната им - не се надяваше-за - доход и след това 
реши дали те могат да живеят с този ангажимент. Просто казано, те извади ипотека с намерението 
на изплащане на това разстояние, независимо от хода на дома цени. 
Точно толкова важно е това, което ни кредитополучатели не правя. Те не разчитат на вземането на кредита плащания 
чрез рефинансиране. Те не се регистрирате за "закачка" ставки, които след промените бяха голям размер в сравнение с техните 
доходи. И те не се предположи, че те винаги могат да продават своите начало на печалба, ако им ипотечни плащания 
стана обременителната. Джими Стюарт би обичал тези хора. 
Разбира се, някои от нашите заемополучатели ще се пуска в беда. По принцип те са не по-маловажни, отколкото 
спестявания до прилив над тях, ако бедствие хитове. Основната причина за престъпност или възбрана е загубата на работа, но 
смърт, развод и медицински разходи на всички причини проблеми. Ако безработицата водят - тъй като те със сигурност ще 
2009 - повече от Клейтън на кредитополучателите, ще имат проблеми, и ще имаме големи, макар и все още управляеми, загуби. 
Но нашите проблеми, няма да бъде управлявано за всяка степен от тенденцията на домашно цени. 
11 
Коментар за текущата жилища криза често се игнорира факта, че повечето от решаващо значение foreclosures направя 
не се допуска, защото къщата е на стойност по-малко от неговата ипотека (така наречените "с главата надолу" кредити). Напротив, foreclosures 
се осъществи, тъй като кредитополучателя не могат да плащат месечните плащания, че те се съгласиха да плати. Homeowners, които са 
направи смислено определяне плащане - получени от спестяванията, а не от други заеми - рядко ходим далеч 
от първостепенно пребиваване просто защото стойността му днес е по-малко от ипотеката. Вместо това, те ходят, когато те 
не могат да правят месечни плащания. 
Начало собствеността е прекрасно нещо. Семейството ми и аз се радва ми момента дом за 50 години, 
с повече, за да дойдеш. Но наслада и полезни трябва да бъде основният мотив за покупка, а не печалбата или refi 
възможности. И вкъщи, закупени трябва да отговарят на доходите на купувача. 
В момента жилищата разгром да науча начало купувачи, кредитори, брокери и правителството на няколко прости 
уроците, които ще се осигури стабилност в бъдеще. Начало покупки трябва да се отнасят честно към Бога плащане 
най-малко от 10% и месечни плащания, които могат да се обработват комфортно от кредитополучателя на доходи. Този доход 
трябва да бъдат внимателно проверени. 
Поставянето на хората в домовете, макар и желана цел, не трябва да бъде на страната ни основната цел. 
Държането им в техните домове да бъде амбицията. 
************ 
Клейтън на кредитирането, макар и да не засегнат от изпълнението на своите кредитополучатели, е все пак 
застрашени от елемент на кредитната криза. Funders, които имат достъп до всеки вид на държавни гаранции -- 
банки с FDIC-застрахованите депозити, големи образувания с търговски документ вече подкрепена от Федералния резерв, както и 
други, които са с богато въображение методи (или лобиране умения) да дойде в рамките на правителството чадър - имат 
пари, разходи, които са минимални. Обратно, високо оценени фирми, като Berkshire, изпитващи 
разходи, които, по отношение на Трежъри проценти, са на рекордни нива. Освен това, средствата са в изобилие за 
държавно гарантирани кредитополучателя, но често и оскъдни за други хора, без значение как те могат да бъдат платежоспособно. 
Тази безпрецедентна "разпространение" на разходите за пари го прави нерентабилен за заемодателя, който не 
ползват държавно гарантирани фондове, за да отидем против тези с привилегирован статут. Правителството е определянето на 
"Haves" и "е-nots." Ето защо фирмите са бързам да се превърнат в банкови холдингови компании, а не разбира 
осъществимо за Berkshire. 
Въпреки, че Berkshire на кредита е девствен - ние сме една от само седем AAA корпорации в страната - ни 
на разходите за привличане на заемни средства вече е далеч по-висока, отколкото конкуренти с разтреперан балансите, но правителствената подкрепа. В 
момент, тя е много по-добре да бъде финансово инвалид с правителствена гаранция от Гибралтар, без един. 
Днешната екстремни условия може скоро край. Най-лошото, ние вярваме, че ние ще намерим най-малко частично решение 
, която ще ни позволи да продължим много на Клейтън на кредитирането. Клейтън приходите, обаче, непременно ще пострада, ако ние 
са принудени да се конкурират за дълги срещу правителството красив кредитори. 
Предварително Данъчни приходи 
(в милиони) 
2008 2007 
Нетните инвестиции доход ....................................... $ 330 272 $ 
Животът и анюитетни операция .................................... 23 (60) 
Лизинг операции .......................................... 87 111 
Произведени-жилища финансите (Клейтън) ........................ 206 526 
Други * ................................................ .... 141 157 
Приходи преди инвестиции и производни на печалби или загуби ........... $ 787 $ 1,006 
* Включва $ 92 милиона през 2008 г. и $ 85 милиона през 2007 г. на таксите, които Berkshire такси Клейтън за 
Използването на Berkshire на кредит. 
12 
Данъчно-Освободен Бонд Застраховане 
В началото на 2008, ще се активира Berkshire Хатауей застрахователната компания ( "BHAC") като застраховател на 
освободени от данъци облигации, емитирани от държави, градове и други местни организации. BHAC застрахова тези ценни книжа, за емитентите и двете 
в момента им облигациите се продават на обществеността (първичен сделки), а по-късно, когато облигациите са вече собственост 
от инвеститорите (вторични сделки). 
До yearend 2007 г., половин дузина или така компании, които са основните играчи в този бизнес са 
всички изпаднали в голяма беда. Причината за проблемите им е бил заловен от отдавна Мей Уест: "Аз бях Сняг Бяла, 
но аз drifted. " 
В monolines (както облигацията застрахователите се наричат) първоначално осигурените само освободени от данъци облигации, които са били 
ниска степен на риск. Но с течение на годините конкуренция за този бизнес засилен, и цени паднаха. Изправени пред перспективата за 
застой или спад доходи, на monoline мениджъри се обърна към все по-riskier предложения. Някои от тези 
участва в застраховане на жилищни ипотечни задължения. Когато цените на жилищата plummeted на monoline 
промишлеността бързо стана кошница случай. 
