Облигации
(BUD Labitan pieced заедно като личен
Изследване на облигации.
Тя е представена като празник момента
за колегите Yellow BRKers Клуб членове онлайн.
за колегите Yellow BRKers Клуб членове онлайн.
Него е съставен от подбрани облигация точки от Уорън
Buffett писма до акционерите, и е предназначен за
подчертае Уорън Buffett възгледите на облигацията
инвестират.
Buffett писма до акционерите, и е предназначен за
подчертае Уорън Buffett възгледите на облигацията
инвестират.
Labitan редактирани го предимно за "минало-напрегнатите"
преходи.)
Инвестирането в ценни книжа и инвестиции в акции са
така в определени начини: Двете дейности изискват от нас да
направи цена-стойност изчисляване и също така да сканирате
стотици ценни книжа, за да намерите много малко, които са
атрактивна награда / риск съотношения.
преходи.)
Инвестирането в ценни книжа и инвестиции в акции са
така в определени начини: Двете дейности изискват от нас да
направи цена-стойност изчисляване и също така да сканирате
стотици ценни книжа, за да намерите много малко, които са
атрактивна награда / риск съотношения.
Един инвеститор не може да
Superior получат печалби от запасите от просто
предоставяне на конкретни инвестиционни категория или
стил.
Superior получат печалби от запасите от просто
предоставяне на конкретни инвестиционни категория или
стил.
Той или тя могат да печелят само от внимателно оценка на фактите и непрекъснато упражняване дисциплина.
В теорията на инвестиционна стойност, Джон Burr
Уилямс е описано уравнението за стойност
кондензирано тук.
В теорията на инвестиционна стойност, Джон Burr
Уилямс е описано уравнението за стойност
кондензирано тук.
Стойността на всеки склад, обезпечение, или бизнес днес се определя от паричните потоци
и изходящи потоци, дисконтирани с подходящ интерес
процент, който може да се очаква да се появят по време на
Останалите живот на актива.
Имайте предвид, че формулата е една и съща за запаси, тъй като
е за облигации.
и изходящи потоци, дисконтирани с подходящ интерес
процент, който може да се очаква да се появят по време на
Останалите живот на актива.
Имайте предвид, че формулата е една и съща за запаси, тъй като
е за облигации.
Дори и това е така, там е важна, както и трудно да се справят с, разликата между двете.
Облигация има купон и дата на падеж, които определят
бъдещите парични потоци, а в случай на акции, на инвестиционен анализатор трябва да се преценяват "Бъдеще талони.
Облигация има купон и дата на падеж, които определят
бъдещите парични потоци, а в случай на акции, на инвестиционен анализатор трябва да се преценяват "Бъдеще талони.
Освен това, качеството на управление се отразява на облигации купон само рядко -- главно управление, когато е толкова глупав или непочтени
че изплащането на лихви се преустановява.
че изплащането на лихви се преустановява.
В контраст на това, способността за управление, могат да повлияят драматично
на "дялово талони.
Инвестицията се вижда от дисконтираните потоци -
Изчисляването на парите в брой, да бъдат най-евтиния е тази, че
на "дялово талони.
Инвестицията се вижда от дисконтираните потоци -
Изчисляването на парите в брой, да бъдат най-евтиния е тази, че
инвеститорът трябва покупка.
Независимо от дали бизнес расте или не, дисплеи
нестабилност или гладкостта в своята печалба, или носи
висока цена или ниско по отношение на текущите си доходи
и балансова стойност, най-евтината инвестиция е показано
дисконтираните потоци на парите в брой, е тази, че
Инвеститорът трябва да закупите.
Инвестирането в облигации и боклуци инвестират в акции
са сходни в двете дейности, които изискват от нас да направи
цена-стойност изчисление.
нестабилност или гладкостта в своята печалба, или носи
висока цена или ниско по отношение на текущите си доходи
и балансова стойност, най-евтината инвестиция е показано
дисконтираните потоци на парите в брой, е тази, че
Инвеститорът трябва да закупите.
Инвестирането в облигации и боклуци инвестират в акции
са сходни в двете дейности, които изискват от нас да направи
цена-стойност изчисление.
И двете дейности изискват с нас, за да сканира стотици ценни книжа, за да намерите много
няколко, които са привлекателни награда / риск съотношения.
няколко, които са привлекателни награда / риск съотношения.
Но там са важни разлики между двете дисциплини, както е добре.
По запаси, ние очакваме всеки
ангажимент да работи добре, защото ние
концентрат за консервативно финансират бизнеса
със силно конкурентни сили, ръководени от състояние и
честни хора.
ангажимент да работи добре, защото ние
концентрат за консервативно финансират бизнеса
със силно конкурентни сили, ръководени от състояние и
честни хора.
Ако се купуват в тези фирми разумни цени, загубите трябва да бъдат редки. Кога закупуване на нежелана облигациите, ще се занимават с
предприятия, които са далеч по-незначителен.
предприятия, които са далеч по-незначителен.
Тези фирми обикновено са претоварени с дълга и
често работят в отрасли се характеризира с ниска
възвращаемостта на капитала. Освен това, качеството на
управление понякога е под въпрос.
Управление може дори да имат интереси, които са
противоречие с тези на debtholders.
често работят в отрасли се характеризира с ниска
възвращаемостта на капитала. Освен това, качеството на
управление понякога е под въпрос.
Управление може дори да имат интереси, които са
противоречие с тези на debtholders.
Ето защо, ние се очаква, че ще имаме време на време големи загуби в
боклуци въпроси.
боклуци въпроси.
Досега, обаче, ние сме прави сравнително добре в тази област.
Въпреки че стойността уравнението има обикновено показва
акции да бъдат евтини от облигации, че резултатът е не
неизбежна.
Въпреки че стойността уравнението има обикновено показва
акции да бъдат евтини от облигации, че резултатът е не
неизбежна.
Когато облигациите са изчислени така че да бъде по-привлекателна инвестиция, те трябва да бъдат изкупени.
Ние предпочитаме да инвестираме в капиталови ценни книжа или за придобиване на
целия бизнес на базата на принципите,
дискутирани в раздела за собствения капитал цена риск.
Ние предпочитаме да инвестираме в капиталови ценни книжа или за придобиване на
целия бизнес на базата на принципите,
дискутирани в раздела за собствения капитал цена риск.
Кога не могат да направят това, нашите управление може алтернативно
инвестират в облигации, заеми или други лихвен процент
чувствителни инструменти.
През 2002 година, ние бяхме в състояние да направят разумен
инвестиции в няколко "боклуци" облигации и заеми.
Когато сме в състояние да инвестира в дялови ценни книжа, или
да придобие целия бизнес, нашата управление може
алтернативно инвестират в облигации, заеми или други лихви
ставка чувствителни инструменти.
Ние обичаме притежаващи обикновени акции, ако могат да бъдат
закупени при изгодни цени.
инвестират в облигации, заеми или други лихвен процент
чувствителни инструменти.
През 2002 година, ние бяхме в състояние да направят разумен
инвестиции в няколко "боклуци" облигации и заеми.
Когато сме в състояние да инвестира в дялови ценни книжа, или
да придобие целия бизнес, нашата управление може
алтернативно инвестират в облигации, заеми или други лихви
ставка чувствителни инструменти.
Ние обичаме притежаващи обикновени акции, ако могат да бъдат
закупени при изгодни цени.
Според мен много години инвестиции, 50 или така години предлагат такива
дялово изкупуване възможност.
дялово изкупуване възможност.
И това ще бъде година така отново.
Освен ако не виждаме много високо
вероятността от най-малко 10% предварително данъчни декларации (които
преведат до 6 ½ -7% след корпоративен данък), ние ще седи относно sidelines.
вероятността от най-малко 10% предварително данъчни декларации (които
преведат до 6 ½ -7% след корпоративен данък), ние ще седи относно sidelines.
С краткосрочни пари отчетните по-малко от 1%, след облагане с данъци, заседанието това не е шега.
Но понякога се налага успешно инвестиране бездействие.
Ние предпочитаме да инвестираме в капиталови ценни книжа или за
придобие целия бизнес на базата на тези
принципи, които намаляват цената на риска, и да ни
с марж на безопасност.
Ние предпочитаме да инвестираме в капиталови ценни книжа или за
придобие целия бизнес на базата на тези
принципи, които намаляват цената на риска, и да ни
с марж на безопасност.
При закупуване на компании или общите запаси, ние търсите разбираема първа клас фирмите, които са устойчиви конкурентни
предимства, придружени от първа класа
ръководства.
предимства, придружени от първа класа
ръководства.
Имаме корпоративната политика на reinvesting приходи за растеж, разнообразие и
сила. Тази политика на реинвестиране осигурява
инцидентен ефект на намаляване на текущите
налагането на данъци върху нашите собственици. Когато ние сме
не могат да инвестират в ценни книжа или за придобиване на
целия бизнес, нашата управление може
алтернативно инвестират в облигации, заеми или други лихви
ставка чувствителни инструменти.
сила. Тази политика на реинвестиране осигурява
инцидентен ефект на намаляване на текущите
налагането на данъци върху нашите собственици. Когато ние сме
не могат да инвестират в ценни книжа или за придобиване на
целия бизнес, нашата управление може
алтернативно инвестират в облигации, заеми или други лихви
ставка чувствителни инструменти.
По този начин, през 2002 г., ние се някои разумни инвестиции в няколко "боклуци" облигации и заеми.
Имайте предвид, че нашата стратегия е да се
придобиване на ценни книжа, които се оценяват по-атрактивно
връзка с възприема кредитен риск.
придобиване на ценни книжа, които се оценяват по-атрактивно
връзка с възприема кредитен риск.
Ние признаваме, и да приемат, че загубите могат да се появят.
Berkshire е традиционно използвани скромно ниво на корпоративна
заеми и дългове.
заеми и дългове.
