Berkshire Hathaway вкл.

До акционерите на Berkshire Hathaway Инк.:

Оперативни приходи през 1977 г. на $ 21904000, или $ 22,54 на
акции, са умерено по-добре, отколкото се очакваше преди една година. На
тези приходи, $ 1,43 на акция е резултат от значително
реализирани капиталови печалби от Blue Chip Марки, които до степен
пропорционално на нашите интереси в това дружество, са включени в нашите
оперативни приходи фигура. Капиталовите печалби или загуби, реализирани
пряко от Berkshire Hathaway Инк. или неговите дъщерни застрахователни
не са включени в изчисляването на нашите оперативни приходи. Докато
прекалено много внимание, не трябва да се обърне към цифрата за всеки
една година, в по-дългосрочен план по отношение на общата информация
капиталовите печалби или загуби, очевидно е от значение.

Текстилни операции дойде в доста под прогнозите, докато
Резултатите от Илинойс народна банка, както и оперативните
приходите дължи на нашия капиталов дял в Blue Chip Марки
бяха толкова очаквания. Въпреки това, застрахователни операции, водени
отново от наистина изключителни резултати на Фил Liesche's
управленски състав при Народно Отговорност Дружеството, са дори по-добре
от нашите оптимистични очаквания.

Повечето фирми определят "запис" на доходи като нов връх в
Печалбата на акция. От фирмите обикновено добавят от година
на година, за да капитала си база, ние откриваме нищо особено
забележително в управлението на изпълнението на комбиниране, да речем, с 10%
увеличаване на собствен капитал и 5% увеличение на доходите на
дял. В крайна сметка, дори и на напълно пасивни спестовна сметка ще
производство на постоянно нарастващите печалби интересите на всяка година, тъй като на
смесване.

С изключение на специални случаи (например, фирмите с
необичайни съотношения дълг собствен капитал или тези с важни активи, отчитани
нереалистични стойности на баланса), ние вярваме, по -
подходящи мерки на управленски икономическите показатели да се
възвръщаемост на собствения капитал капитал. През 1977 г. приходите на нашата операционна
начало собствен капитал в размер на 19%, малко по-добре, отколкото
миналата година и по-горе, така нашите собствени средните дългосрочни и това на
Американска индустрия като цяло. Но, докато нашата операционна
Печалбата на акция са до 37% от предходната година, нашите
начало капитала до 24%, като печалбата в доходите на
акции значително по-малко впечатляващ, отколкото може да се появи на първа
от пръв поглед.

Ние очакваме трудности при съвпадение на нашата 1977 норма на възвръщаемост
по време на следващата година. Начало собствен капитал е до 23%
от преди една година, и ние очакваме тенденция на застрахователните
маржове на печалба, за да изключите определени застрахователни и преди края на
на година. Въпреки това, ние очакваме сравнително добра година и нашите
представи оценка, при спазване на обичайните възражения по отношение на
слабости на прогнозите, е, че оперативната печалба ще се подобри
малко на една акция основа през 1978.

Текстилни операции

В текстилния бизнес отново имаше много лоша година през 1977 година. Ние
погрешно прогнозира по-добри резултати във всяка една от последните две
години. Това може да се каже нещо за прогнозиране на нашите способности,
естеството на текстилната промишленост, или и двете. Въпреки напрегнат
усилия, проблеми в областта на маркетинга и производството да продължава да съществува.
Много трудности, които срещат в търговската област се дължат
главно за производството на условия, но някои от проблемите са
е от нашите собствени решения.

Няколко акционери са под въпрос мъдростта на останалите
в текстилния бизнес, които в по-дългосрочен план, е малко вероятно
за производство на възвръщаемост на капитала, сравними с тези на разположение в
много други фирми. Нашите Причините са няколко: (1) Нашите заводи в
Ню Бедфорд, така и Манчестър са сред най-големите работодатели
във всеки град, използвайки една работна сила на високата средна възраст
притежаващ сравнително непрехвърляеми умения. Нашите работници и
синдикати са изложени необичайно разбирателство и усилия в
сътрудничество с управление за постигане на структурата на разходите и
продуктов микс, който може да ни позволи да поддържа жизнеспособна дейност.
(2) Управлението също е енергичен и ясно в своята
подход към нашата текстилна проблеми. По-специално, Кен Chace's
усилия, след промяната в корпоративното управление се състоя през 1965 г.
генерирани от капитала на текстилната разделение, необходими за финансиране на
придобиване и разширяване на печелившите нашата застраховка операция.
(3) С упорит труд и малко въображение по отношение на производството
маркетинг и конфигурации, изглежда разумно, че най-малко
скромни печалби в текстилната разделение може да бъде постигната в
бъдеще.