В началото на годината, Berkshire предлагат да поемат цялата застрахователното издаден на данъчно-освобождава, че беше на 
книгите от трите най-голямата monolines. Тези дружества са били по-опасно за живота проблеми (въпреки че те казаха: 
друго.) Ние ще се отчислява 11 / 2% ставка да поеме гаранциите за около $ 822 млрд. на облигации. Ако 
нашата оферта е била приета, ще са задължени да плащат всички загуби, понесени от инвеститори, които принадлежат 
тези облигации - гаранция стречинг за 40 години в някои случаи. Нашата не е фриволната предложение: За по - 
Ние ще дойдем до късно, той участва значителен риск за Berkshire. 
В monolines безцеремонно отхвърли нашето предложение, в някои случаи appending обида или две. В крайна сметка, 
все пак, на turndowns се оказа много добра новина за нас, защото това стана очевидно, че имах сериозно 
underpriced нашата оферта. 
След това, ще пише за $ 15,6 млрд. за застраховка на вторичния пазар. И тук е удар 
ред: Около 77% от тази фирма е на облигации, които вече са осигурени, до голяма степен от трите гореспоменатите 
monolines. В тези споразумения, ще трябва да платите за подразбиране само ако оригиналното застрахователя е финансово не могат да направят 
така. 
Ние написал този "втори до заплащане" осигуряване на курсове осредняване 3,3%. Точно така, ние се изплаща до 
още за да стане втори да плащат от 1,5% ще се начислява рано да бъдат сред първите, които плащат. В едно 
екстремни случаи, ние действително се съгласи да бъде четвърто да плати, все пак получава около три пъти по-висока от 1% премия 
събирани от monoline че остава първо да плати. С други думи, три други monolines трябва първо да отида разби 
преди да е необходимо да напиша чек. 
Две от трите monolines към която направихме нашите първоначални насипни търговеца късно повдигнати значителен капитал. 
Това, разбира се, направо ни помага, тъй като той го прави по-малко вероятно, че ние ще трябва да платите, поне в близко мандат, 
всякакви претенции на нашата втора-да-плати застраховка, тъй като тези две monolines провалят. В допълнение към нашата книга 
вторична дейност, ние имаме също писмено $ 3,7 млрд. на първични бизнес за премия от $ 96 милиона. В 
първична бизнес, разбира се, ние сме първите, които плащат, ако емитентът получава в беда. 
Имаме много по-кратните на капитали зад застраховка пишем, отколкото всеки друг 
monoline. Следователно, нашата гаранция е много по-ценен от техните. Това обяснява защо много сложни 
инвеститори са закупили второ-да-плати застраховка от нас, въпреки че те вече са застраховани от друга 
monoline. BHAC се превърна не само на застрахователя на предпочитание, но в много случаи единственият застраховател приемливо за 
облигационерите. 
Въпреки това, ние остават много предпазливи за бизнес пишем и взе, че е далеч от сигурни 
нещо, което в крайна сметка, тази застраховка ще бъде полезно за нас. Причината е проста, но аз никога не съм виждал дори 
прехвърляне препратка към него от всички финансови анализатори, рейтингова агенция или monoline главен изпълнителен директор. 
Обосновката зад много ниски премии за застраховане на данъчните ставки-освобождава е, че по подразбиране са 
традиционно са малко на брой. Но това записва в голяма степен отразява опита на неосигурените лица, които издават облигации. 
Застраховка на данъчно-освободени облигации не е съществувал преди 1971, и дори след това най-облигации останаха неосигурените. 
А вселената на данъчно-освобождава изцяло покрити от застраховка ще бъдат определени да имат малко по-различен 
загуба на опит, от групата на неосигурените, но по друг подобен облигации, единственият въпрос е как различните. 
За да разберете защо, нека се върнем към 1975, когато Ню Йорк Сити е на ръба на фалит. По времето, когато му 
облигации - на практика всички неосигурените - са силно държани от града богатите жители, както и от Ню Йорк 
банки и други институции. Тези местни облигационерите дълбока желания за решаване на града фискални проблеми. Така че, преди да 
дълги, концесии и сътрудничество от страна-домакин на участващи избиратели, произведени на решение. Без един, 
е видно за всички, че Ню Йорк на гражданите и бизнеса биха имали широко разпространена и тежка 
финансови загуби от своите облигации стопанства. 
Сега си представете, че всички от града са облигациите, вместо да са застраховани от Berkshire. Бихте подобен колан - 
затягане, данъчни увеличения, трудови концесии и др са предстоящите? Разбира се че не. На по-малко, Berkshire 
щеше да бъде помолен да "акции" в изисква жертви. И, като нашите дълбоки джобове, изискваната 
вноска би повечето със сигурност са били значителни. 
Местните правителства ще са изправени много строги фискални проблеми в бъдеще, отколкото те са актуализирани. 
Пенсията пасиви Говорих за в миналогодишния доклад ще бъде огромен принос към тези горки идат подир. Много градове 
и щати са непременно потресен, когато те проверяват състоянието на тяхното финансиране в yearend 2008. Пропастта между 
активи и реалистична оценка на актюерски момента пасиви е просто зашеметяващ. 
Когато се сблъскват с огромни приходи дефицит, общности, които имат всички свои облигации ще бъдат застраховани 
по-склонни да развият "решения" по-благоприятна за облигационерите от тези общности, които са незастраховани 
облигации, притежавани от местни банки и жители. Загубите в данъчната освободени сцена, когато те идват, също биха могли да бъдат 
силно корелира сред издателите. Ако няколко общности схванат техните кредитори и да избяга с него, е вероятността да се 
други ще следват по стъпките им ще нарасне. Какъв кмет или градския съвет ще избере болка към местните 
гражданите под формата на големи данъчни увеличения над болката на далеч-далеч облигация застраховател? 
Застраховане на данъчно-освобождава, следователно, има поглед днес на опасно бизнес - една с приликите, в 
Всъщност, към застраховането на природни катастрофи. В двата случая, серия от загуби за свободни години могат да бъдат последвани от 
опустошителни опит, че повече от кърпички всички ранни печалби. Ние ще се опитаме, следователно, да се процедира внимателно в 
тази фирма, eschewing много класове облигации, че други monolines редовно прегръдка. 
************ 
Видът на самоизмама, участващи в проектирането загуба опит от вселената на неспазване на застрахованите облигации върху 
deceptively-подобни вселената, в която много облигациите са застраховани появи и в други области на финансиране. "Бек-изпитано" 
модели на много видове са податливи към този вид грешка. Въпреки това, те често са изтъквани с финансови 
пазари като ръководства за бъдещи действия. (Ако просто гледам последните финансови данни ще ти кажа какво е бъдещето притежава, 
Форбс на 400 ще се състои на библиотекарите.) 
