Berkshire Hathaway АД 
ГОДИШЕН ДОКЛАД 2002 
TABLE OF CONTENTS 
Търговските дейности ................................................ .... Отвътре предния капак 
Корпоративна Ефективност срещу на S & P 500 ........................................... ..... 2 
Писмо на председателя *............................................... ................................... 3 
Избрани Финансови данни за 
Последните пет години ............................................... ................................... 24 
Придобиване Критерии ................................................ ................................ 25 
ДОКЛАД НА НЕЗАВИСИМИ ОДИТОРИ .............................................. ................... 25 
Консолидирани финансови отчети ............................................... .......... 26 
Управление на дискусия ................................................ ....................... 52 
Собственик на наръчник ................................................ ...................................... 68 
Обща фондова Данни ............................................... ................................ 75 
Големи операционни Компании ............................................... .................... 76 
Директорите и служителите на Дружеството ......................... Отвътре задния капак
Бизнес Дейности 
Berkshire Хатауей Инк. е холдингова компания, притежаващи дъщерни предприятия, ангажирани в 
редица разнообразни бизнес дейности. Най-важната от тях е собственост и 
произшествие застрахователния бизнес, провеждани от двете пряко и презастрахователно основа чрез 
Броят на дъщерни дружества. Включени в тази група от дъщерни дружества е GEICO, шестият по големина 
Авто застраховател в САЩ, генерал Re, една от четирите най-големи презастрахователи в 
свят, а Berkshire Хатауей Презастрахователна група. 
Множество бизнес дейности се осъществяват чрез които не са застрахователни филиали. 
Включени в неконсолидирания застрахователните дружества са няколко големи производствени предприятия. 
Шоу промишленост е най-голямата в света производител на тъфтинг broadloom килим. Бенджамин 
Мур е формулатор, производител и търговец на дребно на архитектурните и индустриални покрития. 
Johns Manville е водещ производител на изолационни и строителни продукти. Acme 
Сграда Марки е производител на лицето тухлена зидария и бетонови изделия. MiTek 
Инк. произвежда стоманени конектор продукти и софтуер за проектиране на сградата 
компоненти на пазара. Плодове на стан, Garan, Fechheimer, HH Браун, Lowell, Джъстин 
Марки и Декстър производството, лиценз и разпространявате за облекло и обувки под 
различни търговски наименования. Скот Fetzer е разнообразна производител и дистрибутор на 
търговски и промишлени продукти, чиито основни продукти се продават под Кирби и 
Кембъл Hausfeld търговски наименования. 
FlightSafety Международен предвижда обучение на самолети и кораби оператори. 
NetJets предвижда дробният собствеността програми за обща авиация самолети. Небраска 
Мебели Mart, R.C. Willey Домашно обзавеждане, мебели Star, и Йордания на мебели 
са търговци на дребно на домашно обзавеждане. Borsheim's, Helzberg Diamond Магазини и Бен мост 
Бижутер са търговци на дребно на фини бижута. Berkshire на финансите и финансови продукти 
предприятия основно участват в собственически стратегии за инвестиране, включително търговска 
кредитирането и недвижимите имоти кредитиране (BH Финанси и Berkshire Хатауей кредитни 
Corporation), транспортни съоръжения лизинг (XTRA), както и дейности по управление на риска 
(Общи Re ценни книжа). 
В допълнение, Berkshire на други не-застрахователния бизнес дейности включват: Бъфало 
Новини, издателя на дневната и неделя вестника, виж на бонбони, производител и 
Продавачът на опаковка шоколади и други сладкарски изделия; Albecca, дизайнер, 
производителя и дистрибутор на висококачествени картина рамкиране продукти; CTB 
International, производител на оборудване за добитък и селскостопански индустрии; 
Международен Млечни Queen, A лицензодател и услуги на около 6000 магазина, че 
Предлагаме готови млечни отнася и за храна; CORT, доставчик на отдаване под наем на мебели, аксесоари и 
свързани с услугите и поглезете готвач, най-големият продавач на преките houseware продукти 
в САЩ 
Оперативни решения за различните Berkshire бизнеса са направени от мениджърите 
на бизнес единици. Инвестиционни решения и всички други капиталови разпределение решения са 
за Berkshire и неговите дъщерни дружества от Уорън Д. Buffett, в консултации с 
Чарлз Т. Munger. Buffett е председател г-н и г-н Munger е заместник председател на 
Berkshire на Борда на директорите. 
************
2 
Berkshire на Корпоративна срещу ефективността на S & P 500 
  Годишен Процент Промяна 
За по-Дял в S & P 500 
Балансова стойност на Дивиденти с Относителен 
Berkshire Включени Резултати 
Година (1) (2) (1) - (2) 
1965 ................................................. . 23,8 10,0 13,8 
1966 ................................................. . 20,3 (11,7) 32,0 
1967 ................................................. . 11,0 30,9 (19,9) 
1968 ................................................. . 19,0 11,0 8,0 
1969 ................................................. . 16,2 (8,4) 24,6 
1970 ................................................. . 12,0 3,9 8,1 
1971 ................................................. . 16,4 14,6 1,8 
1972 ................................................. . 21,7 18,9 2,8 
1973 ................................................. . 4,7 (14,8) 19,5 
1974 ................................................. . 5,5 (26,4) 31,9 
1975 ................................................. . 21,9 37,2 (15,3) 
1976 ................................................. . 59,3 23,6 35,7 
1977 ................................................. . 31,9 (7,4) 39,3 
1978 ................................................. . 24,0 6,4 17,6 
1979 ................................................. . 35,7 18,2 17,5 
1980 ................................................. . 19,3 32,3 (13,0) 
1981 ................................................. . 31,4 (5,0) 36,4 
1982 ................................................. . 40,0 21,4 18,6 
1983 ................................................. . 32,3 22,4 9,9 
1984 ................................................. . 13,6 6,1 7,5 
1985 ................................................. . 48,2 31,6 16,6 
1986 ................................................. . 26,1 18,6 7,5 
1987 ................................................. . 19,5 5,1 14,4 
1988 ................................................. . 20,1 16,6 3,5 
1989 ................................................. . 44,4 31,7 12,7 
1990 ................................................. . 7,4 (3,1) 10,5 
1991 ................................................. . 39,6 30,5 9,1 
1992 ................................................. . 20,3 7,6 12,7 
1993 ................................................. . 14,3 10,1 4,2 
1994 ................................................. . 13,9 1,3 12,6 
1995 ................................................. . 43,1 37,6 5,5 
1996 ................................................. . 31,8 23,0 8,8 
1997 ................................................. . 34,1 33,4 .7 
1998 ................................................. . 48,3 28,6 19,7 
1999 ................................................. . .5 21,0 (20,5) 
2000 ................................................. . 6,5 (9,1) 15,6 
2001 ................................................. . (6,2) (11,9) 5,7 
2002 ................................................. . 10,0 (22,1) 32,1 
Средната годишна Придобийте  1965-2002 22,2 10,0 12,2 
Отговорна Придобийте  1964-2002 214433 3663 
Забележка: Данните са за календарна година с тези изключения: 1965 г. и 1966 г., годината, приключваща на 9 / 30; 1967 г., 15 месеца, приключващи 12/31. 
Започвайки през 1979 г., счетоводните правила, необходими застрахователни компании за оценка на капиталови ценни книжа, които държат по пазарни 
а не на по-ниски от разходите или пазар, който е бил преди това изискване. В тази таблица, Berkshire резултатите 
през 1978 са били преизчислен в съответствие с променените правила. Във всички други отношения, резултатите са изчислени използвайки 
числата първоначално съобщени. 
На S & P 500 номера са преди данъци, като има предвид, че Berkshire номера след облагане с данъци. Ако една корпорация като Berkshire 
бяха просто да са собственост на S & P 500 и натрупани съответните данъци, резултатите от нея ще има lagged на S & P 500 
в годините, когато този индекс показват положителна възвръщаемост, но и ще Превишихте S & P в години, когато индексът показва 
отрицателна възвращаемост. През годините на данъчните разходи биха причинили агрегат МИГ да бъде значителен. 