Освен това, ние се стремим да се запази най-висок кредитен рейтинг, така че цената на дълга е
сведено до минимум.
сведено до минимум.
Berkshire ползва дериватни продукти управлявате лихвен риск за много ограничена степен.
Оставянето на въпроса за цената настрана, най-добрият
собствен бизнес да е едно, че в рамките на продължителен период
могат да използват голям обем им капитал
много висок процент на възвръщаемост.
Оставянето на въпроса за цената настрана, най-добрият
собствен бизнес да е едно, че в рамките на продължителен период
могат да използват голям обем им капитал
много висок процент на възвръщаемост.
В най-лошия бизнес да си е едно, че трябва да направя обратното.
Това лошо бизнес последователно работят все по-големи суми
на капитала на много ниски нива на възвръщаемост.
За съжаление, първият тип бизнес е много трудно
за да намерите: Най-висока възвръщаемост фирмите трябва относително
малко капитал.
на капитала на много ниски нива на възвръщаемост.
За съжаление, първият тип бизнес е много трудно
за да намерите: Най-висока възвръщаемост фирмите трябва относително
малко капитал.
Акционери на такъв добър бизнес обикновено ще бъде от полза, ако тя се плаща по-голямата част от своята
приходи в дивиденти или прави значителни запаси
repurchases.
Инвестицията се вижда от дисконтираните потоци -
Изчисляването на парите в брой, да бъдат най-евтиния е тази, че
инвеститорът трябва покупка.
приходи в дивиденти или прави значителни запаси
repurchases.
Инвестицията се вижда от дисконтираните потоци -
Изчисляването на парите в брой, да бъдат най-евтиния е тази, че
инвеститорът трябва покупка.
Математическия изчисления, необходими за оценка на ценни книжа, които неса трудно.
Въпреки това, анализатор - дори един, който е
опитен и интелигентен - лесно могат да се объркат в
оценка на бъдещето "купони."
опитен и интелигентен - лесно могат да се объркат в
оценка на бъдещето "купони."
На Berkshire, ние опит да се справят с този проблем по два начина.
Първо, ние се опитваме да се придържаме към бизнеса ние вярваме, че ние
разбирам.
Първо, ние се опитваме да се придържаме към бизнеса ние вярваме, че ние
разбирам.
Това означава, че те трябва да са относително опростени и по-стабилен характер.
Ако бизнесът е сложна, нито е обект на постоянна промяна, ние не
достатъчно умен да прогнозират бъдещи парични потоци.
достатъчно умен да прогнозират бъдещи парични потоци.
Онзи недостатък не ни притеснява.
Какво се брои за повечето хора в инвестира не е доколко те са
Знаеш, а по-скоро как реално те се определят какво
те не знаят. Един инвеститор трябва да направя много малко
нещата, докато той или тя избягва големите
грешки. На второ място, и също толкова важно, ние настояваме
на границата на безопасност в нашите покупна цена.
Знаеш, а по-скоро как реално те се определят какво
те не знаят. Един инвеститор трябва да направя много малко
нещата, докато той или тя избягва големите
грешки. На второ място, и също толкова важно, ние настояваме
на границата на безопасност в нашите покупна цена.
Ако ние изчисляване на стойността на общ фонд да бъде само
малко по-висока от цената му, ние не се интересуват от купуват.
малко по-висока от цената му, ние не се интересуват от купуват.
Вярваме, че този марж на безопасност принцип, така силно се подчертава от Бен Греъм, да бъде Крайъгълният камък на инвестиционни успех.
Чарли и аз научих, че времето е приятел
чудесните бизнеса, враг на
посредствен.
Чарли и аз научих, че времето е приятел
чудесните бизнеса, враг на
посредствен.
Ние вярваме, че това е далеч по-добре да се купи прекрасна компания на по-справедливи цени от справедлива
Компанията най-прекрасно цена.
Компанията най-прекрасно цена.
Чарли разбира този ранен и бях бавен обучаемия.
При закупуване на дружества или обикновени акции, ние с нетърпение за първи
клас бизнеса придружават от първа класа
ръководства.
клас бизнеса придружават от първа класа
ръководства.
Ние практика корпоративна политика на reinvesting приходи за растеж, разнообразие и
сила, която има ефект на случайни
минимизиращи сегашната налагането на ясни данъци
на нашите собственици. Въпреки това, по време на периодите на
инфлацията, може да бъде подложен на косвения
инфлацията данък, и когато искате да прехвърлите вашите
инвестиции в Berkshire в друга форма на
инвестициите, или в потреблението, вие ще
лицето изрично данъци.
Ето един малък урок по история.
сила, която има ефект на случайни
минимизиращи сегашната налагането на ясни данъци
на нашите собственици. Въпреки това, по време на периодите на
инфлацията, може да бъде подложен на косвения
инфлацията данък, и когато искате да прехвърлите вашите
инвестиции в Berkshire в друга форма на
инвестициите, или в потреблението, вие ще
лицето изрично данъци.
Ето един малък урок по история.
Може би не бизнес в Америка се промени ръце през 1946 г. в книгата
стойност, която купувачът повярваха лишен от възможността да
печелите повече от 1% от книгата.
стойност, която купувачът повярваха лишен от възможността да
печелите повече от 1% от книгата.
Но инвеститорите облигация купуването навици нетърпеливо направени икономически ангажименти, през цялата година на тази основа.
Подобни условия надделя за следващите две
десетилетия като облигация инвеститори щастливо се регистрирали за
двадесет или тридесет години при условия, жестоко
неадекватен от бизнес стандарти.
Един инвеститор не може да се получи Superior печалби от
запасите от просто предоставяне на специфична
инвестиционни категория или стил.
Подобни условия надделя за следващите две
десетилетия като облигация инвеститори щастливо се регистрирали за
двадесет или тридесет години при условия, жестоко
неадекватен от бизнес стандарти.
Един инвеститор не може да се получи Superior печалби от
запасите от просто предоставяне на специфична
инвестиционни категория или стил.
Той може да ги спечеля само от внимателно оценяване на фактите и непрекъснато упражняване на дисциплина.
Инвестиране в арбитраж ситуации, сами по себе си, не е по-добра стратегия от избор на портфейл от хвърляне дартс.
Обща запаси са най-забавно.
Когато условията са прави т.е., когато компаниите с добри и икономика
добро управление продават доста под вътрешноприсъщите бизнес
стойност - запаси понякога предоставят гранд-затръшвам начало
писти. Ние често не намират акции, които са в близост до
среща нашите тестове. Ние не предричат пазари, ние
мислите за бизнес. Ние нямаме представа дали
пазара ще отидем нагоре, надолу или настрани в
почти или междинни мандат бъдеще.
В контраст с дялово вселената, облигацията
Вселената е в няколко различни жизненоважни аспекти. За
openers, мениджърът на паднал ангел почти
неизменно yearned да си възвърне инвестицията клас
положение и работи за тази цел. В боклуци-облигации
Операторът е обикновено напълно различна порода.
Държиш се много като хероин, потребителят би могъл да, той, посветени
неговите енергии да не се намери лек за своя дълг яздени
състояние, а по-скоро да намери друг определя.
Освен това, доверителни чувствителност на
ръководители управляващ типичните паднал ангел са
често по-фино, отколкото бяха тези, разработени от
боклуци-издаване на облигации financiopath. Уол Стрийт на
ентусиазъм за една идея не е пропорционална на
заслуги, а по-скоро за приходи, които ще произвеждат.
Планини от боклуци облигации бяха продадени от тези, които
не се грижи за тези, които не мисля - и там беше
не недостиг на един от двамата.
Когато leveraged изкупуване се остригвам почнаха някои
година назад, купувачите могат да заемат само по
сравнително стабилна основа. Консервативно-изчислен
свободни парични потоци се определя като: оперативни приходи
плюс Амортизация малко нормализирали
капиталови разходи. Консервативно-изчислява свободно
паричните потоци трябва да бъдат достатъчни за покриване на двете интерес
и скромно намаляване на дълга.
Тъй като адреналин на сделката лица surged,
фирмите започнаха да бъдат закупени на цени толкова високо
Всички свободни парични потоци трябва да бъдат разпределени на
плащане на лихва. Това остави нищо за
paydown на дълга. В действителност, A Скарлет O'Hara "Аз ще
мисля за това утре "позиция по отношение
за основните плащания е взето от кредитополучатели и
Приемат се от нова порода заемодателя, на купувача на
оригинал-въпроса боклуци облигации. Дългови сега стана
нещо, което да бъде рефинансиран отколкото възстановени. В
промяна води до ума Нов Yorker карикатура в
която благодарен заемополучателя нараства до разклащайте ръка
на банкови кредити и предоставяне на заеми gushes: "Аз не
Аз знам как ще се отплатя. "
Скоро заемополучатели намерени дори новите халтав
стандарти, крайно задължителни. За да предизвика заемодателите да
финанси, дори sillier сделки, те въведе
мерзостта, EBDIT - приходите Преди
Амортизации, лихви и данъци - като тест за
способността на дружеството да плаща лихви. Използвайки този дребен
разстояние мерило, заемополучателя игнорирани като амортизация
разход на теорията, че това не се изисква
текущи парични разходи. Подобно отношение е ясно
халюцинира.
Junk облигации остават мина област, дори и при цени
, които често са една малка част от емисионната цена. Ние
никога не са купили нов издаване на облигации боклуци. Ние
обаче са склонни да се погледнем в областта, когато тя е
в пълен хаос. В случай на RJR Nabisco, ние почувствахме, че
Дружеството кредитната е значително по-добре от
като цяло се възприема за известно време, и че
доходност, която получихме, както и потенциала за
капиталова печалба, повече от компенсирани за риска ние
направени (макар, че е далеч от нула). RJR направени
от активите на продажбите на благоприятни цени, добавената големи
размер на капитала, и като цяло беше Run
добре. Въпреки това, тъй като ние анкетирали поле, най-ниска
клас облигации все още изглеждаше непривлекателни. В
ръчна работа на Уол Стрийт от 1980 г. е още
-лошо, отколкото беше мисълта. Много важно
В Уорън Buffett Бонд Лекция
бизнеси са смъртно ранен. Ние ще
все пак, да търсят възможности за смет
пазари обяснявам.