В действителност, stupefying загуби от ипотечни ценни книжа, свързани дойде в голямата си част, поради недостатъци, 
История-базирани модели, използвани от търговци, рейтингови агенции и инвеститори. Тези страни погледна загуба опит 
през периоди, когато цените нарастват начало само умерено и спекулации в къщи беше незначителна. Те след това се 
това изпитват мерило за оценка бъдещи загуби. Те блажено игнорира факта, че цените на жилищата са 
Наскоро скочи до небето, кредитни практики е влошило и много купувачи са избрали къщи те не можеха да си позволят. 
Накратко, вселената "минало" и вселената "Актуално" бяха много различни характеристики. Но кредитори, държавни и 
медиите до голяма степен не успя да разпознае това всички важни факта. 
Инвеститорите следва да бъдат скептични история-базирани модели. Конструирана от nerdy громък свещенство 
езотерични използвайки термини като бета, гама, сигма и подобни на тях, тези модели са склонни да изглежда впечатляващо. Твърде често, 
все пак, инвеститорите забравят да проверяват предположения зад символи. Нашият съвет: Пазете се от отрепки, носещи 
формули.

************
Окончателно пост-скрипт на BHAC: Кой може да се чудя, тече тази операция? Докато ти помогна определя политиката, всички 
на тежки повдигане се извършва от Ajit и неговия екипаж. Разбира се, те са били вече генерира $ 24 млрд. на поплавъка заедно 
със стотици милиони, поемащи печалба годишно. Но как зает, че може да поддържа 31-лице, група? 
Чарли и аз реших, че е крайно време за тях да започнат правя цял ден на работа. 
Инвестиции 
Защото на счетоводните правила, ще разделят нашите големи стопанства на обикновени акции през тази година в два 
категории. В таблицата по-долу, представящ първата категория, itemizes инвестиции, които са проведени в нашия баланс 
лист по пазарна стойност, и че са имали yearend на стойност повече от $ 500 милиона. 
12/31/08 
Акции Дружеството 
Процент 
Фирма 
Собствени Цена * Пазар 
(в милиони) 
151610700 American Express компания .................... 13,1 $ 1.287 $ 2.812 
200000000 на Кока-Кола Дружеството ....................... 8,6 1.299 9.054 
84896273 ConocoPhillips ............................... 5,7 7.008 4.398 
30009591 Johnson & Johnson ........................... 1,1 1.847 1.795 
130272500 Kraft Foods Инк. .............................. 8,9 4.330 3.498 
3947554 POSCO ..................................... 5,2 768 1.191 
91941010 на Procter & Gamble Компанията ................. 3,1 643 5.684 
22111966 Sanofi-Aventis ............................... 1,7 1.827 1.404 
11262000 Швейцария Re .................................... 3,2 773 530 
227307000 Теско АД ................................... 2,9 1.326 1.193 
75145426 САЩ Bancorp ................................ 4,3 2.337 1.879 
19944300 магазини Wal-Mart, Inc .......................... 0,5 942 1.118 
1727765 на Вашингтон Пост компания .................. 18,4 11 674 
304392068 Уелс Фарго & Дружеството ....................... 7,2 6.702 8.973 
Други ...................................... 6.035 4.870 
Общо Общите запаси извършват по пазарни .......... $ 37135 $ 49,073 
* Това е нашата действителната покупна цена, както и нашите данъчни основа; GAAP "цена", се различава в някои случаи поради 
Напишете прозорци или пишете-спадове, които са задължителни. 
В допълнение, ние имаме участия в Moody's и Бърлингтън Северна Санта Фе, че ние сега носят най - 
"Дялово стойност" - нашите разходи плюс неразпределена печалба, тъй като нашите покупката, намалена с данъка, който ще бъде изплатена, ако тези 
приходите са били платени към нас като дивиденти. Този счетоводен лечение обикновено се изисква, когато собствеността на 
investee дружество достига 20%. 
Ние закупили 15% от Moody's няколко години и не са, тъй като купи дял. Moody's, все пак, 
има повторно собствените си акции, а до края на 2008, тези repurchases намалява нейната неизплатени акции до точката 
че нашите обекти нараства над 20%. Бърлингтън Северна също повторно акции, но ни се увеличат до 20% 
Главно възникнали, защото ние продължиха да купуват този състав. 
15 
Освен ако фактите или правилата се променят, ще видите тези стопанства, отразени в нашия баланс в "собствения капитал 
счетоводство "ценности, независимо от тяхната пазарна цена. Ще видите също нашата част от техните приходи (по-малко приложим 
данъци) редовно да се включват в нашите тримесечни и годишни приходи. 
Казах ти по-рано част от този доклад, че през миналата година направих голяма грешка на Комисията (и 
Може би повече; тази стърчи). Без подтиква от Чарли, или някой друг, аз купих голямо количество 
ConocoPhillips запаси на петрол и газ, когато цените са били близо до техния пик. Аз по никакъв начин не се очаква в драматичен спад в 
цените на енергията, които са се появили през последната половина на годината. Аз все още вярвам, че шансовете са добри, че масло се продава в много по-високи 
бъдещите от настоящите 40 $ - 50 $ цена. Но засега съм бил мъртъв погрешно. Дори ако цените трябва да доведе, 
Освен това, ужасно време на моята покупка има цена Berkshire няколко милиарда долара. 
Направих някои други вече-разпознаваем грешки както извор. Те са малки, но за съжаление не че 
малък. През 2008, Прекарах $ 244 млн. евро за акция на двама ирландски банки, което се появи евтини за мен. На yearend ние 
написах тези стопанства до пазара: $ 27 милиона евро, за 89% загуба. Оттогава двамата запаси е намалял 
дори още повече. В тълпата тенис ще се обадя на моите грешки "спонтанен грешки." 
На плюс странични миналата година, направихме покупки на обща стойност $ 14,5 млрд. в ценни книжа с фиксиран доход, издадени 
от Wrigley, Goldman Sachs и General Electric. Ние изключително много прилича на тези ангажименти, които носят висока 
текущата добиви, че сами по себе си, да направи инвестиции в повече от задоволително. Но във всеки един от тези три 
покупки, ние също така придобива значителна дялово участие като бонус. За да финансира тези големи покупки, аз трябваше да 
продават части на някои стопанства, че бих предпочел да се пазят (главно Johnson & Johnson, Procter & 
Gamble и ConocoPhillips). Въпреки това, аз се задължиха - за теб, рейтинговите агенции, и себе си - винаги тичам 
Berkshire с повече от достатъчно пари в брой. Ние никога не искам да се разчита на добротата на непознати, за да посрещне 
утрешните задължения. Когато е принуден да избира, аз няма да се търговията дори нощния сън за възможността за допълнително 
печалби. 
