Berkshire Hathaway вкл.

До акционерите на Berkshire Hathaway Инк.:

Първо, няколко думи за счетоводството. Сливането с
Разделност на търговията на дребно Company, Inc най yearend добавя два нови
усложнения при представянето на финансовите ни резултати.
След сливането, собственост на нашата Blue Chip Марки увеличи до
приблизително 58% и, следователно, че сметките на дружеството
трябва да бъде изцяло в консолидирания баланс и отчет за
Приходи представяне на Berkshire. В предишните доклади, нашите
Делът на нетните приходи само от Blue Chip са били включени като
един елемент на данни Berkshire на заплатите, и там е
бил с една линия включване в нашия баланс на нашата
Делът на нетните си активи.

Тази пълна консолидация на продажбите, разходи, вземания,
материалните запаси, дълг и др води до обединяване на данни от
много различни фирми - текстил, застраховка, бонбони, вестници,
търговия с печати - с драматично различни икономически
характеристики. В някои от тези си на собственост е 100%, но в
тези предприятия, които са собственост на Blue Chip, но напълно
консолидиран, собствеността си като акционер Berkshire е само
58%. (Собственост от други лица, на остатъка от тези предприятия е
отчитат от големите т. малцинственото участие на
пасива на баланса.) Такова групиране на баланс
Лист и приходи на елементи - някои са изцяло негова собственост, някои частично собственост --
тенденция да закрие икономическата действителност повече, отколкото осветяване. В
Всъщност, тя представлява форма на презентация, че никога не се подготвяме
за вътрешна употреба през годината и който е без стойност за нас
във всички управленски дейности.

Поради тази причина, в доклада ще предостави много
отделни финансова информация и коментар по различните
сегменти на бизнеса да ви помогне да оцени's Berkshire
резултати и перспективи. Голяма част от тази информация е сегментирани
упълномощени от разкриването на правилата сек и обхванати в "Управление's
Дискусия "на страници от 29 до 34. И в това писмо, ние се опитваме да
да ви представя един оглед на различните ни възложители, извършващи дейност от
една и съща гледна точка, която можем да ги видят managerially.

Вторият усложнения, произтичащи от сливането е, че
1977 цифрите, посочени в този доклад, са различни от от 1977 г.
цифрите, посочени в доклада, ние изпратено до теб през миналата година.
Счетоводна конвенция изисква, когато две лица, като например
Диверсифицирани и Berkshire са обединени, всички финансови данни
впоследствие трябва да бъдат представени като че дружествата са били
обединени в момента те са се образували, а не просто наскоро.
Така че приложените финансови отчети, в смисъл, твърди, че в
1977 (и по-ранни години) разделност на "Бъркшир" сливане вече
е станало, въпреки че действителната дата сливане беше декември
30, 1978. Това изместване база прави сравнителен коментар
объркващо и, от време на време в нашия разказ доклад, ние ще
се говори за цифри и резултати за акционерите на Berkshire като
исторически съобщава за вас, а не като преизчислени след
Разделност на сливането.

С преамбюла, че може да се каже, че с или без
преизчислени стойности, 1978 беше добра година. Оперативни приходи,
с изключение на капиталови печалби, при 19,4% от началото на акционерите
инвестициите са в рамките на една малка част от нашите 1972 записа. Докато ние
вярвам, че е правилно да се включват капиталовите печалби или загуби при
оценка на изпълнението на една година, те са
важен компонент от по-дългосрочен план запис. Защото на такива
печалби, Berkshire дългосрочния растеж в собствения капитал на акция е
по-голяма, отколкото би било посочено от смесване на възвръщаемост от
оперативни приходи, които сме докладвали годишно.

Така например, през последните три години - обикновено е златна мина
период за застрахователната индустрия, най-голямата ни печалба производител --
Berkshire's нетната стойност на една акция почти се е удвоил, като по този начин
смесване на около 25% годишно чрез комбинация от добри
оперативни приходи и доста значителни капиталови печалби. Нито един от двамата
това 25% собствен капитал печалба от всички източници, нито 19,4% собствен капитал печалба
от оперативните приходи през 1978 г. е устойчив. Застраховката
цикъл се превърна спад през 1979 г., и е почти сигурно, че
оперативни приходи измерва с възвръщаемост на капитала ще пада
година. Въпреки това, оперативни приходи измерва в долари са вероятно
за увеличаване на капитала на много по-големи акционери вече заети
в бизнеса.

