До акционерите на Berkshire Hathaway Инк.:
Оперативни приходи се подобри до 41.9 милиона щатски долара през 1980 г. от
$ 36,0 млн. през 1979 г., но началото възвръщаемост на собствения капитал капитал=ROE
(с ценни книжа, оценени по цена на придобиване) е паднала до 17,8% от 18,6%.
Ние вярвам, че последния критерий/ROE/ да бъде най-подходящата мярка
на един управленски година икономическите резултати.
Обосновано използване на
фактори, включително счетоводни политики, исторически изпълнение
стойността на активите, финансовия ливъридж и промишлени условия.
В оценката си на нашата икономическа ефективност, предлагаме
два фактора, които трябва да получат своя специално внимание - един от
положителен особен характер, до голяма степен на нашите собствени
операция, и един отрицателен характер, приложими към корпоративната
резултати като цяло.
Нека да разгледаме най-светлата страна на челно място.
Неконтролирани приходи Собственост
Когато една компания притежава част от друга компания, подходящи
счетоводни процедури, отнасящи се до собствеността, че интерес трябва да
се избират от една от трите основни категории.
Процентът на глас състав, която е собственост, в голямата си част, определя кои
Общоприетите счетоводни принципи изисква (в зависимост от
изключения, естествено, както и с бившия нашата банкова дъщерно дружество) пълен
консолидация на продажбите, разходи, данъци и доходи на бизнеса
стопанства, повече от 50% собственост.
Blue Chip печати, 60% собственост на Berkshire Hathaway Инк., попада в тази категория. Следователно,Blue Chip всички приходи и разходи са включени изцяло в
отразени в изложението като намаление за "малцинство
интерес ".
Пълен включване на основните приходи от друг клас
стопанства, фирми, притежавани от 20% до 50% (обикновено се нарича
"Investees"), също така се случва обикновено. Приходи от тези дружества
- Например, Wesco Финансови, контролирани от Berkshire, но само
48% собственост - са включени чрез една линия влизане в ръководството на
Отчет за приходите. За разлика от хората над 50% категория, всички елементи
за приходите и разходите са пропуснати; само пропорционалният дял
на нетните приходи е включен. Така, ако корпорация А притежава една трета
от корпорация Б, една трета от приходите от Б, дали или не
разпространявани от Б, ще се озовете в приходите.
Има някои промени, както в това и над-50% категория, за
обяснение на които ние ще спестите за по-късно днес. (Ние ли
едва ли може да чака.)
Накрая дойде стопанства, представляващи по-малко от 20% собственост
от друга корпорация на гласуване на ценни книжа. В тези случаи,
счетоводните правила означават, че компаниите собственици включват в
печалбата им само дивидентите, получени от такива участия.
Неразпределена печалба се игнорират. По този начин, трябва ние притежаваме 10% от
Корпорация Х с печалба от $ 10 милиона през 1980, ние ще
доклад в нашата печалба (без данъци върху сравнително малка
intercorporate дивиденти) или (а) 1 милиона щатски долара, ако X обяви
пълен 10 милиона щатски долара в дивиденти; (б) Ако X $ 500,000 изплатени 50%, или
$ 5 милиона, в дивиденти, или (в) нула, ако X реинвестираната всички
приходи.
Ние се налага това кратко - и по-опростени - Разбира се, в
отчетност при вас, защото Berkshire's концентрация на
ресурси в областта на застраховането произвежда съответната
концентрация от своите активи в компании в тази трета (по-малко от
20% собственост) категория. Много от тези компании изплаща относително
малки размери на техните приходи в дивиденти. Това означава,
че само една малка част от настоящите им мощност е спечелил
записват в нашите собствени приходи текущата работа. Но, докато нашите
докладвани оперативни приходи отразяват само дивидентите, получени
от тези дружества, нашето икономическо благосъстояние, се определя от
печалбата им, не им дивиденти.
Нашите участия в тази трета категория на фирми
нарасна драматично през последните години в нашата застрахователна дейност
е просперира, както и пазарите на ценни книжа са представили
особено атрактивни възможности в общото пространство състав.
Голямото увеличение в такива стопанства, както и ръста на доходите
опит частично от тези предприятия, на това се получава
необичаен резултат; от страна на "нашите", че приходите от тези компании
задържани миналата година (от страна не изплаща за нас в дивиденти)
надвишава общо съобщава годишни оперативни приходи
Berkshire Hathaway. Така, конвенционални счетоводни само позволява
по-малко от половината от приходите ни "Айсберг", за да се появяват над
повърхност, в обикновена гледка. В корпоративния свят такъв резултат
е доста рядко, а в нашия случай е вероятно да бъдат повтарящи се.
Нашият собствен анализ на приходите от реалност се различава в известна степен от
общоприетите счетоводни принципи, особено когато тези
принципи трябва да се прилага в света на високите ставки и несигурен
на инфлацията. (Но това е много по-лесно да критикуват, отколкото да се подобри
такива счетоводни правила. Присъщите проблеми са паметници.) Ние
са собственост на 100% от предприятията, чиито приходи, които не са били съобщени
на стойност близо до 100 цента за долар към нас, въпреки че, в един
счетоводни смисъл, ние напълно контролирани им разположение. (В
"Контрол" е теоретична. Освен ако не всички реинвестираната печалба,
масивна влошаване на стойността на активи вече са в сила
ще се случи. Но тези реинвестираната печалба не е имал възможността за
спечелил нещо близо до пазара на възвръщаемост на капитала.) Имаме
също е собственост малки части от бизнеса с изключителен
възможности за реинвестиране, чиито неразпределената печалба имали
икономическата стойност за нас досега над 100 цента за долар.
Стойността на Berkshire Hathaway на неразпределената печалба не е
определя от това дали ние притежаваме 100%, 50%, 20% или 1% от
предприятия, в които те пребивават. По-скоро, стойността на тези
неразпределената печалба се определя от употребата, за която те са поставени
и последващото ниво на доходи, произведени от това използване.
Това е вярно, дали ще определят за използване, или дали мениджърите
не сме под наем - но той избира да се присъедини - да се определи, че използването на.
(Това е действието, което си струва, а не актьори.) И стойността е в
никакъв начин засегнати от включване или невключване на тези
неразпределена печалба в собствените ни съобщава оперативни приходи. Ако
дърво расте в гората частично притежавани от нас, но ние не записваме
нарастването на нашите финансови отчети, ние все още обособена част от
дърво.