3 
Berkshire Hathaway АД 
До акционерите на Berkshire Хатауей Инк.: 
Нашата печалба в нетната стойност през 2002 г. е $ 6,1 млрд., което увеличава по-счетоводна стойност на акция 
двете ни от клас А и клас Б запаси от 10,0%. През последните 38 години (това е, тъй като до момента за управление 
поема) на акции балансова стойност се увеличава от $ 19 до $ 41727, размер на 22,2% усложнява годишно. 
* 
Във всички отношения 2002 г. е банер година. Аз ще предоставя информация късно, но Ето резюме: 
• Нашите различни не-застрахователни операции, които се извършват изключително добре, въпреки бавнодействуващ икономика. 
Преди десет години Berkshire годишната печалба преди данъци от нашите не-застрахователните предприятия е $ 272 
млн. евро. Сега, от нашите непрекъснато разширява събирането на производството, търговията на дребно, обслужване и финанси 
фирми, ще спечеля тази сума месечно. 
• Нашите застрахователна група увеличи своя запас за $ 41,2 млрд., A мускулест печалба от $ 5,7 млрд. евро. По-добър достъп на 
Използването на тези средства през 2002 г. разходите ни само 1%. Първи обратно нискотарифна плувка се чувства добре, особено 
след нашите лоши резултати през трите предходни години. Berkshire на презастрахователно разделението и 
GEICO отстреляло светлините се през 2002 г., както и поемане дисциплина е възстановен в Общото Re. 
• Berkshire придобил някои важни нови предприятия - с икономическите характеристики, вариращи от 
Радвам се да страхотно, ръководени от мениджъри от големи до големи. Тези атрибути са два крака на нашите 
"Входа" стратегия, третата е разумно покупна цена. За разлика от LBO оператори и частни 
капиталови фирми, ние не "изход" стратегия - ще купя да запазите. Това е една от причините, поради Berkshire е 
Обикновено първите - и понякога само - избор на продавачите и на техните мениджъри. 
• Нашите търгуеми ценни книжа надминават повечето индекси. За Лу Симпсън, който управлява в акции 
GEICO, това е стар неща. Но, за мен, той е добре дошъл промени от последните няколко години, по време на 
инвестиции, които ми рекорд беше лоша. 
В пресечка на тези благоприятни фактори, през 2002 г., причинена нашата книга стойност печалба да изпреварвам на 
резултати на S & P 500 с 32,1 процентни пункта. Този резултат е aberrational: Чарли Munger, 
Berkshire на заместник-председател и партньора ми, и аз се надявам да се постигне - най-много - среден годишен предимство 
на няколко пункта. В бъдеще това ще бъде година, в които S & P за доброто trounces нас. Това на практика 
Почти със сигурност се случи по време на силна бик пазар, тъй като част от нашите активи, ангажирани с 
обикновени акции е значително намалял. Тази промяна, разбира се, помага ни относителната ефективност при определяне на 
пазари като бяхме през 2002 година. 
Имам друг протест да се спомене за миналата година резултатите. Ако сте читател на финансови 
доклади в последните години, които сте виждали наводнения на "про-форма" печалби изявления - tabulations, в която 
мениджърите неизменно шоу "приходи" далеч над тези, разрешени от техните одитори. В тези 
презентации, главен изпълнителен директор казва му собственици "не брои това, не се брои, че - просто пребройте какво прави печалби 
мазнина. "Често, A забравите за всичко-това-лошо-Stuff послание е представено година след година, без управление толкова като 
свенлив. 
   
* 
Всички данни, използвани в този доклад се прилагат за Berkshire's A акции, наследник на единствения състав, че 
компанията е неуредени преди 1996 година. The B акции да има икономически интерес, равна на тази на 1/30th 
А. 
Ние все още предстои да видите про-форма представяне разкрива, че одитирани приходи са малко по високи. 
Така че нека направим малко история: Миналата година на про-форма основа, Berkshire имали по-ниски доходи от тези, ние 
действително съобщени. 
Това е вярно, защото двама благоприятни фактори подпомагания ни съобщава цифри. Първо, през 2002 г. не е имало 
megacatastrophe, което означава, че Berkshire (и останалите застрахователи и) печели повече, отколкото от застрахователни 
ако загубите бяха нормални. В годините, когато обратното е вярно - защото на blockbuster ураган, 
земетресение или предизвикано от човека бедствие - много застрахователи искали да съобщават, че те биха спечелили X "с изключение" 
необичайното събитие. В последици е, че тъй като такива megacats са редки, те не трябва да се брои 
когато "истинска" приходите са изчислени. Това е измамна глупости. "Освен за" загубите завинаги ще бъде част 
на застрахователния бизнес, и те завинаги ще бъде изплатена с акционерите пари. 
Въпреки това, за целите на това упражнение, ще ви отнеме страница от индустрията на книгата. За последно 
години, когато не са имали наистина големи бедствия, низходяща корекция е подходяща, ако искате да 
"Нормализира" Нашите застрахователни резултат. 
На второ място, на пазара на облигации през 2002 г. облагодетелствуван някои стратегии сме заети в нашите финанси и 
финансови продукти бизнес. Печалби от тези стратегии, със сигурност ще намалее в рамките на една година или две - и 
могат да изчезнат. 
Soooo. . . "С изключение на" няколко благоприятни паузи, нашите предварително данъчни приходи през миналата година ще има 
е около $ 500 милиона по-малко, отколкото в действителност докладвани. Ние сме щастливи, независимо от това, с банкови превишението. Както 
Джак Бени веднъж заяви след получаване на наградата: "Аз не заслужавам тази чест - но тогава, имам артрит и 
Аз не заслужавам това. " 
* * * * * * * * * * * * 
Продължаваме да бъде благословен с извънредно групата на мениджърите, много от които не са на 
малката финансова нужда да работят. Те ръгам наоколо, че: В 38 години, никога не сме имали един главен изпълнителен директор на 
дъщерно избира да напусне Berkshire да работят другаде. Преброяване Чарли, вече има шест мениджъри над 
75, и аз се надявам, че за четири години това число се увеличава с най-малко два (Боб Шоу и двете са 72). Наш 
обосновката: "Това е трудно да се преподават нови куче стари трикове." 
Berkshire оперативните CEOs са майстори на техните занаяти и стартирате своя бизнес, както ако те бяха 
техните собствени. Работата ми е да стоя настрана от пътя си и ги разпределя независимо над столицата на техния бизнес генерира. 
Това е лесна работа. 
Моят управленски модел е Еди Бенет, който беше batboy. През 1919 г., на 19 години, Еди започна му 
работа с Чикаго Бяла Сокс, който същата година заминава за World Series. На следващата година, Еди включен 
в Бруклин Dodgers, и те, също няма своите лига заглавие. Нашият герой, все пак, миришеше неприятности. 
Смяна boroughs, той се присъединява към янките през 1921 г., и те веднага спечели първата си вимпел в историята. 
Сега, Еди уредени в shrewdly виждам каква щеше да дойде. През следващите седем години, янките спечели пет часа 
American Лига заглавия. 
Какво общо има това с управлението? Толкова е просто - да бъде победител, работа с победителите. В 
1927, например, Еди получил 700 $ за 1/8th World Series акции гласуваха му от легендарната 
Янкис екип от Рут и Gehrig. Тази сума, която Еди спечелени от работа само четири дни (поради Нови 
Йорк пометена серията) е приблизително равна на пълен работен години плащат после спечелил от batboys, който е работил с 
обикновени сътрудници. 
Еди разбират, че това как той lugged прилепите е маловажно, какво брои вместо кука бе създаден 
със сметана от тези в условия на конкуренция. Аз бях научил от Еди. На Berkshire, аз редовно ръка прилепи 
за много от най-тежката hitters в американския бизнес. 
Придобивания 
Ние добавихме някои sluggers към нашия състав на миналата година. Две придобиванията в очакване на yearend 2001 г. бяха 
Завършен: Albecca (която оперира под името Ларсън-Juhl), лидер в САЩ по поръчка снимка 
рамки, както и плодът на стан, на производители от около 33,3% от мъжете и момче бельо се продава в 
САЩ и на други дрехи, както добре. 
5 
И двете компании дойдоха с неплатените CEOs: Стив McKenzie най Albecca и Джон Холанд в 
Плодове. Джон, който е пенсиониран от плодове през 1996 г., rejoined го преди три години и спаси компанията от 
катастрофалното път той бе слезе след като искате ляво. Той вече 70, а аз съм се опитва да го убеди да се направи 
пенсионирането си следващия съвпадащ с мое (понастоящем планирано за срок от пет години след смъртта си - дата, тема, 
Въпреки това, за разширение). 
