Изкуството на фондова бране 

До Чарли Munger, (Уорън Buffett партньора в Berkshire Хатауей) 

Отивам да играят по-малка хитрост на вас днес, защото този въпрос ми се говори за изкуството на запасите бране като подразделение на изкуството на светската мъдрост. Това ми дава възможност да започнете да говорите за светската мъдрост, много по-широка тема, че интересите на мен, защото мисля, че твърде малко от нея е взето от модерни образователни системи, най-малко по ефективен начин. 

И поради това, говорете е нещо по линиите, че някои behaviorist психолози повикване баба на правилото, след мъдростта на баба, когато тя каза, че трябва да ядат моркови, преди да получа десерт. 

В морков част от този разговор е за общ предмет на светската мъдрост, която е доста добър начин да започнете. След всичко, теория на съвременното образование е, че имате нужда от общо образование, преди да се специализират. И мисля, че до известна степен, преди да сте съществуващ към бъда голям запас сортировач, трябва някои общи образование. 

Така че, като подчертава това, което понякога waggishly разговор за отстраняване светската мъдрост, Отивам да започнете с waltzing ви няколко основни понятия. 

Какво е елементарно, светската мъдрост? Ами, първото правило е, че можеш да не знаеш нищо, ако просто запомни изолирани факти и опитвам и трясък ги върна. Ако фактите не Hang заедно на решетъчна на теория, може да не са им в използваема форма. 

Вие трябва да имате модели в главата ти. И вие ли сте да се опълчиха своя опит както и директни делегиран на тази решетъчна модели. Може да сте забелязали студенти, които просто се опитват да помни и британската обратно това, което се помни. Е, не в училището и в живота. Имате опит да се мотае по решетъчна модели в главата ти. 

Какви са моделите? Ами, първото правило е, че сте се погрижили да има много модели, защото, ако само с един или двама, които използвате, същността на човешката психология е такава, че ще мъчения реалността, така че да се вмества ви модели, или най-малко ще мислиш, че да. Ти превърна в еквивалент на chiropractor, които, разбира се, е най-голям гаф в медицината. 

То е като стария каза: "На човек само с чук, всеки проблем изглежда като пирон." И разбира се, това е начинът, по който chiropractor отива за практикуване лекарство. Но това е напълно катастрофален начин да мислят и перфектно катастрофален начин да работят в света. Така че, трябва да имат множество модели. 

И модели, трябва да дойдат от няколко дисциплини, тъй като всички мъдростта на света не е да се намери в една малка академична служба. Ето защо поезията професори, като цяло, са толкова неразумно в светски смисъл. Те не разполагат с достатъчно модели в главите им. Така че, трябва да имате модели намира справедлив спектър от дисциплини. 

Може да се каже, "Боже мой, това е вече да се твърде трудно." Но, за щастие, тя не е толкова труден, защото 80 и 90 важни модели ще носят около 90% от товарите при вземането ви светските мъдър човек. И на тези, само едва шепа наистина носи много тежки товари. 

Така че нека накратко преглед какъв модели и техники представляват този базовите знания, които всеки трябва да има, преди да продължи да бъде наистина добър в тесен изкуство като акционерно бране. 

Първо има математиката. Очевидно е, че сте се погрижили да може да се справя номера и количества основни аритметични. И великия полезен модел, след сложна лихва, е елементарна математика на permutations и комбинации. И това е научил в моите дни във втора година в гимназията. Предполагам, че до този момент са много частни училища, това вероятно до осми клас, или така. 

Тя е много проста алгебра. Всичко беше разработена в рамките на около една година между Паскал и Fermat. Те работили го случайно в поредица от букви. 

Тя не е толкова трудно да се научат. Какво е трудно е да се получи, така че да я използват рутинно почти ежедневни от живота си. В Fermat / Паскал система е драматично съгласна с начина, по който света работи. И това е основна истина. Така че просто трябва да имат техника. 

Много образователни институции - макар и не достатъчно близо да реализира това. В Харвард Business School, велики количествени което облигации първата година клас заедно е това, което те наричат решението дърво теория. Всички те не се вземат гимназията алгебра и да го прилага към реалния живот проблеми. И студентите хареса. Те са изумени да откриете, че гимназията алгебра работи в живота .... 

Като цяло, тъй като той работи се, хората не могат да естествено и автоматично да прави това. Ако вие разбирате елементарни психология, причината те да не е наистина съвсем проста: Основните невронна мрежа от мозъка е там чрез общи генетични и културни еволюция. И това не Fermat / Паскал. Тя използва много суров, бърз достъп вид сближаване. Тя има елементи на Fermat / Паскал в него. Въпреки това, тя не е добра. 

Така че ще трябва да учат в много използваема този начин много елементарен математика и да я използват рутинно в живота - просто начин, ако искате да се превърне в голф, няма да можете да използвате естествената еволюция широк замах, че ти даде. Трябва да се научиш да имат някои захващане и люлка по различен начин, за да реализира пълния си потенциал като голф. 

Ако не получите тази елементарно, но леко неестествено, математика на елементарните вероятността в своя репертоар, след което ви мине през дълъг живот като aone крака мъж в гъза-подопашник конкурса. Вие сте като огромна полза за всички останали. 

Едно от предимствата на колегите като Buffett, когото съм работил с всички тези години, е, че той автоматично се смята, по отношение на решението дървета и елементарната математика на permutations и комбинации .... 

Очевидно е, че вие трябва да знаете счетоводство. Това е езикът на практически бизнес живот. Това беше много полезно нещо, за да доставят на цивилизацията. Аз бях чул, че дойде в цивилизацията през Венеция, който, разбира се, след като голяма търговска сила в Средиземно море. Въпреки това, двойно счетоводство беше ада на изобретението. 

И това не е толкова трудно да разбереш. 

Но трябва да знаете достатъчно за него да се разберат неговите ограничения - защото въпреки че счетоводството е началната място, това е само суров сближаване. И това не е много трудно да се разберат неговите ограничения. Например, всеки може да види, че сте на повече или по-малко, просто предполагам, най-полезен живот на реактивен самолет или нещо подобно. Просто защото си изразяват амортизационна норма в чист номера не правят ли нещо, което наистина знам. 

По отношение на ограниченията на счетоводството, един от любимите ми истории е свързано с много голямо бизнесмен на име Карл Браун, които са създали CF Браун Инженеринг Дружеството. Той проектирани и построени петролни рафинерии - което е много трудно да направим. И Браун би ги да влязат в час и не се взриви и да имат добра и така нататък. Това е голямо изкуство. 

И Браун, в качеството си на задълбочено тевтонски вид, че той е имал брой на quirks. И един от тях е, че той взе погледнете стандарт счетоводство и начина, по който тя се прилага към изграждането на петролни рафинерии и той каза: "Това е упорит. " 

Така той хвърли всичките си счетоводители и той си взе инженери и каза: "Сега, ние ще разработи собствена система за обработка на счетоводни този процес." И в срок, счетоводство, приети много Карл Браун на понятия. Значи той е formidably воля и талантлив човек, който показва двата значението на счетоводството, както и значението на знаейки неговите ограничения. 

Той имаше друго правило от психология, която, ако проявявате интерес към мъдростта, е трябвало да бъде част от своя репертоар - както елементарната математика на permutations и комбинации. 

Неговото правило за всички Браун Дружеството комуникации се нарича петте W's - ти трябваше да кажеш кой ще направи какво, къде, кога и защо. А ако ви е написал писмо или директива в Браун Компанията казва някой да направи нещо, и не му кажеш защо, можеш да ме уволнят. Всъщност, вие ще ме уволнят, ако го е направил два пъти. 

Може да попитам защо това е толкова важно? Е, пак това е правилото на психологията. Точно както мислите, че по-добре, ако ти кръг познания по няколко модела, които са основно отговори на въпроса, защо, защо, защо, ако вие винаги казвате на хората защо, те ще го разберем по-добре , те ще се смятат за по-важно, и те ще бъдат по-склонни да се съобразят. Дори и ако те не разбират вашите причина, те ще бъдат по-склонни да се съобразят. 

Значи има желязна правилото, че както вие искате да започнете да се светската мъдрост, като попита защо, защо, защо, в общуването с други хора, за всичко, което искате да включват защо, защо, защо. Дори ако това е очевидно, това е мъдро да си в защо. 

Кои модели са най-надеждни? Ами, явно, на модели, които идват от твърда наука и техника са най-надеждни модели на тази Земя. И инженеринг за контрол на качеството - най-малко кураж на това, че има значение за теб и мен и хората, които не са професионални инженери - е много основава на елементарни математика на Fermat и Паскал: 

Това струва толкова много и ще получите много по-малка вероятността от счупване, че ако прекарат толкова. Всичко това е елементарна математическа гимназия. И изработването на това е, което Deming доведени до Япония за всички, че за контрол на качеството неща. 

Не мисля, че това е необходимо за повечето хора да бъдат ужасно сговорчив в статистиката. Например, аз не съм сигурен, че мога да произнеса дори на Poisson разпределение. Но аз знам какво е Gaussian или нормално разпределение изглежда и аз знам, че събитията и огромния аспекти на реалността свършиш разпределят по този начин. Така че мога да направя груба изчисление. 

Но ако питаш мен да работя нещо, включващи Gaussian дистрибуция до десет десетични точки, не мога да седнат и да направят по математика. Аз съм искал покер играч кой е научил да играят много добре, без да овладее Паскал. 

И между другото, това работи достатъчно добре. Но трябва да разберем, че камбаната с форма на кривата по-малко грубо, както и аз правя. 