В контраст с тази цел предпазлив близко бъдеще за връщане
от операции, ние сме оптимистично настроени за перспективите за дългосрочно
връщане на по-големите капиталови инвестиции, държани от нашата застраховка
компании. Ние не правят опит да се предскаже как сигурност пазари
ще се държи; успешно прогнозиране на кратко цена мандат състав
движения е нещо, което мисля, нито ние, нито някой друг може да
правя. В дългосрочен план, обаче, ние смятаме, че много от нашите най-големи
капиталовото участие ще бъдат на стойност значително повече пари
отколкото ние платихме, и че инвестициите печалби ще добави значително за
операционната връща на застрахователната група.

Източници на приходи

За да ви даде по-добра представа точно къде's Berkshire
приходите са произведени, ние показваме по-долу таблица, която изисква
малко обяснение. Berkshire притежава близо 58% от Blue Chip
които, в допълнение към 100% от собствеността на няколко фирми, притежава
80% от Wesco финансова корпорация. Така, Berkshire капитал в
Wesco приходите е около 46%. В агрегат, бизнеса, че ние
контрол са около 7000 служители на пълно работно време и да генерират
приходи от над $ 500 милиона евро.

От таблицата се вижда общата печалба на всяка основна операционна
категория на предварително данъчната основа (няколко от фирмите имат ниска
данъчните ставки, тъй като на значителни количества от освободени от данъци интерес
и приходи от дивиденти), както и делът на тези доходи
принадлежащи към Berkshire както на преди облагане с данъци и след облагане с данъци основа.
Значителни капиталови печалби или загуби дължи на някоя от
предприятия не са представени в оперативната печалба фигура, но
са обобщени в "Реализирани ценни книжа Gain" линия на
долната част на таблицата. Поради различни счетоводни и данъчни
тънкостите, данните в таблицата да не се третират като
Свещеното Писание, а по-скоро гледа като на тясно сближаване на 1977
и 1978 г. приходите от вноски на нашите съставните бизнес.

Нетни приходи
Печалба преди данъците върху доходите след облагане с данъци
-------------------------------------- ------------ ------
Общо Berkshire Сподели Berkshire Сподели
------------------ ------------------ -------------- ----
(в хиляди долара) 1978 1977 1978 1977 1978 1977
-------- -------- -------- -------- -------- --------
Общо - всички субекти, ......... 66,180 $ 57,089 $ 54,350 $ 42,234 $ 39,242 $ 30,393 $
======== ======== ======== ======== ======== ========
Приходи от операции:
Иншурънс Груп:
Поемане ............. $ 3,001 $ 5,802 $ 3,000 $ 5,802 $ 1,560 $ 3,017
Нетните инвестиции доходи .... 19.705 12.804 19.691 12.804 16.400 11.360
Berkshire-Waumbec текстил 2916 (620) 2916 (620) 1342 (322)
Асоцииран на дребно
Магазини, Inc ............ 2.757 2.775 2.757 2.775 1.176 1.429
Вижте's Бонбони .............. 12.482 12.840 7.013 6.598 3.049 2.974
Бъфало Вечерни новини ....... (2.913) 751 (1.637) 389 (738) 158
Blue Chip печати - майка .. 2.133 1.091 1.198 566 1.382 892
Илинойс народна банка
Дружеството и доверие ....... 4.822 3.800 4.710 3.706 4.262 3.288
Финансова Wesco
Корпорейшън - майка .... 1.771 2.006 777 813 665 419
Взаимни спестяванията и
Заем асоциация ........ 10.556 6.779 4.638 2.747 3.042 1.946
Лихви по заеми ........... (5.566) (5.302) (4.546) (4.255) (2.349) (2.129)
Други ...................... 720 165 438 102 261 48
-------- -------- -------- -------- -------- --------
Общо приходи от
Операции ............ 52,384 $ 42,891 $ 40,955 $ 31,427 $ 30,052 $ 23,080 $
Реализирани ценни книжа Gain ..... 13.796 14.198 13.395 10.807 9.190 7.313
-------- -------- -------- -------- -------- --------
Общо приходи ........... 66,180 $ 57,089 $ 54,350 $ 42,234 $ 39,242 $ 30,393 $
======== ======== ======== ======== ======== ========