Ще започне и завършени два други придобивания през миналата година, които бяха малко под нашите нормални 
размер праг. В съвкупност, обаче, че тези фирми печелят повече от $ 60 милиона евро преди данъци годишно. И двата 
работят в отрасли характеризира с трудно икономика, но също така са важни конкурентоспособен силните 
, които да им позволят да печелите прилични възвращаемостта на капитала. 
На новодошлите са: 
(а) CTB, световен лидер в оборудване за домашни птици, свиня, производството на яйца и зърно 
промишлености, както и 
(б) Garan, производител на детски дрехи, чийто най-големите и най-известните линия е 
Garanimals ®. 
Тези две дружества дойде с мениджъри, отговорни за тяхното впечатляващите записи: Vic 
Mancinelli най CTB и Сиймор Лихтенщайн най Garan. 
Най-голямото придобиване ще започне през 2002 г. беше поглезете готвач, компания с очарователни 
История датиращ от 1980 година. Дорис Кристофър беше тогава 34-годишният крайградски Чикаго начало икономика 
учител с мъж, две малки момичета, както и абсолютно никакви бизнес фон. Искаш, обаче, да се 
Допълнение семейството на скромните доходи, тя се обърна за да мисля за това, което тя знае най-добре - храна 
препарат. Защо не, тя се чудеха, прави бизнес от търговията за кухня, като се фокусира върху позициите 
Тя сама е установено, най-полезни? 
За да започнете, Дорис привлечени 3000 щатски долара срещу живота си застрахователна полица - всичко парите си 
инжектира във фирмата - и отиде до Стоки Март относно изкупуването експедицията. Там тя избра 
до дузина всеки от този и онзи, и после си отиде у дома си за създаване на операциите си в мазето. 
Нейният план е да се проведе в дома презентации на малки групи от жени, събрани в домовете 
на техните приятели. По време на шофиране с нея първо представяне, въпреки, Дорис почти говорихме си в отчетните 
начало, убеден, че е обречена на неуспех. 
Но тя се сблъскват жените, които вечер я обичах и нейните продукти, закупени 175 $ на стоки, и 
TPC е в ход. Работа с мъжа си, Джей, Дорис направи $ 50000 на стопанска дейност през първата година. 
Днес - само 22 години-късно - TPC прави повече от $ 700 милиона евро годишно на бизнес, като работят чрез 
67000 кухня консултанти. 
Аз бях до TPC страна, и е трудно да се види защо бизнесът е успех. На дружеството 
продукти, по-голямата си част на собственост, са добре оформена и много полезни, а консултанти са добре 
и ентусиазъм. Всеки е добър момент. Побързайте да pamperedchef.com върху Интернет, за да намерим къде да 
присъстват на някоя от страните в близост до вас. 
Преди две години, Дорис внесоха Шийла О'Конъл Купър, сега изпълнителен директор, за да споделят управление 
натоварване, а през август те се срещнаха с мен в Omaha. Отне ми около десет секунди, за да решат, че тези са 
два часа мениджъри, с които да желаят да партньор, и ние своевременно направи сделка. Berkshire акционери 
не може да бъде повече късмет, отколкото да бъде свързан с Дорис и Шийла. 
* * * * * * * * * * * * 
Berkshire също направи някои важни придобивания през последните години MidAmerican енергетика Holdings 
(MEHC), дружество, в което нашите капиталови интерес е 80,2%. Тъй като за комунални услуги холдинг 
Акт (PUHCA) ограниченията ни 9,9% контрол на глас, обаче, ние не можем напълно да се консолидират MEHC на 
финансови отчети. 
Въпреки глас контрол ограничение - и донякъде странно капиталовата структура на MEHC тя е 
породени - компанията е ключов елемент от Berkshire. Вече е $ 18 млрд. на активи и доставя ни 
големият поток от не-застрахователни приходи. То може да расте и да бъде огромна. 
Миналата година MEHC придобити две важни газопроводи. Първият, Kern реката, е от 
Югозападна Уайоминг до Южна Калифорния. Тази линия се движи около 900 милиона кубически фута газ, дневно и 
е подложен на $ 1,2 млрд., че разширяването ще се удвои производителност от тази есен. В този момент, линията ще 
изпълнява достатъчно газ, за генериране на електричество в продължение на десет милиона домове. 
Вторият придобиване, Северна природен газ, е 16600 мили линия за разширяване на Югозапад 
до широк кръг от Midwestern места. Тази покупка извърши корпоративни Одисей от особено 
интерес за Omahans. 
От основаването си в 1930s, Северна Физически е бил един от Omaha на Premier бизнеси, бягай 
от CEOs, които редовно се разграничава себе си като общност лидери. След това, през юли, 1985 г., компанията 
- Която през 1980 г. бе преименувана InterNorth - слива с Хюстън природен газ, бизнес по-малко от 
половината му размер. Фирмите съобщи, че операцията ще бъде разширена седалище в Omaha, 
с InterNorth главният изпълнителен директор на продължаващите в тази работа. 
В рамките на една година, тези обещания са счупени. До тогава, бившият главен изпълнителен директор на Хюстън Физически имали 
взети над горната работа в InterNorth, компанията бе преименувана и щаба бе преместена 
до Хюстън. Тези ключове са orchestrated от новия изпълнителен директор - Кен Lay - и името той избра бе 
Enron. 
Бързо напред 15 години до края на 2001 година. Enron завтече в неприятности сме чули толкова много и 
привлечени средства от Dynegy, пускане на Северна Физически тръбопровод операцията като обезпечение. Двата 
компании трябваше бързо намаляваща, и по тръбопровода на собствеността преместени Dynegy. Това дружество, в 
свой ред, най-скоро, възникнали тежки финансови проблеми на нейните собствени. 
MEHC получили покана за петък, 26 юли, от Dynegy, който е търсил за бързо и 
някои парични продажба на тръбопровода. Dynegy phoned правото страна: На 29 юли, ще сключи договор, и 
скоро след това Северна Физически върнат у дома. 
Когато 2001 започна, Чарли и аз нямах представа, че Berkshire ще се движат в процес на подготовка 
бизнес. Но при завършването на Kern река разширяване, MEHC ще транспорт около 8% от всички газ 
използвана в САЩ Продължаваме да търсите за големи енергийни свързани с активи, въпреки че в електрическата комунални областта 
PUHCA ограничава това, което ние можем да направим. 
* * * * * * * * * * * * 
Преди няколко години, и това малко случайно, MEHC намери себе си в жилищни недвижими имоти 
брокерски бизнес. Това не е инцидент, обаче, че ние имаме драстично разшири операцията. 
Нещо повече, ние вероятно ще пази за разширяване в бъдеще. 
Ние наричаме този бизнес HomeServices на Америка. В различните общности, то служи, въпреки, че 
функционира в рамките на имената на фирмите го е придобил, като КБС при Omaha, Edina Realty в 
Минеаполис и Айова Realty в Des Moines. В най-големите градове, в които работим, ние сме 
ясен пазарен лидер. 
HomeServices сега е вторият по големина жилищен брокерски бизнес в страната. От една 
страна или от друга (или и двете), ще участва в $ 37 млрд. на сделките през миналата година, до 100% от 2001 година. 
Повечето от нашите растеж дойде от три придобивания направихме през 2002 г., най-големият от които е била 
Пруденциалната Калифорния Realty. Миналата година, това дружество, което води на недвижимост в дадена територия, състояща се от Лос 
Анджелис, Ориндж и Сан Диего страни, участвали в $ 16 млрд. на closings. 
В много кратък период, Рон Пелтие, главен изпълнителен директор на компанията, се е увеличил HomeServices приходите -- 
и печалбите - драматично. Въпреки, че този бизнес винаги ще се циклично, е една ни харесва и, в които ние 
продължават да имат апетит за разумни придобивания. 
* * * * * * * * * * * * 
Дейв Сокол, MEHC главният изпълнителен директор, и Грег Авел, неговият ключов сътрудник, са огромни активи за Berkshire. Те 
са dealmakers, и те са мениджъри. Berkshire готов да инжектирате масивните суми пари в 
MEHC - и той ще бъде забавно да гледам как Дейв и Грег може да вземе този бизнес. 