Икономическата обосновка случай капиталови инвестиции
е, че като цяло, допълнителни доходи над
пасивна инвестиционна доходност от фиксиран доход
ценни книжа, ще бъдат получени чрез
наемането на управленски и предприемачески
умения във връзка с това дялово капитал.
Освен това, в случая се казва, че тъй като дялово
капиталовата позиция е свързана с повишен риск от
пасивни форми на инвестиции, то е "право", за да
висока доходност.
А "добавена стойност" бонус от собствен капитал
Изглежда естествено и определени. Но е то? Няколко
десетилетия назад, възвръщаемост на собствения капитал на най-малко 10%
Включили корпорация да бъде класифицирана като "добра"
Бизнес - т.е., в която един долар реинвестират в
бизнес логично може да се очаква да бъдат
оценява от пазара на повече от сто
цента. Защото, с дългосрочни облигации данъчнозадължено производството
5% и дългосрочна данъчна освободени облигации 3%, A
икономическата дейност, които могат разумно да използва собствения капитал
капитал, 10% ясно е на стойност около премия на
инвеститори за дялово капитала. Онзи
е вярно, въпреки че комбинация от данъци върху
дивиденти и капиталови печалби ще се намали
10% спечелени от корпорацията да може би 6%-на -
8% в ръцете на индивидуалния инвеститор.
Инвестиционни пазари признава тази истина. По време
този по-ранен период, американски бизнес получава
Той Уорън Buffett Бонд Лекция
средно 11%, или така на капитала капитала
и запаси, като цяло, се продават на оценки далеч
по-горе, че собствен капитал (балансова стойност), осредняване
над 150 цента за долар. Повечето фирми са
"Добри" фирми, защото те спечелил много повече
от възвръщаемостта на дългосрочни пасивни пари. В
добавената стойност, произведена от капиталови инвестиции, в
агрегат, беше значителен. Този ден е няма.
Уроците научил по време на своето съществуване са
трудно да се изхвърли. Докато инвеститори и мениджъри
да поставят краката си в бъдеще, техните спомени
и нервната системи, често остават включени в
миналото. Тя е много по-лесно за инвеститорите да използват
историческото P / E съотношения или за мениджърите да използват историческите
бизнес оценяване yardsticks, отколкото е било
група, която да преосмислят своите помещения дневно. При промяна
е бавно, постоянно преосмисляне всъщност нежелани;
тя постига и забавя малко време за реакция. Кога
Промяната е страхотно, вчера на предположения може да се
запазва само при големи разходи. И, темпът на
икономическата промяна е станала спираща дъха.
През последните години, когато дългосрочни облигации данъчнозадължено
добиви надвишават 16% и дългосрочна данъчна-освобождава
14%, общата възвръщаемост постигнати от такива данъци
освобождава отиде директно в джоба на
индивидуален собственик. Междувременно, американски бизнес
бе продуцент на заплатите само около 14% от
собствения капитал. Този 14% ще бъде значително намалено
от данъчно облагане, за да може то да бъде banked от
индивидуален собственик. Степента на това свиване
зависи от дивидента политика на
корпорация, а данъчните ставки, приложими към
инвеститор. С лихвени проценти по пасивни инвестиции
в края на 1981 нива, типично американския бизнес бе
вече не си струва сто цента за долар, за да
отделни собственици. Ако бизнесът е собственост на
пенсионни фондове или други данъчно-освободени инвеститорите,
аритметична, въпреки че все още unenticing, промени
съществено за по-добро. Смятайте, инвеститор в
50% данък върху група; ако нашите типично дружество плаща изложени
цялата печалба, възвръщаемост на приходите на инвеститора
ще бъде равен на този от 7% данък освободени
облигацията. Ако условията персистира, ако всички приходи са били
изплатени, а възвръщаемостта на капитала остава в 14% на 7%
данъчно-освободени, равна на по-висока категория
индивидуален инвеститор е толкова замразени, какъвто е купон
на данъчно-освободени облигацията. Такива вечен 7% данък
освободят облигация може да бъде на стойност петдесет цента на
долар.
Ако, от друга страна, всички приходи от нашите типично
Американският бизнес са задържани и възвръщаемост на собствения капитал
отново остава постоянна, доходите ще растат в
14% за година. Ако P / E съотношение остава постоянна, на
Цената на нашите типично запасите също ще растат в 14%
на година. Това 14% все още не е в джоба на
акционер. Поставянето тя ще изисква от
плащане на данъка върху капиталовите печалби, което бе оценено
при максимална ставка от 20%, когато това е била написана.
Това нетната възвръщаемост, изложени творби на бедните процент на възвръщаемост
, отколкото в момента на разположение пасивни след данъчна ставка.
По време на периоди, когато пасивни проценти превишава собствения капитал
върнете проценти, освен ако не е пасивна проценти паднат, компании
постигане на 14% на година и увеличаване на доходите на акция
докато плащате никакви парични дивиденти са икономически
неуспех за техните индивидуални акционери. По време
такива периоди от време, за възвращаемостта от пасивни капитал
надминавам за възвращаемостта от активни капитал. Това е
неприятния факт и за двете инвеститори и корпоративните
управители и, следователно, едно те могат да решат да
игнорират. Но фактите не престават да съществуват, независимо дали
защото те са неприятни или защото те са
игнорирани.
В миналото повечето американски фирми изплаща една
значителна част от техните приходи и по този начин да падна
между два примера. И най-Американски
фирмите са "лоши" икономически предприятия --
произвеждат по-малко за техните индивидуални инвеститори след -
данък от данъчната освободени пасивни процент на възвръщаемост на
пари. Някои висока възвръщаемост фирмите все още остават
привлекателни, дори и при такива условия. Но,
Американски собствен капитал, като цяло, не се произвежда
добавена стойност за индивидуални инвеститори. Тя трябва да бъде
подчерта, че тази потискаща ситуация не
възникне поради корпорации са скокове,
икономически, по-високи, отколкото преди това. В действителност,
те са малко по-висок скок: възвръщаемост на собствения капитал
се е подобрило след няколко точки в миналото десетилетие. Но,
разпънка на пасивни върне бяха повишени
много по-бързо. Unhappily, съществуват няколко индустрии в
които изглеждат светли перспективи за значително
и увеличаване на възвръщаемостта на собствения капитал.
Инфлационните очаквания и опит би
бъде основен (но не само) фактори, влияещи на
Височината на разпънка в бъдещите години. Ако причините
на дългосрочните инфлационни са темпериран, пасивни завръща
падане и присъщите позицията на американските капиталови
капитала значително се подобрява. Много от фирмите, които
се класифицират като икономически "лоши" са възстановени на
на "добрите" категория при ниска инфлация
обстоятелства. Допълнително наказание е причинени от
един инфлационен среда на собствениците на
"Лоши" бизнес. За да продължи своята работа в режим
такава ниска възвращаемост бизнес обикновено трябва да запазят
голяма част от неговите доходи, без значение какво наказание такъв
политика произвежда за акционерите.
Причина ще предписват точно обратното
политика. Едно лице, остана с 5% облигация с
много години, за да тичат пред падеж, не взема
на купони от тази връзка и плащате сто
цента за долар за повече 5%, ако подобни облигации
облигации, са на разположение на четиредесет цента за долар.
Вместо това, той поема тези талони от неговата ниска възвръщаемост
облигации и - ако е склонен да реинвестират - изглежда за
високата възвръщаемост с изискванията за безопасност в момента на разположение.
Добри пари не се хвърлят след лошо. Това, което прави
чувство за полица има смисъл за
акционер. Логично, компания с историческата
и бъдещи висока възвръщаемост на собствения капитал следва да запазят
много или всичките си приходи, така че акционерите могат да
спечели премия връща за засилено капитал.
И обратно, ниска възвръщаемост на собствения капитал би корпоративни
показват много висока изплащане на дивидент, така че собствениците
може преки капитали към по-привлекателни места.
Когато цените непрекъснато повишаване на "лоши"
дейност, трябва да задържат всеки никел, че може. Не
защото е атрактивен като хранилище за дялово
капитала, а именно защото той е толкова непривлекателна,
нископланинския върне бизнес трябва да спазват висока
задържане политика. Ако той желае да продължи работа
в бъдеще, тъй като е в миналото, то просто не
избор.
Инфлацията действа като гигантски корпоративни тения.
Това тения preemptively изразходва своя необходимата
дневна диета на инвестиционни долара, независимо от
здравето на приемащата организъм. Независимо от нивото на
съобщени печалби (дори ако е нулев), повече долара за
вземания, инвентар и фиксирани активи са
непрекъснато, изисквани от бизнеса с цел да се
просто съвпадение на единица обем на предходната година.
По-слабо развитите в предприятието, толкова по -
пропорционално на наличните препитание претенции от страна на
тения. Един бизнес спечелил 8% или 10% от
справедливост често не остатъците за разширяване, дългови
намаляване или "истински" дивиденти. В тения на
инфлацията просто почиства чинията. Ниската възвращаемост -
дружеството невъзможност да изплаща дивиденти,
Разбираемо, често е прикрито. Корпоративни
Америка все повече се обръщат към дивидент
реинвестиране планове, понякога дори въплъщаващи един
отстъпка договореност, че всички сили, но
акционерите за реинвестиране. Други компании продават
наскоро издадени акции на Петра, за да се плати
дивиденти на Пол. Пазете се от "дивидент", който може да
се изплаща само ако някой обещава да замени
капитала разпределени.