Нашата цел, ние ви предупредя, не е конвенционална. Но ние ще
, а има доходи, за които ние не получите кредит счетоводство
целесъобразно използване в 10% собственост на дружеството за управление ние не
лично под наем, отколкото са приходите, за които ние го получите кредит
пуснати в проекти на по-съмнителен потенциал от друго управляващо
- Дори и ако искаме това управление.
(Ние не може да устои прекъснете тук за кратко търговски. Една
отнасяне на неразпределената печалба ние често се поздравяват със специални ентусиазъм
когато се практикува от дружества, в които имаме инвестиции
интерес е обратно изкупуване на собствени акции. Мотивите се
прост: ако глоба дейност е продажба на пазара за момента
по-малко от истинската стойност, какво по-сигурно и по-печеливши
оползотворяване на капитала не може да има от значително разширяване
на интересите на всички собственици на тази сделка цена? В
конкурентен характер на корпоративната дейност придобиване почти
гарантира изплащането на пълен - често повече от пълна
цена, когато една компания купува цялата собственост на друг
предприятието. Но естеството на търг за сигурност пазари често
позволява фино тичам компании възможността за закупуване на части
на собствения си бизнес на цена под 50% от тази, необходима за
придобият една и съща мощност печелите чрез придобиване на договаряне
на друго предприятие.)
Дългосрочен Корпоративна Резултати
Както отбелязах, ние оценяваме една година корпоративни
изпълнение чрез сравняване на оперативни печалби на акционерите "
капиталови ценни книжа с оценяват по себестойност. Дългогодишният ни мерило
на изпълнение, обаче, включват всички капиталови печалби или загуби,
реализирани или нереализирани. Ние продължаваме да се постигне в дългосрочен план
възвръщаемост на собствения капитал, който значително надвишава средната стойност на нашия
годишна възвръщаемост. Основният фактор за този приятен резултат е
прост: на неразпределената печалба от тези неконтролирани
стопанства, ние по-рано са били преведени на печалби в
пазарна стойност.
Разбира се, този превод на неразпределената печалба в пазара
цена поскъпването е силно неравномерно (тя отива в обратната някои
години), непредсказуеми, че да се сверява с времето и е малко вероятно да се материализира
на точно долар-за-долар. И един глупав покупната цена
за блокиране на склад в една корпорация може да отричат действието на
десетилетие на доходите на задържане от тази корпорация. Но когато
изкупните цени са разумни, някои дългосрочни признаване на пазара
на натрупване на неразпределената печалба почти със сигурност ще
се случи. Периодично ви дори ще получат някои Глазура за
торта, с много по-голямо поскъпване на пазара след покупката
неразпределена печалба.
В шестнадесет години, откакто настоящото управление на приема
отговорност за Berkshire, счетоводната стойност на една акция с
застраховането държани акции се оценяват по пазарни се е увеличил от
$ 19,46 до $ 400,80, или 20,5% усложнява годишно. (Трябва да сте направи
по-добре: стойността на минерално съдържание в човешкото тяло
прибавя към 22% годишно през последното десетилетие.) Необходимо е
насърчаване, освен това, да разберем, че ни рекорд беше достигнат по
въпреки многото грешки. Списъкът е твърде дълъг и болезнен за
подробно тук. Но тя ясно показва, че сравнително конкурентен
корпоративни вата средно може да бъде постигнато, въпреки много
управленски страйк.
Нашите застрахователни компании ще продължат да правят големи
инвестиции в добре управлявана,-благоприятно разположен, неконтролирани
компании, които много често ще плати на дивиденти само малки
пропорциите на своите доходи. Вследствие на тази политика, ние ще
Очакваме нашите дългосрочни се връща да продължи да надвишава се връща
докладвани годишно, получени от приходите от дейността. Наш
доверие в тази вяра могат лесно да бъдат количествено: ако бяхме
продажба на акции, които ние смятаме и да ги замени с дългосрочно
безмитни облигации, съобщава нашите оперативни приходи ще нараснат
незабавно с повече от 30 милиона щатски долара годишно. Такава промяна ни изкушава
не на всички.
Толкова много за добрата новина.
Резултатите за собственици
За съжаление, доходите докладвани в корпоративните финансови
отчети, вече не са на господстващо променлива, която определя
дали са налице никакви реални приходи за вас, на собственика. Защото само
печалби в покупателната способност представляват реална печалба от инвестицията си.
Ако ти (а) откаже от десет хамбургера за закупуване на инвестицията; (б)
получават дивиденти, които, след приспадане на данъците, купуват два хамбургера и (в)
получи, при продажбата на своите стопанства, след облагане с данъци постъпленията, които ще
купи осем хамбургери, после (г), които не са имали реален доход от
Вашата инвестиция, без значение колко го оценявам в долари.
Може да се чувствате по-богати, но няма да яде по-богати.
Високи темпове на инфлация се създаде данък върху имуществото, което прави
много неразумно корпоративни инвестиции - най-малко, ако измерена чрез
критерий на положителна реална възвръщаемост на инвестициите на собствениците. Това
"Препятствие курс" на възвръщаемост на собствения капитал, който трябва да бъде постигнато чрез
корпорация за производство на истинско връщане за нейното
отделни собственици - се е увеличил драстично през последните години.
Средната данъчно плащане инвеститор е сега вървят нагоре надолу
ескалатор, чийто темп се ускори до точката, където си
нагоре напредък е нулев.
Така например, в един свят от 12% инфлация бизнес печелите
20% от собствения капитал (който много малцина успяват последователно да правя) и
го разпределят на всички лица в 50% конзола е дъвченето
до реалните им капитал, а не повишаването му. (Половината от 20% ще отидат
за данък общ доход, а останалите 10% от листа на собствениците на
бизнес само с 98% от покупателната способност, с която разполагат в
в началото на годината - дори и ако те не са прекарали една стотинка
на тяхната "печалба"). Инвеститорите в тази група ще
действително да бъде по-добре с комбинация от стабилни цени и
корпоративни печалби от собствения капитал на само няколко процента.