7 
Икономика на имоти / произшествие Застраховане 
Нашата основна дейност - все пак имаме други от голямо значение - е осигуряване. За да се разбере 
Berkshire, поради това, че е необходимо да сте разбрали как да се направи оценка на застрахователно дружество. Ключът 
определящи фактори са: (1) размер на плувка, че бизнес генерира; (2) неговата цена и (3) най-важните от всички, 
дългосрочната перспектива за двете от тези фактори. 
Да започнем с плувка е парите, които притежава, но не притежават. В застрахователно операция, плуващ възниква 
защото премиите са получени, преди да загуби са платени, интервал, че понякога се простира в продължение на много години. 
През това време, застрахователят инвестира парите. Тази приятна дейност обикновено носи със себе си downside: 
Премиите, че застрахователят се в обикновено не покриват загуби и разходи, тя накрая трябва да плати. 
Това оставя тя работи в "поемане загуба", която е на цената на поплавъка. Застрахователно бизнес стойност, ако 
нейната цена на плувка с течение на времето е по-малка от разходите на компанията ще поема по друг начин за получаване на финансови средства. Но 
бизнес е лимон, ако нейната стойност на плувка е по-висока от пазарните цени за пари. Още повече, че низходящата 
Тенденцията на лихвените проценти през последните години се превръща застрахователните загуби, които в миналото са били под допустимата 
тежести, които се движат застрахователните предприятия дълбоко в лимонов категория. 
Исторически, Berkshire е получил своя запас на много ниска цена. Всъщност, нашата цена е по-малко от 
нула през много години, това е, ние действително са били платени за провеждане на други хора парите. През 2001 г. обаче, 
нашата цена беше ужасно, идващи най-12,8%, около половината от които се дължат на Световния търговски център 
загуби. Връщане в 1983-84, имахме години, които са дори по-лошо. Няма нищо за автоматична евтини сал. 
В таблицата, която следва показва (на интервали) на плувка, генерирани от различните сегменти на 
Berkshire на застрахователните операции, тъй като сме влезли в бизнеса отпреди 36 години след придобиване на Националната 
Обезщетения компания (чието традиционните линии са включени в сегмент "Първичен Други"). За маса 
имаме изчислява ни запас - което ние генерираме в големи количества в сравнение с нашите първокласни обем - чрез 
добавяне на нетната загуба резервати, загуба корекция резервати, средства, държани по презастраховане, поети и пренесените 
премия резервати, и след това се извади застраховки, свързани с вземания, предплатени разходи за придобиване, предплатени 
отсрочени данъци и такси, приложими към поетите презастраховане. (Разбра ли?) 
Yearend поплавковата (в $ млн.) 
Други Други 
Година GEICO Общи Re Презастрахователна Първичен Общо 
1967 20 20 
1977 40 131 171 
1987 701 807 1508 
1997 2.917 4.014 455 7.386 
1998 3.125 14.909 4.305 415 22.754 
1999 3.444 15.166 6.285 403 25.298 
2000 3.943 15.525 7.805 598 27.871 
2001 4.251 19.310 11.262 685 35.508 
2002 4.678 22.207 13.396 943 41.224 
Миналата година нашите разходи на поплавъка е 1%. Както бе споменато по-рано, трябва да ви нрав ентусиазъм 
относно този благоприятен резултат при положение, че не megacatastrophe настъпили през 2002 година. За някои да получите един от 
тези бедствия периодично, и когато ние правим всичко поплавковата разходи ще острие.
8 
Нашите резултати са 2002 боли от 1) болезнен такса в Общото Re за загубите, които е трябвало да бъдат 
отчитат като разходи в предходни години, и 2) на "желателно" такса се понасят ежегодно за обратна застраховка (вж. 
следващата точка за повече за тези неща). Тези разходи totaled $ 1,75 млрд., или около 4,6% на поплавъка. 
За щастие, нашият опит цялостното поемане на 2002 бе отличен бизнес, който ни позволи, дори 
след обвиненията отбележи, към подход не "разходи-резултат. 
Липса един megacatastrophe, аз очаквам нашите цената на плувка през 2003 г. отново да бъде много ниска - може би дори по-малко 
от нула. В стъпки на нашите застрахователни операции, която следва, ще видите защо аз съм оптимист, че през 
време, нашите застрахователни резултати ще надминат тези, постигнати от индустрията и ни избави investable фондове 
при минимални разходи. 
Застраховане Операции 
Ако нашите застрахователни операции са да генерират нискотарифна плувка с течение на времето, те трябва: (а) с застраховат 
непоколебимата дисциплина; (б) резерв консервативно и (в) се избегне натрупването на експозиции, които биха позволили 
едно общо мнение "невъзможно" инцидент да застрашат тяхната платежоспособност. Всички наши основни застрахователни предприятия, с 
Единственото изключение, трябва редовно да се срещна на тези тестове. 
Изключение е генерал Re, и имаше много работа в това дружество през миналата година, за да я до 
всмръкване. Аз съм щастлив да докладва, че съгласно Джо Главня на ръководството, както и с навременна помощ от Тад 
Montross, огромен напредък е постигнат по всяка една от фронтове описани. 
Когато бях приет през 1998 г. на Berkshire слее с ген Re, аз мислех, че дружеството остана с трите 
правила съм изброени. Имах проучен операцията за десетилетия и бяха наблюдавани поемане дисциплина, че 
е последователен и запазване, че е консервативна. При сливането време, аз не се откриват нестабилност в Ген Re на 
стандарти. 
Бях мъртъв погрешно. Ген Re култура и практики са значително променени и без знанието на 
управление - и на мен - компанията беше грубо mispricing сегашния си бизнес. В допълнение, ген Re имали 
натрупаната съвкупност от рисковете, които биха били фатални имаше, да речем, терористи взриви няколко големи 
скалата ядрени бомби в нападение срещу САЩ катастрофа на това поле е силно неправдоподобен, разбира се, но то 
е до застрахователите да ограничат рисковете, свързани с тях по начин, който оставя техните финанси рок-солидна ако "невъзможно" 
Случва се. Всъщност, трябваше Ген Re остана независим, Световния Търговски Център атаката сам щеше да 
заплашена на дружеството съществуване. 
Когато СТЦ бедствие, той изложен на слабостите в Ген Re операциите, които трябва да имат 
открит рано. Но аз бях късметлия: Джо и Тад бяха на ръка, свежо надарени с по-голяма власт и 
жаден за бързо коригиране на грешките от миналото. Те знаеха какво да правят - и те го е направил. 
Това отнема време за застрахователните полици за пускане на разстояние, все пак, и 2002 г. е добре заедно, преди да управляват 
да намалим агрегация на ядрени, химически и биологически риск (НЦБ) на допустимата ниво. Този проблем е 
Сега зад нас. 
На друг фронт, ген Re поемане на отношението е драматично променен: Цялото 
организация сега разбира, че ние искаме да пишат само правилно цени бизнес, независимо от ефекта на 
обем. Джо и Тад съди само по себе си ген Re поемане на рентабилността. Размер просто не 
брои. 
И накрая, ние сме на всички усилия, за да ни запазва правото. Ако не успеят в това, ние не можем да знаем нашата 
истински разходи. И всеки застраховател, който няма представа какво му е заглавието разходи са за големи неприятности. 
На yearend 2001 г., Общото Re опитал да запази адекватно за всички загуби, които са възникнали преди 
тази дата, и все още не са изплатени - но ние не успя зле. По тази причина компанията от 2002 г., поемащи резултати 
са наказвани с допълнителни $ 1,31 млрд., че сме регистрирани за коригиране на грешки оценка на по-ранни 
години. Когато се прави преглед на запазване грешки, които са били открити при Генералния Re, линията от страна песен 
изглежда подходящо: "Иска ми се, не знам вече какво ли не знам тогава." 