Berkshire продължава да запазят своята печалба за
обидно, не отбранителен или задължително, причините за това. В
никакъв начин не сме имунната от натиска, че
ескалиращото пасивни връща упражнява върху собствен капитал.
Продължаваме да изчистите разпънка след облагане с данъци
пасивни върне, но едва. Нашата историческа 21% възвръщаемост --
не на всички сигурни за бъдещето - все още при условие, след
текущата капиталова печалба данъчна ставка, скромен марж
над инфлационния след данъчни ставки върху пасивното
пари. Тя ще бъде малко унизителна за нашите
корпоративни добавена стойност своя отрицателен. Но, тя може да
се случи тук, тъй като е на друго място, или от събития
извън контрола на никого или от бедни относителна
адаптиране на нашата страна.
Нека приемем, че даден инвеститор притежава риск за свободни
10% постоянна връзка с една много необичайна особеност.
Всяка година на инвеститора може да избира или да го
10% купон в брой, или да се реинвестират в купона
още 10% облигации с идентични условия; т.е., A
вечен живот и купони, предлагащи същите пари -
или-реинвестиране опция. Ако в дадена година,
преобладаващите лихвени проценти по дългосрочните, риск-свободен
облигациите е 5%, това би било глупаво за инвеститора да
да му купон в брой, тъй като 10% облигации той
може да избере вместо това ще бъде на стойност значително
повече от 100 цента за долар. При тези
обстоятелства, инвеститорите, желаещи да си ръце
на пари в брой трябва да вземат своя талон в допълнителни облигации
и веднага след това ги продава. Правейки това, той
да реализира повече пари, отколкото ако той бе взел си
купон пряко в кеш. Ако се предположи, че всички връзки са били
В Уорън Buffett Бонд Лекция
притежавани от рационалното инвеститори, никой не би изберат
парични средства в ерата на 5% на лихвените проценти, дори и тези,
облигационерите се нуждаят от пари в брой за живеене цели.
През септември на 1989 г., Berkshire, издадени 902,6$
милиона главница нулев купон
Подчинени Конвертируеми облигации и включени
тях на Нюйоркската фондова борса. Salomon
Братя борави поемането в превъзходно
мода. Повечето облигации, изисква редовни плащания на
интерес, обикновено полуремаркета годишно. Нулев купон
облигация, обратно, изисква не текущите лихвени
плащания; вместо това, инвеститорът получава неговата доходност от
закупуване на сигурността в значителна отстъпка
от падежа стойност. Ефективният лихвен процент е
определя от първоначалната емисионна цена, на падежа
стойност, а сумата от време между издаването и
падеж. Облигациите са издадени на 44,314% от
падеж стойност и се дължат на 15 години. За
инвеститори за покупки на облигации, които са
математически еквивалентни на 5,5% текущи плащания
усложнява и полуремаркета годишно. Защото ние получихме
само 44,31 цента за долар, нашите приходи от
този принос бяха $ 400 милиона (по-малко за $ 9,5
млн. евро за предлагане на разходи).
Облигациите са издадени в купюри от
$ 10,000 и всяка облигация е конвертируема в ,4515
акции на Berkshire Хатауей. Тъй като една $ 10,000
облигация цена $ 4431, това означава, че конверсионният
цена е $ 9815 на Berkshire акции, A 15%
премия на пазарната цена тогава съществуващите.
Berkshire може да се обадете на облигации, по всяко време след
д Уорън Buffett Бонд Лекция
28 септември, 1992 в accreted тяхната стойност (на
оригинал емисионна цена плюс 5,5% усложнява и полуремаркета
годишно) и на два определен ден, Септември 28
от 1994 г. и 1999 г., облигационерите могат да изискат
Berkshire да закупи ценни книжа на техните accreted
стойност.
За данъчни цели, Berkshire има право да приспадне
на 5,5% лихва начисляване всяка година, макар че ние
не правят вноски към облигационерите. Така нетното
ефект при нас, в резултат от намалените данъци, беше
положителен паричен поток. Това е много значимо
полза. Някои непознаваемото променливи предотврати нас
от нашите точното изчисляване на ефективната лихва,
но при всички случаи той ще бъде доста под
5,5%. Налице е междувременно един симетрия на данъчните
закон: Всяко данъчнозадължено притежателят на облигации, трябва да платите данък
всяка година на 5,5% лихва, въпреки че той
не получи пари в брой.
Нито ни облигации, нито тези на някои други
компании, които издават подобни облигации, напомнящи за
голяма част от нулев купон облигации, които са били
, издадени в последните години. От тези, Чарли и имам
били и ще продължават да бъдат, прямо критиците.
Такива облигации често са използвани по най -
измамни начини и със смъртоносни последици за
инвеститори.
Ако вие сте моята възраст сте купили първата нулева
купонни облигации, по време на Втората световна война, чрез закупуване на
Той известен Серия Е U. С. Спестовни Бонд, най -
широко-продавани емисия облигации в историята. (След войната,
тези облигации са били държани от един на два U. С.
Той Уорън Buffett Бонд Лекция
домакинства.) Никой не нарича Серия Е с нулев
купонни облигации, с мандат на съмнение факта, че са били
изобретил. Но това е точно това, което Серия E
беше. Тези облигации дойде в купюри като малки
както е $ 18,75. Тази сума закупили $ 25 задължение
на правителството на САЩ, поради по 10 години,
термини, които дадох на един купувач усложнява годишни
връщането на 2,9%. По това време това бе привлекателна
оферта: от 2,9% ставка е по-висока от тази, по принцип
на разположение на държавни облигации и притежателят
изправени не пазарни колебания риск, тъй като той може най -
всяко време, пари в брой в облигации само с незначително
намаляване на интереса.
Втората форма на нулев купон U. С. Трежъри
въпрос, също така и доброкачествени полезен, повърхноста през последните
десетилетие. Един от проблемите, с нормална връзка е, че
въпреки че той плаща определен лихвен процент - 10% казват --
титулярът не може да се увери, че усложнява
10% възвръщаемост ще се реализира. За този курс, който
материализират, всяка шестмесечни купонни трябва да бъде
реинвестирани при 10%, както го е получил. Ако сегашните
Лихвените проценти са, да речем, само 6% или 7%, когато тези
купони се дължи, титулярът ще бъде в състояние да
комбинирани му парите над живота на облигации в
рекламирания курс. За пенсионни фондове или други
инвеститори с дългосрочни пасиви, "реинвестиране
риск "от този тип могат да бъдат сериозен проблем. Спестявания
Облигации може да реши, че, освен че те са
издават само на физически лица и не са в наличност в
големи купюри. Какви големи купувачи необходима е
огромни количества от "Спестовни Бонд еквиваленти."
д Уорън Buffett Бонд Лекция
Въведете малко изобретателни и в този случай, високо
полезни инвестиционни банкери (водена от Salomon
Братя). Те създадоха инструмент желаните от
"събличане" на шестмесечни купони от стандартните
Правителството въпроси. Всеки купон, след като откъснат,
поема от основния характер на Спестовни Бонд
тъй като тя представлява единна сума, дължими по някое време в
бъдеще. Например, ако сте съблекат 40 шестмесечни
купони от U. С. правителството Бонд дължи в
2010 година, ще имат 40 нулев купон облигации,
с падежи от шест месеца до 20 години, като всеки
от които може да бъде пакетиран с други талони от
като зрялост и пуснати на пазара. Ако сегашните лихвени проценти
са, да кажем, 10% за всички матуритети, шестмесечният проблем
ще се продават за 95,24% от стойността и падеж на 20 --
година въпрос ще продават за 14,20%. Купувачът на
даден срок е по този начин гарантираме
усложнява размер на 10% за целия обект
период. Оголване на държавни облигации има
се наблюдава в по-голям мащаб в последните години, тъй като в дългосрочен
мандат на инвеститорите, като се започне от пенсионните фондове, за да се
ИРА индивидуални сметки, признават тези високотехнологични
клас, нулев купон въпроси да бъдат в състояние да им
потребности.
Но както се случва в Уол Стрийт всички прекалено често, какво
мъдрите се направи в началото, безумните се направи в края. В
последните няколко години нулев купон облигации (и техните
функционален еквивалент, плащане в натура облигации, които
разпределят допълнителни ПИК облигации полуремаркета годишно, както
интерес, вместо да плащате в брой) са издадени в
огромни количества, от все по-junkier кредити. Към
В Уорън Buffett Бонд Лекция
тези емитенти, нула (или ПИК) облигации представи
огромното предимство: Това е невъзможно по подразбиране
за обещанието да плаща нищо. И наистина, ако е най-слабо
Развитите страни (LDC) правителства са издадени
не по-дълга от 1970 другите, отколкото дългосрочна нулева
купон задължения, те вече ще имат безупречен
записват като длъжници.
Този принцип на работа - това не е необходимо да
подразбиране за дълго време, ако сте тържествено обещание да
заплащат нищо за дълго време - не е загубил от
стимулатори и инвестиционни банкери, желаещи да се
Финанси все по-shakier сделки. Приемането му от
заемодателите се от време на време. Когато leveraged изкупуване изложени
побърканост започва няколко години назад, купувачът може да
заемат само на разумно добра основа, в която
консервативно-изчислен свободни парични потоци - т.е.,
оперативна печалба плюс амортизационните и
амортизация минус нормализирали капиталови разходи --
е достатъчно за покриване на двете интерес и скромно
намаляване на дълга.
За да предизвика заемодателите да финансират дори sillier
сделки, те въведе мерзост,
EBDIT - приходите преди амортизации, лихви
и данъци - като тест за способността на дружеството да плаща
интерес. В 95% от американските фирми, капитал
разходи, които с течение на времето около приближения
амортизация са необходимост и е огромно, като реално
разход в момента на труда или комунални разходи. Дори и високо
отпадане училище знае, че за финансиране на кола, той трябва
имат доходи, които обхваща не само интерес, и
оперативни разходи, но и реалистично-изчислени
д Уорън Buffett Бонд Лекция
амортизация. Той ще се засмя от банка
ако той започна говорим за EBDIT.