И, разбира се, инженерни идеята за резервна система е много силна идея. Инженерните представа breakpoints, че е много мощен модел, също. Понятието "критична маса, че излиза от физиката е много мощен модел. 

Всички тези неща са много полезни в търсенето на обикновената реалност. И всичко на този анализ на ползите и разходите - По дяволите, това е всичко, елементарните гимназията алгебра, също. Това просто е dolled се малко с луксозен жаргон. 

Предполагам, че следващата най-надеждните модели са от биологията / физиологията, защото, след като всички, всички от нас са програмирани от нашия генетичен грим да бъде много по един и същ. 

И тогава, когато влязат в психологията, разбира се, тя получава много по-сложно. Но това е неблагочестив важна тема, ако ще да има някакви светската мъдрост. 

И вие може да докаже, че точка съвсем просто: Там не е човек в тази стая гледане на работата на много обикновени професионален магьосник, който не вижда много неща, които не се случва и се случва да видя много неща, които се случва случва. 

И причината е, че perceptual апарат на човека е за бърз достъп в нея. Мозъкът не може да има неограничен верига. Така че някой, който знае как да се възползвате от тези команди и да доведат до неправилно мозъка по определен начин може да предизвика да видиш неща, които не са там. 

Сега можете да влязат в когнитивната функция, за разлика от perceptual функция. И там ли са еднакво повече, отколкото в действителност също биха могли да бъдат подведени. Отново, мозъка ти има недостиг на верига и т.н. и се приема на всички видове малки автоматични команди. 

Така че, когато обстоятелствата съчетават по определен начин, или по-често, вашите колеги човек започва да действа като магьосник и манипулира ли нарочно от причиняване вашите когнитивна дисфункция сте наивник. 

И така просто като човек работи с инструмента трябва да знаем неговите ограничения, човек работи със своя познавателен апарат трябва да знаем неговите ограничения. И това знание, между другото, могат да се използват за контрол и мотивиране на други хора .... 

Така че най-полезна и практическа част на психологията, която аз лично мисля, могат да бъдат преподавани на всеки интелигентен човек в седмицата е неблагочестив важно. А никой не ми го научил от пътя. Аз трябваше да научите по-късно в живота, една пиеса в даден момент. И това е доста труден. Това е толкова елементарно макар че, когато тя е над всички, Почувствах се като глупак. 

И да, бих бил най-образованите Cal Техн и Harvard Law School и така нататък. Така че много видни места погрешно-образованите хора като теб и мен. 

Елементарната част на психологията - психологията на неправилна преценка, както аз наричам това е ужасно важно е да се учи. Има около 20 малки принципи. И те си взаимодействат, за да стане то малко сложно. Но кураж от него е невероятно важно. 

Ужасно умни хора прави тотално луд грешки, като не плащат внимавайте с него. Всъщност, аз го няколко пъти през последните две или три години, в един много важен път. Никога не можеш да ги тотално над вземане глупави грешки. 

Има друг казва, че идва от Паскал, който сте винаги смята един от много точни наблюдения в историята на мисълта. Паскал каза по същество, "Сърцето на човека на едно и също време както на слава и срам на вселената." 

И това е точно така. Тя е тази огромна сила. Въпреки това, тя също така има тези стандартни неизправностите, които често причината тя да достигне погрешно заключение. Тя също така прави човек изключително подлежат на манипулация от други. Например, приблизително половината от войската на Адолф Хитлер е бил съставен от вярва католиците. Имайки достатъчно умни психологическа манипулация, какви хора ще е доста интересно. 

Лично съм придобил, така че да използва един вид две следите анализ. Първо, какви са факторите, които наистина управляват интереси, смята рационално? И второ, какви са подсъзнание влияе когато мозъка на подсъзнателното ниво е автоматично да прави тези неща, които като цяло са полезни, но които често неизправност. 

Един подход е рационалността начин бихте си изгради мост проблема: чрез оценка на реалните интереси, реалните вероятности и така нататък. А другото е да се направи оценка на психологически фактори, които причиняват подсъзнание заключения много от които са погрешни. 

Сега стигаме до друга известна степен по-надеждна форма на човешка мъдрост микроикономика. И ето, аз го намерите доста полезно да се сетя за свободна пазарна икономика или частично свободна пазарна икономика, както сортиране на еквивалента на екосистемния .... 

Това е един много неизискан начин на мислене, защото в началото на дните след Дарвин дойдоха заедно, хората като разбойник barons предположи, че доктрината на естествен подбор заверяват ги заслужили мощност, както знаете, "Аз съм най-богатите. Следователно, Аз съм най-добрият. Божията в небето и т.н. " 

И тази реакция на разбойник barons беше толкова дразнещо за хора, които тя направи неизискан да се мисли на една икономика като екосистема. Но истината е, че тя е много като екосистема. И да получите много от същите резултати. 

Точно както в екосистемата, хора, които се специализират тясно да получите ужасно добър в някои заема малка ниша. Точно както животни процъфтяват в ниши, по подобен начин, хората, които се специализират в бизнес света - и си много добър, защото те често се специализират намерят добра икономика, че те няма да получите никакъв друг начин. 

И след като влязат в микроикономика, ще влязат в идеята за предимствата от мащаба. Сега сме се близо до инвестиционен анализ, тъй като от гледна точка на бизнеса, които успяват и фирмите, които не успеят, предимствата от мащаба са неблагочестив важно. 

Например, едно голямо предимство на скалата преподава във всички бизнес училища в света е съкращаване на разходите по т. нар. опит крива. Просто правиш нещо сложно в повече и повече обем позволява на човешките същества, които се опитват да подобрят и да са мотивирани от стимулите на капитализъм, за да направим повече и по-ефективно. 

В самата същност на нещата е, че ако получи цялата партида на обема чрез съвместни, получавате по-добри в обработката, че обем. Това е огромно предимство. А то има какво да правим с фирмите, които успеят и не .... 

Да мине през списък макар и непълен един от възможните предимства от мащаба. Някои идват от проста геометрия. Ако сте изграждане на големи сферични резервоара, очевидно, колкото го построили по-голяма, сумата от стомана, който използвате в приземния върви в крак с квадратни и кубични обема върви в крак с куб. И тъй като вие увеличение на размерите, вие може да побере много повече обем за единица площ от стомана. 

И там са всички видове такива неща, че когато простите геометрични простите действителност ви дава предимство на мащаба. 

Например, можете да получите предимства от мащаба от ТВ реклама. Когато TV реклама първи пристигнали, когато говорите цветни репродукции първо влезе в нашия живот стаи беше невероятно мощно нещо. А в първите дни, ние имаше три мрежи, които имат каквото и да кажем е 90% от аудиторията. 

Е, ако сте били Proctor & Gamble, бихте могли да си позволят да използват този нов метод за реклама. Вие може да си позволи най-скъпите цената на телевизионна мрежа, защото са продавали толкова много кутии и бутилки. Някои малко момче не можа да. И нямаше начин на покупка, че в част. По тази причина, той не може да я използвате. В действителност, ако не разполагат с голям обем, може да не се използва мрежа, ТВ реклама, която е била най-ефективна техника. 

Така че, когато дойде в ТВ, на маркови компании, които вече са големи Има огромна опашка вятър. В действителност, те благоуспяваше и благоуспяваше и благоуспяха докато някои от тях има мазнина и безумни, което се случва с просперитет - поне за някои хора .... 

И ви възползвате от мащаба могат да бъдат информационни предимство. Ако отидете в някои отдалечени място, за да видите Wrigley дъвки заедно Glotz на дъвки. Е, аз знам, че Wrigley е задоволителен продукт, като има предвид, че аз не знам нищо за Glotz години. Така че ако някой е 40 стотинки, а другият е 30 стотинки, аз ще взема нещо, което не знаем и го сложи в устата си, което е доста личен избор, след като всичко за въшлив евтин? 

И така, в смисъл Wrigley, просто като се толкова добре известно, има предимствата от мащаба какво може повикване информационна предимство. 

Друго предимство на скалата идва от психологията. В психолози се използва терминът "социална доказателство". Всички ние сме се влияе подсъзнателно и до известна степен, съзнателно от това, което ние правим и вижте други одобрят. Поради това, ако всички купуват нещо, ние мислим, че за по-добро. Ние не искал да бъде един човек, който от стъпка. 

Отново, като някои от това е на подсъзнателно ниво, а някои от него е не. Понякога, ние съзнателно и рационално мисля, "Боже, аз не знам много за това. Те знаят повече от мен. Ето защо, защо да не ги?" 

Социалният доказателство, явление, което идва право на психологията дава огромни предимства за мащаб - например, с много широко разпространение, което разбира се е трудно да се получат. Едно предимство на Кока-Кола е, че е на разположение почти навсякъде по света. 

Е, предполагам, че имате малко безалкохолни напитки. Точно как ще я предоставя на разположение на всички над Земята? В световен мащаб за инсталиране дистрибуция, която бавно се спечели от голямо предприятие получава да бъде огромно предимство .... И ако си мислиш за него, след като получи достатъчно предимства на този вид, той може да стане много трудно за някой да изтиквам вас. 

Има друг вид предимство на скалата. В някои фирми, самата същност на нещата е да сортиране на каскадата към огромното превъзходство на една фирма. 

Най-очевидно е ежедневника. Има практически няма напуснали града в САЩ, освен от няколко много големи, когато има повече от един ежедневник. 