Мога да ви обещая, че нашият основен приоритет ще предаде е да се избегне неадекватни запазване. Но аз не мога да 
гарантира успех. Естествената склонност на повечето произшествие-застрахователни мениджъри е да underreserve, и те 
трябва да има специално нагласи - което, той може да ви изненадат, няма нищо общо с актюерските експертиза - ако 
те трябва да се преодолее този опустошителни пристрастия. Освен това презастрахователя изправен пред много повече трудности при запазване 
добре, отколкото основен застраховател. Въпреки това, в Berkshire, ние обикновено са успешни в нашата 
запазване и ние сме решени да бъде най-генералния Re както извор. 
В обобщение, смятам Общи Re сега е добре разположена да достави огромни суми от не-цена на плувка 
Berkshire и мивка, че нейните най-кораба катастрофа рискът е бил отстранен. Компанията все още притежава 
важно конкурентно силни, че съм очертани в миналото. И друго много натрупан значителен 
предимство последните години, когато всеки един от трите най-голямата в света състезатели, предварително оценени AAA, бе 
понижени с най-малко една рейтингова агенция. Сред гиганти, Генерален Re, оценени AAA повсеместен, вече е в 
клас само по себе си по отношение на финансова стабилност. 
Не атрибут е по-важно. Неотдавна, в контраст, един от най-големите презастрахователи - A 
Фирмата редовно препоръчва първични застрахователи от водещите брокери - има всичко, но прекратил плащанията претенции, 
включително и тези двамата валидни и дължими. Това дружество се дължи на много милиарди долари на стотици първична 
застрахователи, които сега са изправени масивна пиша за компромиси. "Евтини" презастраховане е глупак на сделката: Когато застраховател предвижда 
парите днес в замяна на обещанието на презастрахователя да плати едно десетилетие или две-късно, това е опасно - и вероятно 
живото-застрашаващи - за застраховател, за да се справят с всички, но най-силният презастрахователя наоколо. 
Berkshire акционерите дължа Джо и Тад огромно благодаря ви за техните постижения през 2002 година. Те 
Работил-трудно по време на година, отколкото бих желание за никого - и това е погасяване. 
* * * * * * * * * * * * 
На GEICO, всичко мина много добре през 2002 г., че ние трябва да отчеквам сами. Растеж е 
съществена, печалбите са неизпълнени, полицата задържане бе създаден и продажби на производителността скочи 
значително. Тези тенденции се запазят в началото на 2003 година. 
Тони Добре Благодаря за всичко това. Тъй като всеки, който го познава ще удостоверява, Тони е била влюбена в 
GEICO за 41 години - откакто той отиде да работи за компанията в 18 - и неговите резултати отразяват тази страст. 
Той е горд от парите ни спаси полици - около $ 1 млрд. годишно в сравнение с това, което другите застрахователи, въз 
Средно би им заръча. Той се гордее с услуги, които осигуряваме тези полици: В един клавиш 
промишлеността изследване, GEICO наскоро бе класирана над всички основни конкуренти. Той е горд от 19162 
сътрудници, които миналата година бяха наградени печалба за споделяне на плащанията, равна на 19% от базовата заплата, поради 
на прекрасна резултати са постигнати. И той се гордее с отглеждането печалби той доставя на Berkshire 
акционерите. 
GEICO взе в $ 2,9 млрд. през премии при Berkshire придобита пълна собственост през 1996 година. Издържам 
година, неговия обем е $ 6,9 млрд. евро, с изобилие на растеж да дойде. Особено обещаващи е на компанията 
Интернет операция, чийто нов бизнес са нараснали с 75% миналата година. Check ни най GEICO.com (или се обадете на 800 -- 
847-7536). В повечето държави, акционерите получи специална 8% отстъпка. 
Ето една бележка под линия към GEICO от 2002 г. приходите, че долни необходимостта застрахователите да правим бизнес 
само с най-силните на презастрахователи. През 1981-1983, след което ръководителите изпълняват GEICO реши да си опитат 
страна в писмена форма търговски чадър и продуктова отговорност застраховка. Рисковете изглеждаше скромен: компанията 
е само $ 3051000 от този ред и се използват почти всички от него - $ 2979000 - да се купуват презастраховане, за да се 
ограничи загубите си. GEICO останах с нищожен 72000 щатски долара като компенсация за маловажни част от риска, че 
тя запазва. Но тази малка хапка на Apple е повече от достатъчно, за да направят опит незабравим. 
GEICO на загуби от това дружество сега общо една спираща дъха $ 94,1 млн. евро или около 130000% от нетната 
премия го получили. От общата загуба, uncollectable вземания от презастрахователи безделник сметка за срок не по-малко 
от $ 90,3 млн. евро (включително таксува $ 19 млн. през 2002 г.). Толкова много за "евтини" презастраховане. 
* * * * * * * * * * * * 
Ajit Jain на презастрахователно разделение е основната причина нашите плувка разходите ни толкова малко през миналата година. Ако някога 
сложите снимката в Berkshire годишен доклад, той ще бъде от Ajit. В цвят! 
Ajit на операцията е amassed $ 13,4 млрд. на плувка, повече от всички, с изключение на шепа застрахователи някога са 
изградена. Той извърши това, започвайки от нула през 1986 г., а дори и сега е с работна номерационни само 
20. И, най-важното, той е произведен, поемащи печалби. 
Неговите печалби са особено забележително, ако сте фактор в някои счетоводни arcana, че съм на път да се 
на вас. Така че се подготвят да ядат своя спанак (или, алтернативно, ако дебити и кредити, които не са ви нещо, пропуснете следващия 
две точки). 
Ajit от 2002 г., поемащи печалба от $ 534 милиона дойде след операцията признати такса от $ 428 
млн. дължи на "обратна" застрахователно той е написал през годините. В този ред на бизнеса, ние 
поеме от друг застраховател, задължението да се плащат до определена сума, за загуби, те вече са 
направени - често за събития, които се проведоха десетилетия рано - но това са все още предстои да бъдат платени (за пример, тъй като 
работник боли през 1980 г. ще получават месечни плащания за живот). При тези условия, застрахователят плаща ни голям 
първоначални премия, но тази, която е по-малко от загубите, ние очакваме да плати. Ние с готовност приемаме тази диференциална 
защото) нашите плащания са ограничени, както и б) ще се използват парите, докато загубата плащания са действително направени, 
с тези често стречинг над десетилетие или повече. Около 80% от $ 6,6 млрд. през азбест и 
околната среда, загуба на резервите, които ние да възникне от таван договори, чиито разходи, следователно не може да 
ракета. 
Когато напишете обратна политика, ние веднага запис както на премия и резерв за 
очакваните загуби. Разликата между двете е вписано като актив, озаглавено "отсрочени такси -- 
презастрахователни поети. "Това не е малка елемента: най yearend за всички ретроактивен политика, тя е била $ 3,4 млрд. евро. Ние 
Тогава амортизира този актив надолу от такси за доходи над очакваните живота на всяка политика. Тези такси 
- $ 440 милиона през 2002 г., включително такси на ген Re - Създаване на застрахователните загуба, но този, който е умишлено 
и желателно. И дори и след това плъзнете по съобщени резултатите, постигнати Ajit голям поемане печалба през миналата година. 
Ние искаме да се подчертае обаче, че ще поема рискове в Ajit дейността, които са огромни - много голям 
от тези, задържани от всеки друг застраховател в света. Поради това, едно събитие може да предизвика голям замах в 
Ajit резултатите в която и да е тримесечие или година. Това ни притеснява ни най-малко: Докато ние се изплащат по подходящ начин, ние 
Обичам като по краткосрочните изменчивост, че останалите искат да се хвърли. На Berkshire, ще спечелите по-скоро на бучки 
15% повече време, отколкото гладък 12%. 
Ако видите Ajit в нашия годишната среща лък дълбоко. 
* * * * * * * * * * * * 
Berkshire на малките застрахователи имали неуредени година. Техните общият запас е нараснал с 38%, и те 
реализирана една печалба на застрахователните $ 32 млн. евро, или 4,5% от премиите. Колективно, тези операции биха 
направи една от най-добрите застрахователни компании в страната. 
Включени в тези цифри, обаче, бяха ужасни резултати в нашата Калифорния работниците обезщетение 
операция. Ето, ние имаме работа за вършене. Там също ни за запазване силно пропусна марка. Докато ние фигура 
как да се получи този бизнес право, ние ще запазим това малки. 