Изрично данъци върху дохода само, непридружени от всяко скрито
данък инфлация, никога не може да се превърне положителен корпоративен връщане в
отрицателна собственик връщане. (Дори, ако не са 90% доходите на физическите лица
данъчните ставки върху дивиденти и капиталови печалби, някои реалните доходи
ще бъдат оставени за собственика на инфлацията нулева ставка.) Но
инфлация данък не е ограничен от съобщава доход. Темпа на инфлация
не е далеч от тези наскоро опит може да се превърне на нивото на
положителен връща постигнати с мнозинство от корпорации в
отрицателна възвръщаемост за всички собственици, включително и тези, които не се изисква да
изрично плати данъци. (Например, ако инфлацията достигна 16%,
собственици на 60% плюс на корпоративна Америка, печелите по-малко от
този процент на възвращаемост, ще бъде реализирането на отрицателна реална възвръщаемост --
дори ако подоходните данъци върху дивидентите и капиталовите печалби са били
премахнати.)
Разбира се, тези две форми на данъчно облагане да съществуват съвместно и да си взаимодействат
тъй като изрично се събират данъци по номинална, а не реални, доходи.
Така да плащат данъци върху дохода върху какво би било, ако се връща в дефицити
акционерите са измерени в постоянна долара.
В момента темповете на инфлация, ние вярваме, отделните собственици в
средна или висока скоби данък (за разлика от безмитни
образувания като пенсионни фондове, благотворителни институции и т.н.)
трябва да очакваме няма реална дългосрочна възвръщаемост от средния американец
корпорация, въпреки че тези лица реинвестиране на цялата
след облагане с данъци приходите от всички дивиденти, които получават. Средната
възвръщаемост на собствения капитал на предприятието е напълно компенсират от
Комбинацията от косвения данък върху имуществото, събирани от инфлацията
както и изрично данъци, налагани върху дивидентите, както и ползите от
стойност, произведени от неразпределена печалба.
Както каза миналата година, Berkshire не е решение за корпоративни
на проблема. (Ние ще го кажа отново следващата година, също.) Инфлация се
не се подобряват връщането ни от собствения капитал.
Индексирането е в изолация, че всички търсят срещу инфлацията.
Но много насипно състояние (макар че са важни изключения) на
корпоративния капитал не е дори частично индексирани. Разбира се,
печалба и дивиденти на акция обикновено ще се повиши значително, ако
приходите са "спестени" от една корпорация, а именно, вместо да реинвестират
за изплатени като дивиденти. Но това ще бъде вярно, без инфлация.
А пестелив приходи на работна заплата, също така, биха могли да постигнат редовното годишно
увеличение на общите си доходи, без дори получаването на увеличение на заплатите
- Ако са били готови да вземат само половината от заплатата си в брой
(неговата заплата "дивидент"), и последователно добавите другата половина (неговата
"Неразпределена печалба") на спестовна сметка. Нито това високо -
спестяване на заплатите приходи на нито един акционер по-високо спестяване
корпорация, чиито годишни увеличения дивидент, процент, докато си темпо
на възвръщаемост на собствения капитал остава Апартамента е наистина индексирани.
За да бъде наистина капитал индексирани, възвръщаемост на собствения капитал трябва да се издигне,
т.е., бизнес печалби постоянно трябва да се увеличава пропорционално
до увеличаване на нивото на цените, без да е необходимо за
бизнес да добавите към столицата - включително и оборотен капитал --
заети. (Увеличаване на приходите, произведени от увеличаване на инвестициите
не се броят.) Само няколко фирми проявяващи се доближават до тази
способност. И Berkshire Hathaway не е един от тях.
Ние, разбира се, имат корпоративна политика на реинвестиране
печалба за растеж, разнообразието и силата, която има
случайни ефект на намаляване на текущите налагането на
изрично данъци върху нашите собственици. Въпреки това, на този ден след ден основа,
ще бъдат подложени на косвения данък инфлация, и когато
желаят да прехвърлят инвестициите си в Berkshire в друга форма
на инвестициите, или в потреблението, вие също ще се изправят пред изрично
данъци.
Източници на приходи
В таблицата по-долу показва източниците на Berkshire на отчетените
приходи. Berkshire притежава около 60% от Blue Chip печати, които в
своя страна притежава 80% от Wesco финансова корпорация. От таблицата се вижда
общата печалба на различните стопански единици, както и
Berkshire делът на тези приходи. Всички значими
капиталовите печалби и загуби дължи на някоя от бизнес
образувания са обобщени в реализираните печалби ценни книжа фигура
в дъното на таблицата и не са включени в оперативните
приходи. Нашите изчисления на оперативните печалби също изключва
печалбата от продажба на клонове Взаимни's. В това отношение
то се различава от представянето ни в одитираните финансови
отчети, които включва този елемент в изчислението на
"Печалба преди Реализирани Инвестиционни Gain".
Нетни приходи
Печалба преди данъците върху доходите след облагане с данъци
-------------------------------------- ------------ ------
Общо Berkshire Сподели Berkshire Сподели
------------------ ------------------ -------------- ----
(в хиляди долара) 1980 1979 1980 1979 1980 1979
-------- -------- -------- -------- -------- --------
Общо приходи - всички лица 85,945 $ 68,632 $ 70,146 $ 56,427 $ 53,122 $ 42,817 $
======== ======== ======== ======== ======== ========
Приходи от операции:
Иншурънс Груп:
Поемане ............ $ 6,738 $ 3,742 $ 6,737 $ 3,741 $ 3,637 $ 2,214
Нетните приходите от инвестиции ... 30.939 24.224 30.927 24.216 25.607 20.106
Berkshire-Waumbec Текстил (508) 1723 (508) 1723 202 848
Асоцииран МАГАЗИНИ .. 2.440 2.775 2.440 2.775 1.169 1.280
Вижте's Бонбони ............. 15.031 12.785 8.958 7.598 4.212 3.448
Бъфало Вечерни новини ...... (2.805) (4.617) (1.672) (2.744) (816) (1.333)
Blue Chip печати - майка 7699 2397 4588 1425 3060 1624
Илинойс народна банка .... 5.324 5.747 5.200 5.614 4.731 5.027
Wesco Финансово - майка .. 2.916 2.413 1.392 1.098 1.044 937
Взаимни спестявания и заеми ... 5.814 10.447 2.775 4.751 1.974 3.261
Прецизни стоманени ........... 2.833 3.254 1.352 1.480 656 723
Лихви по заеми .......... (12.230) (8.248) (9.390) (5.860) (4.809) (2.900)
Други ..................... 2.170 1.342 1.590 996 1.255 753
-------- -------- -------- -------- -------- --------
Общо приходи от
Операции ........... $ 66,361 $ 57,984 $ 54,389 $ 46,813 $ 41,922 $ 35,988
Взаимни спестявания и кредит --
продажба на клоновете ....... 5873 - 2803 - 1293 --
Реализирани ценни книжа Gain .... 13.711 10.648 12.954 9.614 9.907 6.829
-------- -------- -------- -------- -------- --------
Общо приходи - всички лица 85,945 $ 68,632 $ 70,146 $ 56,427 $ 53,122 $ 42,817 $
======== ======== ======== ======== ======== ========
Blue Chip Марки и Wesco са публични дружества с
изисквания за отчитане на техните собствени. На страници 40 до 53 от настоящия
доклад имаме възпроизвежда разказ докладите на главницата
изпълнителните директори на двете дружества, в които те описват 1980
операции. Ние препоръчваме внимателно четене и предполагат, че сте
особено внимание на превъзходната работа, извършена от Луи Винсенти и
Чарли Munger в премествате Взаимни спестявания и заеми. Копие
на пълен годишен доклад на всяка компания ще бъде изпратено до всички
Berkshire акционер по искане на г-н Робърт Бърд за Синя
Чип печати, 5801 Югоизточна Авеню, Лос Анджелис, Калифорния
90040, или към г-жа Бет Декард за Wesco финансова корпорация,
315 бул. Източен Колорадо, Пасадена, Калифорния 91109.