И пак, това е нещо мащаб. След като получа по-голяма част от движение, да получа по-голяма част от рекламата. И веднъж да получа по-голяма част от реклама и разпространение, защо някой би искате тънка хартия с по-малко информация в него? Така че има тенденция към каскадата да победител взема всички ситуация. И това е отделна форма на предимствата от мащаба явление. 

Също така, всички тези огромни предимства от мащаба позволи голяма специализация в рамките на фирмата. Поради това, всеки човек може да бъде по-добър в това, което той знае. 

И тези предимства от мащаба са толкова големи, например, че когато Джак Уелч влязоха в General Electric, той просто каза: "По дяволите с него. Ние нито ще е # 1 или # 2 във всяка област сме в или ние ще бъдат изложени. Не ми пука колко хора трябва да огън и какво трябва да се продават. Ние ще се # # I или 2 или не. " 

Това беше един много несантиментален нещо да се направи, но аз мисля, че това е много правилно решение, ако възнамерявате да максимален акционер богатство. И аз не мисля, че е лошо да се направи нещо за семейството си, защото мисля, че General Electric е по-силен за това, че е Джак Уелч там. 

И там са и недостатъците на скалата. Например, ние, с което искам да кажа Berkshire Хатауей - са най-големият акционер в капитала Градове / ABC. И ние трябваше търговията публикации там, че има убит, когато нашите конкуренти ритъм нас. И начина, по който те победи ни е, като отидат на по-тясна специализация. 

Бихме искали да има пътуване списание за бизнес пътувания. Значи някой да създадете такъв, който е адресирано само към корпоративни пътни служби. Като екосистема, която сте се по-тесен кръг и тясна специализация. 

Е, в тях има много по-ефикасно. Те биха могли да кажете нещо повече от момчетата, които се завтече корпоративни пътните служби. Плюс това, те не трябва да отпадъците на мастило и хартия мейлинг изложени неща, които пътуват корпоративни отдели не се интересуват от четене. Тя е по-ефективна система. И те победи нашите мозъци като сме разчитали на нашата широка списание. 

Ето какво се случи до събота вечер Пост и всички тези неща. Те се отиде. Какво имаме сега е Motorcross които се четат от банда ядки, които обичат да участват в турнири, където те на свой ред somersaults си мотоциклети. Но те е грижа за него. За тях това е принцип целта на живота. А списание, наречено Motorcross е общо необходимостта на тези хора. Безводни своята печалба ще направи ли отделяне на слюнка. 

Просто мисля за това как narrowcast този начин на публикуване е. Така че от време на време, лющене и активизиране ви дава голямо предимство. По-голям не винаги е по-добре. 

Големият дефект на мащаба, разбира се, който прави играта интересна - така, че големите хора не винаги печелят - е, че като я получите голям, получавате бюрокрация. А с бюрокрацията идва териториалност - който отново е обоснована в човешката природа. 

И стимули са неправомерни. Например, ако сте работили в продължение на & T в моя ден, тя беше голяма бюрокрация. Кой по дяволите е наистина мисля за акционера или нещо друго? И в бюрокрация, мислиш ли, че работата се извършва, когато той излиза от вашите в кошницата в някой друг в кошницата. Но, разбира се, е не. Това не е направено, докато AT & T предлага това, което е трябвало да достави. Така ли голям, дебел, тъп, unmotivated бюрократични. 

Те също така са склонни да станат малко корумпирани. С други думи, ако аз имам един департамент и имаш един департамент и ние вид акции мощност вървят нещата, има сортиране на неписано правило: "Ако вие няма да ме притеснява, аз няма да ви притеснявам и ние сме щастливи и двете. "Така ли слоя на управление и свързаните с тях разходи, които никой не се нуждае. След това, докато хората се оправдават всички тези пластове, то отнема завинаги да се направи нещо. Те са твърде бавни, за да вземат решения и да nimbler хора Run кръгове около тях. 

Постоянното проклятието на скалата е, че тя води до големи, ням бюрокрация - което, разбира се, достига своя най-висок и най-лошата форма, в правителството, когато стимулите са наистина ужасно. Това не означава, че не се нуждаят от правителствата - защото ние правим. Но това е ужасен проблем, за да получите голям бюрократични да се държи. 

Така хората могат stratagems. Те създават малки децентрализирани единици и въображаемо мотивация и програми за обучение. Например, за голяма компания, General Electric е воюва бюрокрация с невероятно умение. Но това е така, защото те са комбинация от гений и фанатик вървят него. И туриха го в достатъчно млади, така той получава дългосрочен план. Разбира се, това е Джак Уелч. 

Но бюрокрацията е ужасно .... И като нещата станат много силни и много големи, може да получите някои наистина dysfunctional поведение. Виж Westinghouse. Те взривиха милиарди долара на куп тъпо заеми за недвижими имоти разработчици. Те се въведе някакъв човек, който искате излезе от някои кариера път - не знам точно какво е, но тя е могла да бъде хладилници или нещо подобно - и всичко изведнъж, той е на заем пари на недвижими имоти разработчиците сграда хотели. Това е един много неравни конкурса. А в срок, те са загубили всичките тези милиарди долари. 

КБС предлага интересни примера на друг член на психологията именно, Pavlovian асоциация. Ако хората ви кажа това, което наистина не искате да чуете какво е неприятно има почти автоматична реакция на антипатия. Трябва да се обучават сами от нея. Не е foredestined, че трябва да бъде по този начин. Но ти ще са склонни да бъдат по този начин, ако не мисля за това. 

Телевизия е доминиран от една мрежа - КБС в ранните дни. А Поли беше бог. Но той не е искал да чуе това, което той не е искал да чуе. И научих, че хората най-скоро. Така казаха Поли само това, което той обича да слуша. Ето защо, той беше най-кратък живот в малка пашкул на илюзорност и всичко останало е корумпиран, въпреки че тя беше голяма работа. 

Така че идиотщина crept в системата се извършва заедно с този огромен прилив. Беше Лудия шапкар чай страна на последните десет години при Бил Поли. 

И това не е единственият пример с всички средства. Можете да получите тежка неизправност във високите степени на бизнеса. И разбира се, ако се инвестира, тя може да направи много разликата. Ако вземат всички придобивания, че КБС по Поли, след придобиването на мрежата си, с всичките му съветници му инвестиционни банкери, мениджмънт консултанти и т.н., които се изплащат много handsomely беше абсолютно ужасно. 

За пример той даде нещо като 20% от КБС към Дюмон Дружеството за телевизионно определен производител, който е предназначен да се счупи. Мисля, че всичко е продължило две или три години, или нещо такова. Така че много скоро след като искате всички издадени от този състав, Дюмон е история. Получавате много дисфункция при голяма масленост, мощен място, където никой няма да доведе до нежелан реалността на шефа. 

Така че животът е вечен бой между тези две сили - за да получите тези предимства на скала от едната страна и тенденция да се получи много прилича на земеделието Департамент на САЩ, от друга страна - когато те просто седят наоколо и така нататък. Аз не знам точно какво правят. Въпреки това, аз да знам, че те не много малко полезна работа. 

На този въпрос от предимствата на икономии от мащаба, да намеря верига магазини доста интересно. Просто мисля за него. Концепцията на веригата магазина е очарователно изобретение. Ти получи тази огромна покупателна способност, което означава, че ще имат по-ниски разходи за стоката. Получавате един куп малки лаборатории там, в която можете да провеждат експерименти. И ти се специализация. 

Ако едно малко момче се опитва да се купят в 27 различни категории стоки се влияят от пътуващи търговци, той ще ходи да се направи много лоши решения. Но ако вашата изкупуването се извършва в централата на огромен букет магазини, можете да получите много светли хора, които знам много за хладилници и т.н., за да купуват. 

На гърба е доказана от малък магазин, където един човек прави всички купуват. То е като старата история за малкия магазин със сол цялата му стени. И един чужденец идва и казва на storeowner, "Вие трябва да продавате много сол." А той отговори: Не, аз не. Но вие трябва да видите човек, който продава ме сол. " 

Така че има огромна покупателна предимства. И тогава там са приглаждам системи принуждава всички да правя това, което работи. Така веригата магазина може да бъде фантастично предприятие. 

Това е доста интересно да се мисли за Wal-Mart, започващ от един магазин в Bentonville, Арканзас срещу Сиърс, сърна с неговото име, репутация и всички негови милиарди. Как може човек в Bentonville, Арканзас, без пари, нали удар от Сиърс, сърна? И той прави това в неговия собствен живот - в действителност, по време на неговия собствен късно през живота, защото той е вече доста стар от времето, той започва с един малък магазин .... 

Той играе веригата магазина игра-трудно и по-добре от всеки друг. Уолтън изобретил почти нищо. Но той копира всичко някой друг някога го, че е умна - и той го направи с повече фанатизъм и по-добри служител манипулация. Така че той просто взривиха правото от всички тях. 

Той също е много интересна конкурентната стратегия в ранните дни. Той беше като prizefighter които искаха голяма запис така че той може да бъде във финалите и да направи голяма TV хит. И какво направи той? Той излезе та воюва 42 palookas. Нали? И резултатът беше нокаут, нокаут, нокаут 42 пъти. 

Уолтън, бидейки като хитър като той бе в основата разби друг малък град търговци в ранните дни. С неговата по-ефективна система, той може да не са били в състояние да се справят някои Titan с главата напред по това време. Но с по-добра система, той може да унищожи тези малки града търговци. И той беше там около правиш това време след време след време. После, като той има по-големи, той започва унищожаване големите момчета. 

Е, това беше много, много хитър стратегия. 