За невероятната година те са през 2002 г., ние благодарим Род Елдред, Джон Kizer, Том Nerney, Дон Towle 
И не Wurster. Те добавят много на стойността на вашия Berkshire инвестиции. 
Източници на отчетените приходи 
Таблицата показва, че следва основните източници на Berkshire докладвани на приходи. Вие ще забележите, че 
"Покупка-счетоводни корекции" спадна рязко през 2002 г., причината е, че GAAP правила се промени 
След това, вече не се изисква за амортизация на репутация. Тази промяна увеличава нашите докладвани приходи, но има 
няма ефект върху нашата икономическа печалба. 
(в милиони) 
Berkshire Дял 
от нетните приходи 
(след данъци и 
Предварително Данъчни приходи Малцинствено участие) 
2002 2001 2002 2001 
Оперативни приходи: 
Застрахователна група: 
Поемане - Обща Re .................................... $ (1393) $ (3671) $ (930) $ (2391) 
Поемащи - Berkshire Група ........................... 534 (647) 347 (433) 
Поемане - GEICO .......................................... 416 221 271 144 
Поемане - Други Първичен ............................... 32 30 20 18 
Нетен инвестиционен доход .......................................... 3.050 2.824 2.096 1.968 
Облекло 
(1) 
.................................................. ................ 229 (33) 156 (28) 
Строителни продукти 
(2) 
.................................................. 516 461 313 287 
Финанси и финансови продукти Бизнес ................. 1.016 519 659 336 
Полет Услуги ................................................ .......... 225 186 133 105 
MidAmerican енергетика (80% собственост )......................... 613 565 359 230 
Търговски операции ................................................ ...... 166 175 97 101 
Скот Fetzer (с изключение на финансиране на работа) ............... 129 129 83 83 
Шоу Индустрии 
(3) 
.................................................. .... 424 292 258 156 
Други Бизнесът ................................................ ....... 256 212 160 131 
Покупка-Счетоводство Корекции ........................... (119) (726) (65) (699) 
Корпоративна разходи за лихви ....................................... (86) (92) (55) (60) 
Акционер-Определени Вноски ..................... (17) (17) (11) (11) 
Други ................................................. ........................ 19 25 12 16 
Оперативни приходи ................................................ ...... 6.010 453 3.903 (47) 
Капиталовите печалби от инвестиции .................................. 603 1.320 383 842 
Общо приходи - всички структури ....................................... 6,613 $ 1,773 $ 4286 $ 795 $ 
(1) 
Включва Плодове на стан от 30 април 2002 и Garan от 4-ти септември 2002 година. 
(2) 
Включва Johns Manville от 27 февруари 2001 г. и MiTek от 31 юли 2001 година. 
(3) 
От датата на придобиване, 8 януари 2001 година. 
Ето обобщение на основните развития в нашите не-застрахователните предприятия: 
• MidAmerican енергетиката приходите е нараснал през 2002 г. и най-вероятно ще направят това отново тази година. По-голямата част от 
увеличение, както до момента и се очаква, резултатите от придобивания, описани рано. За да финансира тези, 
Berkshire закупени $ 1273 млн. евро на MidAmerican младши дълг (с нашето общо притежаваните 
тези 11% задължения към $ 1728 млн. евро) и да инвестира $ 402 милиона в "обща еквивалент" 
състав. Сега собствени (на напълно разреден основа) 80,2% от MidAmerican на собствения капитал. MidAmerican на 
финансови отчети са представени по-подробно на стр. 37. 
• Миналата година аз казах на проблемите на Декстър, който доведе до огромни загуби в нашите обувки бизнес. Благодарение на 
Франк Руни и Джим Issler на HH Браун, на Декстър операция е обърнаха наоколо. Въпреки 
разходите за отмяна ни има проблеми, ние спечелил $ 24 милиона през миналата година обувки, възходяща люлка 
за $ 70 млн. евро от 2001 година. 
Ранди Watson най Джъстин също са допринесли за това подобрение, значително увеличаване на границите, докато 
скастряне инвестирани капитали. Обувки са труден бизнес, но ние имаме страхотна мениджъри и вярвам 
че в бъдеще ще спечеля разумна възвръщаемост на капитала, ще работят в тази операция. 
12 
• В т. толкова години за домашно обзавеждане и бижута търговците, нашите операции го добре. Сред нашите осем часа 
търговия на дребно операции, най-добрият изпълнител бе Homemaker е в Des Moines. Там, на талантливи 
Merschman семейство постигнати изключителни печалби и в двете продажби и печалби. 
Небраска Мебели Март ще се отвори нов магазин в blockbuster метрополни Канзас Сити през август. 
Със 450000 квадратни метра от търговски площи, може да произвежда и втория най-голям обем от всички 
мебели магазина в страната - на Omaha операцията е национален шампион. Надявам се, че Berkshire 
акционерите в Канзас Сити зоната ще излезе за отваряне (и пазят идващи). 
• Нашият дом и строителството, свързани с бизнеса - Acme Тухла, Бои Бенджамин Мур, Джон - 
Manville, MiTek и Шоу - доставени $ 941 млн. от предприсъединителните данъчни приходи през миналата година. От особено 
значение е Шоу на печалба от $ 292 милиона през 2001 до $ 424 милиона. Боб Шоу и Юлиан Саул 
са ужасен оператори. Килим цените са се увеличили само 1% миналата година, но Шоу продуктивността печалби и 
отличен разход контрол доставени значително подобрена маржове. 
Ще се грижиш за цена съзнание в Berkshire. Нашият модел е вдовица, които отидоха на местните 
Вестник да пусна една синодик предизвестие. Казах имаше 25-цента-а-думата такса, тя поиска 
"Фред Браун почина." Тя беше информиран имаше седем дума минимум. "Добре" за 
лишен жена отговориха, "да" на Фред Браун почина, голф клубове за продажба "." 
• Приходи от полет услуги увеличава през миналата година - но само защото ние констатирахме специална преди данъци 
печалба от $ 60 млн. от продажбата на 50% лихва в FlightSafety Boeing. Без тази печалба, 
приходите от нашия бизнес обучение ще са паднали леко съгласувано със забавяне 
бизнес-авиационната дейност. FlightSafety обучение продължава да е на златен стандарт за индустрията, 
и ние очакваме ръст в следващите години. 
На NetJets, нашите дробният-собствеността операция, ние сме лидер побягнал от четирите компании област. 
FAA записи показват, че нашата индустрия акции през 2002 г. е бил 75%, което означава, че клиентите, закупени или 
равнини, наети от нас, които са били на стойност тройна онези, записани от нашите три конкуренти комбинирани. 
Миналата година ни флот Прелетях 132,7 млн. морски мили, като клиенти на 130 страни. 
Нашето превъзходство е пряко се отнасят до Богат Santulli, NetJets "Главен изпълнителен директор. Той изобретил бизнеса в 
1986 г. и оттогава насам е изложил един опънат преданост към най-високите нива на обслужване, безопасност и 
сигурност. Богат, Чарли и аз настоявам за самолети (и персонал) достоен за извършване нашите собствени семейства -- 
защото те редовно правим. 
Макар NetJets приходи зададете рекорд през 2002 г., компанията отново губи пари. Една малка печалба в 
САЩ бе повече от компенсира от загуби в Европа. Като цяло, дробният-собствеността индустрия загубени 
значителни суми последните години, и това е почти сигурно е резултата през 2003 г., както е добре. Плешивото факт 
е, че самолети са скъпи за експлоатация. 
С течение на времето, тази икономическа реалност трябва да работят за нашето предимство, като се има предвид, че за много 
фирми, частни самолети са основен бизнес инструмент. А за повечето от тези фирми, NetJets 
прави завладяващи смисъл като първичен или допълнителен доставчик на въздухоплавателни средства имат нужда. 
Много от фирмите може да спаси милиони долари годишно от летя с нас. И наистина, годишните 
спестяванията на някои големи компании биха могли да надхвърлят $ 10 милиона. Еднакво важно, тези компании 
би действително увеличение на техните оперативни способности чрез нас. А дробният собственост на едно 
NetJets самолета позволява на клиента да имате няколко самолета във въздуха едновременно. Освен това, чрез 
взаимозаменяемият споразумение ние правим достъпна, собственик на лихва в един самолет може да лети към някоя от 
12 други модели, като се използва каквато и равнина прави най-чувство за мисия. (Една от сестрите ми притежава 
фракция на Falcon 2000 г., която тя използва за пътувания в Хавай, но - излагането на Buffett ген - тя 
interchanges към една по-икономична Позоваване Excel за кратки пътувания в САЩ) 
В графика на NetJets потребители потвърждава предимствата, които предлагаме големи фирми. Обърнете Общи 
Електрически, например. Тя има голям парк от собствените си, но също така има ненадминати познания за това как 
да се използват самолети ефективно и икономично. И това е нашият най-голям клиент. 