Инвестицията света е отишло от underpricing риск за overpricing него. Тази промяна не е била 
маловажни; махалото е уредена извънредно дъга. Преди няколко години, тя щеше да изглеждаше немислимо че 
добивите, като днес може да са били получени на добро качество на общинските или корпоративни облигации, дори по време на риска за свободни 
правителствата предлагат почти нулеви декларации по краткосрочните облигации и няма по-добро, отколкото подаяние за дългосрочни. Когато 
финансова история на това десетилетие е писано, то непременно ще се говори за Интернет балон от края на 1990-те и 
жилищния балон от ранно 2000s. Но САЩ Трежъри облигация балон на края на 2008 може да се счита за почти 
еднакво извънредно. 
Clinging за паричните еквиваленти или дългосрочните държавни облигации в момента добивът е почти със сигурност 
ужасна политика, ако продължи за дълго. Притежателите на тези инструменти, разбира се, имат все по чувствах комфортно -- 
Всъщност, почти самодоволен - в тази политика, след като финансови сътресения е монтирана. Те взеха решението си 
потвърждава, когато те чуя коментатори прокламират "парични е царят," въпреки че това е прекрасно парични доходи 
близо до нищо и със сигурност ще намерят своята покупателна способност променят с течение на времето. 
Одобряване, все пак, не е цел за инвестиране. В действителност, одобрение често е контра-продуктивно, тъй като 
sedates мозъка и го прави по-отзивчиви към нови факти или повторна проверка на заключенията формира рано. 
Пази се от инвестиционната дейност, която произвежда аплодисменти; великия движения обикновено са посрещнати от прозявки. 
Деривати 
Деривати са опасни. Те имат значително повишаване на лоста и рисковете в нашата финансова 
система. Те са направили това почти невъзможно за инвеститорите да разберат и анализираме нашия най-голям търговски 
банки и инвестиционни банки. Те разрешено Fannie Мей и Фреди Мак да се занимава с масивна твърдения на 
приходи за година. Така се дешифрира бяха Фреди и Fannie, че тяхната федерална регулатор, OFHEO, чиято по - 
от 100 служители не е имал работа с изключение на надзор на тези две институции, напълно липсваше тяхното приготвяне на 
книги. 
16 
И наистина, последните събития доказват, че някои големи име CEOs (бивш или CEOs) най-големите финансови 
институции са просто невъзможност за управление на бизнес с огромни, сложни книгата на производни. Включване 
Чарли и мен в този злополучен група: Когато Berkshire Общи Re закупени през 1998 година, ние бихме могли да знаех, не се 
нашите умове около нейната книга на 23218 деривативни договори, направени с 884 контрагенти (много от които сме имали 
не си чувал). Затова ние решихме да затворя магазина. Въпреки, че сме били под натиск и не са действащи в 
доброкачествени пазари, тъй като ние прекрати, той е с нас от пет години и повече от $ 400 милиона загуби до голяма степен се попълва 
задача. При напускане, нашите чувства бизнес огледално линия в страната песен: "Аз ви харесва по-добре преди да се 
Трябва да се знае толкова добре. " 
Подобрен "прозрачност" - любимо средство за защита на политици, коментатори и финансовите регулатори за 
averting бъдеще влак wrecks - няма да се излекува от проблемите, които представляват производни. Знам, че не е механизъм за докладване 
, които ще възникнат в близост до който описва и измерване на риска при огромен и сложен набор от производни. 
Сметната палата не може да одит на тези договори, както и регулаторните органи не могат да ги регулират. Когато четете на страниците на "разкриването" в 
10-к-на дружества, които се заплита с такива инструменти, всичко, което свърши знаете е, че аз не знам какво е 
случва в техните портфейли (и после се достигне за някои аспирин). 
За казус относно регулаторната ефективност, нека да изглежда най-трудно на Фреди и Fannie пример. 
Тези гигантски институции са създадени от Конгреса, който запазва контрола над тях, диктофони какво те биха могли да 
и не можеше да направиш. За помощта му надзор, Конгресен OFHEO създадена през 1992 година, admonishing тя да се уверете, че двете 
behemoths бяха Държиш си. С този ход, Fannie и Фреди се превръща в най-intensely-регулираните 
компании, на които аз съм запознат, измерен от работната сила на тази задача. 
На 15 юни 2003, OFHEO (чиито годишни доклади са достъпни на Интернет) изпраща своя доклад за 2002 
Конгрес - конкретно за четирите босове в Сената и Къща, сред тях няма други, отколкото Messrs. Sarbanes 
и Oxley. В доклада на 127 страници са включени като самостоятелно поздравителен покриване линия: "празнува 10 години 
Съвършенство. "Предаване на писмото и доклада бяха доставени девет дни след като главен изпълнителен директор и главен финансов директор на Фреди беше 
подава оставка в немилост и гукам е бил уволнен. Не се споменава за тяхното заминаване е направено в писмото, дори 
Въпреки че докладът заключи, тъй като той винаги е така, че "И двете предприятия са финансово стабилни и добре управлявани." 
В истината, и двете предприятия са ангажирани с масивни счетоводни щуротии за малко време. И накрая, по - 
2006, OFHEO издаде 340 страници унищожителна хроника на греховете на Fannie че повече или по-малък, обвинени в фиаско на 
всяка страна, но - позна - Конгрес и OFHEO. 
Мечката Stearns колапс подчертава контрагент проблем вградени операции с деривати, A 
време бомба аз първо обсъждат в Berkshire от 2002 г. доклад. На 3 април 2008, Тим Geithner, тогава може президент на 
Ню Йорк Fed, обясни необходимостта от спасителни: "Внезапното откритие от мечка дериватен контрагенти 
че важни финансови позиции бяха въведени, за да се предпазят от финансовия риск вече не 
Оперативното биха задействали значителни допълнителни объркване на пазарите. Това би имало отложен Бързам от 
Престройте на контрагенти за ликвидирането на обезпечение са държани срещу тези позиции и да се опитва да възпроизведе тези 
позиции във вече много нестабилни пазари. "Това е Fedspeak за" Ние активизира, за да се избегне финансова верижна реакция 
от непредсказуеми мащаб. "По мое мнение, Fed беше прав за това. 