Може да се каже, "Това ли е хубав начин да се държиш прилично?" Е, капитализъм е доста брутална място. Но аз лично смятам, че светът е по-добре като Wal-Mart. Тоест можете да идеализирам малък град живот. Но съм прекарал справедливата стойност на времето в малките градове. И нека ти кажа - не трябва да се прекалено идеалистично за всички тези предприятия е унищожена. 

Плюс това, много от хората, които работят в Wal-Mart са много висок клас, bouncy хора, които са повишаване хубава деца. Имам чувството, че не малка култура унищожени висш култура. Мисля, че не е нищо повече от носталгия и заблуда. Но във всеки случай, това е интересен модел за това как мащаба на нещата и фанатизъм съчетават да бъде много мощен. 

И това също е интересен модел, от друга страна как с неговите големи предимства, недостатъци на бюрокрацията направи такива ужасни щети Сиърс, сърна. Сиърс имаше пластове и слоеве на хората, че не се нуждаете. Той беше много бюрократични. Той беше бавна да мисля. И там бе утвърден начин на мислене. Ако poked главата си с новия си, системата вид обърнаха срещу теб. Тя беше всичко по пътя на dysfunctional голяма бюрокрация, която би очаквал. 

Във всички справедливост, там също беше много, че беше добро за него. Но това просто не е постно, както и средната и хитър и ефективно, както Сам Уолтън. И, в подходящо време, всички негови предимства от мащаба не бяха достатъчно, за да се предотврати Сиърс от загуба силно да Wal-Mart и други подобни търговци на дребно. 

Това е модел, който сме имали проблеми с. Може би вие ще бъдете в състояние да изчислим го по-добре. Много пазари Залегнете до две или три големи конкуренти или пет или шест. А в някои от тези пазари, никой не прави никакви пари да се говори за. Но в други, всеки прави много добре. 

През годините сме опитах се да разбера защо за конкуренция в някои пазари стане сортиране на рационални от инвеститора гледна точка, така че акционерите правя добре, както и в други пазари, има разрушителни конкуренцията, която разрушава акционер богатство. 

Ако това е чисто стока като самолетни седалки, можете да разберете защо никой не прави никакви пари. Тъй като ние седим тук, точно на това, което мисля, авиокомпаниите са дали на света безопасно пътуване, повече опит, време с обичаше такива, ти име. И все пак, нетната сума пари, която е било направено от акционерите на авиокомпаниите, тъй като Кити Хоук,сега е отрицателна фигура - значително отрицателно число. Конкуренцията е толкова силен, че след като веднъж го бе unleashed чрез дерегулация, тя ravaged акционер богатството в авиокомпанията бизнес. 

И все пак, в други области, като зърнени култури, например почти всички големи момчета успявам. Ако сте някаква средна степен зърнени мейкър, може да се направи 15% от капитала. И ако ти си наистина добър, може да се направи 40%. Но защо са зърнени храни, така печелившо, въпреки факта, че той гледа на мен като те са конкурентни като луд с промоции, купони и всичко останало? Аз не го разбирам напълно. 

Очевидно е, че има съвсем фактор идентичност в областта на зърнените култури, които не съществуват в авиокомпании. Това трябва да бъде основният фактор, който сметки за него. 

И може би зърнени лидери като цяло са се научили да бъдат по-малко луд по борба за пазарен дял - защото, ако получи още един човек, който се движи с пълна скорост за получаване на пазарния дял .... Например, ако бях Kellogg и аз реших, че трябва да са 60% от пазара, мисля, че би могла да поеме по-голямата част от печалбата от зърнени култури. Бих рушат Kellogg в процеса. Но аз мисля, че мога да го направя. 

В някои фирми, участниците се държи като побъркан Kellogg. В други фирми, те не са. За съжаление, аз не разполагате с добра модел за предсказване как това ще се случи. 

Например, ако търсите по най бутилиращо пазари, ще откриете много пазари, където бутилиращи и Пепси Кола както правят много пари и много други, където те унищожи по-голямата част от печалбата на двете franchises. Това трябва да получи до особеностите на отделните приспособяване към пазарните капитализъм. Мисля, че вие искате да знаят хората, ангажирани изцяло да разбере какво се е случило. 

В микроикономика, разбира се, имаш концепцията на патенти, търговски марки, изключителна franchises и така нататък. Патентите са доста интересни. Когато бях млад, аз мисля повече пари отиде в патенти отколкото излезе. Съдиите тенденция да се хвърли ги на базата на аргументи за това, което наистина беше измислил и какво разчита преди изкуство. Това не е съвсем ясно. 

Но те се промени това. Те не се променят законите. Те просто се промени администрацията - така че всичко върви към една патентна съда. И този съд сега е много по-патент. Така че мисля, че хората вече започват да правят много пари от притежаващи патенти. 

Търговските марки, разбира се, винаги има хора, много пари. Търговска марка система е прекрасно нещо, за голяма операция, ако това е добре известно. 

Изключителните франчайзинг също може да бъде чудесно. Ако имаше само три телевизионни канала, издадени в голям град и притежавани от тях имаше само толкова много часове на ден, които биха могли да бъдат on.So си физическо състояние в олигопола в предприсъединителния кабел дни. 

И ако получите франчайз за единствената храна щанд в дадено летище, имате отглеждани клиентела и имате малки монопол на сортиране. 

Големият урок по микроикономика е да се прави разлика между когато технологията ще помогне ли и кога ще ходи да убива you.And повечето хора не го прави в техните глави. Но човек като Buffett прави. 

Например, когато бяхме в шивашката дейност, която е ужасна стокови бизнес, бяхме вземане ниско края текстилни изделия, които са истински стоков продукт. И един ден, хората дойдоха да Уорън и каза: "Те сте изобрети нов стан мисля, че ние ще направим два пъти повече работа, тъй като нашата старите." 

И Уорън каза, "Хей, аз се надявам това да не работи, защото ако не, аз ще съм близо до фабриката. И той го. 

Какъв беше той мислене? Той мисли, "Това е жалка работа. Ние сме доходи под нормалния връща и поддържане тя отворена само за да бъде мил с възрастните workers.B UT ние няма да поставени огромни суми на нов капитал в въшлив бизнес." 

И той знаеше, че огромното увеличаване на производителността, които ще дойдат от по-добра машина, въведени в производство на стоков продукт, всички ще отидем в полза на купувачите на текстил. Нищо, че ще се придържаме към нашия ребра като собственици. 

Това е такава очевидна концепция - това са всички видове чудесни нови изобретения, които ви дават нищо като собственици с изключение на възможността да похарчите много повече пари в бизнес, който е все още ще е лош. Парите все още няма да дойде при вас. Всички тези предимства от големи подобрения ще поток към клиентите. 

И обратно, ако притежавате само вестника в Oshkosh и те да си измислите по-ефикасни начини за композиране на целия вестника, тогава, когато имаш отърве от старата технология и има нов луксозен компютри и т.н., всички от спестяванията ще дойдат точно през до дъното линия. 

Във всички случаи, хората, които продават на машината - и, като цяло, дори и на вътрешния бюрократи подтиква да купуват оборудването покажа прогнози със сума, която ще спаси по текущи цени с новите технологии. Въпреки това, те не направят втората стъпка от анализа, който ще определи колко ще си остана вкъщи и колко е просто отиваш до поток до клиента. Никога не съм виждал един единствен проекция включат тази втора стъпка в живота ми. И аз да ги видя през цялото време. Напротив, те винаги се чете: "Този капитал харчове ще ви спести много пари, че той ще плати за себе си в три години." 

Значи ли да купуват неща, които ще плащат за себе си в три години. И след 20 години за да го прави, някак си сте получава възвръщаемост от едва около 4% годишно. Това е текстилния бизнес. 

И това не е, че машините не са били по-добре. Това е просто, че спестяванията не отиде с теб. Цената намаления дойде чрез добре. Но ползата от съкращаване на разходите не отидете на човек, който купи техника. Това е такава проста идея. Това е така основния. И все пак това е толкова често забравени. 

Тогава няма друг модел от микроикономика, които да намеря много интересно. Когато технологията се движи толкова бързо, както го прави в цивилизацията като нашия, получавате явление, което аз наричам конкурентни унищожение. Вие знаете, вие имате най-добрите бъги камшик фабрики и всички изведнъж идва в това малко се движи без кон превоз. А преди много години минават, вашето бъги камшик бизнес е мъртъв. Или се в друг бизнес или сте мъртъв - Вие сте унищожени. Това се случва отново и отново, и отново. 

И когато тези нови бизнеси вляза, има огромни предимства за ранно birds.And когато сте ранен птица, там е модел, който аз наричам "сърфиране" - когато surfer получава и улавя вълните и просто стои там, Той може да се дълго, дълго време. Но ако той получава от вълна, той се превръща mired в shallows .... 

Но хората се дълги писти, когато те са направо на ръба на вълната - независимо дали е Intel или Microsoft или от всички видове на хора, включително национални касов апарат в ранните дни. 

Касата е един от най-големите вноски цивилизация. Това е едно прекрасно история. Патерсън е една малка търговец на дребно, които не правят никакви пари. Един ден, някой продаде му суров касов апарат, който постави в своята дребно операция. И той веднага се промени от загуба на пари, за да печелите на печалба, тъй като той направи толкова много по-трудно за служителите да крадат .... 

Но Патерсън, като вида на ум, че е направил, не мисля, "О, добър за моята дребно бизнес." Мислеше, "Отивам в касов апарат бизнес." И, разбира се, той създаде Национална касов апарат. 