Капиталови разходи на бизнеса могат да се отстраняват в
всеки даден месец, просто като човек може да пропуснете един ден или
дори и в седмицата на хранене. Ако става skipping
рутинна и не е съставен, тялото отслабва и
накрая умира. Освен това, стартиране и спиране
хранене политика с течение на времето ще се произведе по-здрави
организма на човека или корпоративен, отколкото тази, произвеждана
от стационарно диета. Като бизнесмени, Чарли и аз
наслада като конкуренти, които не са в състояние да финансира
капиталови разходи.
Може би си мислите, че поклащащи далеч основен
разходи, като например амортизация, в опит да направи
ужасна сделка изглежда добра хитове границите на
Уол Стрийт на изобретателност. Ако е така, не сте били
обръщат внимание през последните няколко години.
Организатори необходимо да се намери начин да се оправдае дори
pricier придобивания. В противен случай, те рискували - небето
забранявам! - Губят се занимава с други стимулатори с повече
"въображение."
Така, чрез засилване на Looking Glass,
стимулатори и техните инвестиционни банкери провъзгласена
EBDIT, че сега следва да се измерва с пари в брой
интерес само, което означаваше, че интерес, произтичащи от
нулев купон или ПИК облигации могат да бъдат пренебрегвани, когато
финансова изпълнимост на сделката е била
оценени. Този подход не само relegated
Разходи за амортизация на let's-пренебрегни-то ъгъл,
но даде подобни лечението на това, което е обикновено
значителен дял от разходи за лихви. До
Жалко, много професионални инвестиционни мениджъри
беше там заедно с тази глупост, но те обикновено се
бяха внимателни, за да направи това само с клиенти "на пари, а не
техните собствени. (Повикване тези мениджъри "професионалисти"
е действително прекалено натура, те трябва да бъдат обозначени
"promotees.") Съгласно този нов стандарт, бизнес
доходи, да речем, $ 100 милиона евро преди данъци и дългове
, на които $ 90 милиона на интереси трябва да се обърне
в момента, могат да използват нулев купон или ПИК издава
понасят друг $ 60 милиона на годишните лихви, които
ще натрупате и сложни, но не се дължи на
няколко години. Размерът на тези въпроси, би
обикновено е много високо, което означава, че
положението в 2 години може да е $ 90 милиона в брой
лихва плюс $ 69 милиона натрупани лихви, и т.н.
като compounding приходите. Такъв висок процент
reborrowing схеми, които преди няколко години бяха
подходящо само за брегова линия, скоро
станаха модели на финансиране на най-съвременните практически всички
големи инвестиционни банкови къщи.
Преди време Кен Galbraith, в неговите остроумни и
insightful The Great Crash, coined нов икономически
мандат: "The bezzle," определя като сумите по текущата сметка на
неизмерен присвояване. Тази финансова създание
притежава магическа качество: The embezzlers са по-богати
размерът на bezzle, докато embezzlees направя
все още не се чувстват бедни. Професор Galbraith astutely
посочи, че тази сума трябва да се добавят към
Националното богатство, така че ние да знаем психически
Национално богатство. Логично, общество, което иска да
Чувствам огромно просперираща би и двете насърчават
нейните граждани да обсебвам и се опитайте да не се открие
престъпност. По този начин, "богатство" би балон
въпреки че не е ерг продуктивна работа са били
направен. В сатира глупости на bezzle е
dwarfed от реалния свят глупост на нулева
купонни облигации. С нули, една страна по договора,
може да опита "доход", без да му срещу
изпитва болката на разходите. В нашия
илюстрация, една компания може да печелите само
$ 100 млн. долара годишно - и следователно
способни да плащате, само че много по лихви --
магически създава "печалба" за облигационерите от
$ 150 милиона. Докато големите инвеститори охотно
Дон си Питър Пан крила и неколкократно да каже: "Аз
Вярвам, че "няма ограничение за това колко" доход "
могат да бъдат създадени с нулев купон облигацията.
Уол Стрийт приветстваха това изобретение с
ентусиазъм по-малко просветени фолк може резерв за
колелото или оре. Ето най-накрая, бе
инструмент, който ще пусне Street правя сделки по
цените вече не е ограничен от реалните доходи мощност.
В резултат на това, очевидно, би било по-сделки:
Глупаво цените винаги ще привлича собственици. В нулева
талон или ПИК облигация притежава една допълнителна
атракция за организатор и инвестиционен банкер,
, което е, че времето между безумието и
недостатъчност може да бъде издигната. Това не е малка
полза. Ако периодът преди всички разходи трябва да се изправи
е дълъг, организаторите могат да създадат серия от глупави
сделки - и вземи в партиди на такси - преди всяко пилета
дойде вкъщи с място за спане от тяхната ранна предприятия.
Той Уорън Buffett Бонд Лекция
В крайна сметка, алхимия, независимо дали тя е металургични
или финансови, не успее. А база бизнес не може да бъде
се превръща в златен бизнес чрез номера на
счетоводството или капиталовите структура. Човекът претендира
за финансов алхимикът може да стане богат. Но
наивен инвеститорите, а не бизнес постижения
обикновено ще бъде източник на богатство.
Каквото и техните слаби страни, много от нулев купон
ПИК и облигации не по подразбиране. Ние в действителност
собственост на едни и да могат да купят повече, ако си пазар
става достатъчно утеснение. Ние не,
Въпреки това, дори считат закупуване на нова емисия от
слаб кредит. Не финансов инструмент е зло на
SE; то е само, че някои варианти са много по -
Потенциалът за зло, отколкото други. В синята панделка
за пакост на решения трябва да отида до нулев купон
Издателят не могат да направят своя лихвени плащания по
текущата база. Нашият съвет: Винаги, когато инвестиционният
банкер започва да говори за EBDIT - или, когато
някой създава капиталова структура, която не
позволи на всички лихви, дължими както и натрупани, за да се
комфортно удовлетворени от настоящите нетни парични потоци от
предостатъчен капиталови разходи - пощенски си портфейла.
През 2002 г., Berkshire увеличава неговата
инвестиции с висока доходност корпоративни облигации, за да
около 8 милиарда щатски долара към 31 декември 2002 година.
Около $ 7 милиарда евро от тези инвестиции са
притежавани от Berkshire застрахователни дружества с
останалата част от финансите проведе филиали.
Тези инвестиции са най-вече придобити в
утеснение цени. Кредитният риск, свързан с
В Уорън Buffett Бонд Лекция
тези инвестиции е много по-голяма, отколкото при други
фиксиран доход инвестиции, които като цяло са САЩ
Правителство, общински и ипотечни гръб
ценни книжа. Около $ 4 милиарда от тези
инвестициите са били издадени от дружества, в
енергийната промишленост, а около $ 2 млрд. бяха
, издадено от телекомуникационни фирми.
Berkshire вярва, че кредитните загуби, може да
възникнат по отношение на някои от тези инвестиции.
Въпреки това, компанията също така вярва, че с течение на времето
тези инвестиции ще произвеждат разумни завръща
по отношение на кредитния риск.
Първо, през 2002 г. не е имало megacatastrophe,
което означава, че Berkshire (и останалите застрахователи, както
добре) спечелил повече от застрахователни отколкото ако загубите бяха
е нормално. Загубите, завинаги ще бъде част от
застрахователна дейност, и те завинаги ще се обърне
с акционери "пари. Въпреки това, за
целите на тази дейност, ние ще вземем една страница от
промишлеността на книгата. За миналата година, когато не са имали
някоя наистина големи бедствия, низходяща корекция е
подходящи, ако искате да "нормализира" Нашата
поемане резултат. На второ място, на пазара на облигации
2002 щастлив някои стратегии сме заети в нашата
Финанси и финансови продукти бизнес. Печалби от
тези стратегии, със сигурност ще намалее в рамките на
година или две и може да изчезне.
добро управление продават доста под вътрешноприсъщите бизнес
стойност - запаси понякога предоставят гранд-затръшвам начало
писти. Ние често не намират акции, които са в близост до
среща нашите тестове. Ние не предричат пазари, ние
мислите за бизнес. Ние нямаме представа дали
пазара ще отидем нагоре, надолу или настрани в
почти или междинни мандат бъдеще.
В контраст с дялово вселената, облигацията
Вселената е в няколко различни жизненоважни аспекти. За
openers, мениджърът на паднал ангел почти
неизменно yearned да си възвърне инвестицията клас
положение и работи за тази цел. В боклуци-облигации
Операторът е обикновено напълно различна порода.
Държиш се много като хероин, потребителят би могъл да, той, посветени
неговите енергии да не се намери лек за своя дълг яздени
състояние, а по-скоро да намери друг определя.
Освен това, доверителни чувствителност на
ръководители управляващ типичните паднал ангел са
често по-фино, отколкото бяха тези, разработени от
боклуци-издаване на облигации financiopath. Уол Стрийт на
ентусиазъм за една идея не е пропорционална на
заслуги, а по-скоро за приходи, които ще произвеждат.
Планини от боклуци облигации бяха продадени от тези, които
не се грижи за тези, които не мисля - и там беше
не недостиг на един от двамата.
Когато leveraged изкупуване се остригвам почнаха някои
година назад, купувачите могат да заемат само по
сравнително стабилна основа. Консервативно-изчислен
свободни парични потоци се определя като: оперативни приходи
плюс Амортизация малко нормализирали
капиталови разходи. Консервативно-изчислява свободно
паричните потоци трябва да бъдат достатъчни за покриване на двете интерес
и скромно намаляване на дълга.