А нормалните акции или облигации търговия приключи до няколко дни с една партия се парични постъпления, другите му 
ценни книжа. Контрагент риск да изчезва бързо, което означава кредитните проблеми не могат да се натрупват. Това 
бързото уреждане на процес е от ключово значение за запазване целостта на пазарите. Това, всъщност, е причината за NYSE и 
NASDAQ съкращаване на сетълмента период от пет дни до три дни, през 1995 година. 
Деривативни договори, в контраст, често отидем неуредените с години или дори десетилетия, с контрагенти 
изграждане на огромни претенции една спрямо друга. "Книга" активи и пасиви - често трудно да се определи количествено - стават 
важните части на финансови отчети, въпреки че тези неща няма да бъдат утвърдени в продължение на много години. Освен това 
плашеща уеб зависимостта от взаимен развива сред огромни финансови институции. Вземания и задължения по 
милиарди стават концентрирани в ръцете на няколко големи търговци, които са подходящи да бъдат много-leveraged в други 
начини, а също. Участниците, желаещи да хитрувам проблеми са изправени пред един и същ проблем, като човек, желаещи да се избегнат венерически 
болест: То не е просто кого спя с теб, но и които са със съня. 
17 
Спящата наоколо, за да продължим нашата метафора, в действителност може да бъде полезна за големи деривати дилъри, защото 
той ги уверява правителство за помощ, ако стигне до неприятности. С други думи, само на фирми, които са проблеми, които могат да заразят 
целия квартал - Аз няма да споменавам имена - са определени да се превърне в грижа на държавата (резултат, аз съм 
тъжно да се каже, че е правилно). От това дразни действителността идва първия закон за корпоративно оцеляване за амбициозни 
CEOs които купчина върху лоста и работите с голям и необхватен деривати книги: Скромен некомпетентност просто 
няма да сторя, е mindboggling винтове прозорци, които са задължителни. 
Като се има предвид рушат съм е показано на снимката, може да се чудя защо Berkshire е страна по 251 деривати 
договори (различни от тези, използвани за оперативни цели на MidAmerican а малкото останали в Ген Re). В 
Отговорът е прост: Вярвам, че всеки договор ние притежаваме е mispriced в началото, понякога толкова драстично. Аз и двете 
започнати тези позиции и наблюдават тях, набор от отговорности в съответствие с моето убеждение, че главен изпълнителен директор на 
големи финансови организацията трябва да бъде главен директор на риска, както добре. Ако ние загубим пари за нашите деривати, то ще бъде 
по моя вина. 
Нашите деривати отношения изискват нашите контрагенти да се извършват плащания към нас, когато договорите се 
започнати. Berkshire затова винаги държи парите, които ни оставя поемането не смислен контрагент 
риск. Към yearend, плащанията, направени към нас по-малко загуби имаме платена - нашите деривати "плувка," така да се каже -- 
totaled $ 8,1 млрд. евро. Тази плувка е подобно на застраховане поплавъка: Ако ние дори прекъсване на извършените транзакция, ние ще 
се ползвал от използването на свободни пари за по-дълго време. Нашите очаквания, макар че той е далеч от нещо, сигурен е, че ние 
ще направя по-добър от почивка, дори и че значителен инвестиционен доход ще спечелят от средствата ще бъдат Глазура за 
тортата. 
Само малък процент от нашите договори покана за всяко публикуване на обезпеченията, когато на пазара се движи 
срещу нас. Дори в рамките на хаотични условия, съществуващи в последните години на четвъртото тримесечие, ние трябваше да пункт по-малко от 1% от

нашите ценни портфолио. (Когато сме пост обезпечение, ние депозит с трети страни, междувременно се запазва 
инвестиционните приходи за вложените ценни книжа.) В годишния доклад за 2002, ние предупреден от смъртоносни заплахи, че 
командироването изисквания създавате, реалния живот илюстрации, на които сме свидетели през последната година на различни финансови 
институции (и за тази материя, в съзвездие енергия, която е била в рамките на часове на банкрут, когато 
MidAmerican пристигнали да осъществи спасяване). 
Нашите договори попадат в четири основни категории. С извинения към тези, които не са очаровани от 
финансови инструменти, ще обясня в остър детайл. 
• Ние имаме скромно добавя към "дялово пуснати" портфолио описах в миналогодишния доклад. Някои от нашите 
договорите се дължи на 15 години, други на 20. Ние трябва да направи плащане към нашата страна в 
падеж, ако референтния индекс, на които е свързано пуснати след това по-долу това, което беше в началото на 
договора. Нито една от страните може да избира за уреждане рано, но само на цената на последния ден, че е от значение. 
За да се убедите, ние може да продаде $ 1 млрд. 15-годишен договор, поставени върху S & P 500, когато този индекс е, 
казват, 1300. Ако индексът е на 1170 - определяне на 10% - в деня на падежа, ние ще плати $ 100 милиона. 
Ако тя е над 1300, ние дължим нищо. За нас, за да загубят $ 1 млрд., индексът ще трябва да отиде до нула. В 
Междувременно, продажбата на поставени щеше да ни избави премия - може би $ 100 млн. 
$ 150 млн. - че ще бъдат свободни да инвестират, както ние желаем. 
Нашите пуснати договори общо $ 37,1 милиарда евро (по текущи валутни курсове) и се разпространява сред четири основни 
Показатели: на S & P 500 в САЩ, на FTSE 100 във Великобритания, еврото Stoxx 50 в Европа, както и 
Nikkei 225 в Япония. Нашата първа поръчка идва дължи на 9 септември 2019 и нашето последно на 24 януари 
2028. Ние са получили премии на $ 4,9 млрд., пари сме инвестирали. Ние, междувременно, са 
плаща нищо, тъй като всички изтичане датите са далеч в бъдещето. Въпреки това, ние имаме използва черно - 
Scholes оценъчни методи, за да запишете yearend отговорност на $ 10 милиарда евро, сума, която ще промени 
докладване на всяка дата. Двете финансови позиции - това оценява загубата на $ 10 млрд. минус 4,9 $ 
млрд. премии сме получили - означава, че имаме толкова много докладвани знак за пазара на загуба 
от $ 5,1 млрд. от тези договори. 
18 
Ние одобри марка до пазара счетоводство. Аз ще обясня късно, обаче, защо аз вярвам Черно - 
Scholes формула, въпреки че тя е стандарт за създаване на долара отговорност за опции, 
произвежда странни резултати, когато дългосрочната сорт се оценяват. 
Една точка за нашите договори, че понякога не се разбира: За нас, за да изгубите пълния $ 37,1 млрд. 