Застраховане Застраховане

Нашата застраховка операция продължава да нараства значително в
1977. Беше рано през 1967 г., че сме направили влизането ни в тази
промишлеността чрез закупуване на Народното Отговорност Дружеството и
Национална служба "Пожарна и морска застрахователна компания (сестра компании) за
приблизително 8,6 милиона щатски долара. През тази година обемът им премиен приход
възлиза на $ 22 млн. лева. През 1977 г. нашата обща застрахователната премия
обем е 151 милиона щатски долара. В момента няма допълнителни акции на Berkshire
Хатауей състав са били издадени за постигане на някоя от този растеж.

Напротив, това почти 600% увеличение е постигнато чрез
големи печалби в традиционни райони на Народното Отговорност Отговорност
както и започването на нови фирми (Cornhusker произшествия Компания
през 1970 г., Езерна Пожарна и произшествия компанията през 1971 г., Тексас САЩ
Застрахователна компания през 1972 г., застрахователната компания на Айова през 1973 г.,
и Канзас "Пожарна и произшествия компанията в края на 1977), покупка
за парични средства на други застрахователни компании (Home и автомобили
Застрахователна компания през 1971 г., Kerkling презастрахователна корпорация, сега
наречена Централна Пожарна и произшествия компания, през 1976 г., и елхови
Застрахователна компания в yearend 1977), и накрая през
пускането на пазара на допълнителни продукти, най-значително презастраховане,
в рамките на Националната компания Отговорност корпоративна структура.

В инертни материали, извършване на застрахователна дейност е разработил много
добре. Но това не е еднопосочна улица. Някои големи грешки
са били направени по време на десетилетие, както в продукти и персонал.
Ние сериозните проблеми от (1) поръчител операция
започна през 1969 г., (2) от 1973 г. разширяване на вътрешните и
Градски автомобил автомобила маркетинг в Маями, Флорида област,
(3) все още остават нерешени авиацията "fronting" договореност, както и (4)
нашите работник обезщетение операция в Калифорния, които ние
вярвам запазва интересна потенциал след завършване на
Сега в процес на реорганизация. Това е вкусно да бъде в
бизнес, където някои грешки, може да се направи и още доста
задоволително цялостното изпълнение може да бъде постигната. В известен смисъл,
Това е обратния случай от текстилни нашия бизнес, където дори
много добро управление вероятно може да средно само скромни резултати.
Един от уроците си управление се е научил - и,
за съжаление, понякога си поуки - е много важно да бъдеш
в бизнеса, където tailwinds-скоро предимство, отколкото headwinds.

През 1977 г. на ветровете в областта на застраховането застрахователните бяха категорично
зад нас. Много големи увеличения размер, са били извършени през
промишлеността през 1976 г. за компенсиране на катастрофалното застрахователните
Резултатите от 1974 и 1975. Но, тъй като застрахователни полици
обикновено са написани за едногодишен период, с ценообразуване грешки
състояние на корекция само при подновяване, беше преди 1977
цялостното въздействие се чувствах по приходите на тези по-ранни курс
се увеличава.

Махалото сега започва да се залюлее в обратната посока. Ние
изчисляват, че разходите, свързани с осигуряване на областите, в които ние
работи се издигат на близо 1% на месец. Това се дължи на непрекъснато
паричната инфлация, засягащи разходите за ремонт на хора и
собственост, както и "социални инфлация", разширяване определение
от обществото и журита на това, което е предмет на застрахователни полици.
Освен ако не проценти се издигат на сравними 1% за всеки месец, застрахователни
печалби трябва да свие. Наскоро темпото на увеличения процент е
забавя драстично, и това е нашето очакване, че поетите
маржове обикновено ще се намалява от втората половина на
година.