А той "surfed". Той има най-добрата система за разпределение, най-голямата колекция от патенти и най-доброто от всичко. Той беше ревностен за всичко важно, тъй като технологията развита. Аз имам в моите файлове ранен Народно касов апарат Дружеството доклад, в който е описано Патерсън си методи и цели. И добре образовани орангутан може да види, че изкупуването в партньорство с Патерсън в тези ранни дни, дадени му понятия за касов апарат бизнес, е общо 100% колан. 

И, разбира се, това е точно това, което даден инвеститор следва да се търсят. В дълъг живот, можете да очаквате голяма печалба от поне няколко от тези възможности, ако се развие мъдрост и воля да се възползват от тях. Във всеки случай, "сърф" е един много мощен модел. 

Въпреки това, Berkshire Хатауей, и големи, не се инвестира в тези хора, които са "сърф" на сложни технологии. В крайна сметка, ние сме ексцентричен и особен - както може да сте забелязали. 

И Уорън и аз не се чувствам като имаме всички голямо предимство в сектора на високите технологии. Всъщност, ние се чувстваме като ние сме най-голям недостатък в опитват да разберат естеството на техническите постижения в софтуер, компютърни чипове или какво са ти. Значи сме склонни да се избегнат тези неща, на базата на нашите лични недостатъци. 

Отново, това е много, много силна идея. Всяко лице, което няма да има кръг на компетентност. И това се случва да бъде много трудно да се предварително, че кръг. Ако аз трябваше да направя моя живот като музикант .... Не мога да мисля, дори на ниво, достатъчно ниско за да се опише, където ще бъдат сортирани към музиката, ако бяха измерване стандарт на цивилизацията. 

Така че ще трябва да разбера какви са вашите собствени способности са. Ако си играеш игри, а други хора имат способности и не, започваш да се загубиш. И това е по-близо до определени като всяко предсказание, че можете да направите. Трябва да разбера къде сте ли край. И вие ли сте да играят в собствения си кръг на компетентност. 

Ако искате да сте най-добрият тенис играч в света, вие може да започне да се опитва, а скоро и разберете, че е безнадеждно - че други хора удар право от Вас. Все пак, ако искате да се превърне в най-добрия водопровод изпълнителя в Bemidji, че вероятно е възможно от две-трети от вас. Тя заема will.I тона поема разузнаване. Но след известно време, която постепенно да знаят всичко за водопровод бизнес в Bemidji и капитанът на чл. Това е постижима цел, като се има достатъчно дисциплина. И хората, които никога не биха могли да спечелят шах турнир или стоят в центъра съд в уважаван тенис турнир може да доведе доста високи и в живота с бавно развиващи се кръг на компетентност - резултати, които отчасти от това, което те са били родени, и отчасти от това, което бавно се развиват през работя. 

Така че някои краища могат да бъдат придобити. А играта на живот до известна степен, за повечето от нас се опитва да бъде нещо като добър водопровод изпълнителя в Bemidji. Много малко от нас са избрали да спечели световното по шахмат турнири. 

Някои от вас може да установи възможностите "сърфиране" заедно в новата високо-технологични области на Intels на Microsofts и така нататък. Фактът, че не мисля, че сте много добър в това и са доста добре остана извън нея, не означава, че той е лишен от разум, за да го направя. 

Е, благодаря за основните модели микроикономика, малко психология, малко по математика, което помага създаде това, което аз наричам общия фундамент на светската мъдрост. Сега, ако искаш да продължиш от моркови за десерт, ще се обърнат към запас бране - Опитвам се да ползва тази обща светската мъдрост, тъй като ние тръгваме. 

Аз не искам да отида в нововъзникващите пазари, облигации арбитраж и така нататък. Аз съм говори за нищо друго освен обикновена ванилия фондова бране. Това, повярвай ми, е достатъчно сложно. И аз съм говориш общи запаси бране. 

Първият въпрос е: Какъв е характерът на фондовата борса? " И това ви директно на този пазар ефективна теория, че трябва да бъде ярост общо ярост дълго след като завършва училище. 

И това е доста интересно, защото една от най-големите икономисти в света е значителен акционер в Berkshire Хатауей и е за дълго време. Неговият учебник винаги е научил, че на фондовата борса бе напълно ефективно и че никой не може да го победи. Но неговите собствени пари, отиде в Berkshire и го направиха богат. Така че, като Паскал в известната си облог, той хеджирания си залог. 

Дали фондовия пазар, така ефективно, че хората не могат да я победи? Е, ефективна пазарна теория е очевидно грубо правото което означава, че пазарите са много ефективни и това е доста трудно за някой да бие пазара чрез значителни маржове като акционерно сортировач с просто са интелигентни и работят в дисциплиниран начин. 

В действителност, средният резултат трябва да бъде средният резултат. По определение, всеки може да победи на пазара. Както винаги съм казвал, желязото правило на живота е, че само 20% от хората могат да бъдат в топ пети. Това е просто начина, по който тя е. Така че отговорът е, че това е отчасти ефикасни и частично неефективна. 

А, между другото, имам име за хората, които отидоха на екстремни ефективен пазар теория, която е "луд". Той бе интелектуално последователна теория, които им дават възможност да се направи доста по математика. Така че аз разбирам неговите seductiveness за хора с големи математически подаръци. Тя просто имаше затруднения с фундаментално предположение, че не е правилно да се връзвам реалност. 

Отново, за човек с чук, всеки проблем изглежда като пирон. Ако сте добър в менажираме Висша математика по последователен начин, защо не се направи предположението, която ви позволява да използвате вашия инструмент? 

Моделът ми харесва да сортирате на опрости понятие за какво става на пазар за общи запаси са еднакви-mutuel система на хиподрума. Ако спрете да мислите за него, A "Пари-mutuel система е на пазара. Всеки отива там и залози и коефициенти промяна на базата на какво е залогът. Ето какво се случва на фондовия пазар. 

Всеки проклет глупак може да види, че кон носи светлината на теглото с прекрасна победа курс и добър пост позиция т.н., др е начин, по-голяма вероятност да спечели, отколкото на кон с ужасни записване и допълнително тегло и тъй нататък и така нататък. Но ако погледнем в коефициентите, лошата коня плаща 100 до 1, като има предвид, че добрата коня плаща от 3 до 2.Then то не е ясно кой е статистически най-добрият залог помощта на математиката на Fermat и Паскал. Цените са променени по такъв начин, че тя е много трудно да победим система. 

И тогава пистата е като 17% от горе. Така не само ще трябва да се заблуждавам всички останали betters, но вие трябва да сте надлъгвам им от такъв голям марж, че средно, може да си позволи да вземе 17% от своя брутен залози на разстояние отгоре и го дам на дома пред останалата част от парите може да бъдат пуснати да работят. 

Предвид тези, математика, е възможно да победим коне, само с помощта на един на разузнаването? Разузнаване трябва да дам някои ръба, защото много хора, които не знаят нищо изляза и залог късмет номера и така нататък. Ето защо, някой, който наистина мисли за нищо, но ефективността на коня и е хитър и математически биха могли да имат много значителни край, при липса на триене на разходите, причинени от Камарата предприеме. 

За съжаление, какво е хитър horseplayer на ръба прави в повечето случаи е да се намали неговата средна загуба през сезона на залози от 17%, че ще загубят, ако той има средният резултат може би 10%. Въпреки това, там са всъщност много малко хора, които може да победи на игра, след заплащане на 17% пълен. 

Използвах да играе покер, когато бях млад, с човек, който направи значителни живеещи правиш нищо, а залогът хамут надбягвания .... Сега, хамут надбягвания е относително неефективно пазар. Вие нямате дълбочината на разузнаването залагания върху хамут надбягвания, които редовно раси. Какво ми покер PAL ще направя е да мисля за впрягане раси като неговата основна професия. А той би залог само от време на време, когато видя някой mispriced залог на разположение. И правейки това, след заплащане на пълната дръжка в къщата - която предполагам е около 17% - той направи значителни живот. 

Трябва да кажа, това е рядкост. Въпреки това, пазарът не е бил напълно ефективни. И ако не бяха големи, че 17% дръжка, много хора биха редовно да се бие много други хора на коня раси. Той е ефикасно, да. Но това не е напълно ефективна. А с достатъчно проницателност и фанатизъм, някои хора ще получат по-добри резултати, отколкото в други. 

На фондовата борса е един и същ начин, освен че къщата се справя много по-ниска. Ако приемете транзакционните разходи - разпространението между офертата и поиска плюс комисионни и ако не го търговията прекалено активно, Вие говорите за сравнително ниски транзакционни разходи. Така, че с достатъчно фанатизъм и достатъчно дисциплина, някои от хитър хора ще получите начин по-добри резултати, отколкото средно в същността на нещата. 

Не е малко по лесно. И, разбира се, 50% ще завърши в долната половина, а 70% ще свърши в дъното 70 процента. Но някои хора ще имат предимство. И в доста ниска цена сделката операция, те ще получат по-добри от средните резултати на склад бране. 

Как да стигнем до един от тези, които е победител - в относителен смисъл - вместо загубеняк? 

Тук отново, потърсете в "Пари-mutuel система. Имах вечеря снощи с абсолютна инцидент с председателя на Санта Анита. Той казва, че има два или три betters, които имат кредитен споразумение с тях, че сега те са почти следите залагания, които са действително побой къщата. Те се изпраща пари нетна след пълното справя много от него в Лас Вегас, по пътя за хора, които са действително спечели леко, нето, след заплащане на пълната справя. Те са, че проницателен за нещо с толкова непредвидимостта като състезателни коня. 