• Нашите финанси и финансови продукти линия обхваща разнообразни дейности, сред които определени дейности 
по-висок клас ценни книжа с фиксиран доход, които оказаха силно печеливши през 2002 година. Приходи в тази сцена 
вероятно ще продължи известно време, но са определени за намаление - и може би изчезнат - във времето. 
Тази категория включва също така силно задоволителни - но бързо намалява - приходи поток от нашите 
Berkadia инвестиции в Finova (описана в миналогодишния доклад). Нашият партньор, Leucadia Национално 
АД, се управлява тази операция с голямо умение, охотно правят много повече от своя дял от 
тежки вдигане. Харесва ми това разделение на труда и да се надяваме да се присъединят с Leucadia в бъдещите сделки. 
На минус страна, финансовият линия включва и операциите на Генералния Re ценни книжа, A 
производни и търговия с бизнес. Това лице губи $ 173 милиона евро, преди облагане с данък през миналата година, в резултат, че в страна, 
е закъснял потвърждение за повреден, макар стандарт, счетоводни го използват в предишни периоди. 
Деривати, всъщност, заслужават широк поглед, както по отношение на счетоводната им потребители наемат 
както и на проблемите, с които могат да представляват за двата отделни фирми и нашата икономика. 
Деривати 
Чарли и аз сме на едно мнение как да се чувстват около производни и търговия с дейности, които излизат с 
тях: Ще ги видите по време бомби, както за страните, които се занимават с тях и икономическата система. 
Като приема, че мисълта, която аз ще се върна към, нека да обясни отстъпление деривати, въпреки че 
обяснението трябва да бъдат общи, защото думата обхваща изключително широка гама от финансови договори. 
По същество тези инструменти покана за пари, за да промените ръцете на някаква бъдеща дата, с която трябва да се 
определя от една или повече референтни точки, като например лихвени проценти, цени на акции и валутни ценности. Ако за 
Например, ти са дълги или къси "С & P 500 фючърси договор, вие сте страна по един много прост деривати 
сделката - с печалба или загуба, получени от движението на индекса. Деривати договори са от 
различна продължителност (вървят понякога до 20 или повече години) и тяхната стойност често е свързано с няколко променливи. 
Освен ако не производни договори са collateralized или гарантирани, тяхната крайна стойност, също зависи от 
кредитоспособността на контрагентите им. През това време, все пак, преди договорът е уреден, на 
контрагенти рекорд печалбите и загубите - често в огромна сума - в техните текущи доходи изявления, без да 
толкова много, както и стотинка променящите ръце. 
Обхватът на деривативни договори е ограничено само от въображението на човек (или понякога, така че 
Изглежда, лудите). На Enron, например, вестникарска хартия и широколентов деривати, която предстои да бъде уреден от много години 
в бъдеще, са били пуснати на книги. Или искате да напишете договор speculating на броя на близнаците 
за да се роди в Небраска през 2020 година. Няма проблем - на цена, вие лесно ще намерите задължаващи контрагент. 
Когато сме закупили Ген Re, той дойде с генерал Re ценни книжа, A деривати дилър че Чарли 
и аз не искам, се съди, че е опасно. Ние не успя в нашите опити да се продават на операцията, обаче, и 
Вече прекратяване него. 
Но крайната установяване на деривати бизнес е по-лесно се каже, отколкото направено. Той ще бъде много години преди 
ние сме изцяло на тази операция (въпреки че ние намаляваме експозицията дневно). Всъщност, презастраховане и 
производни на бизнеса са сходни: Както ада, и двете са лесни за въвеждане и почти невъзможно да излезете. И в двата 
индустрия, след като напишете договор - които могат да изискват по-голямо плащане десетилетия по-късно - по принцип остана 
с него. Вярно е, че има методи, чрез които рискът може да се определят с други хора. Но повечето стратегии на този вид 
те оставя с остатъчна отговорност. 
Друг общи на презастраховането и деривати е, че и двете генерират приходи, които са докладвани 
Често wildly надценява. Това е вярно, защото днес приходите са в значителен начин въз основа на разчетите 
чиято неточност, не могат да бъдат изложени в продължение на много години. 
Грешки, обикновено ще бъде честен, отразяващ само човешката склонност да вземат оптимисти оглед на нечии 
ангажименти. Но страните производни също имат огромни стимули да мамят по счетоводство за тях. 
Онези, които обикновено са производни на търговията платени (изцяло или частично) на "печалба" изчислява, като марка за пазара 
счетоводство. Но често не съществува реален пазар (мислите за нашия договор с близнаци) и "знак за модел" 
е използвана. Това заместване може да донесе по-голям мащаб пакост. Като общо правило, договори, включващи 
множество референтни материали и отдалеченото селище дати увеличи възможностите за контрагенти да се използва 
фантазьорски предположения. В близнаци сценария, например, двете страни по договора, може да използвате 
различните модели, позволяващи да се показват значителна печалба в продължение на много години. В екстремни случаи, марка за модел 
degenerates в това, което бих повикване марка за мит. 
Разбира се, и двете вътрешни и външни одитори, преглед на номера, но това не е лесна работа. За 
Например, генерал Re ценни книжа по yearend (след десет месеца на ликвидацията си работа) е 14384 
14 
договори за суми, включващи 672 страни по целия свят. Всеки договор има плюс или минус 
стойност, получени от един или повече референтни точки, включително и някои от ум-boggling сложност. Оценка на една 
портфолио харесва, експерт одитори биха могли лесно и честно са широко различни мнения. 
Оценяването проблемът е далеч от академичната: В последните години, някои големи мащаби измами и почти измами 
са били улеснени от деривати сделки. В енергийния и ютилити секторите електро, например, компании 
използвани производни и търговската дейност да докладва голямо "печалба" - до покрива падна, когато те действително 
Опитах се да конвертирате деривативи, свързани с вземания на своите баланси в брой. "Марк към пазара", тогава 
Оказа се, за да бъдат истински "знак за мит." 
Мога да ви уверя, че маркировката грешки в деривати бизнес не са симетрични. 
Почти винаги те са благосклонност или търговец, който е бил eyeing мулти-милион долара бонус или 
Главен изпълнителен директор, който искаше да докладва впечатляващи "печалба" (или и двете). Бонусите се изплащат, и главен изпълнителен директор profited 
от неговите възможности. Само много по-късно го акционерите научи, че отчетените приходи са псевдоинжекция. 
Друг проблем за деривати е, че те може да обостри беда, че корпорацията е вкарвам в 
за напълно независими причини. Това купчина страничен ефект възниква, защото много производни договори изисква да 
Компанията страда кредитна нанадолен незабавно доставките обезпечение за контрагенти. Представете си, тогава, че 
Фирмата е понижена заради общото нещастие и че неговите производни мигновено ритник в техните 
изискване, за налагане на неочаквано и огромно търсене на пари в брой обезпечение на фирмата. Необходимостта да се 
отговарят на това изискване може да хвърля на дружеството в ликвидни кризи, които могат, в някои случаи, пускат още повече 
downgrades. Всичко това се превръща в спирала, която може да доведе до корпоративни разтопи. 
Деривати също да се създаде Дейзи-веригата на риска, който е близък до риска, управляван от застрахователи или презастрахователи, който е лежал 
от голяма част от бизнеса си с другите. В двата случая, големи вземания от много страни са склонни да 
изгражда с течение на времето. (На ген Re ценни книжа, ние все още имаме $ 6,5 млрд. на вземания, въпреки че сте били в 
ликвидацията режим в продължение на почти една година.) Участникът може да вижда себе си като благоразумна, вярва си голям кредит 
експозиции, за да бъдат диверсифицирани и следователно не е опасен. При определени обстоятелства, макар Един екзогенна 
събитие, което причинява вземания от компанията А до вмирисвам ще засегне тези от Фирми Б чрез 
З. история ни учи, че има криза често причинява проблеми с корелираше по начин, невиждан в повече 
необезспокояван пъти. 