Blue Chip и Wesco са публични дружества по отношение на докладите
изискванията на техните собствени. По-късно през този доклад ние сме
възпроизвеждане на разказа доклади от основните ръководители на
двете компании, които описват техните 1978 операции. Някои от
стойности се използват те няма да съвпадат до стотинка на тези, които използваме
в този доклад, отново поради сложността на счетоводното и данъчно облагане.
Но техните коментари следва да бъдат полезни за вас в разбирането на
основните икономически характеристики на тези важни частично
собствен бизнес. Копие от годишния доклад на пълно или
Компанията ще бъде изпратено до всеки акционер на Berkshire при
искане на г-н Робърт Бърд за Синя Чипове печати, 5801 Южна
Източна Авеню, Лос Анджелис, Калифорния 90040, или на г-жа Бет
Декард за Wesco финансова корпорация, 315 Изток Колорадо
Булевард, Пасадена, Калифорния 91109.

Текстил

Приходи от 1,3 милиона щатски долара през 1978 г., а много по-добри от
1977, все още представляват ниска възвръщаемост на 17 милиона щатски долара на капитала
заети в този бизнес. Текстилни машини, съоръжения и оборудване са в
книгите за много малка част от това, което ще струва на
замества оборудване днес. И, независимо от възрастта на
оборудване, голяма част от нея е функционално, подобни на ново оборудване,
са инсталирани от индустрията. Но въпреки това "сделката разходи"
на дълготрайни активи, капитал оборотът е сравнително ниска отразяващи
изисква високи нива на инвестиции във вземания и инвентар
в сравнение с продажбите. Бавно капитал оборот, съчетани с ниска
маржовете на печалба от продажбите, неизбежно произвежда неадекватно се връща
на капитала. Очевидни подходи за подобряване на маржовете на печалба
включват разграничаване на продукта, намали производствените разходи
чрез по-ефективно оборудване и по-добро оползотворяване на хора,
пренасочване към платове ползващи силна тенденциите на пазара и др
Нашите управление на усърдни в преследването на тези цели. В
Проблемът, разбира се, е, че конкурентите ни са също толкова
усърдно правиш едно и също нещо.

В текстилната промишленост илюстрира как в учебник стил
производители на относително недиференцирана стоки в столицата
сферата на бизнеса трябва да печелят неадекватно се връща, освен при
на строги условия за доставка или истински недостиг. Докато излишък
производствения капацитет съществува, цените са склонни да се отрази пряко
оперативни разходи, а не на капитала. Подобно на предлагането
над състояние изглежда вероятно да преобладават-голямата част от времето в
текстилната промишленост, както и очакванията ни са за печалби на
сравнително малки суми във връзка със столицата.

Надяваме се, че ние не получи в прекалено много повече фирми с такива
труден икономически характеристики. Но, както видяхме, заяви преди:
(1) нашите текстилни предприятия са много важни в техните работодатели
общности, (2) Управлението на програмата е ясно при докладването
на проблемите и енергичен в тях атакуват, (3) труд е
сътрудничество и разбирателство за посрещане на нашите общи проблеми и
(4) бизнес трябва да връща пари средно скромен в сравнение с
инвестиции. Тъй като тези условия съществуват - и ние очакваме
че те ще - ние възнамеряваме да продължи да подкрепя нашите текстилни
бизнес въпреки по-привлекателна алтернатива използва за столицата.

Застраховане Застраховане

Броят един сътрудник на Berkshire цялостния отлично
резултати през 1978 г. е в сегмента на Народното Отговорност Дружеството
застраховка операция тече от Фил Liesche. На около $ 90 милиона от
Спечелени премии, едно поемане на печалба от около $ 11
млн. евро бяха реализирани, наистина изключително постижение дори
на фона на отлични условия промишлеността. Под
Фил ръководство, с изключителни помощ от Roland Милър
в Застраховане и Бил Лайънс на вземанията, този сегмент от
Национален Indemnity (включително Национална служба "Пожарна и морско застраховане
Компанията, която работи като постоянен помощник) е един от най-добрите
години в дългата история на изпълнения, които, като цяло, доколкото
блестя повече от тези на индустрията. Настояща успехи отразяват кредит
не само при настоящото мениджъри, но също толкова върху бизнеса
таланти на Джак Ringwalt, основател на Национално обезщетение, чийто
операционна философия остава гравиран върху дружеството.