И едно нещо, което всички, които са печеливши betters в цялата история на хората, които сте пребит в-к "Пари mutuel система е доста проста. Те залог много рядко. 

Той не дава на хората да имат такъв талант, че те може просто да знаеш всичко за всичко, през цялото време. Но тя се дава на хора, които работят много по нея - кой вид и пресее света за mispriced се, че понякога те могат да намерят един. 

А тези, мъдър облог силно, когато земята им предлага тази възможност. Те голям залог, когато те имат шансове. А останалата част от времето, те не са. Той е просто толкова просто. 

Това е много проста концепция. И за мен това е очевидно право въз основа на опита не само от "Пари-mutuel система, но навсякъде другаде. 

И все пак, в инвестиционния мениджмънт, почти никой не работи по този начин. Ние действат по този начин - аз съм говориш Buffett и Munger. И не сме сами в света. Но огромна част от хората имат някакъв друг луд изгражда в главите си и вместо да чакат за близо пристягане и натоварването, те очевидно припишат на теорията, че ако те работят малко трудно или наемат повече бизнес училище ученици, те ще идват да знаят всичко за всичко, през цялото време. 

За мен, това е напълно луд. Начинът, по който да спечели е за работа, работа, работа, работа и се надявам да има няколко идеи. 

Колко прозрения имаш нужда? Ами, бих твърдят: че не е нужно много в живота. Ако търсите най Berkshire Хатауей и всичките му натрупани милиарди, първите десет прозрения сметка за по-голямата част от нея. И това е с много брилянтни Уорън човек е много повече, отколкото можем съм и много дисциплиниран devoting живота си за нея. Аз не исках да кажа, че той е само имаше десет прозрения. Аз съм просто казва, че по-голямата част от парите дойдоха от десет прозрения.
Така че можете да получите много забележителни инвестиционни резултати, ако мислите, че по-скоро печели Пари-mutuel плеър. Мисля, че това е тежък коефициенти срещу игра пълни с лудост със случайни mispriced или нещо друго. И вие сте вероятно няма да бъде достатъчно умен да намерите хиляди в живота. И когато се получи малко, наистина натоварване нагоре. Той е просто толкова просто. 

Когато Уорън лекции в бизнес училища, казва той, "Аз може да подобрите своя последен финансови грижи, давайки ви билет само с 20 слотове в него, така че си имал 20 юмрук - представляващи всички инвестиции, които трябва да правят в живота. И Щом искате удари чрез карта, не би могъл да направи повече инвестиции на всички. " 

Той казва, "По тези правила, вие искате наистина мисля внимателно за какво си направил и вие искате да е принуден да се зареди на това, което вие искате наистина замисляла. Значи вие искате го правят много по-добре." 

Отново, това е понятие, което изглежда напълно очевидно за мен. И за да Уорън, изглежда напълно очевидна. Но това е една от малкото бизнес класа в САЩ, където никой няма да се казва така. Това просто не е конвенционална мъдрост. 

За мен, това е очевидно, че победителят трябва да залагате много избирателно. Това е очевидно за мен, тъй като много рано в живота. Аз не знам защо това не е очевидно за много други хора. 

Мисля, че причината, поради която имаме в такава идиотщина на инвестициите за управление е най-добре се илюстрира от една история, че аз казвам за човек, който продава рибарски принадлежности. Попитах го, "Господи, те са лилаво и зелено. Да рибата наистина вземат тези примамки?" А той каза: "Господине, аз не се продават на риба." 

Инвестиционни мениджъри са в позицията на този риболов справяне търговец. Те са като човек, който се продава сол на човека, които вече са имали прекалено много сол. И дотогава, докато човекът ще купи сол, защо те ще се продават сол. Но това не е това, което обичайно работи за купувач на инвестиционни съвети. 

Ако сте инвестирали Berkshire Хатауей-стил, това ще бъде трудно да се изплаща като инвестиционен мениджър, както и те бъдат изплатени в момента - защото вие искате да се провеждане на блок от Wal-Mart и блок на "Кока-Кола и блок за нещо друго. Вие искате просто седя там. И на клиента ще бъдат намалени богат. И след известно време, клиентът би мислят, "Защо съм платци този половин процент на година на моя прекрасен пасивни стопанства?" 

И така, какво има смисъл за инвеститора е различно от това, което има смисъл за мениджър. И, както обикновено в човешките дела, какво определя поведението са стимули за решението мейкър. 

От всички бизнес, моят любим случай на стимулите е федерална Express. В сърцето и душата на своята мрежа, което създава целостта на продукта е като всички техни самолети да идват едно място в средата на нощта и смяна на всички пакети от самолета до самолета. Ако има забавяне, цялата операция не може да достави продукта изцяло на целостта на Федерална Express клиентите. 

И тя винаги е бил измамен. Те никога няма да го направи навреме. Те опитали всичко морално въздействие, заплахи, ти име. И нищо не работи. 

И накрая, някой има идея да изплати всичките тези хора, не толкова на един час, но толкова смени и когато това е направено всичко, те могат да се прибера вкъщи. Е, техните проблеми изчиства до нощ. 

Така получават стимули право е един много, много важен урок. Тя не е била очевидна за Федерален експрес какво решение беше. Но може би сега, тя ще наричан по-често да са очевидни за вас. 

Добре, а сега сме, че на пазара е ефективна като "Пари-mutuel система е ефективна с любимите по-вероятно, отколкото дълго да го снима и в състезания, но не непременно дава залагания предимство на тези, които залогът за фаворита . 

В фондовия пазар, някои железопътни това обкръжавам с по-добри състезатели и синдикатите трудно могат да бъдат на разположение на една трета от нейната балансова стойност. В контраст, IBM в своя апогей може да се продава в 6 пъти по балансова стойност. Така че това е точно като на "Пари-mutuel система. Всеки проклет глупак може ясно види, че IBM е по-добър бизнес перспективите от жп. Но веднъж, след като постави цена във формулата, то не е било толкова ясно вече какво щеше да работи най-добре за купувач избор между запасите. Значи това е много като "Пари-mutuel система. И, поради това, той получава много трудно да победи. 

Какъв стил, инвеститорът трябва да използвате като берач на общите запаси, за да се опитаме да победим пазар - с други думи, да се сдобиете с над средните дългосрочни резултат? Стандартна техника, че обжалването на много хора, се нарича "сектор ротация". Можете просто да разбера, когато масла ще outperform търговци и т.н., т.н., др Просто вид пробягвам около бъдат в горещите сектор на пазара, по-добро вземане на решения от другите хора. И вероятно, в продължение на дълъг период от време, ще получиш напред. 

Въпреки това, аз не знам наистина богати сектор ротатор. Може би някои хора могат да го направя. Аз не съм твърдят, че те не могат. Всичко, което знам е, че всички хора, които знаят кой е забогатял и знам, че много от тях не го направи по този начин. 

Вторият основен подход е този, че Бен Греъм използва много възхищават от Уорън и мен. Като един от факторите, Греъм е тази концепция на стойност към частен собственик какво цялото предприятие ще продаде защото ако беше на разположение. И това беше разчита в много случаи. 

След това, ако могат да вземат цена на акцията и го умножи по броя на акциите, и да получите нещо, което е една трета или по-малко от стойността предател, той би казал, че имаш много ръба става за you.Even с напреднала възраст алкохолни ръководещо засищащ бизнес, това значително превишава реалната стойност на една акция да работим за вас означава, че всички видове на добри неща могат да ти се случи. Ти имаше огромен марж на безопасност - както той да я тури - като този голям излишък стойност става за теб. 

Но той беше, и големи, действащи в света, когато беше в черупката шок от 1930s - което е най-лошото контракция в англоезичните страни след около 600 години. Пшеница в Ливърпул, аз вярвам, да има нещо като 600-години ниско, коригирани спрямо инфлацията. Хората са толкова черупки-шокиран от дълго време след това, че Бен Греъм да тичам си Geiger Counter през този детрит от рухването на 1930s и да намерят нещо по-долу продажната им работен капитал на акция и така нататък. 

А в ония дни, за оборотен капитал в действителност принадлежеше на акционерите. Ако служители вече не бяха полезни, просто изхвърляни всички тях, взе работния капитал, и то остана в собствениците джобове. Това беше начинът капитализъм след което работи. 

Днес, разбира се, счетоводителят не е реалистично, защото минути бизнес започва Възлагащият значителни активи, които не са там. Според социалните норми и новите правни норми на цивилизацията, така че много се дължи на работниците и служителите, че в мига на предприятието отива в обратната, като някои от активите на баланса, които не са там вече. 

Така, че може да не е вярно, ако пуснете малко себе си за търговия с авточасти. Може да е в състояние да го изпълним по такъв начин, че няма план за здраве и това и това, така че ако бизнес получава въшлив, можете да вземете оборотен капитал и се прибера вкъщи. Но IBM не може, или поне не. Само погледнете какво е изчезнал от своя баланс, когато той реши, че тя трябваше да се промени размера на двамата, защото светът се промени, тъй като неговото технологично и пазарно положение бе влошило. 

И от гледна точка на разпенващ това, IBM е някаква пример. Тези са брилянтни и дисциплинирани хора. Но имаше достатъчно смут в технологичните промени, че IBM има bounced от вълна след "сърфиране" успешно за 60 години. И това е малко колапс обект урок в трудностите на технологията и една от причините, поради Buffett и Munger не обичам технологията много. Не мисля, че всеки добър в него, и странни неща могат да се случат. 