Както бе посочено по-рано, неразпределената печалба на фирмите, които
не контролират сега са напълно толкова важно, колкото докладвани
оперативни приходи, описани в предходната таблица. В
разпределят част, разбира се, намира своето място в таблицата
главно чрез чистата раздел приходите от инвестиции на застрахователните
Група приходи.
Ние показваме по-долу пропорционален Berkshire стопанства в тези
неконтролирани фирми, за които само разпределят печалба
(дивиденти) са включени в нашите собствени приходи.
Номер на разходите, пазарни дялове
------------- ---------- ----------
(000s пропуснати)
434550 (а) свързан Publications, Inc ......... $ 2,821 $ 12,222
464317 (а) алуминий компания на Америка ........... 25.577 27.685
475217 (б) Кливланд-скали Iron компания ......... 12.942 15.894
1983812 (б) Общи Храни, Inc ................... 62.507 59.889
7200000 (а) GEICO Corporation ..................... 47.138 105.300
2015000 (а) Добре е да & Харман ........................ 21.825 58.435
711180 (а) Interpublic група на фирми, Inc .. 4.531 22.135
1211834 (а) Kaiser Aluminum & Chemical АД ...... 20.629 27.569
282500 (а) Медия Общи ......................... 4.545 8.334
247039 (б) Национални Детройт Corporation .......... 5.930 6.299
881500 (а) Национален студентски Маркетинг ............ 5.128 5.895
391400 (а) Ogilvy & Mather Int'l. Инк. ........... 3.709 9.981
370088 (б) Пинкертон's, Inc ..................... 12.144 16.489
245700 (б) RJ Reynolds Industries ............. 8.702 11.228
1250525 (б) SAFECO Corporation .................... 32.062 45.177
151104 (б) The Times Mirror компания .............. 4.447 6.271
1868600 (а) The Washington Post Company ........... 10.628 42.277
667124 (б) EW Уулуърлд Дружеството ................. 13.583 16.511
---------- ----------
$ 298,848 $ 497,591
Други Обща Stockholdings ........ 26.313 32.096
---------- ----------
Общо обикновени акции ................... $ 325,161 $ 529,687
========== ==========
(а) Всички притежавани от Berkshire или застрахователни филиали.
(б) Blue Chip и / или Wesco собствени акции на тези дружества. Всички
цифри представляват нетен лихвен Berkshire в по-голяма
брутния стопанства на групата.
От тази таблица можете да видите, че нашите източници на базовите
спечелил властта се разпространяват много различно в различните икономически сектори
отколкото би повърхностно изглежда по случая. Например, нашият
застрахователни филиали собствен около 3% от Кайзер алуминий,
и 1 1 / 4% от Alcoa. Нашият дял от 1980 г. приходите от тези
дружества възлиза на около $ 13 милиона. (Ако преведени за долар
долар в съчетание на евентуални пазарната стойност и печалба
дивиденти, тази цифра ще трябва да бъдат намалени със значително,
, но не точно определено, размера на данъка; може би 25% ще
да бъде справедливо предположение.) По този начин, ние имаме много по-голям икономически
в интерес на алуминий в бизнеса, отколкото практически във всяка от
оперативни бизнес ние и контрол, на които ние доклад в повече
детайл. Ако ние поддържаме нашите стопанства, нашата дългосрочна ефективност
ще бъдат по-засегнати от бъдещата икономика на алуминий
индустрия, отколкото ще чрез преки оперативни решения правим
за повечето дружества, върху които ще упражняват управленска
контрол.
GEICO АД
Нашите най-големите неконтролирани стопанството е 7,2 милиона акции на
GEICO АД, се равнява на около 33% дяловото участие. Обикновено
интерес от такъв мащаб (над 20%) да бъдат квалифицирани като
"Инвестирано" стопанство и ще изисква от нас да отразяват
пропорционален дял от приходите от GEICO в нашите собствени. Въпреки това, ние
GEICO закупени нашия състав съгласно специална заповед на
Федерален окръг Колумбия и Ню Йорк Застраховане служби, които
изисква, че правото на глас на запасите да бъдат поставени с
независима страна. Отсъства на гласуване, нашите 33% интерес не
отговарят на изискванията за третиране е инвестирано. (Пинкертон е сходен
положение.)
Разбира се, дали или не неразпределената печалба от
GEICO се качват всяка година в нашата операционна приходи цифра е
нищо общо с икономическата им стойност за нас, или и на вас
Собствениците на Berkshire. Стойността на тези неразпределената печалба ще
се определя от уменията, с които те са пуснати за използване от
GEICO управление.
На този резултат, ние просто не може да се чувстват по-добре. GEICO
представлява най-добрият от всички инвестиционни свята - скачване на
много важно и много трудно да се дублира с бизнес предимство
извънредно управление, чиито умения в операции са
съпроводени от умения за заделяне на капитал.