Начална и автомобилни Застрахователна компания е най-добрата си година
след Джон Seward се намеси и оправи нещата през 1975 година.
Неговите резултати са обединени в този доклад, с тези на Фил
Liesche операция по силата на застраховка категория право
"Специализирани Авто и обща гражданска отговорност".

Работник обезщетение е смесено торба през 1978 година. В първото си
година като дъщерно дружество, елхови застрахователна компания, управлявана от Milt
Торнтън, превърнати в изключителни резултати. На работника или служителя
линия обезщетение може да доведе до големи загуби, когато бързото поемане
инфлация взаимодейства с променящите се социални концепции, но има Milt
предпазлива и високо професионален персонал, който да се справи с тези
проблеми. Представянето му през 1978 г., е засилен ни много добри
чувства за тази покупка.

Франк DeNardo дойде с нас през пролетта на 1978 г. до
оправя Народно Отговорност's Калифорния работник
Обезщетение бизнес, които до този момент, е бил
бедствие. Франк е на опита и интелекта, необходими за
коригиране на основните проблеми на служба в Лос Анджелис. Нашите обем
в този отдел сега работи само около 25% от това, което беше
осемнадесет месеца назад, и в началото на индикациите са, че Франк е
постига добър напредък.

Джордж Янг презастрахователно отдел продължава да произвежда
много големи суми за инвестиции по отношение на премията за обем, и
по този начин ни дава разумно удовлетворително общите резултати. Както и да е,
поемане резултатите все още не са това, което те трябва и може да
съм. Много е лесно да си глупак по отношение на застрахователните
резултати в презастраховането (особено в произшествието линии, включващи
дългото забавяне на сетълмента), и вярваме, че тази ситуация
надделява с много от нашите конкуренти. За съжаление, самостоятелно
заблуда в компанията запазва почти винаги води до неадекватно
нива на производството на курс. Ако основните фактори на пазара, не знам
истинските си разходи, конкурентни "попадат-Out" удари всички - дори и
тези разходи с подходящи знания. Джордж е напълно готов да
значително намаляване на обема, ако е необходимо, за да се постигне задоволително
поемане на емисии, и сме много доверие в дългосрочен
план стабилност на този бизнес под негово ръководство.

В homestate операция беше разочароващо през 1978 година. Наш
незадоволително за поетия риск, макар и частично да се обясни с
необичайна честота на Средния запад бури, е особено
тревожен на фона на много добър резултат промишленост
в конвенционалните линии, написани от homestate нашата група. Ние
да имат доверие в способността на Джон Ringwalt да се коригира това
ситуация. Яркият място в групата е изпълнението на
Канзас "Пожарна и произшествия в първата си пълна година на бизнеса.
При Флойд Тейлър, това дъщерно слезе до наистина забележителна
започвам. Разбира се, необходими са поне няколко години, за да оцени
поемане резултати, но в ранните признаци са обнадеждаващи и
Операция Флойд, постигнати най-добрите загуба на съотношението между
homestate компании през 1978 година.

Въпреки, че някои сегменти са разочароващи, цялостната ни
застраховка операция е отлична година. Но разбира се ние
трябва да очакват добра година, когато индустрията е под голям, както и в
1978. Тя е виртуална сигурност, че през 1979 г. съотношението на комбинираната
(виж определението на страница 31) за промишлеността ще се движите нагоре в
поне няколко точки, може би достатъчно, за да хвърли индустрията като
цяло в позиция на застрахователните загуби. Така например, в
Auto линии - далеч от най-важната област за индустрията и
за нас - ИПЦ цифри показват проценти като цяло са само 3% по-високи
през януари 1979 година, отколкото преди една година. Но елементите, които изграждат загуба
разходи - автомобил за ремонт и медицински разходи грижи - са били до над 9%.
Колко различно от yearend 1976, когато процентът е напреднал над 22%
в предходните дванадесет месеца, а разходите са били с 8%.

Полета ще остане стабилно, само ако ставки води толкова бързо, колкото
разходи. Това сигурно няма да бъде случаят през 1979 г., и
условия, вероятно ще се задълбочи през 1980 година. Днешната мислене е
че нашите застрахователни изпълнение по отношение на индустрията ще
подобряване малко през 1979 г., но всеки друг управление застраховане
видяна вероятно относителната му перспективи с подобен оптимизъм --
някой ще бъде разочарован. Дори и да се подобрят
в сравнение с другите, ние може и имат по-висок коефициент и комбинирани
по-ниски печалби поетите през 1979 г., отколкото ние, постигнато миналата година.