Тъй като адреналин на сделката лица surged,
фирмите започнаха да бъдат закупени на цени толкова високо
Всички свободни парични потоци трябва да бъдат разпределени на
плащане на лихва. Това остави нищо за
paydown на дълга. В действителност, A Скарлет O'Hara "Аз ще
мисля за това утре "позиция по отношение
за основните плащания е взето от кредитополучатели и
Приемат се от нова порода заемодателя, на купувача на
оригинал-въпроса боклуци облигации. Дългови сега стана
нещо, което да бъде рефинансиран отколкото възстановени. В
промяна води до ума Нов Yorker карикатура в
която благодарен заемополучателя нараства до разклащайте ръка
на банкови кредити и предоставяне на заеми gushes: "Аз не
Аз знам как ще се отплатя. "
Скоро заемополучатели намерени дори новите халтав
стандарти, крайно задължителни. За да предизвика заемодателите да
финанси, дори sillier сделки, те въведе
мерзостта, EBDIT - приходите Преди
Амортизации, лихви и данъци - като тест за
способността на дружеството да плаща лихви. Използвайки този дребен
разстояние мерило, заемополучателя игнорирани като амортизация
разход на теорията, че това не се изисква
текущи парични разходи. Подобно отношение е ясно
халюцинира.
Junk облигации остават мина област, дори и при цени
, които често са една малка част от емисионната цена. Ние
никога не са купили нов издаване на облигации боклуци. Ние
обаче са склонни да се погледнем в областта, когато тя е
в пълен хаос. В случай на RJR Nabisco, ние почувствахме, че
Дружеството кредитната е значително по-добре от
като цяло се възприема за известно време, и че
доходност, която получихме, както и потенциала за
капиталова печалба, повече от компенсирани за риска ние
направени (макар, че е далеч от нула). RJR направени
от активите на продажбите на благоприятни цени, добавената големи
размер на капитала, и като цяло беше Run
добре. Въпреки това, тъй като ние анкетирали поле, най-ниска
клас облигации все още изглеждаше непривлекателни. В
ръчна работа на Уол Стрийт от 1980 г. е още
-лошо, отколкото беше мисълта. Много важно
В Уорън Buffett Бонд Лекция
бизнеси са смъртно ранен. Ние ще
все пак, да търсят възможности за смет
пазари обяснявам.
Икономическата обосновка случай капиталови инвестиции
е, че като цяло, допълнителни доходи над
пасивна инвестиционна доходност от фиксиран доход
ценни книжа, ще бъдат получени чрез
наемането на управленски и предприемачески
умения във връзка с това дялово капитал.
Освен това, в случая се казва, че тъй като дялово
капиталовата позиция е свързана с повишен риск от
пасивни форми на инвестиции, то е "право", за да
висока доходност.
А "добавена стойност" бонус от собствен капитал
Изглежда естествено и определени. Но е то? Няколко
десетилетия назад, възвръщаемост на собствения капитал на най-малко 10%
Включили корпорация да бъде класифицирана като "добра"
Бизнес - т.е., в която един долар реинвестират в
бизнес логично може да се очаква да бъдат
оценява от пазара на повече от сто
цента. Защото, с дългосрочни облигации данъчнозадължено производството
5% и дългосрочна данъчна освободени облигации 3%, A
икономическата дейност, които могат разумно да използва собствения капитал
капитал, 10% ясно е на стойност около премия на
инвеститори за дялово капитала. Онзи
е вярно, въпреки че комбинация от данъци върху
дивиденти и капиталови печалби ще се намали
10% спечелени от корпорацията да може би 6%-на -
8% в ръцете на индивидуалния инвеститор.
Инвестиционни пазари признава тази истина. По време
този по-ранен период, американски бизнес получава
Той Уорън Buffett Бонд Лекция
средно 11%, или така на капитала капитала
и запаси, като цяло, се продават на оценки далеч
по-горе, че собствен капитал (балансова стойност), осредняване
над 150 цента за долар. Повечето фирми са
"Добри" фирми, защото те спечелил много повече
от възвръщаемостта на дългосрочни пасивни пари. В
добавената стойност, произведена от капиталови инвестиции, в
агрегат, беше значителен. Този ден е няма.
Уроците научил по време на своето съществуване са
трудно да се изхвърли. Докато инвеститори и мениджъри
да поставят краката си в бъдеще, техните спомени
и нервната системи, често остават включени в
миналото. Тя е много по-лесно за инвеститорите да използват
историческото P / E съотношения или за мениджърите да използват историческите
бизнес оценяване yardsticks, отколкото е било
група, която да преосмислят своите помещения дневно. При промяна
е бавно, постоянно преосмисляне всъщност нежелани;
тя постига и забавя малко време за реакция. Кога
Промяната е страхотно, вчера на предположения може да се
запазва само при големи разходи. И, темпът на
икономическата промяна е станала спираща дъха.
През последните години, когато дългосрочни облигации данъчнозадължено
добиви надвишават 16% и дългосрочна данъчна-освобождава
14%, общата възвръщаемост постигнати от такива данъци
освобождава отиде директно в джоба на
индивидуален собственик. Междувременно, американски бизнес
бе продуцент на заплатите само около 14% от
собствения капитал. Този 14% ще бъде значително намалено
от данъчно облагане, за да може то да бъде banked от
индивидуален собственик. Степента на това свиване
зависи от дивидента политика на
корпорация, а данъчните ставки, приложими към
инвеститор. С лихвени проценти по пасивни инвестиции
в края на 1981 нива, типично американския бизнес бе
вече не си струва сто цента за долар, за да
отделни собственици. Ако бизнесът е собственост на
пенсионни фондове или други данъчно-освободени инвеститорите,
аритметична, въпреки че все още unenticing, промени
съществено за по-добро. Смятайте, инвеститор в
50% данък върху група; ако нашите типично дружество плаща изложени
цялата печалба, възвръщаемост на приходите на инвеститора
ще бъде равен на този от 7% данък освободени
облигацията. Ако условията персистира, ако всички приходи са били
изплатени, а възвръщаемостта на капитала остава в 14% на 7%
данъчно-освободени, равна на по-висока категория
индивидуален инвеститор е толкова замразени, какъвто е купон
на данъчно-освободени облигацията. Такива вечен 7% данък
освободят облигация може да бъде на стойност петдесет цента на
долар.
Ако, от друга страна, всички приходи от нашите типично
Американският бизнес са задържани и възвръщаемост на собствения капитал
отново остава постоянна, доходите ще растат в
14% за година. Ако P / E съотношение остава постоянна, на
Цената на нашите типично запасите също ще растат в 14%
на година. Това 14% все още не е в джоба на
акционер. Поставянето тя ще изисква от
плащане на данъка върху капиталовите печалби, което бе оценено
при максимална ставка от 20%, когато това е била написана.
Това нетната възвръщаемост, изложени творби на бедните процент на възвръщаемост
, отколкото в момента на разположение пасивни след данъчна ставка.
По време на периоди, когато пасивни проценти превишава собствения капитал
върнете проценти, освен ако не е пасивна проценти паднат, компании
постигане на 14% на година и увеличаване на доходите на акция
докато плащате никакви парични дивиденти са икономически
неуспех за техните индивидуални акционери. По време
такива периоди от време, за възвращаемостта от пасивни капитал
надминавам за възвращаемостта от активни капитал. Това е
неприятния факт и за двете инвеститори и корпоративните
управители и, следователно, едно те могат да решат да
игнорират. Но фактите не престават да съществуват, независимо дали
защото те са неприятни или защото те са
игнорирани.
В миналото повечето американски фирми изплаща една
значителна част от техните приходи и по този начин да падна
между два примера. И най-Американски
фирмите са "лоши" икономически предприятия --
произвеждат по-малко за техните индивидуални инвеститори след -
данък от данъчната освободени пасивни процент на възвръщаемост на
пари. Някои висока възвръщаемост фирмите все още остават
привлекателни, дори и при такива условия. Но,
Американски собствен капитал, като цяло, не се произвежда
добавена стойност за индивидуални инвеститори. Тя трябва да бъде
подчерта, че тази потискаща ситуация не
възникне поради корпорации са скокове,
икономически, по-високи, отколкото преди това. В действителност,
те са малко по-висок скок: възвръщаемост на собствения капитал
се е подобрило след няколко точки в миналото десетилетие. Но,
разпънка на пасивни върне бяха повишени
много по-бързо. Unhappily, съществуват няколко индустрии в
които изглеждат светли перспективи за значително
и увеличаване на възвръщаемостта на собствения капитал.
Инфлационните очаквания и опит би
бъде основен (но не само) фактори, влияещи на
Височината на разпънка в бъдещите години. Ако причините
на дългосрочните инфлационни са темпериран, пасивни завръща
падане и присъщите позицията на американските капиталови
капитала значително се подобрява. Много от фирмите, които
се класифицират като икономически "лоши" са възстановени на
на "добрите" категория при ниска инфлация
обстоятелства. Допълнително наказание е причинени от
един инфлационен среда на собствениците на
"Лоши" бизнес. За да продължи своята работа в режим
такава ниска възвращаемост бизнес обикновено трябва да запазят
голяма част от неговите доходи, без значение какво наказание такъв
политика произвежда за акционерите.
Причина ще предписват точно обратното
политика. Едно лице, остана с 5% облигация с
много години, за да тичат пред падеж, не взема
на купони от тази връзка и плащате сто
цента за долар за повече 5%, ако подобни облигации
облигации, са на разположение на четиредесет цента за долар.
Вместо това, той поема тези талони от неговата ниска възвръщаемост
облигации и - ако е склонен да реинвестират - изглежда за
високата възвръщаемост с изискванията за безопасност в момента на разположение.
Добри пари не се хвърлят след лошо. Това, което прави
чувство за полица има смисъл за
акционер. Логично, компания с историческата
и бъдещи висока възвръщаемост на собствения капитал следва да запазят
много или всичките си приходи, така че акционерите могат да
спечели премия връща за засилено капитал.