Ние трябва отново да даде кредит на Фил Liesche, подпомага значително
от Роланд Милър в застрахователите и Бил Лайънс на вземанията, за
извънредно поемане постижение в Народното Отговорност's
традиционен автомобил и общ бизнес отговорност през 1977.
Голям обем печалби са били придружени от отлични
поемане маржове след свиване или оттегляне от много
конкуренти в разгара на кризата в периода 1974-75. Тези
условия да се проявят обратно не след дълго. В същото време, Национален
Отговорност's поемане на рентабилността се е увеличил драстично
и в допълнение, големи суми са били предоставени за
инвестиции. Що се пазари разхлабят и проценти станат неадекватни, ние
отново ще се изправят пред предизвикателството на философски приема
намален обем. Необичайни управленска дисциплина ще се изисква,
, тъй като противоречи на нормалното институционално поведение да оставите
други колеги отнеме бизнес - дори и най-безумни цени.

Нашият отдел презастраховане, управляван от Джордж Йънг,
подобряване на поетите по време на изпълнение 1977. Въпреки че
комбиниран коефициент (виж определението на страница 12) на 107,1 беше
незадоволителни, си е низходяща тенденция през цялата година. В
Освен това, презастрахователно създава необичайно високи средства за
инвестиции като процент от премията обем.

У дома и Ауто, Джон Seward продължава да отбелязва напредък по
всички фронтове. Джон е бил на бойно поле промоция преди няколко години
Начало когато и поемане на емисии Ауто е залят с червено мастило, а
дружеството пред възможно изчезване. Под негово ръководство тя
В момента е стабилно, печеливши и нарастват.

Homestate операция Джон Ringwalt сега се състои от пет
компании, с Канзас "Пожарна и произшествия дружеството, които стават
оперативни късно през 1977 г. под ръководството на Флойд Тейлър.
В homestate компании са нетни премии обем от $ 23 млн. до
от 5,5 милиона щатски долара само преди три години. И четирите компании, които
експлоатират през цялата година постига комбиниран съотношения под 100,
Cornhusker произшествия с Дружеството, при 93,8, лидер. В
Освен това активно наблюдение на останалите четири homestate
операции, Джон Ringwalt управлява дейността на Cornhusker
, което е записало комбиниран съотношения под 100 в шест от седемте си
пълна година от съществуването и, започвайки от нула през 1970 г., е
отглеждани да бъде един от водещите застрахователни компании, работещи в
Небраска използване на конвенционални независима система на агенцията.
Езерна Пожарна и произшествия компания, управлявана от Джим Stodolka, бе
носител на Купата на председателя през 1977 г. за постигане на най-ниската
загуба на съотношението между homestate компании. Всичко на всичко,
homestate операция продължава да прави отличен напредък.

Най-новото допълнение към нашата застрахователна група е елхови
Застрахователна компания на Южна Пасадина, Калифорния. Този работник
Обезщетение застраховател е закупен за пари в последните дни на
1977 г. и, следователно, си приблизително 12,5 милиона щатски долара на обема на
тази година не бе включена в нашите резултати. Елхови и Националната
Отговорност подаръка Калифорния работник обезщетение операция
няма да се комбинират, но ще работят самостоятелно използване
малко по-различни маркетингови стратегии. Milt Торнтън,
Председателят на елхови от 1968 г. насам, започва да тече от първа класа за работа
полици, агенти, служители и собственици на подобни. Очакваме
с нетърпение да работи с него.

Застрахователните компании предлагат стандартизирани политики, които могат да бъдат
копиран от никого. Техните продукти са само обещания. Това не е
трудно да бъдат лицензирани, и проценти са отворена книга. Има
не-важните предимства от търговски марки, патенти, местоположението,
корпоративни дълголетие, източници на суровини и т.н., и много малко
разграничаване на потребителите за производство на изолация от конкуренцията.
Това е често срещано, в областта на корпоративните годишни доклади, да се подчертае
разлика, че хората правят. Понякога това е вярно и
понякога това не е така. Но няма съмнение, че естеството на
извършване на застрахователна дейност увеличава ефекта, който отделните
мениджърите са на представянето на компанията. Ние сме много щастливи да
са в групата на мениджърите, които се свързват с нас.

Застраховане Инвестиции

През последните две години инвестициите в застрахователни разходи
(с изключение на инвестиции в нашата партньорска, Blue Chip печати)
са се увеличили от 134,6 милиона щатски долара до 252,8 милиона щатски долара. Растежът в
застрахователни резерви, произведени от нашата голяма печалба в премия обем,
плюс неразпределената печалба, са осчетоводени за това увеличение на
търгуеми ценни книжа. От своя страна, нетните приходи от инвестиции
Иншурънс Груп е нараснал от 8,4 милиона щатски долара преди облагане с данъци през 1975 г. до
12,3 милиона щатски долара преди облагане с данъци през 1977 година.