Ние продължаваме да търсим начини за разширяване на нашите застрахователни
операция. Но вашата реакция на това намерение не трябва да се
неограничената радост. Някои от нашите усилия експанзия - до голяма степен
по инициатива на председателя си са Lackluster, други са били
скъпи провали. Влязохме в бизнеса през 1967 г. чрез
закупуване на Фил Liesche сегмент, който сега управлява, и то
все още остава, с голяма разлика, най-добрата част от нашата
застрахователния бизнес. Не е лесно да си купя един добър застраховане
бизнес, но нашият опит е, че тя е по-лесно да купя
един от създадете такъв. Въпреки това, ние ще продължим да пробвам и двата
подходи, тъй като награди за успех в тази област може да бъде
изключителни.

Застраховане Инвестиции

Ние изповядваме значителен оптимизъм по отношение на нашата застраховка
капиталови инвестиции. Разбира се, ентусиазма ни за запасите, които не е
безусловно. При определени обстоятелства, обикновени акции
инвестиции от страна на застрахователите правят много малко смисъл.

Ние се възбужда достатъчно, за да извърши голям процент от
застрахователно дружество нетната стойност на акции само когато намерим (1)
бизнес можем да разберем, (2) с благоприятни дългосрочни
перспективите, (3), управлявана от честни и компетентни хора, и (4)
цени много атрактивно. Ние обикновено може да се определи малък брой
на потенциални инвестиции, отговарящи на изисквания (1), (2) и (3),
но (4) често пречи за действие. Така например, през 1971 г. нашето общо
обикновени акции позиция на застраховката Berkshire's дъщерни дружества
възлиза само на 10,7 милиона щатски долара по цена на придобиване, и 11,7 милиона щатски долара в
пазар. Имаше акции на дружества identifiably отлично
на разположение - но най-много няколко интересни цени. (Неустоимо
бележка под линия: през 1971 г., мениджъри на пенсионни фондове инвестират запис 122%
нето на наличните средства в акции - при пълен цените, които не могат да
купи достатъчно от тях. През 1974 г., след като дъното е отпаднал
са извършили това рекордно ниското ниво от 21% на запасите.)

В последните няколко години са били по-друга история за нас. В
края на 1975 г. нашите застрахователни филиали проведе общи акции
с пазарна стойност, точно равна на цената на 39,3 милиона щатски долара. В
в края на 1978 тази позиция е била увеличена до Акции
(включително конвертируеми удобно) с цена от $ 129.1 милиона
и пазарна стойност от $ 216.5 милиона. По време на междинния
три години ние също реализира печалба преди данъци от общите
акции от около 24.7 милиона щатски долара. Затова нашата обща
нереализирани и реализирани предварително увеличение на данъчните постъпления в акции за трите
годишен период стигна до около 112 милиона щатски долара. По време на същата тази
интервал на Dow-Jones Industrial Average спадна от 852 до
805. Това беше прекрасен период за стойността ориентирани към собствения капитал
купувача.

Ние продължаваме да се намери за нашите застрахователни портфейли малки
части от наистина много добър бизнес, които са на разположение,
чрез механизма на ценообразуване търг за сигурност пазари, на
цените драстично по-евтини от ниски оценки
бизнес командата на договори за продажба.

Тази програма за придобиване на малки части от бизнеса
(обикновени акции) на изгодни цени, за които малко ентусиазъм
съществува, контрастира рязко с общото корпоративни придобивания
дейност, за която много ентусиазъм съществува. Изглежда съвсем ясно
за нас, че или корпорации правят много значителни
грешки при покупка целия бизнес на цените, преобладаващи в
договорените сделки и предложения за поглъщане, или че ние накрая
ще положат значителни суми пари купуват малки
части на тези предприятия в много дисконтирани оценки
преобладаващи в фондовия пазар. (А вторият бележка под линия: през 1978 г.
пенсионни мениджъри, група, която логично следва да запази
Най-дългата на инвестиционни перспективи, пуснати само 9% от нетните наличен
фондове в акции - чупене на рекордно ниско фигура, определени през 1974 г.
и завързани през 1977.)