Както виждате, нашата стопанства ни струва 47 милиона щатски долара, с около
половината от тази сума инвестирани през 1976 г. и повечето от останалите
инвестирани през 1980 година. При сегашното темпо на дивидент, ни съобщава
приходите от GEICO размер на малко над 3 милиона щатски долара годишно.
Но ние преценяваме своя дял от спечелил му мощност е от порядъка на
20 милиона щатски долара годишно. По този начин, неразпределената печалба, приложими към
Това стопанство само може да достигне до 40% от общите оперативни докладвани
приходите на Berkshire.
Трябва да подчертая, че ние се чувства толкова удобно с GEICO
управление на задържане около $ размер на 17 милиона печалба
приложими за нашата собственост, ние бихме били, ако тази сума в нашата
собствените си ръце. Само през последните две години GEICO, чрез изкупуване
от собствените си запаси, е намалил делът еквиваленти е
неизпълнени от 34,2 милиона на 21,6 милиона, като силно
повишаване на интересите на акционерите в бизнес, който просто
не могат да бъдат копирани. Собствениците могат да не са били по-добре
обслужен.
В момента има написани в последните доклади за разочарования
, които обикновено са резултат от закупуването и използването на "обрат"
предприятия. Буквално стотици възможности за изпълнение в
десетки индустрии са описани с нас през годините
и, било като участници или като наблюдатели, ние проследяваме
изпълнение срещу очаквания. Нашето заключение е, че с
малки изключения, когато едно управление с добра репутация за
блясък занимава бизнес с добра репутация за бедните
основните икономика, тя е най-добрата репутация на предприятието, които
остава непокътнат.
GEICO може да изглежда по изключение, като се обърна
от около ръба на фалит през 1976 година. Това със сигурност е
вярно, че управленски блясък е необходима за неговото реанимация,
и че Джак Бърн, при пристигането си в тази година, предоставени че
съставка в изобилие.
Но тя също така е вярно, че основното предимство бизнес
GEICO, че е ползвал - предимство, че преди това са имали
произведени колебания успех - все още непокътнати в рамките на
дружество, макар и потопени в морето на финансовата и оперативната
неприятности.
GEICO е проектиран да бъде на ниска цена в една операция
огромен пазар (Автомобилно застраховане) населени предимно с
компании, чиято пазарна структури ограничен адаптация. Бягам
като проектирана, тя би могла да предложи необичаен стойност на своите клиенти, като същевременно
спечелил необичайни се връща за себе си. В продължение на десетилетия тя е била тичам
само по този начин. Неговите неприятности в средата на 70-те години не са били
, произведени от всяко намаляване или изчезване на това съществено
икономическо предимство.
GEICO проблеми по това време е в състояние аналогични
до тази на American Express през 1964 г. след зехтин
скандал. И двамата са един-на-а-вид фирми, временно свилоточене
от ефектите на фискалната удар, който не унищожат
изключителни основните икономика. В GEICO и American Express
ситуации, извънредно франчайзи бизнес с локализиран
акцизни рак (нуждаят, за да се уверите, квалифицирана хирург), следва да
да се различава от истинската "обрат" ситуация, в която
мениджърите очакват - и трябва - да потеглям корпоративна
Пигмалион.
Независимо от наименованието, ние сме щастливи с нашите GEICO
стопанство, което, както е отбелязано, ни струва $ 47 милиона. За да купите подобни
$ 20 милиона на спечелил властта в бизнеса с първа класа
икономическите характеристики и отлични перспективи ще струва
минимум $ 200 милиона евро (много повече в някои отрасли), ако трябва
да бъде постигнато чрез преговори и покупка на целия
фирма. А 100% лихва от този вид дава на собственика на
възможностите за финансиране от покупката, промяна на ръководства,
насочване на паричните потоци, както и продажба на бизнеса. Тя може също да
предоставя някои вълнение около корпоративна централа (по-малко
често споменаваните).
Ние считаме, че напълно отговаря, че характерът на нашите
застрахователна дейност диктува купуваме много части на малцинствата
вече добре управлявана предприятия (на цени, далеч под нашето акции на
Общата стойност на цялата дейност), които не се нуждаят от управление
промени, пренасочване на паричните потоци, или продажба. Там не са много
Джак Бърнс в управленския свят, или GEICOs в бизнеса
свят. Какво би могло да бъде по-добре, отколкото купуват в партньорство с
и двете от тях?
Застрахователния сектор Условия
Поемане снимка Застрахователната индустрия продължава да
разгръща толкова сме очаквали, с комбинирани съотношение (вж.
определение на страница 37) нарасна от 100.6 през 1979 г. на около
103,5 през 1980 година. Това е почти сигурно, че тази тенденция ще се
продължи и че индустрията ще загуби поемане планината,
значително и постепенно, през 1981 и 1982. За да се разбере
Затова ви препоръчваме да прочетете отличен анализ на
имот-конкурентната динамика на произшествието, извършена от Барбара Стюарт от
Chubb АД в една октомври 1980 хартия. (Годишен доклад Chubb
последователно представя най-мъдро, откровен и добре
писмен обсъждане на промишлеността условия; вие трябва да получите на
мейлинг листа на фирмата.) анализ на г-жа Стюарт не може да бъде
весел, но ние смятаме, че е много вероятно да бъде точна.
И, за съжаление, до голяма степен недеклариран но особено
вреден проблем може да удължи както и да засили идните
производството на агония. Той е не само може да се запазят повечето застрахователи
кодиране, за бизнеса, когато застрахователните загуби достигна рекордно
равнища - това е вероятно да ги предизвика в такова време да се удвоят
техните усилия.
Този проблем се дължи на спад в цените на облигациите и
Конвенцията за застраховане счетоводство, което позволява на компаниите да извършват
облигации по амортизирана стойност, независимо от пазарната стойност. Много
застрахователи собствени дългосрочни облигации, че по амортизирана стойност, в размер на
два до три пъти нетната стойност. Ако нивото е три пъти, на
Разбира се, една трета от свиване на разходите в цените на облигациите - ако са били
да бъдат признати за книгите - ще унищожи нетната стойност. И
свиване, които имат. Някои от най-големите и най-известни имот -
произшествие фирми в момента се намират, с номинална, или
дори отрицателни, когато нетната стойност облигации стопанства, са оценени по пазарна.