В допълнение към това доходите от дивиденти и лихви, ние
реализирани капиталови печалби от 6,9 милиона щатски долара преди данъчно облагане, за един
четвърт от облигации и баланс на запасите. Нашите нереализирана
печалба в запасите при yearend 1977 е около $ 74 милиона, но
тази цифра, като всяка друга фигура на една дата (сме имали
нереализирана загуба от 17 милиона щатски долара в края на 1974 г.), не трябва да се
приели прекалено на сериозно. Повечето от нашите големи позиции състав ще
която ще се проведе в продължение на много години и тази карта, на нашите инвестиции
решения ще бъдат предоставени от бизнес резултати през този период,
, а не от цената на всеки един ден. Точно както би било глупаво
неправомерно да се съсредоточи върху краткосрочни перспективи при придобиване на целия
компания, ние смятаме, че еднакво погрешни да стане хипнотизиран от
близо до бъдещи печалби срок или последните тенденции в доходите, когато
закупуване малки парчета на дружеството, а именно, търгуеми обща
запаси.

Малко отклонение илюстрират тази точка може да бъде
интересен. Фина Berkshire Hathaway Спининг асоциирани и
Преработващата промишленост се сливат през 1955 г. да формират Berkshire Hathaway Инк.
През 1948 г., на проформа комбинирана основа, те са приходи след
данък от почти $ 18 милиона заети 10000 души в десетина
големи мелници през Нова Англия. В света на бизнеса от
този период те са били икономически електростанция. Така например, в
същата година приходите на IBM са били $ 28 милиона (сега $ 2,7
милиарда евро), Safeway Магазини, $ 10 млн., Минесота Майнинг ", $ 13
млн. евро, и час, Inc 9 милиона долара. Но, в десетилетието
след 1955 сливане агрегат продажби на $ 595 милиона
произведени общо загуба за Berkshire Hathaway от $ 10 милиона.
До 1964 г. операция е била намалена до две мелници и нетната стойност
е намаляла до $ 22 милиона евро, от 53 милиона щатски долара по време на
сливането. Толкова за една година снимки и адекватна рисунки
на бизнеса.

Капиталови участия на нашите застрахователни компании с пазарен
на стойност над $ 5 милиона на 31ви декември 1977 са както следва:
Номер на Акции фирмен разход пазар
------------- ------- -------- --------
(000 е пропуснато)
220000 столичните градове Communications, Inc ..... $ 10,909 $ 13,228
1986953 държавни служители Застраховане
Дружеството Кабрио Предпочитани ........ 19.417 33.033
1294308 държавни служители Застраховане
Дружеството обикновени акции ................. 4.116 10.516
592650 Interpublic на група от фирми, Инк. 4531 17187
324580 Kaiser Aluminum & Chemical Corporation ... 11.218 9.981
1305800 Кайзер Industries, Inc ................. 778 6.039
226900 Knight Ridder-Вестници, Inc .......... 7.534 8.736
170800 Ogilvy & Mather International, Inc ..... 2.762 6.960
934300 The Washington Post Company клас Б ..... 10.628 33.401
-------- --------
Общо ................................... $ 71,893 $ 139,081
Всички други стопанства ...................... 34.996 41.992
-------- --------
Общо акции .......................... $ 106,889 $ 181,073
======== ========

Ние избираме нашите търгуеми ценни книжа на собствения капитал по същия
начина, по който би оценил бизнес за придобиване в неговата цялост.
Ние искаме да се бизнес (1), който можем да разберем, (2)
с благоприятен дългосрочните перспективи, (3), управлявана от честен и
компетентни хора, и (4) на разположение на изключително атрактивна цена.
Ние обикновено не правят опит да се купуват акции с очакваните
благоприятно поведение състав на цените в краткосрочен план. В действителност, ако
им опит в бизнеса продължава да ни удовлетворява, ние приветстваме
по-ниски цени на пазара на запасите, ние притежаваме като възможност да придобият
още по-добре в по-добра цена.