Ние не сме свързани с това дали пазарът бързо
revalues нагоре ценни книжа, които считаме, че са продавали на сделка
цени. Всъщност, ние предпочитаме точно обратното, тъй като в повечето
година, ние очакваме да има налични средства да бъде нетен купувач на
ценни книжа. И в съответствие атрактивни за покупки вероятно да
да се окажат повече от евентуалните ни от полза за всички продажби
възможностите, предоставени от краткосрочни тичам в цените на акциите на
нива, при които ние не желаят да продължат да купуват.

Нашата политика е да се концентрира стопанства. Ние се опитваме да се избегне
закупуване на малка част от това или онова, когато ние сме само за хладка
бизнеса или цената му. Когато ние сме убедени, че да се
привлекателност, ние вярваме в закупуване на полезно суми.

Капиталови участия на нашите застрахователни компании с пазарна стойност на
над 8 милиона щатски долара на 31ви декември 1978 година са както следва:
Номер на
Акции на Дружеството Разходите пазар
---------- ------- ---------- ----------
(000s пропуснати)
246450 американски медии фирми, Inc ... $ 6,082 $ 8626
1294308 държавни служители Застрахователна компания
Обикновени акции ......................... 4.116 9.060
1986953 държавни служители Застрахователна компания
Кабрио Предпочитани ................ 19.417 28.314
592650 Interpublic група на фирми, Inc .... 4.531 19.039
1066934 Кайзер Алуминиева и Кемикъл Корпорейшън "18085 18671
453800 Knight Ridder-Вестници, Inc .......... 7.534 10.267
953750 SAFECO Corporation ...................... 23.867 26.467
934300 The Washington Post Company ............. 10.628 43.445
---------- ----------
Общо ................................... $ 94,260 $ 163,889
Всички други стопанства ...................... 39.506 57.040
---------- ----------
Общо акции .......................... $ 133,766 $ 220,929
========== ==========

В някои случаи нашите косвен интерес за заработването власт
стават доста съществени. За пример, имайте предвид, нашите стопанства на
953750 акции на SAFECO АД SAFECO вероятно е най-добрият тичам
големи имоти и компания произшествие застраховка в САЩ
Членки. На поетите от тях способности са просто превъзходно, техните
загуба за запазване е консервативна и инвестиционните си политики
направи страхотно чувство.

SAFECO е много по-добро осигуряване операция от нашите собствени
(въпреки че ние вярваме, някои сегменти на нашите са много по-добре
от средната стойност), е по-добре бихме могли да разработим и
По същия начин, е далеч по-добре от всички, в които можем да преговаря
закупуване на контролния пакет. И все пак нашият покупка на SAFECO
е направена в значително по балансова стойност. Ние платихме по-малко от
100 цента за долар за най-добра компания в бизнеса,
, когато много повече от 100 цента за долар се изплаща за
посредствени компании в корпоративни сделки. И няма
начин за започване на нова работа - с непременно несигурно
перспективи - по-малко от 100 цента за долар.

Разбира се, с незначителни интерес ние нямаме право да
пряко или дори влияние на политиките на управление на SAFECO. Но защо
следва да искаме да правим това? Записът показва, че те
направи по-добре с управлението на техните операции, отколкото бихме могли да направим
себе си. Въпреки че може да има по-малко вълнение и престиж в
Заседанието обратно отдаване под наем и други вършат работата, ние мислим, че е всичко
един губи от приемане на пасивно участие в отлично
управление. Защото, съвсем ясно, ако едно дружество, контролирано
тичам както и SAFECO, правилната политика също ще бъде да седне
обратно управление и нека върши своята дейност.

Приходи, дължащи се на акции, притежавани от SAFECO
Berkshire yearend в размер на 6,1 милиона щатски долара през 1978 г., но
само дивидентите, получени (около 18% от приходите), са отразени
в нашите оперативни приходи. Ние вярваме, че баланс, въпреки че не
докладване, за да бъде също толкова реално по отношение на евентуални полза за нас
като разпределената сума. В действителност, SAFECO's неразпределена печалба
(или тези на други добре управлявана дружества, ако те имат възможности
да наемат допълнителен капитал изгодно), може и евентуално
имат стойност за акционерите по-голяма от 100 цента на
долара.