И обратно, ниска възвръщаемост на собствения капитал би корпоративни
показват много висока изплащане на дивидент, така че собствениците
може преки капитали към по-привлекателни места.
Когато цените непрекъснато повишаване на "лоши"
дейност, трябва да задържат всеки никел, че може. Не
защото е атрактивен като хранилище за дялово
капитала, а именно защото той е толкова непривлекателна,
нископланинския върне бизнес трябва да спазват висока
задържане политика. Ако той желае да продължи работа
в бъдеще, тъй като е в миналото, то просто не
избор.
Инфлацията действа като гигантски корпоративни тения.
Това тения preemptively изразходва своя необходимата
дневна диета на инвестиционни долара, независимо от
здравето на приемащата организъм. Независимо от нивото на
съобщени печалби (дори ако е нулев), повече долара за
вземания, инвентар и фиксирани активи са
непрекъснато, изисквани от бизнеса с цел да се
просто съвпадение на единица обем на предходната година.
По-слабо развитите в предприятието, толкова по -
пропорционално на наличните препитание претенции от страна на
тения. Един бизнес спечелил 8% или 10% от
справедливост често не остатъците за разширяване, дългови
намаляване или "истински" дивиденти. В тения на
инфлацията просто почиства чинията. Ниската възвращаемост -
дружеството невъзможност да изплаща дивиденти,
Разбираемо, често е прикрито. Корпоративни
Америка все повече се обръщат към дивидент
реинвестиране планове, понякога дори въплъщаващи един
отстъпка договореност, че всички сили, но
акционерите за реинвестиране. Други компании продават
наскоро издадени акции на Петра, за да се плати
дивиденти на Пол. Пазете се от "дивидент", който може да
се изплаща само ако някой обещава да замени
капитала разпределени.
Berkshire продължава да запазят своята печалба за
обидно, не отбранителен или задължително, причините за това. В
никакъв начин не сме имунната от натиска, че
ескалиращото пасивни връща упражнява върху собствен капитал.
Продължаваме да изчистите разпънка след облагане с данъци
пасивни върне, но едва. Нашата историческа 21% възвръщаемост --
не на всички сигурни за бъдещето - все още при условие, след
текущата капиталова печалба данъчна ставка, скромен марж
над инфлационния след данъчни ставки върху пасивното
пари. Тя ще бъде малко унизителна за нашите
корпоративни добавена стойност своя отрицателен. Но, тя може да
се случи тук, тъй като е на друго място, или от събития
извън контрола на никого или от бедни относителна
адаптиране на нашата страна.
Нека приемем, че даден инвеститор притежава риск за свободни
10% постоянна връзка с една много необичайна особеност.
Всяка година на инвеститора може да избира или да го
10% купон в брой, или да се реинвестират в купона
още 10% облигации с идентични условия; т.е., A
вечен живот и купони, предлагащи същите пари -
или-реинвестиране опция. Ако в дадена година,
преобладаващите лихвени проценти по дългосрочните, риск-свободен
облигациите е 5%, това би било глупаво за инвеститора да
да му купон в брой, тъй като 10% облигации той
може да избере вместо това ще бъде на стойност значително
повече от 100 цента за долар. При тези
обстоятелства, инвеститорите, желаещи да си ръце
на пари в брой трябва да вземат своя талон в допълнителни облигации
и веднага след това ги продава. Правейки това, той
да реализира повече пари, отколкото ако той бе взел си
купон пряко в кеш. Ако се предположи, че всички връзки са били
В Уорън Buffett Бонд Лекция
притежавани от рационалното инвеститори, никой не би изберат
парични средства в ерата на 5% на лихвените проценти, дори и тези,
облигационерите се нуждаят от пари в брой за живеене цели.
През септември на 1989 г., Berkshire, издадени 902,6$
милиона главница нулев купон
Подчинени Конвертируеми облигации и включени
тях на Нюйоркската фондова борса. Salomon
Братя борави поемането в превъзходно
мода. Повечето облигации, изисква редовни плащания на
интерес, обикновено полуремаркета годишно. Нулев купон
облигация, обратно, изисква не текущите лихвени
плащания; вместо това, инвеститорът получава неговата доходност от
закупуване на сигурността в значителна отстъпка
от падежа стойност. Ефективният лихвен процент е
определя от първоначалната емисионна цена, на падежа
стойност, а сумата от време между издаването и
падеж. Облигациите са издадени на 44,314% от
падеж стойност и се дължат на 15 години. За
инвеститори за покупки на облигации, които са
математически еквивалентни на 5,5% текущи плащания
усложнява и полуремаркета годишно. Защото ние получихме
само 44,31 цента за долар, нашите приходи от
този принос бяха $ 400 милиона (по-малко за $ 9,5
млн. евро за предлагане на разходи).
Облигациите са издадени в купюри от
$ 10,000 и всяка облигация е конвертируема в ,4515
акции на Berkshire Хатауей. Тъй като една $ 10,000
облигация цена $ 4431, това означава, че конверсионният
цена е $ 9815 на Berkshire акции, A 15%
премия на пазарната цена тогава съществуващите.
Berkshire може да се обадете на облигации, по всяко време след
д Уорън Buffett Бонд Лекция
28 септември, 1992 в accreted тяхната стойност (на
оригинал емисионна цена плюс 5,5% усложнява и полуремаркета
годишно) и на два определен ден, Септември 28
от 1994 г. и 1999 г., облигационерите могат да изискат
Berkshire да закупи ценни книжа на техните accreted
стойност.
За данъчни цели, Berkshire има право да приспадне
на 5,5% лихва начисляване всяка година, макар че ние
не правят вноски към облигационерите. Така нетното
ефект при нас, в резултат от намалените данъци, беше
положителен паричен поток. Това е много значимо
полза. Някои непознаваемото променливи предотврати нас
от нашите точното изчисляване на ефективната лихва,
но при всички случаи той ще бъде доста под
5,5%. Налице е междувременно един симетрия на данъчните
закон: Всяко данъчнозадължено притежателят на облигации, трябва да платите данък
всяка година на 5,5% лихва, въпреки че той
не получи пари в брой.
Нито ни облигации, нито тези на някои други
компании, които издават подобни облигации, напомнящи за
голяма част от нулев купон облигации, които са били
, издадени в последните години. От тези, Чарли и имам
били и ще продължават да бъдат, прямо критиците.
Такива облигации често са използвани по най -
измамни начини и със смъртоносни последици за
инвеститори.
Ако вие сте моята възраст сте купили първата нулева
купонни облигации, по време на Втората световна война, чрез закупуване на
Той известен Серия Е U. С. Спестовни Бонд, най -
широко-продавани емисия облигации в историята. (След войната,
тези облигации са били държани от един на два U. С.
Той Уорън Buffett Бонд Лекция
домакинства.) Никой не нарича Серия Е с нулев
купонни облигации, с мандат на съмнение факта, че са били
изобретил. Но това е точно това, което Серия E
беше. Тези облигации дойде в купюри като малки
както е $ 18,75. Тази сума закупили $ 25 задължение
на правителството на САЩ, поради по 10 години,
термини, които дадох на един купувач усложнява годишни
връщането на 2,9%. По това време това бе привлекателна
оферта: от 2,9% ставка е по-висока от тази, по принцип
на разположение на държавни облигации и притежателят
изправени не пазарни колебания риск, тъй като той може най -
всяко време, пари в брой в облигации само с незначително
намаляване на интереса.
Втората форма на нулев купон U. С. Трежъри
въпрос, също така и доброкачествени полезен, повърхноста през последните
десетилетие. Един от проблемите, с нормална връзка е, че
въпреки че той плаща определен лихвен процент - 10% казват --
титулярът не може да се увери, че усложнява
10% възвръщаемост ще се реализира. За този курс, който
материализират, всяка шестмесечни купонни трябва да бъде
реинвестирани при 10%, както го е получил. Ако сегашните
Лихвените проценти са, да речем, само 6% или 7%, когато тези
купони се дължи, титулярът ще бъде в състояние да
комбинирани му парите над живота на облигации в
рекламирания курс. За пенсионни фондове или други
инвеститори с дългосрочни пасиви, "реинвестиране
риск "от този тип могат да бъдат сериозен проблем. Спестявания
Облигации може да реши, че, освен че те са
издават само на физически лица и не са в наличност в
големи купюри. Какви големи купувачи необходима е
огромни количества от "Спестовни Бонд еквиваленти."
д Уорън Buffett Бонд Лекция
Въведете малко изобретателни и в този случай, високо
полезни инвестиционни банкери (водена от Salomon
Братя). Те създадоха инструмент желаните от
"събличане" на шестмесечни купони от стандартните
Правителството въпроси. Всеки купон, след като откъснат,
поема от основния характер на Спестовни Бонд
тъй като тя представлява единна сума, дължими по някое време в
бъдеще. Например, ако сте съблекат 40 шестмесечни
купони от U. С. правителството Бонд дължи в
2010 година, ще имат 40 нулев купон облигации,
с падежи от шест месеца до 20 години, като всеки
от които може да бъде пакетиран с други талони от
като зрялост и пуснати на пазара. Ако сегашните лихвени проценти
са, да кажем, 10% за всички матуритети, шестмесечният проблем
ще се продават за 95,24% от стойността и падеж на 20 --
година въпрос ще продават за 14,20%. Купувачът на
даден срок е по този начин гарантираме
усложнява размер на 10% за целия обект
период. Оголване на държавни облигации има
се наблюдава в по-голям мащаб в последните години, тъй като в дългосрочен
мандат на инвеститорите, като се започне от пенсионните фондове, за да се
ИРА индивидуални сметки, признават тези високотехнологични
клас, нулев купон въпроси да бъдат в състояние да им
потребности.