Във всеки случай на проблеми с това, което аз наричам класическия Бен Греъм концепция е, че постепенно в света wised и тези реални очевидно изгодна цена изчезна. Можете да пускате Geiger Counter над чакъл и тя не би клик. 

Но такъв е характерът на хората, които имат чук - за кого, както споменах, всеки проблем изглежда като пирон, че Бен Греъм последователите отговорили чрез промяна на калибриране на тяхна Geiger броячи. В действителност, те започнали определяне сделка по различен начин. И те държат промяна на дефиницията, така че те биха могли да правят това, което искате винаги да направи. И тя все още се работи много добре. И така, Бен Греъм интелектуална система е много добро. 

Разбира се, най-добрата част от всичко бе неговата концепция за "г-н Пазар". Вместо на мислене на пазара е ефективна, той третира като маниакално-депресивни, който идва с всеки ден. И някой ден, казва той, "Аз ще ти продаде някои от моите интереси за начина по-малко, отколкото си мислиш, че на стойност." И друг ден, "г-н Пазар" идва и казва: "Аз ще купя интереса на цена, която е така висока, отколкото си мислиш, че на стойност." И да получа възможност да решават дали искат да купят повече, продава част на това, което вече имате, или изобщо да не правят нищо. 

За да Греъм, беше благословение да бъде в бизнеса с маниакално-депресивни кой ти даде тази поредица от възможности, през цялото време. Това беше един много значими психично построим. И това е било много полезно да се Buffett, например, през целия си живот за възрастни. 

Все пак, ако искате остана с класически Греъм пътя Бен Греъм го направи, ние никога няма да са имали тахографския имаме. И това е така, защото Греъм е бил не се опитвам да направя това, което сме направили. 

Например, Греъм, не искам да си поговорим за управление. И му причината е, че като най-добрия вид на професора, целящи неговото преподаване на по-масова аудитория, той се опитваше да измисли система, която всеки може да използва. И той не смятат, че човекът, на улицата може да тичам и да говоря с ръководствата и да научат нещо. Той също е понятие, че управлението би често дивана информацията много shrewdly да заблуди. Поради това, че беше много трудно. И това все още е вярно, разбира човешката природа е какво е то. 

И така започна като Grahamites, които, между другото, работи добре ние постепенно ли какво бих повикване по-добри идеи. И ние констатирахме, че тази компания е, че продажбата на 2 или 3 пъти по балансова стойност все още може да бъде дяволски сделка поради momentums имплицитно в своята позиция, понякога съчетана с необикновена управленски умения разумливо момента в някои индивидуални или други, или някаква система или друга страна. 

И след като ние бихме придобили над препятствие на разпознаване, че нещо може да се сделка въз основа на количествени мерки, които биха потресен Греъм, ще започна да мисля за по-добър бизнес. 

И, между другото, по-голямата част от милиарди в Berkshire Хатауей идват от по-добър бизнес. Голяма част от първите $ 200 или $ 300 млн. са от спортно катерене наоколо с нашите Geiger Counter. Но голямата част от парите идват от големия бизнес. 

А дори и някои от ранните пари бе направено от временно да се представят в голям бизнес. Buffett партньорство, например, собственост на American Express и Disney, когато те имам pounded надолу. 

Повечето инвестиционни мениджъри са в играта, когато клиенти се очаква те да знаят много неща за много неща. Успяхме да има клиенти, които биха могли огън ни на Berkshire Хатауей. Така че ние не трябва да се ръководят от такива построени. И ще дойде в това понятие за намиране на mispriced облог и товаренето, когато бяхме много уверени, че сме били прави. Така че ние сме по-разнообразен начин. И мисля, че нашата система е мили по-добре. 

Въпреки това, във всички справедливост, аз не мисля много пари мениджъри могат успешно продават своите услуги, ако те използват нашата система. Но ако сте инвестиции за 40 години в някои пенсионни фондове, какво значение има, ако направят пътя от начало до край е малко по-неравен или малко е различен от всички останали толкова дълго, колкото това е всичко, ще се разработват и в края? И какво, ако има малко допълнителна нестабилност. 

В инвестиционния мениджмънт днес, всеки иска не само да спечелиш, но да имат годишни резултати път, че никога не се различава много от стандартните път с изключение на главата. Е, това е много изкуствена, луд построим. Това е еквивалентно на инвестициите за управление на обичая на задължителен нозете на китайските жени. Това е еквивалентно на това, което означаваше, Ницше, когато той критикуват човекът, който имаше куц крак и се гордея с него. 

Това е наистина hobbling сами. Сега, инвестиционните мениджъри ще каже, "Ние трябва да бъде по този начин. Ето как сме измерва." И те могат да се право от гледна точка на начина, по който бизнес е вече построени. Но от гледна точка на рационалното потребителя, цялата система на "луд" и привлича много талантливи хора в обществено безполезен дейност. 

И Berkshire система не е "луд". Това е толкова ужасно елементарен, че дори светли хора ще имат ограничени, наистина ценни познания в един много конкурентен свят, когато те са борбата срещу други много ярки, трудолюбив народ. 

И то има смисъл да се зареди на няколко много добри идеи имате, вместо да се правят, че знаят всичко за всичко, през цялото време. Вие сте много по-вероятно да направят добре, ако започнете да се направи нещо възможно, вместо за нещо, което не е осъществимо. Не е ли очевидно, че перфектно? 

Колко от вас имат 56 брилянтни идеи, в която сте равни доверие? Вдигнете си ръцете, моля. Колко от вас имат две или три прозрения, че имате доверие? Аз почивка моя случай. 

Бих казал, че Berkshire Хатауей системата е привеждане в съответствие с характера на инвестициите, тъй като проблемът наистина е. 

Ние наистина направи пари от висококачествени бизнес. В някои случаи ние купи целия бизнес. И в някои случаи, ние просто си купи голям блок от склад. Но когато се анализира какво се е случило, големите пари на извършени в висококачествени бизнес. А повечето от останалите хора, които сте направили много пари са го направили по-високо качество на бизнеса. 

В дългосрочен план, това е трудно фондова да спечеля много по-добра възвръщаемост от дейността, за която е в основата го спечели. Ако бизнес спечели 6% от капитала над 40 години и вие го задръжте за 40 години, никога няма да направи много по различни от 6% възвращаемост, дори ако първоначално го купя най-голяма отстъпка. И обратно, ако е фирма спечели 18% от капитала над 20 или 30 години, дори ако сте платили скъпо търси цена, която ще свършим с глоба резултат. 

Така хитрост става все по-добри в бизнеса. А това включва всички тези предимства от мащаба, които биха могли да обмислят инерция ефекти. 

Как да получите в тези големи компании? Един от начините е това, което искате повикване метод за намиране на тях малки Разбий ги, когато те са малко. За пример, купи Wal-Mart, когато Сам Уолтън първи отива обществото и така нататък. И много хора опитват да направят точно това. И това е много забавен идея. Ако бях на един млад човек, аз в действителност може да влезем в него. 

Но тя не работи за Berkshire Хатауей, защото вече сме се погрижили за прекалено много пари. Ние не можем да намерим нещо, което се вписва в нашия размер параметър този начин. Освен това, ние сме в нашите пътища. Но аз ги взе намиране малки като идеално интелигентен подход за някой да се опита с дисциплината. Това просто не е нещо, което сте прави. 

Намирането ги големите очевидно е много трудно, защото на конкурса. Досега Berkshire на успя да го направи. Но можем да продължим да го направя? Каква е следващата Кока-Кола инвестиция за нас? Ами, отговорът е, че аз не знам. Мисля, че това стане трудно за нас през цялото време .... 

А в идеалния случай и сме свършили доста това получавате в голям бизнес, който също е голям мениджър, тъй като за управление на дела. Например, това е направила голяма разлика в General Electric, че Джак Уелч дойде вместо това на човек, който пое Westinghouse - много голяма разлика. Така управлението на въпросите, също. 

И някои от него е предсказуема. Аз не мисля, че се гений да разберат, че Джак Уелч е по-insightful лице и един по-добър мениджър от връстниците си от други фирми. Нито пък аз мисля, че е огромен гений да се разбере, че "Дисни" са основни momentums на място, които са много мощни и че Айснер и Уелс са били много необичайни мениджъри. 

Значи ли да получите случайни възможност да отида в прекрасен бизнес, който е е управляван от прекрасен ръководител. И, разбира се, това е свиня небето ден. Ако все пак се зарежда, когато получите тези възможности, това е голяма грешка. 

Понякога, вие ще намерите човек, който е толкова талантлив, че той може да направи това, което обикновените квалифицирана смъртни не могат. Бих се твърди, че Саймън Маркс, който е второто поколение в Маркс & Спенсър на Англия беше такъв човек. Патерсън е такъв човек, най-касови Национален регистър. И Сам Уолтън е такъв човек. 

Тези хора идват заедно и в много случаи те не са всички, които трудно да се идентифицират. Ако те се погрижили за разумен ръка с фанатизъм и разузнаването и така нататък, че тези хора обикновено се въвеждат на партито след това управление може много по въпроса. 

Въпреки това, усреднено се, залагания върху качеството на бизнес е по-добре от залагания върху качеството на управление. С други думи, ако трябва да избере един, залог върху бизнеса инерция, а не от блясъка на мениджър. 

Но, много рядко. Вие се намери мениджър, който е толкова добър, че сте мъдри да го последват в това, което изглежда като посредствен бизнес. 