Разбира се техните облигации могат да нараснат в цената, като по този начин частично или
евентуално дори напълно, за възстановяване на целостта на обявените мрежа
стойност. Или пък може да падне още повече. (Ние вярваме, че краткосрочните
прогнози на акции или облигации цени са безполезни. Прогнозите могат да
ти кажа много неща за който предсказва, те ти кажа нищо
за бъдещето.)
Той може да удари странно, че някои като застрахователно дружество
оцеляване е застрашена, когато нейният състав портфолио попада
достатъчно време да се намали цената нетната стойност значително, но това
още по-голям спад в цените на облигациите не се произвежда реакция на
всички. Производството ще отговори като посочи, че, без значение
каква е текущата цена, на облигациите ще бъде изплатена в пълен размер на
падеж, като по този начин евентуално премахване на всички временни цена
упадък. Той може да двадесет, тридесет или четиридесет години, това
аргумент се казва, но толкова дълго, колкото на облигациите не трябва да бъдат продадени,
в крайна сметка всички те ще бъдат на стойност номинална стойност. Разбира се, ако те
се продават дори и ако те са заменени с подобни облигации предлагане
по-добре относителната стойност - загубата трябва да се резервира веднага.
И просто като своевременно, публикувано нетната стойност трябва да бъдат коригирани
намаляване на размера на загубата.
При такива обстоятелства, много опции за инвестиции
изчезне, може би в продължение на десетилетия. Така например, когато голяма
застрахователните загуби са в перспектива, той може да направи отлично
бизнес логика за някои застрахователи да се премине от освободени от данъци облигации
в данъчната облигации. Нежеланието да се признават големи загуби на облигации
може да бъде единственият фактор, който предотвратява такъв разумен ход.
Но всички последици, произтичащи от масивна нереализирана
облигации загубите са далеч по-сериозни, отколкото само за спиране на
инвестиции интелект. За източник на средства за закупуване и
притежават тези облигации е басейн на парите, получени от полици
и ищците (с Променящите се лица) - пари, които в действителност, е
временно депозиране на застрахователя. Тъй като този тип
запазва своя размер, не облигации, трябва да бъдат продадени. Ако басейна на средства
се свива - който ще, ако обемът на бизнеса откаже
значително - активи трябва да се продават на изплащане на задълженията.
И ако тези активи се състоят от облигации с големи нереализирани загуби,
такива загуби бързо ще се реализира, DECIMATING нетната стойност в
на процеса.
По този начин, застрахователно дружество, чиято стойност е облигационния пазар
свиване наближава посочва нетната стойност (от които вече са налице
много), а също и пред които са изправени с неадекватната им лихвен процент, който със сигурност ще
влоши допълнително има две възможности. Една от възможностите за управление
е да каже на застрахователите да запази цени съгласно
експозиция участници - "не забравяйте да получите един долар на премия за всеки
долара за сметка на разходите плюс разходите expectable загуба ".
Последиците от тази директива, са предвидими: (а) с
Най-чувствителни към цената бизнеса, така и възобновяеми годишно, много
политики в момента на книги ще бъдат загубени за конкуренти в
доста кратък ред; (б) като премия обем се свива значително,
там ще бъде забавено, но съответно намаление на пасиви
(неизплатени премии и вземания, дължими); (в) активи (облигации), трябва да
се продава за да съответства на намаление на пасиви, както и (г)
неразпознати преди изчезването на нетната стойност ще стане
частично признат (в зависимост от степента на тези продажби) в
на застрахователя, публикувани финансови отчети.
Вариации на този депресиращо последователност включва по-малък
наказание да посочва нетната стойност. Реакцията на някои компании на
(в) ще бъде да се продава или запаси, които вече са извършени в
пазарните стойности или наскоро закупени облигации, включващи по-малко тежки
загуби. Това щраус-като поведение - продажба на активи, по-добре
и запазване на най-големите губещи - по време на по-малко болезнено в краткосрочен
мандат, е малко вероятно да бъде победител в дългосрочен план.
Вторият вариант е много по-лесно: просто продължавай писане
бизнес, независимо от нивата и много голям процент потенциални
застрахователните загуби, като по този начин запази сегашните нива на
премиите, активи и пасиви - и след това се молят за по-добро
дни, или за поемане или за цените на облигациите. Има много неща,
критика в специализирани издания на "паричен поток" поетите, т.е.,
писмен вид бизнес, независимо от бъдещи загуби в застрахователните
За да получи средства за инвестиции в сегашните високи лихвени проценти.
Тази втора опция може правилно да се нарече "актив поддръжка"
застрахователни - приемането на ужасен бизнес само за да поддържат
активите вече имате.
Разбира се, че знаете кой вариант ще бъде избран. И то
също така е ясно, че толкова дълго, колкото много големи застрахователи чувстват принудени
да изберат втория вариант, ще има по-добър ден за
поемане. Защото, ако голяма част от сектора да се чувства тя трябва да поддържа
нива на премия обем независимо от цената адекватност, всички застрахователи
ще трябва да дойдат близо до целта на тези цени. Точно зад
, които имат финансови проблеми себе си, следващата най-лошото положение е да се
има голяма група от състезатели с финансови проблеми, които
те могат да отложи с "продава най-всяка-цена" на политиката.
Както споменахме по-рано, че фирмите, които са били не желае --
за всяка от редица причини, включително и обществената реакция,
институционална гордост, или защита на обявените нетната стойност - за да продават
облигации на ценови нива, принуждавайки признаване на големи загуби може да
Намери си замразени инвестициите в поза за десетилетие
по-дълго. Но, както беше отбелязано, че само половината от проблема.
Фирмите, които имат широко ангажименти за дългосрочни облигации
може да са загубени, за значителен период от време, не само много
на техните инвестиционни възможности, но много от техните застрахователни
опции, както добре.
Нашата собствена позиция в това отношение е задоволително. Ние
вярваме, че нашите нетната стойност, оценка на облигации на всички застрахователи по амортизирана
разходи, е най-силен в сравнение с обем премии сред всички големи
имот-произшествие акционер собственост групи. Когато облигации са
се оценяват по пазарни, нашите относителната сила става далеч по -
драматично. (Но да не би да стане твърде гордее, ние си припомним
че нашите активи и пасиви, падежи, все още са далеч по -
несъвпадение, отколкото биха желали, и че ние, губи важни
суми в облигации, защото председателят говори, когато той трябва да
са били действащи.)