имаме в риск, всички запаси в четирите индекси ще трябва да отида до нула на различните им прекратяване 
дати. Ако, все пак - като пример - всички индекси паднаха 25% от стойността им в началото на всеки 
договора, както и валутните курсове остана, колкото са днес, ние ще дължим около $ 9 млрд. 
платими между 2019 и 2028. От началото на договора и тези дати, ние ще 
проведоха на $ 4,9 млрд. премия и спечелил инвестиционен доход по него. 
• Във втората категория, описани в миналогодишния доклад се отнася деривати, което изисква да плати 
когато кредитните загуби появят в компании, които са включени в различни висока доходност индексите. Нашият стандарт 
договорът обхваща пет-годишен период и включва 100 компании. Ние скромно разшири нашата позиция 
последните години в тази категория. Но, разбира се, договорите за книги в края на 2007 г. премества един часа 
година-близо до техния падеж. Като цяло нашите договори вече имат среден живот от 21 / 3 години, с 
първо да се появят поради изтичането на 20 септември 2009 г, а последната на 20 декември 2013. 
До yearend бяхме получили премии от $ 3,4 млрд. по тези договори и плаща загубите на $ 542 
млн. евро. Използване на марка до пазарните принципи, ние също да се създаде задължение за бъдещи загуби, че най-yearend 
totaled $ 3,0 млрд. евро. Така ние трябваше да този момент записани загуба от около $ 100 милиона евро, получени от 
нашето $ 3,5 млрд. Общо в платени и очакваните бъдещи загуби минус $ 3,4 млрд. на премиите ние 
получено. В нашите тримесечни отчети, обаче, размера на печалба или загуба swung wildly от 
печалба от $ 327 млн. през второто тримесечие на 2008 г. до загуба от $ 693 милиона през четвъртото тримесечие на 
2008. 
Изненадващо, ние направени плащания по тези договори, на само $ 97 милиона през миналата година, далеч под 
оценка I се използват, когато реших да влязат в тях. Тази година, обаче, загубите са ускорени 
рязко с mushrooming на големи фалити. През миналата година писмо, казах ти, че се очаква тези 
договори, за да покаже на печалба при изтичане. Сега, с рецесията задълбочаване с бързи процент, 
Възможността за евентуални загуби се е увеличил. Независимо от резултата, аз ще ви афиш. 
• През 2008 г. ние започнахме да напишете "кредитните суапове по подразбиране" на отделни компании. Това е просто кредит 
застраховане, подобно на това, което пише в BHAC, освен, че тук сме носи кредитния риск на 
корпорации, а не на данъчно-освободени емитенти. 
Ако, да речем, на XYZ компанията фалира, а ние имаме написал $ 100 млн. договора, ние сме 
задължен да плати сумата, която отразява свиване в стойността на подобен размер на XYZ на 
дълг. (Ако, например, на компанията се продават облигации за 30 след подразбиране, ние ще дължа $ 70 
млн. евро.) За типичния поръчка, ще получат тримесечните плащания за срок от пет години, след което нашите 
застраховка изтича. 
На yearend имахме писмен $ 4 млрд. на договори, покриващи 42 предприятия, за които сме получили 
годишните премии от $ 93 милиона. Това е единственият деривати бизнес пишем, че има някакви 
контрагент на риска, като страна по договора, който купува от нас трябва да е добре за тримесечни премии 
тя ще ни дължиш над пет години. Ние не се очаква да разшири тази дейност до степен, защото всички 
Най-купувачите на тази защита сега настояват, че продавачът пост обезпечение, и ние няма да влиза в 
такова споразумение. 
• По искане на нашите клиенти, ние напиша няколко данъчно-освободени облигация застрахователни договори, които са 
подобни на тези, написани на BHAC, но това са структурирани като производни. Единственият значим 
Разликата между двете марки е, че договорите за пазара на счетоводството се изисква за деривати 
като има предвид, че стандартно начисляване счетоводството се изисква на BHAC. 
Но тази разлика може да доведе до някои странни резултати. Облигациите обхванати - в сила, осигурените - с 
тези деривати, са до голяма степен общите задължения на страните, и ние се чувстваме добре за тях. На yearend, 
Въпреки това, маркирайте до пазара счетоводство изисква да записва загуба от $ 631 млн. за тези 
деривативни договори. Ако ние, вместо застрахованото същото облигации на същата цена в BHAC, и се използва 
начисляване на счетоводството изисква на застрахователните компании, ще са записани малка печалба за 
годината. Двата метода, чрез който ние застраховат облигациите ще се произвеждат в един и същ 
счетоводни резултат. В краткосрочен план, обаче, в разрез съобщени печалби могат да бъдат значителни. 
Имаме казах преди, че нашите деривативни договори, при условие, тъй като те са за да отбележи до пазара 
счетоводство, ще се произвеждат диви люлки в приходите ние доклада. В възходи и падения нито усмихни нито притеснява 
Чарли и аз. В действителност, "падения" може да бъде полезна с това, че ни дават възможност да се разшири позиция по 
благоприятни условия. Надявам се, че това обяснение на нашите взаимоотношения ще доведе ли да мислят по същия начин. 
************ 
Черно-Scholes формула е достигнал статута на светото писание в областта на финансите, и ние да я използват, когато 
оценка на нашите капиталови пуснати варианти за финансов отчет цели. Ключови елементи за изчисляването включват договора 
зрялост и стачка на цените, както и на очакванията на анализаторите за нестабилност, лихви и дивиденти. 
Ако във формулата се прилага за разширено периоди от време, обаче, тя може да доведе до абсурдни резултати. В справедливост, 
Черно и Scholes почти със сигурност разбират тази точка добре. Но техните посветени последователи могат да се игнорира 
независимо caveats двамата мъже приложен при първата unveiled формулата. 
Това е често полезна при тестовете теория да прокара го крайности. Така че нека постулат, че ние продаваме 100 - година $ 1 
млрд. пуснати вариант на S & P 500 с удари цена от 903 (индекс на нивото на 12/31/08). Използване на подразбиращи 
летливост предположението за продължително от договорите, които правим, и комбиниране, че с подходящи лихви и 
дивидент предположения, ние ще намерим "правилното" Черно-Scholes премия за този договор, да бъде $ 2,5 милиона.

За да се съди рационалността на тази премия, трябва да се прецени дали S & P ще се оценяват един век 
от сега при по-малко, отколкото днес. Разбира долара ще бъде на стойност една малка част от своята настояща стойност (най-единствено 
2% инфлация ще бъде на стойност около 14 ¢). Така, че ще бъде един от факторите натискане на посочената стойност на индекса високи. 