Ние не сме на всички недоволни, когато нашите изцяло собственост на предприятията
запази всичките си приходи, ако те могат да използват тези вътрешно
фондове на атрактивни цени. Защо трябва да се чувстват различно за
запазване на доходите от дружества, в които ние смятаме малък капитал
интереси, но когато става ясно, дори и по-добри перспективи
печалба за работа на капитала? (Това твърдение пресича
друг начин, разбира се, в отрасли с ниска капитал
изисквания, или ако управлението е запис на plowing капитал
в проекти на ниска рентабилност, после приходите следва да се обърне
или използвани за обратно изкупуване акции - често далеч от най -
атрактивна възможност за използване на капитала.)

Общата степен на такива неразпределена печалба дължи
за интересите на собствения капитал в дружества, глобата става доста
значителен. Тя не влиза в нашите съобщава операционна
доходи, но ние смятаме, че също могат да имат равен в дългосрочен план
значение за нашите акционери. Надеждата ни е, че условията на
продължават да имат предимство в пазарите на ценни книжа, които позволяват ни
застрахователни дружества да купуват големи количества от основните печелите
мощност за сравнително скромен разход. В един момент на пазара
условия, без съмнение отново ще се изключват възможността за закупуване на сделка
, но междувременно, ще се опитаме да се възползват максимално от
възможности.

Банков

Под Джийн Abegg и Пийт Джефри, Илинойс на Народното
Банка и Доверие компанията в Rockford продължава да се установят нови
записи. Миналата година приходите е в размер на приблизително 2,1% от
Средната активи, около три пъти повече от средно ниво от големите
банки. По наше мнение, това изключително ниво на доходите е
се постигне като същевременно се поддържа значително по-малко от активите на риска
от преобладава в повечето от големите банки.

Ние закупени от Илинойс националната банка през март 1969 година. Него
беше първата операция клас тогава, точно както е било някога, тъй като
Джийн Abegg отвори врати през 1931. От 1968, потребителски време
депозити са се увеличили четирикратно, нетния доход се е утроил и доверие
отдел доход е повече от два пъти, докато разходите са били
тясно контролирани.

Нашият опит е, че мениджърът на вече високо -
разходи работа често е рядко изобретателен в намирането на
нови начини да добавите към общите, докато мениджърът на плътно-тичам
операция обикновено продължава да се намерят допълнителни методи, за да намали
разходи, дори когато си разходи, които вече са доста под тези на неговия
конкуренти. Никой не е показал тази последна възможност по-добре
от Джийн Abegg.

Ние сме длъжни да преотстъпи нашата банка до 31 декември, 1980.
Най-вероятният подход е тя да се върти на разстояние до Berkshire
акционерите известно време през втората половина на 1980.

Търговията на дребно

След сливането с диверсифициран, ние придоби 100% собственост на
Асоцииран Магазини, Inc, верига от около 75-популярните
цена облекло магазини на жените. Асоцииран започна през
Чикаго на 7-ми март 1931 г с един магазин, $ 3200, и двама
извънредно партньори, Бен Роснер и Лео Саймън. След като г-н
Смъртта Саймън, бизнеса бе предложено да разделност за пари
през 1967 година. Бен е да продължат да вървят на бизнеса - и тичам то,
той има.

Асоцииран бизнес не нараства, и то постоянно е
пред които са изправени неблагоприятни демографски тенденции и търговията на дребно. Но Бен
съчетание на търговията, недвижимите имоти и разходите задържане
умения е произвела изключителен запис на рентабилността, с
възвръщаемост на капитала непременно заети в бизнеса често в
от 20%, след облагане с данъци област.

Бен е 75 и сега, като Джийн Abegg, 81, в Илинойс Национален
и Луи Винсенти, 73, най-Wesco, продължава ежедневно да предяви
почти страстно собственост отношение към бизнеса. Това
група от топ мениджърите трябва да изглежда един чужденец да бъде
overreaction от наша страна да бюлетин OEO на възраст
дискриминация. Докато неортодоксални, тези отношения са
изключително възнаграждаване, финансово, така и лично. Това е
Истинско удоволствие е да работи с мениджъри, които се ползват, идващи да работят
Всяка сутрин и веднъж там, инстинктивно и безпогрешно, че
като собственици. Ние сме свързани с някои от най-добрите.


E. Уорън Бъфет, Председател

26-ти март 1979 год.