Нашата богата капитал и инвестиции ще позволят гъвкавост
от нас да направим каквото можем, че прави най-смисъл по време на
потенциалните продължителен период от неадекватни цени. Но неприятностите
за индустрията означава да се притеснявате за нас. Нашите финансови съдържание
не ни извади от враждебната среда ценообразуване сега
облъчва целия имот-произшествие застрахователната индустрия. Него
Просто ни дава по-трайно и повече възможности.
Застрахователните операции
Националният Отговорност ръководители, начело с Фил Liesche с
обичайното състояние помощ на Ролан Милър и Бил Лион, outdid
си през 1980 година. Макар че обемът е плоска, застрахователни маржове
по отношение на индустрията са на по-висока за всички времена. Ние очакваме
намалява обема от тази операция през 1981 година. Но неговите ръководители
ще чуе никакви оплаквания от корпоративни централата, нито ще
заетост или заплатите страдат. Ние се възхищаваме на Народното значително
Отговорност поемане дисциплина - от вградени произход от
основател, Джак Ringwalt - и знаем, че тази дисциплина, ако
прекратени, вероятно не може напълно да се възвръща.
Джон Seward у нас и в Ауто продължава да прави добър напредък
в замяна на тенденция на намаление на броя на политиките на автомобил с обем
от по-малко конкурентни линии, главно малки премия общо
отговорност. Операциите се бавно разширява, като и двете
географски и от продуктова линия, както е гарантирано от застрахователните
резултати.
На презастрахователна дейност продължава да отразява крайностите
и проблемите на първичните писатели. Още по-лошо, тя е
потенциал за увеличение такива ексцесии. Презастраховане е
се характеризира с изключителна лекота на влизане, големи премиални плащания в
предварително, и много по-забавено доклади загуба и загубата на плащания.
Първоначално сутринта поща носи много пари и малко претенции.
Това състояние на нещата може да доведе до блажен, почти еуфорично,
чувства близък до този опит от един невинен при получаване на
първата си кредитна карта.
Магнитните примамка на тези характеристики, генериращи парични потоци,
В момента се подсилват от наличието на високи лихвени проценти, е
трансформиране на пазара на презастрахователно в "вечерта на аматьорите".
Без супер катастрофа, производството на поетите ще бъдат бедни
през следващите няколко години. Ако ние преживяваме такава катастрофа,
може да има кървава баня с някои дружества, които не могат да живеят
до договорни задължения. Джордж Йънг продължава да направя
първи клас за работа с нас в този бизнес. Резултати, с
инвестиционен доход включени, са разумно печеливши. Ние
ще запази присъствието активно презастраховане, но за
обозримо бъдеще, ние не очакваме растеж от тази премия
дейност.
Ние продължаваме да има сериозни проблеми в Homestate
операция. Флойд Тейлър в Канзас е направил отлична работа
но нашите застрахователни запис на друго място е значително по-долу
среден. Нашите най-бедните изпълнител е застрахователна компания на
Айова, най-големи загуби, които са устойчиви, тъй като ежегодно
основаването си през 1973 година. Късно през есента сме изоставени застрахователните
в това състояние, и са се слели с дружеството, Cornhusker
Произшествието. Има потенциал в homestate концепция, но много
работа трябва да се направи, за да го осъзнаваш.
Нашите работници обезщетение операция претърпя тежка загуба
, когато Франк DeNardo почина миналата година на 37. Франк инстинктивно
мисъл като поемател. Той е превъзходен техник и
ожесточена конкурент; в кратък цел той се изправи на значими
проблеми в Калифорния работници Компенсация на споровете
Национален Отговорност. Дан Гросман, който първоначално предявен Франк
за нас, се намеси веднага след смъртта на Франк да продължи
тази операция, която в момента използва Секвоя "Пожарна и произшествия,
друго дъщерно Berkshire, като застраховане на превозното средство.
Нашите основни работници обезщетение операция, елхови Застраховане
Фирма, управлявана от Milt Торнтън, продължава непогасените му запис.
Година след година Milt, като Фил Liesche, започва да тече един застрахователните
операция, която далеч изпреварва си конкуренция. В промишлеността той
е възхищавал и копират, но не и съвпадащи.
Като цяло, ние очакваме за значителен спад в застраховането
обем през 1981 г., заедно с по-лоша поемане резултат. Ние
очакват застрахователните опит донякъде превъзхожда тази на
промишлеността, но, разбира се, така че няма голяма част от индустрията. Там
ще бъдат някои разочарования.
Текстил и операции на дребно
През изминалата година имаме намалят обхвата на предлаганите
текстилния бизнес. Операции на Waumbec Милс са
прекратени, неохотно, но е задължително. Някои от оборудването е било
прехвърлени в Ню Бедфорд, но повечето са били продадени, или ще бъдат
заедно с недвижими имоти. Вашият председателят направи скъпа грешка в
не изправени пред реалностите на тази ситуация по-рано.
В Ню Бедфорд имаме намали броя на станове експлоатират
с около една трета, премахването на някои високоскоростни линии, обем, в който
диференциация на продуктите, е незначителна. Дори да приемем,
всичко вървеше право - което е рядко - тези линии да
не генерират достатъчно връща, свързани с инвестициите. И в продължение на
цялата индустрия цикъл, загубите са били най-вероятният резултат.
Нашите останалите операция текстил, все още доста голяма, е
разделят на производството и отдел продажби, всеки е свободен да
правят бизнес, независимо от другите. Така, разпространението
силни страни и способности завод няма да се придържат към една от друга.
Ние имаме повече от два пъти капацитета в най-печелившите ни текстилни
сегмент през последните покупка на употребявани 130-инчов Saurer станове.
Сегашните условия посочи друг труден година в текстила, но
със значително по-малко капитал в операцията.
Запис Бен Роснер's в асоциирани Магазини продължава да
учудваш нас. В бедните години търговията на дребно, асоциираните приходите
продължи доброто - и всички тези доходи са преведени на
пари в брой. На 7-ми март, 1981 Асоцииран ще отпразнува своята 50-та
рожден ден. Бен е свършила на бизнеса (заедно с Лео Саймън, неговата
партньор от 1931 до 1966 г.) във всяка от тези петдесет години.
Разпределение на Илинойс народна банка и доверието на Rockford
На 31ви декември 1980 ще завърши обмен на 41086
акции от Rockford Bancorp Inc (която притежава 97,7% от Илинойс
Народна банка) за подобен брой на акциите на Berkshire Hathaway
Инк.