Но както се случва в Уол Стрийт всички прекалено често, какво
мъдрите се направи в началото, безумните се направи в края. В
последните няколко години нулев купон облигации (и техните
функционален еквивалент, плащане в натура облигации, които
разпределят допълнителни ПИК облигации полуремаркета годишно, както
интерес, вместо да плащате в брой) са издадени в
огромни количества, от все по-junkier кредити. Към
В Уорън Buffett Бонд Лекция
тези емитенти, нула (или ПИК) облигации представи
огромното предимство: Това е невъзможно по подразбиране
за обещанието да плаща нищо. И наистина, ако е най-слабо
Развитите страни (LDC) правителства са издадени
не по-дълга от 1970 другите, отколкото дългосрочна нулева
купон задължения, те вече ще имат безупречен
записват като длъжници.
Този принцип на работа - това не е необходимо да
подразбиране за дълго време, ако сте тържествено обещание да
заплащат нищо за дълго време - не е загубил от
стимулатори и инвестиционни банкери, желаещи да се
Финанси все по-shakier сделки. Приемането му от
заемодателите се от време на време. Когато leveraged изкупуване изложени
побърканост започва няколко години назад, купувачът може да
заемат само на разумно добра основа, в която
консервативно-изчислен свободни парични потоци - т.е.,
оперативна печалба плюс амортизационните и
амортизация минус нормализирали капиталови разходи --
е достатъчно за покриване на двете интерес и скромно
намаляване на дълга.
За да предизвика заемодателите да финансират дори sillier
сделки, те въведе мерзост,
EBDIT - приходите преди амортизации, лихви
и данъци - като тест за способността на дружеството да плаща
интерес. В 95% от американските фирми, капитал
разходи, които с течение на времето около приближения
амортизация са необходимост и е огромно, като реално
разход в момента на труда или комунални разходи. Дори и високо
отпадане училище знае, че за финансиране на кола, той трябва
имат доходи, които обхваща не само интерес, и
оперативни разходи, но и реалистично-изчислени
д Уорън Buffett Бонд Лекция
амортизация. Той ще се засмя от банка
ако той започна говорим за EBDIT.
Капиталови разходи на бизнеса могат да се отстраняват в
всеки даден месец, просто като човек може да пропуснете един ден или
дори и в седмицата на хранене. Ако става skipping
рутинна и не е съставен, тялото отслабва и
накрая умира. Освен това, стартиране и спиране
хранене политика с течение на времето ще се произведе по-здрави
организма на човека или корпоративен, отколкото тази, произвеждана
от стационарно диета. Като бизнесмени, Чарли и аз
наслада като конкуренти, които не са в състояние да финансира
капиталови разходи.
Може би си мислите, че поклащащи далеч основен
разходи, като например амортизация, в опит да направи
ужасна сделка изглежда добра хитове границите на
Уол Стрийт на изобретателност. Ако е така, не сте били
обръщат внимание през последните няколко години.
Организатори необходимо да се намери начин да се оправдае дори
pricier придобивания. В противен случай, те рискували - небето
забранявам! - Губят се занимава с други стимулатори с повече
"въображение."
Така, чрез засилване на Looking Glass,
стимулатори и техните инвестиционни банкери провъзгласена
EBDIT, че сега следва да се измерва с пари в брой
интерес само, което означаваше, че интерес, произтичащи от
нулев купон или ПИК облигации могат да бъдат пренебрегвани, когато
финансова изпълнимост на сделката е била
оценени. Този подход не само relegated
Разходи за амортизация на let's-пренебрегни-то ъгъл,
но даде подобни лечението на това, което е обикновено
значителен дял от разходи за лихви. До
Жалко, много професионални инвестиционни мениджъри
беше там заедно с тази глупост, но те обикновено се
бяха внимателни, за да направи това само с клиенти "на пари, а не
техните собствени. (Повикване тези мениджъри "професионалисти"
е действително прекалено натура, те трябва да бъдат обозначени
"promotees.") Съгласно този нов стандарт, бизнес
доходи, да речем, $ 100 милиона евро преди данъци и дългове
, на които $ 90 милиона на интереси трябва да се обърне
в момента, могат да използват нулев купон или ПИК издава
понасят друг $ 60 милиона на годишните лихви, които
ще натрупате и сложни, но не се дължи на
няколко години. Размерът на тези въпроси, би
обикновено е много високо, което означава, че
положението в 2 години може да е $ 90 милиона в брой
лихва плюс $ 69 милиона натрупани лихви, и т.н.
като compounding приходите. Такъв висок процент
reborrowing схеми, които преди няколко години бяха
подходящо само за брегова линия, скоро
станаха модели на финансиране на най-съвременните практически всички
големи инвестиционни банкови къщи.
Преди време Кен Galbraith, в неговите остроумни и
insightful The Great Crash, coined нов икономически
мандат: "The bezzle," определя като сумите по текущата сметка на
неизмерен присвояване. Тази финансова създание
притежава магическа качество: The embezzlers са по-богати
размерът на bezzle, докато embezzlees направя
все още не се чувстват бедни. Професор Galbraith astutely
посочи, че тази сума трябва да се добавят към
Националното богатство, така че ние да знаем психически
Национално богатство. Логично, общество, което иска да
Чувствам огромно просперираща би и двете насърчават
нейните граждани да обсебвам и се опитайте да не се открие
престъпност. По този начин, "богатство" би балон
въпреки че не е ерг продуктивна работа са били
направен. В сатира глупости на bezzle е
dwarfed от реалния свят глупост на нулева
купонни облигации. С нули, една страна по договора,
може да опита "доход", без да му срещу
изпитва болката на разходите. В нашия
илюстрация, една компания може да печелите само
$ 100 млн. долара годишно - и следователно
способни да плащате, само че много по лихви --
магически създава "печалба" за облигационерите от
$ 150 милиона. Докато големите инвеститори охотно
Дон си Питър Пан крила и неколкократно да каже: "Аз
Вярвам, че "няма ограничение за това колко" доход "
могат да бъдат създадени с нулев купон облигацията.
Уол Стрийт приветстваха това изобретение с
ентусиазъм по-малко просветени фолк може резерв за
колелото или оре. Ето най-накрая, бе
инструмент, който ще пусне Street правя сделки по
цените вече не е ограничен от реалните доходи мощност.
В резултат на това, очевидно, би било по-сделки:
Глупаво цените винаги ще привлича собственици. В нулева
талон или ПИК облигация притежава една допълнителна
атракция за организатор и инвестиционен банкер,
, което е, че времето между безумието и
недостатъчност може да бъде издигната. Това не е малка
полза. Ако периодът преди всички разходи трябва да се изправи
е дълъг, организаторите могат да създадат серия от глупави
сделки - и вземи в партиди на такси - преди всяко пилета
дойде вкъщи с място за спане от тяхната ранна предприятия.
Той Уорън Buffett Бонд Лекция
В крайна сметка, алхимия, независимо дали тя е металургични
или финансови, не успее. А база бизнес не може да бъде
се превръща в златен бизнес чрез номера на
счетоводството или капиталовите структура. Човекът претендира
за финансов алхимикът може да стане богат. Но
наивен инвеститорите, а не бизнес постижения
обикновено ще бъде източник на богатство.
Каквото и техните слаби страни, много от нулев купон
ПИК и облигации не по подразбиране. Ние в действителност
собственост на едни и да могат да купят повече, ако си пазар
става достатъчно утеснение. Ние не,
Въпреки това, дори считат закупуване на нова емисия от
слаб кредит. Не финансов инструмент е зло на
SE; то е само, че някои варианти са много по -
Потенциалът за зло, отколкото други. В синята панделка
за пакост на решения трябва да отида до нулев купон
Издателят не могат да направят своя лихвени плащания по
текущата база. Нашият съвет: Винаги, когато инвестиционният
банкер започва да говори за EBDIT - или, когато
някой създава капиталова структура, която не
позволи на всички лихви, дължими както и натрупани, за да се
комфортно удовлетворени от настоящите нетни парични потоци от
предостатъчен капиталови разходи - пощенски си портфейла.
През 2002 г., Berkshire увеличава неговата
инвестиции с висока доходност корпоративни облигации, за да
около 8 милиарда щатски долара към 31 декември 2002 година.
Около $ 7 милиарда евро от тези инвестиции са
притежавани от Berkshire застрахователни дружества с
останалата част от финансите проведе филиали.
Тези инвестиции са най-вече придобити в
утеснение цени. Кредитният риск, свързан с
В Уорън Buffett Бонд Лекция
тези инвестиции е много по-голяма, отколкото при други
фиксиран доход инвестиции, които като цяло са САЩ
Правителство, общински и ипотечни гръб
ценни книжа. Около $ 4 милиарда от тези
инвестициите са били издадени от дружества, в
енергийната промишленост, а около $ 2 млрд. бяха
, издадено от телекомуникационни фирми.
Berkshire вярва, че кредитните загуби, може да
възникнат по отношение на някои от тези инвестиции.
Въпреки това, компанията също така вярва, че с течение на времето
тези инвестиции ще произвеждат разумни завръща
по отношение на кредитния риск.
Първо, през 2002 г. не е имало megacatastrophe,
което означава, че Berkshire (и останалите застрахователи, както
добре) спечелил повече от застрахователни отколкото ако загубите бяха
е нормално. Загубите, завинаги ще бъде част от
застрахователна дейност, и те завинаги ще се обърне
с акционери "пари. Въпреки това, за
целите на тази дейност, ние ще вземем една страница от
промишлеността на книгата. За миналата година, когато не са имали
някоя наистина големи бедствия, низходяща корекция е
подходящи, ако искате да "нормализира" Нашата
поемане резултат. На второ място, на пазара на облигации
2002 щастлив някои стратегии сме заети в нашата
Финанси и финансови продукти бизнес. Печалби от
тези стратегии, със сигурност ще намалее в рамките на
година или две и може да изчезне.
Няма коментари:
Публикуване на коментар