Друга много проста ефект аз много рядко видите обсъдено или от инвестиционните мениджъри или някой друг е ефекта на данъците. Ако започваш да се купи нещо, което съединения за 30 години при 15% на година и един часа вие плащате 35% данък в самия край, за начина, по който се работи е, че след данъци, продължаваш 13,3% годишно. 

В контраст на това, ако сте купили същата инвестиция, но трябваше да плащат данъци, всяка година на 35% на 15%, които получава, тогава възвращаемостта ще бъде 15% минус 35% на 15% или само 9,75% на година усложнява. Така че разликата е повече от 3,5%. И какво прави 3,5% на броя на дълги периоди стопанството като 30 години е истинско око-отвор. Ако седна обратно за дълго, дълго се простира в големи компании, можете да получите огромна ръба от нищо, но така, че данъците върху доходите работа. 

Дори и с 10% годишно за инвестиции, заплаща 35% данък в края ти дава 8,3%, след данъци, като годишно усложнява резултат след 30 години. В контраст на това, ако плати 35% всяка година, вместо в края, вашият годишен резултат отива надолу до 6,5%. Значи добави близо 2% от след-данъчна декларация на година, ако само се постигне средна възвращаемост от историческите стандарти от общ запас инвестиции в компании с малка изплащане на дивидент съотношения. 

Но от гледна точка на бизнеса грешки, които съм виждал в продължение на дълъг живот, бих казал, че се опитва да намали данъците, твърде много е една от големите причини за стандартни наистина тъпо грешки. Виждам ужасни грешки от хората са прекалено мотивиран от данъчни съображения. 

Уорън и аз лично не пробия петрола кладенци. Ние плащаме нашите данъци. И ние сме прави доста добре, така че засега. По всяко време някой ви предлага данъчни подслон от тук и в живота, моят съвет би бил да не го купя. 

В действителност, всеки път някой ви предлага всичко с големи комисионни и 200 страници проспекта, не го купя. Понякога, ще бъде лошо, ако се приемат "Munger на правило". Въпреки това, в продължение на живота, ще бъде дълъг път напред - и ти ще изпуснеш много нещастни преживявания, че иначе може да намали вашата любов към вашите колеги човек. 

Има огромни предимства за индивидуално да влезе в състояние, където направи няколко големи инвестиции, и просто се отпусни и изчакайте: Вие сте по-малко заплащане за брокери. Вие слушате по-малко глупости. И ако тя работи, държавната данъчна система ви дава допълнителен 1, 2 или 3 процента годишно усложнява. 

И вие мислите, че повечето от вас, ще получите много предимство, като наемане на инвестиционни съветници и изплащането им 1% към тичам наоколо, нанася много данъци върху вашето име? Много късмет. 

Има ли някакви опасности в тази философия? Да. Всичко в живота е опасностите. Тъй като това е толкова очевидно, че се инвестира в големи компании, строителни работи, тя получава ужасно прегорен от време на време. В "миризлив-Петдесет" ден, всеки може да каже, които фирмите са много такива. Така че те имам до 50, 60 и 70 пъти по приходи. И точно както IBM паднаха от вълна, други компании отказаха също. По този начин, голяма инвестиция катастрофа е резултат от прекалено високите цени. И вие ли сте да знаете, че опасността .... 

Така че съществуват рискове. Нищо не е автоматична и лесна. Но ако можете да намерите някои доста цени голяма компания и си го купили и седни, че са склонни да работят много, много добре наистина най-вече за отделния човек, 

В рамките на растежа фондова модел, там е под-позиция: Има действително бизнеса, че вие ще намерите няколко пъти в живота, където всеки мениджър може да повиши възвръщаемостта неимоверно само чрез повишаване на цените и при все това те все още не са направили това. Така те имат огромен неразработения ценообразуване власт, че те не се използват. Това е най-не brainer. 

Това съществува в Дисни. Той е такъв уникален опит, за да вземе своя внук в Дисниленд. Вие не правите това често. А има много хора в страната. И Дисни установено, че той може да повдигне тези цени много и прислужването останаха веднага. 

Така че много от големите запис на Айснер и Уелс беше външния блясък, а останалите са от просто повишаване на цените, на Дисниленд и Disneyworld и чрез видео касета продажбите на класическите анимационни филми. 

На Berkshire Хатауей, Уорън и аз повишиха цените на Вижте на Кенди малко бързо, отколкото други може да имат. И, разбира се, сме инвестирали в Кока-Кола - което имаше някои неразработения ценообразуване мощност. И той също е брилянтен управление. Така Goizueta и Keough можех да направя много повече, отколкото повиши prices.It беше перфектен. 

Вие ще получите много малко възможности да се възползват от намирането underpricing. Има действително хората там, които не всичко по-висока цена, тъй като на пазара ще лесно щанд. И щом това число, то е като намирането на улицата - ако имате смелостта на вашите убеждения. 

Ако търсите най Berkshire инвестициите, където много от парите на са били направени и вие търсите модели, можете да видите, че сме купили два пъти в два вестника градове, които са от един вестник градове. Значи сме направили залог до известна степен .... 

В един от тези на Вашингтон Пост Купихме го на около 20% от стойността на частния собственик. Така че ние го купи на Бен Греъм стила основата на една пета от стойността очевидно и, освен това, сме изправени ситуация, когато си имал и двете горната ръка за игра беше ясно, че ще свърши с един победител и за управление с партидата на почтеност и разузнаването. Ето това е истински сън. Те са много висока класа хора - на Катрин Греъм семейство. Ето защо тя е била мечта абсолютно му мечта.
 Разбира се, че дойде за обратно'73 - 74.And, че е почти като 1932. Това вероятно е веднъж в 40-години тип развръзка по пазарите. Тази инвестиция става около 50 пъти повече от нашите пари. 

Ако бях на ваше място, щях да не разчитат на това получава никакви инвестиции във вашия живот като доста добра като Вашингтон Пост беше'73 и'74. 

Но тя не трябва да е този, който е добре да се погрижа за теб. 

Нека споменем друг модел. Разбира се, Gillette и кокс направят доста ниски цени, материали и имат огромно предимство за търговия в цял свят. И в Gillette случая, те пазят сърфинг по нова технология, която е доста проста от стандартите на микрочипове. Но това е трудно за конкурентите да правя. 

И тъй като са били в състояние да остане постоянно в близост до ръба на подобренията в бръснене. Има страни, където цялото Gillette има повече от 90% от бръснещи пазар. 

GEICO е много интересен модел. Това е още една от 100 или модели, така че трябва да има в главата си. Аз бях имаше много приятели в този бизнес болни инсталирам игра в продължение на дълъг живот. А те на практика всички използват следната формула Наричам го ракът хирургия формула: 

Те Виж тази бъркотия. И те разбера, ако има нещо добро ляво, които могат да живеят по своя собствена, ако те отстранявам всичко останало. И ако те намерят нещо добро, те просто офейквам всичко останало. Разбира се, ако това не помогне, те ликвидирането на бизнеса. Но тя често се прави работа. 

И GEICO беше перфектно прекрасна бизнес-потопена в хаос, но все още работи. Подведени от успеха, GEICO бе направил някои глупави неща. Те трябва да мислим, че, тъй като те са били на много пари, те са знаели всичко. И те претърпяла огромни загуби. 

Всички те трябваше да направя бе да намалят всички безумие и да се върнеш към перфектно прекрасен бизнес, който лежеше там. И когато си мислиш за това, че е много прост модел. И това е повтаря отново и отново. 

И, в GEICO случая, мисля за всичките пари, ние пасивно направени .... Той е прекрасен бизнес комбиниран с куп глупости, които могат лесно да бъдат рязани изложени. И хората са следващите, които са били в temperamentally и интелектуално проектирана, така че те ще са за намаляване на това. Това е модел, който искате да търсите. 

И може да се намери една или две или три по-дълъг живот, че са много добри. И може да се намери 20 или 30, които са достатъчно добри за да бъдат доста полезни. 

И накрая, бих искал още веднъж да се говори за инвестиционен мениджмънт. Това е смешно бизнес, тъй като на нетна основа, цялата инвестиция за управление на бизнеса заедно не дава добавена стойност на всички купувачи комбинирани. Това е начина, по който тя е на работа. 

Разбира се, това не е вярно за водопровод и че не е вярно за лекарство. Ако не става, за да ви кариера в инвестиционния мениджмънт бизнес, ти са изправени пред много особена ситуация. И най-инвестиционни мениджъри се справим с психологическите отричането просто като chiropractor. Това е стандартен метод за обработка на ограниченията на инвестиционния процес на управление. Но ако искаш да живееш в най-добрия вид на живота, аз ще настояват всеки един от вас да не използва психологически отричането на готовност. 

Мисля, избрани няколко малък процент от инвестиционните мениджъри могат да предоставят добавена стойност. Но аз не мисля, блясък сам е достатъчно, за да го направя. Мисля, че трябва да има малко от тази дисциплина на повикващата вашите снимки и товаренето, ако желаете да увеличите шансовете си да стане този, който предлага над средното за недвижими връща за клиенти в дългосрочен дръпнете. 

Но аз съм просто говорим за инвестиционни мениджъри, ангажирани в общия състав бране. Аз съм агностик другаде. Мисля, че там могат да бъдат хора, които са толкова хитър за валути и това, че и на другите нещо, което те могат да постигнат добри дългосрочни записи работещи на доста голям мащаб по този начин. Но това не се случи, за да ми бъде среда. Аз съм говорим за бране запаси в американски запаси. 

Мисля, че това е трудно да се предвиди много добавена стойност на инвестициите за управление на клиента, но това не е невъзможно.