Далеч по-важно, обаче, е, че сто години от неразпределени печалби няма значително увеличение на стойността на 
по-голямата част от дружествата в индекса. През 20-ти век, на Дау-Джоунс Индустриален Средна увеличена с около 
175 пъти, главно поради това неразпределени печалби-фактор. 
Имайки предвид всичко, аз вярвам, че вероятността за спад на индекса над един сто години 
период, за да бъде далеч по-малко от 1%. Но нека да използва тази цифра и също се предполага, че най-вероятният спад - В случай че една 
възникнат - е 50%. При тези предположения, математическото очакване за загубата на нашия договор, ще бъде $ 5 
млн. евро ($ 1 млрд. Х 1% Х 50%). 
Но ако се получи добре теоретично премия от $ 2,5 милиона отпред, ние би трябвало да имат само 
инвестират я усложнява и 0,7% годишно за покриване на тази загуба очаквана. Всичко, спечелила над това би 
е печалба. Искате ли да взема на заем пари за 100 години на 0,7% ставка? 
Нека погледна моя пример от най-лошия случай гледна точка. Не забравяйте, че 99% от времето, ние ще плати 
нищо, ако моите предположения са верни. Но дори и в най-лошия случай сред останалите 1% от възможности - че 
е, едно при обща загуба от $ 1 млрд. - нашите заемане на разходите ще дойдат само 6,2%. Ясно е, че нито ми 
предположения са луди или формулата е неуместно. 
20 
В нелепо премия, че Черно-Scholes диктува в моя екстремни пример е причинено от включването 
на колебанията във формулата и от факта, че нестабилността се определя от това колко запаси са преместени около 
в някои минал период от дни, месеци или години. Този параметър е просто неподходящи за установяване на вероятността - 
претеглена диапазон на стойностите на американския бизнес 100 години от сега. (Представете си, ако ще получават всеки цитат 
деня, в една ферма от маниакално-депресивни съсед и след това с помощта на колебанията, изчислена от тези променящите 
кавички, както е важна съставка в уравнението, че предрича вероятност-претеглена набор от стойности за фермата 
век от сега.) 
Въпреки историческата изменчивост е полезен - но далеч не съвсем прост - концепция при оценяване краткосрочни опции, 
своята полезност намалява бързо, както на продължителността на опцията удължава. По мое мнение, оценки, че Черно - 
Scholes формула вече проведе на нашите дългосрочни пуснати опции преувеличавам нашата отговорност, въпреки че ще пресилване 
отслабена като договорите подход зрялост. 
Въпреки това, ние ще продължим да се използва черно-Scholes когато сме на изчисленията ни финансово-изявление 
отговорност за дългосрочните капиталови поставя. Формулата представлява конвенционална мъдрост и всеки заместител, че може да 
Предлагаме ще породи екстремни скептицизъм. Това би било напълно разбираемо: CEOs, които имат, подготвена 
техните собствени оценки за езотерични финансови инструменти имат рядко съгрешил на страната на консерватизъм. Този клуб 
на оптимистите е, че Чарли и имам никакво желание да се присъединят. 
Годишната среща 
Нашата среща през тази година ще се проведе на събота, 2 май. Както винаги, ще се отвори вратите към Qwest 
Центърът в 7 часа, и нов Berkshire филма ще бъдат показани в 8:30. В 9:30 ще отидете директно на 
въпрос и отговор период, които (с почивка за обяд в Qwest на щандове) ще продължи до 3:00 часа. Тогава, след като 
кратка ваканция, Чарли и аз ще се съберат на годишната среща в 3:15. Ако решите да напуснете по време на деня 
въпросните периоди, моля направете го, докато Чарли говори. 
Най-добрата причина за изход, разбира се, е за магазин. Ние ще ви помогне да направите това, като напълните 194300-квадратна 
подножието зала, че граничи със среща с продуктите на Berkshire филиали. Миналата година, на 31000 души 
, които дойдоха на срещата направи своя страна, и почти всяко място racked се записват продажби. Но можеш да направиш по-добре. 
(Приятелско предупреждение: Ако намеря продажби са изоставащите, аз заключите изходи.) 
Тази година Клейтън ще демонстрират новите си I-дом, който включва Шоу настилка, Johns Manville изолация 
и MiTek скрепителни елементи. Тази иновативна "зелено" у дома, с участието на слънчеви панели и множество други енергоспестяващи 
продукти, е истински дом на бъдещето. Очакваните разходи за електричество и отопление Общо само около $ 1 на ден 
когато дом е разположени в зона, като Omaha. След закупуване на I-дом, трябва да обмислят следващата гората 
Река RV и понтонен лодка върху дисплея наблизо. Направи си съседи ревнувам. 
GEICO ще има щанд разполага с голям брой от неговите най-съветниците от цялата страна, като всички 
ги готови да доставят с авто застраховки кавички. В повечето случаи, GEICO ще бъде в състояние да ви даде 
акционер отстъпка (обикновено 8%). Тази специална оферта е позволено от 44 на 50 юрисдикции, в които ние 
оперират. (Една допълнителна точка: Намалението не е добавка, ако отговарят на условията за друг, като например, че дадена 
на определени групи.) да предоставят информация за съществуващите застрахователни и проверете дали не можем да ви спести пари. За 
най-малко 50% от вас, аз вярвам можем. 
В събота, в Omaha летището, ще имат обичайните спектър от NetJets въздухоплавателни средства на разположение за Вашите 
инспекцията. Стига с NetJets щанд в Qwest за да научите повече за гледане на тези самолети. Хайде да Omaha с автобус; 
отпуск в новия си самолет. И вземам със себе си - без страх от стриптийз търсене - на Ginsu ножове, които сте закупили 
в изложба на нашите Quikut филиал. 
След това, ако имате някакви пари наляво, посетете книжен червей, който ще се продават около 30 книги и 
DVD. Корабно обслужване ще бъде на разположение за тези, чиято жажда за знания превишава тяхната товароподемност. 
21 


И накрая, ще има три очарователни коли изложбата етаж, включително един от миналото и едно 
на бъдещето. Пол Andrews, главен изпълнителен директор на дъщерното дружество, TTI, ще доведе до неговото 1935 Duesenberg, кола, че след 
принадлежал на г-жа Форест Марс, Sr., майка и баба или дядо на нашите нови партньори в Wrigley покупка. В 
бъдеще ще бъде представена от нов Plug-In електрически автомобили, разработени от свят, невероятна китайската компания в 
, които ние имаме 10% лихва. 