Нашият опит е, че пропорционално части от истински
неизпълнени бизнес понякога продава на пазарите на ценни книжа
най-много големи отстъпки от цените, които ще команда в
договорени сделки, включващи целия компании.
Следователно, сделки в собствеността върху предприятия, които просто са
не се предлага директно чрез корпоративната придобиване, може да бъде
получена индиректно чрез фондови собственост. Когато цените са
е необходимо, ние сме готови да поемат много големи позиции в
избрани фирми, а не с намерение да поема контрола и
не предвиждат продажба или сливане, но с очакването, че
отлични резултати в бизнеса с корпорации ще превежда през
в дългосрочен план в отлично съответно пазарната стойност и
дивидент резултатите за собственици, на малцинствата, както и мнозинство.

Такива инвестиции първоначално може да има незначително въздействие върху нашите
оперативни приходи. Например, ние инвестирани 10.9 милиона щатски долара в
Столичните градове съобщения през 1977. Приходи дължи
от акциите, ние закупени достигна около 1,3 милиона щатски долара през миналата година.
Но само на паричните дивиденти, които в момента осигурява $ 40,000
годишно, е отразена в нашите оперативни приходи фигура.

Столичните градове притежава и двете извънредни свойства и
извънредно управление. И тези управленски умения разшири
в еднаква степен за операции и заетостта на корпоративния капитал. Към
покупка, директно, свойства, като столичните градове ще притежава
разходи в областта на нашите два пъти цената на покупка чрез фондовата
пазара, и преки собственост да не предлагат важни предимства
за нас. Докато контрол ще ни даде възможност - и
отговорност - за управление на операциите и корпоративните ресурси, ние
не биха били в състояние да предостави управлението на една от тези
зачита равно на това сега на мястото си. В смисъл, ние можем да се получи
по-добро управление резултат благодарение на контрол от контрол. Това
е неортодоксален цел, но ние вярваме, за да бъдат здрави.

Банков

През 1977 г. в Илинойс народна банка продължава да се постигне
размер на доходите на активите около три пъти по-голяма от най-големите
банки. Както обикновено, този запис е постигнато като банката изплаща
максималния размер на вложителите и поддържането на активите позиция
комбиниране с нисък риск и изключително ликвидност. Джийн Abegg формира
на банката през 1931 г. с $ 250,000. В първата си пълна година на
операция, приходите възлизат на $ 8782. От този момент, без нови
капитал е допринесъл за банката, а напротив, тъй като
покупка ни през 1969 г., дивиденти от $ 20 милиона са били платени.
Приходи през 1977 г. възлизат на $ 3,6 милиона, повече от постигната чрез
много банки, два или три пъти нейния размер.

В края на миналата година Джийн, сега 80 и продължават да вървят на банкови
работа без партньорска проверка, поиска наследник да бъдат приведени инча
Съответно, Питър Джефри, бивш президент и главен
Изпълнителен директор на американската Национална банка на Омаха, се присъедини към
Националната банка на Илинойс ефективен 1 март за президент и
Главен изпълнителен директор.

Джийн продължава да бъде в добро здраве, като негов председател. Очакваме
продължи успешната работа на водещи банкови Rockford's.

Blue Chip Марки

Ние отново повишава нашия капиталов дял в Blue Chip печати,
и притежава приблизително 36 1 / 2% в края на 1977. Blue Chip
е глоба година, спечелил около 12.9 милиона щатски долара от
операции, и в допълнение, ако реализира печалби от ценни книжа
4,1 милиона щатски долара.

И двете финансови Wesco АД, 80% собственост на дъщерното дружество на Blue
Чип печати, управляван от Луи Винсенти, и бонбони Вижте's, 99%
притежавано дъщерно дружество, управлявано от Чък Huggins, отбеляза добър напредък в
1977. Тъй като Виж бе закупен от Blue Chip печати на
началото на 1972, преди данъчните приходи са се увеличили от операционна
$ 4.2 милиона на 12,6 милиона щатски долара с малък допълнителен капитал
инвестиции. Виж, постигнати този запис при експлоатация в
индустрията изпитват практически няма единица растеж. Акционери
на Berkshire Hathaway Инк. може да получи годишния доклад на Blue
Чип печати от който го е поискал от г-н Робърт Бърд, Blue Chip
Марки, 5801 Югоизточна Авеню, Лос Анджелис, Калифорния 90040.


E. Уорън Бъфет, Председател

Март 14,1978