Нашият метод за обмен разрешено всички акционери да Berkshire
запази дяловото им интерес в банка (освен за мен;
Бях разрешава 80% от пропорционалното моя дял). Те са по този начин
гарантирано право на собственост позиция идентично с това, те ще
са достигнали бяхме следват по-конвенционални spinoff
подход. Двадесет и четири акционерите (на нашите Приблизително 1300)
Избрах този пропорционален опция обмен.
Ние също така разрешено overexchanges, и тридесет и девет допълнителни
акционерите, приели този вариант, увеличавайки по този начин им
собственост в Банката и намалява дяловото им на собственост
в Berkshire. Всички получи пълния размер на склад Bancorp те
е необходимо, тъй като общият акции, поискани от тези тридесет и девет
притежателите е само малко по-малко от броя оставени на разположение от
останалите 1200-те притежателите на Berkshire, които избират да не се
част с акции на Berkshire всички. Тъй като топлообменник на последно
курорт, взех малък баланс (3% от капитала Bancorp's). Тези
акции, добавя към акции, който получих от основните ми обмен
разпределение (80% от нормата), ми даде леко намалява
пропорционална лихва в банката и малко разширения
пропорционален интерес в Berkshire.
Управление на банката е доволен от резултата. Bancorp
ще функционира като евтин и опростен холдинг
притежавани от 65 акционери. И всички тези акционери ще
са станали собственици на Bancorp чрез съзнателно положителен
решение.
Финансиране
През месец август ние продадени 60 милиона щатски долара от 12 3 / 4% отбелязва, поради 1 август
2005 г., с потъването фонд да започне през 1991 година.
Управляващият застрахователите, Доналдсън, Lufkin & Jenrette
Корпорация на ценни книжа, представени от Бил Фишър, и Chiles,
Heider & Company, Inc, представлявана от Чарли Heider, е един
абсолютно първокласна работа от началото до края на финансиране.
За разлика от повечето фирми, Berkshire не финанси, тъй като на
специфичните непосредствени нужди. По-скоро, защото ние сме заети
мисля, че в продължение на период далеч по-кратък от срока на кредита,
ние ще имаме много възможности да се сложи парите да се използват добре.
Най-атрактивни възможности могат да се представят в
времето, когато кредит е изключително скъпи - и дори не е налична.
В такъв момент ние искаме да имаме изобилие от финансови огнева мощ.
Нашите предпочитания придобиване тичам към предприятията, които
генерира пари, не тези, които го консумират. Тъй като инфлацията
усилва все повече и повече компании откриете, че те трябва да прекарат
всички средства, които те генерират вътрешно само за да запазят своите
съществуващите физически обем на бизнеса. Има някои Mirage -
като качество на тези операции.
Въпреки това привлекателно печалбаномера, ние оставаме хитър на предприятията, които никога не изглежда в състояние да
конвертирате такива хубави номера на не-стрингове независимите брой.
Бизнесът среща нашите стандарти не са лесни за намиране.
(Всякагодина четем на стотици корпоративни придобивания;
самошепа биха били от интерес за нас.) и логически експанзия
на нашите настоящи операции не е лесен за изпълнение.
Но ние щепродължават да се използват и двете възможности в опитите ни за по-нататъшно
Berkshire растеж.
При всички обстоятелства ние планираме да работи с многоликвидност, с дълг, че е средно по размер и правилноструктурирани, така и с изобилие от капитала сила.
Нашвъзвръщаемост на собствения капитал/ROE/ се наказва малко от този консервативен
подход, но това е само един, с които се чувстват комфортно.
* * * * * * * * * * * *
Джийн Abegg, основател на дълги собственост на нашата банка в Rockford, умира
на 2 юли 1980 г. на възраст от 82.
Като приятел, банкер игражданин, той е ненадминат.
Ти се научи много за един човек, когато закупитебизнес от него и тогава той остава да го пусна като служител, а не като собственик.
Преди закупуване на продавача знаебизнес интимно, като започнете от нулата.
В продавачът е десетки възможности да въведе в заблуждение купувача - чрез
пропуски, неясноти и Подвеждал.
След приключване на проверката есменила, фините (и не толкова фини) промяна на отношението може давъзникнат и тайни споразумения могат да се изпари. Както и в
ухажване последователност брак, разочарования, не са редки.
От времето, което ни среща за пръв път, Джийн изстрел прави 100% от
време - само той е образец на поведение в него.
Всамото начало на преговорите, като положи всички негативни фактори с лице нагоре
масата, а от друга страна, в продължение на години след сделката е
Завършен той ще ми каже периодично на някои предварително
undiscussed позиции на стойност, която е дошъл с нашите покупка.
Въпреки, че той е вече 71 години на възраст, когато той продава нас
Банка, Джийн впоследствие работи по-трудно за нас, отколкото той е за
себе си.
Той никога не забавено отчитане проблем за една минута, нопроблеми са няколко с Джийн.
Какво друго бихте очаквали от единчовек, който по време на празника през 1933 г., е разполагал с достатъчно парив помещенията да заплати всички вложители в пълен размер Джийн никога не забравих
той е работила пари на други хора.
Въпреки че това довериенагласа винаги е бил доминиращ, си великолепен управленски умения
позволи на Банката редовно да постигне най-горната позиция на национално
на рентабилността.
Джийн е отговарял на Илинойс Народно за близо
петдесет години - почти една четвърт от целия живот на страната ни.
Джордж Мийд, богат индустриалец, го донасяха от Чикаго
за отваряне на нова банка след редица други банки в Rockford е
не успя.
Г-н Мийд поставени на пари и Джийн се завтече на шоуто.
Неговталант за лидерство скоро да започне прилагането на печат върху почти всички по-големи
гражданската активност в Rockford.
Десетки граждани Rockford са ми казвали, през годините на
Помощ Джийн удължен до тях.
В някои случаи тази помощ е била
финансови; във всички случаи участват много мъдрост, съпричастие и
приятелство.
Той винаги се предлага същото за мен.
Тъй като на нашите
съответните възрасти и позиции бях понякога младши партньор,
понякога старши.
Каквото и да бъде връзка, тя винаги е била
една специална награда, и аз го пропуснете.
E. Уорън Бъфет
27-ми февруари 1981 година председател на Управителния съвет
Няма коментари:
Публикуване на коментар