Едно приложение на пълномощника материал, който е оградена с този доклад се разяснява как може да се получи 
акредитивен ви е необходим за допускане до събранието и други събития. Както за самолета, хотела и автомобила резервации, 
ние отново се регистрирали American Express (800-799-6634) да ти даде специална помощ. Керъл Педерсен, който 
дръжките на тези въпроси, прави страхотна работа за нас всяка година, и аз благодаря на нея за това. Хотелски стаи може да бъде трудно да се намери, 
, но работят с Керъл и ще получите един. 
В Небраска Мебели Mart, разположен на 77-акровата сайт на 72-ра улица между Dodge и Тихоокеанския басейн, ние 
ще бъде отново като "Berkshire Уикенд" отстъпка при ценообразуването. Ще започна този специален случай в NFM дванадесет години 
Преди и продажби по време на "Уикенд" е нараснал от $ 5,3 млн. през 1997 г. до рекордните $ 33,3 милиона през 2008. На 
Събота от този уикенд, ние също така определя един-единствен ден рекорд от $ 7,2 милиона. Попитайте всеки търговец на дребно, за какво си мисли, че на такива 
обем. 
За да получите отстъпка Berkshire, вие трябва да направите покупки между четвъртък, 30 април и 
Понеделник, 4 май включително, а също и до момента вашата среща препоръчителен. Срокът на специални цени ще 
прилага по отношение на продуктите на няколко престижни производители, които обикновено имат строг правила срещу сконтирането 
, но който, в духа на нашите акционер уикенд, са направили изключение за вас. Ние ценим тяхната 
сътрудничество. NFM е отворен от 10 часа до 9 ч. От понеделник до събота, и 10 ч. до 6 ч. в неделя. 
В събота през тази година, от 5:30 ч. до 8 ч., NFM е със западните барбекю, в която всички са поканени. 
На Borsheims, ние пак ще имат две акционер само събития. Първата ще бъде коктейл прием 
от 6 ч. до 10 ч. в петък, 1 май 
. Вторият, основната гала ще се проведе на неделя, 3 май, от 9 
до 4 ч. в събота, ще бъде отворена до 6 ч. 
Ние ще има огромни тълпи в Borsheims целия уикенд. За ваше удобство, следователно, 
акционер цените ще бъдат на разположение от понеделник, 27 април чрез събота, 9 май. По време на този период, 
моля идентифицира себе си като акционер от представянето ви среща пълномощията или брокерски декларация, че 
показва, че сте Berkshire притежател. 
В неделя, в Mall извън Borsheims, A очите Патрик Wolff, два пъти шампион по шахмат САЩ, 
ще предприеме всички Комерс - които ще имат своите очите широко отворени - в групи по шест. Наблизо, Норман Бек, A 
забележителен магьосник от Далас, ще се обърквам onlookers. Освен това, ние ще трябва Боб Hamman и Sharon 
Osberg, две от най-горния мост експерти, налични към играя мост с нашите акционери в неделя 
следобед. 
Gorat воля отново е отворена само за акционерите на Berkshire неделя, 3 май, и ще бъде 
обслужват от 1 ч. до 10 ч. през изминалата година Gorat's, които седалките 240, обслужен 975 вечери по Акционер неделя. 
В три дни общо е 2448, включително 702 T-кост steaks на Entrée предпочитана от cognoscenti. Моля, не 
затруднявам ми поръчване Черен дроб. Запомнете: За да се Gorat е на този ден, трябва да имат резервация. Към 
направи един разговор 402-551-3733 април 1вия 
(но не и преди това). 
Ние пак ще има прием по 4 часа в събота следобед за акционери, които идват от 
извън Северна Америка. Всяка година срещата ни привлича много хора от цял свят, и Чарли и аз 
Искам да сме сигурни, че лично Поздравявам тези, които са толкова далеч. Миналата година ние се ползват среща повече от 700 на 
Вие от много десетки страни. Всеки акционер, който идва от страни извън САЩ или Канада, ще бъде даден 
специални акредитивен и инструкции за посещаващи тази функция. 
************ 


Тази година ние ще направи важни промени в това как ние дръжка на срещата на въпросните периоди. В 
последните години сме получили само една шепа от въпроси, пряко свързани с Berkshire и нейните операции. Издържам 
година там са били на практика няма. Така че ние трябва да се насочи дискусията към Berkshire на бизнеса. 
В свързано проблем, там е луд Rush, когато вратите отворени в 7 часа, ръководени от хора, които желаят 
да бъдат в първата линия на 12-микрофони за въпроса. Това не е желателно от гледна точка на безопасността, 
нито пък ние вярваме, че sprinting способност следва да бъде определящ фактор за кой да поставят въпроси. (На 78 години съм 
заключението, че скоростта afoot е ridiculously overrated талант.) Отново, нова процедура е желателно. 
В нашата първа промяна, няколко финансови журналисти от организации, представляващи вестници, 
списания и телевизия ще участва във въпроси и отговори период питам Чарли и аз въпроси, които 
акционери са подадени по електронна поща. Журналистите и техните електронни адреси са: Керъл Ломис, от Fortune, 
който може да бъде изпращан в cloomis@fortunemail.com; Беки Бързо, от CNBC, най BerkshireQuestions@cnbc.com, 
и Ендрю Рос Sorkin, от The New York Times, най-arsorkin@nytimes.com. От поставените му въпроси, 
всеки журналист ще избере дузина или така той или тя реши, са най-интересни и важни. (В 
Е-поща, нека журналист знаете, ако искате вашето име споменати ако вашият въпрос е избран.) 
Нито Чарли, нито аз ще получите толкова като улика за въпроси да бъдат задавани. Ние знаем 
журналисти, ще избере някои трудно тях и това е начина, по който ни харесва. 
В нашата втора промени, ние ще трябва чертеж до 815: на всеки микрофон за тези акционери 
надявайки се да им задават въпроси. По време на срещата, ще заместник на въпросите, задавани от журналисти с 
тези от печелившата акционери. Най-малко половината от въпроси - тези, избрани от панел от вашия 
становища - са определени да бъдат Berkshire свързани. Ние междувременно ще продължат да си добър - и 
може би забавно - въпроси от публиката, както добре. 
Така се присъединят към нас на нашия Уудсток за капиталисти и нека знаят как ли новия формат. Чарли и аз 
Очакваме с нетърпение да се видим. 
27 февруари 2009 Уорън Д. Buffett 
Председател на Борда