В банковия сектор, за признаване на "връзката" проблем е една от причините за формирането на 
Федералния резерв на системата. Преди Fed беше създадена, за провала на слаби банки би понякога пуснати 
внезапен и неочакван ликвидност изисквания рано-силни банки, предизвиквайки те да не успеят в ред. В 
Хранени сега insulates от силния спад на слаб. Но там не е централната банка, възложени на работа 
предотвратяване на домино toppling в застраховането или производни. В тези отрасли, фирми, които са 
фундаментално солидни размирни просто може да стане, защото на travails на други фирми, още по-надолу по веригата. 
Когато "верижна реакция" заплаха съществува в рамките на една индустрия, той плаща за да се намали връзки от всякакъв вид. Ето как 
Провеждаме нашата презастрахователен бизнес, и това е една от причините да сме излизане производни. 
Много хора твърдят, че деривати намали системни проблеми, в които участниците, които не могат да носят 
определени рискове са в състояние да ги прехвърлят към силни ръце. Тези хора смятат, че деривати акт за стабилизиране 
икономиката, улесняване на търговията, както и премахване на bumps за индивидуални участници. И, на микро ниво, какво 
Казват, че често е вярно. В действителност, най-Berkshire, аз понякога се извършват мащабни сделки с деривативи 
За да се улесни някои инвестиционни стратегии. 
Чарли и аз вярвам, обаче, че на макро картината е опасно и получаване на по-така. Многостайни 
размер на риска, особено кредитен риск, са съсредоточени в ръцете на сравнително малко деривати 
дилъри, които в допълнение на търговията степен с един друг. Спадовете на един бързо биха могли да засегнат и други. 
Освен това, тези търговци са огромни суми, дължими от чуждестранни Оферта контрагенти. Някои от тези 
контрагенти, както съм споменатите, са свързани по начини, които биха могли да ги карат да contemporaneously тичам в 
проблем, защото на едно събитие (като имплозия на телекомуникационната индустрия или precipitous спад в 
стойността на търговец мощност проекти). Трансмисия, когато внезапно се повърхности, може да активира сериозни системни 
проблеми. 
И наистина, през 1998 г., на leveraged и производни-тежките дейности на един единствен хедж фонд, дългосрочно 
Капитал Мениджмънт, причинени на Федералния резерв безпокойства толкова тежки, че тя бързо orchestrated един спасяване 
усилие. По-късно Конгреса показания, нахранени служители признаха, че ако тя не се намеси, за 
неуредени сделки на LTCM - фирма неизвестни на широката общественост и използването само на неколкостотин 
15
хора - могат да са предизвикани сериозна заплаха за стабилността на американския пазар. С други думи, Fed 
произнесъл, защото нейните лидери са страшно от това, което може да се случи на други финансови институции имаха 
LTCM доминото toppled. И тази история, макар че той парализиран много части на фиксираните доходи пазар за 
седмици, беше далеч от най-лошият сценарий. 
Една от производни инструменти, които използват LTCM беше общо-връщане суапове, договори, които улесняват 
100% ливъридж в различни пазари, включително акции. Например, група А на договор, обикновено банка, поставя 
всички от парите за закупуването на запас, докато страна Б, без пускане някоя капитал, се съгласява, че при 
бъдеща дата той ще получи всяка печалба или загуба, която плащате на банката реализира. 
Общо за връщане на детето суапове на този тип прави шега на маржа изисквания. Освен това, на други видове 
деривати силно ограничаване на възможностите на регулаторните органи за овладяване на ливъридж и по принцип да си оръжие около 
рискови профили на банки, застрахователни и други финансови институции. По същия начин, дори опитни инвеститори и 
Анализаторите срещат големи проблеми при анализиране на финансовото състояние на фирмите, които са силно ангажирани с 
деривативни договори. Когато Чарли и свърша четенето на дълги бележки под линия, с подробно описание на дейностите, производни 
на големите банки, единственото нещо, което разбирам е, че ние не разбираме колко риск институцията 
вървят. 
Производните genie сега е добре изложени на бутилката, както и на тези инструменти, почти със сигурност 
умножете по-разнообразни и номер, докато някои случаи прави тяхната токсичност ясни. Познаване на колко е опасно 
те са вече permeated за електроенергия и газ, предприятията, в които изригване на големи неприятности 
причинени от използването на деривати да намалее драстично. Другаде обаче, производни на бизнеса 
продължава да разширява нерегистриран. Централните банки и правителства досега не намери ефективен начин да се 
контрол, или дори монитора, рисковете, произтичащи от тези договори. 
Чарли и аз вярвам Berkshire трябва да е крепостта на финансови сили - за по-голяма от нашите 
собственици, кредитори, полици и служителите. Стараем се да бъдат нащрек за всеки вид megacatastrophe риска, както и 
тази поза може да ни неправомерно чувствителен за количествата, с контрабандата на дългосрочни деривати 
договори и масивните размера на uncollateralized вземания, които нарастват заедно. По наше мнение, 
Въпреки това, са производни финансови оръжия за масово унищожение, които опасностите, че докато сега латентна, са 
потенциално смъртоносни. 
Инвестиции 
По-долу ние показваме нашата обща фондова инвестиции. Онези, които имат пазарна стойност от над $ 500 
млн. евро в края на 2002 г. са изброени подробно. 
12/31/02 
Акции Дружеството Цена пазар 
(в милиони долари) 
151610700 American Express компания .............................................. ....................... $ 1,470 $ 5,359 
200000000 на Кока-Кола Фирма ............................................ .............................. 1.299 8.768 
96000000 на Gillette Дружеството .............................................. .................................. 600 2.915 
15999200 H & R Блок, Inc ............................................ ............................................ 255 643 
6708760 M & T банка ............................................... .................................................. 103 532 
24000000 Moody's Corporation ............................................. .................................... 499 991 
1727765 на Вашингтон Пост Дружеството ............................................. ................... 11 1.275 
53265080 Уелс Фарго & Дружеството ............................................. .............................. 306 2.497 
Други ................................................. .................................................. ..... 4.621 5.383 
Общо Общите запаси ............................................... ................................ $ 9,164 $ 28,363 
Ще продължат да го правят по-малко акции. Чарли и аз сме все удобни с нашите стопанства в 
Berkshire основните investees, защото повечето от тях са се увеличили доходите си, докато техните оценки са 
намалял. Но ние не сме склонни да добавяте към тях. Въпреки, че тези предприятия имат добри перспективи, ние не 
Все още вярвам техните акции са подценени. 
По наше мнение, едно и също заключение вмества запаси цяло. Независимо от три години спадът в цените, които 
са значително подобрени привлекателността на обикновени акции, ще намерите още много малко, че дори леко
16 
интереса ни. Този тъжен факт е доказателство за безумието на оценки по време на Великата Bubble. 
За съжаление, махмурлук може да се окаже да бъдат пропорционални на гуляй. 
В антипатия към акции, които Чарли и аз експонат днес е далеч от вродена. Ние обичаме да притежават 
общи запаси - ако те могат да бъдат закупени на атрактивни цени. В моите 61 години на инвестиране, 50 или така година 
да предлагат такива възможности. Там ще бъде като тази година отново. Освен ако, обаче, ние виждаме много 
висока вероятност от най-малко 10% предварително данъчни декларации (които превеждат до 6 ½ -7% след корпоративни данъци), ще седне на 
на sidelines. С краткосрочни пари връщат по-малко от 1%, след облагане с данъци, заседанието това не е шега. Но 
понякога успешно инвестиране изисква бездействие. 
Миналата година сме били, обаче, могат да направят разумен инвестиции в няколко "боклуци" облигации и заеми. 
Като цяло, нашите ангажименти в този сектор sextupled, достигайки $ 8,3 млрд. от yearend. 
Инвестирането в облигации и боклуци инвестират в акции са сходни по определен начин: И двете дейности изискват от нас да 
направи цена-стойност изчисление, както и да сканира стотици ценни книжа, за да намерите много малко, които са привлекателни 
награда / риск съотношения. Но съществуват важни разлики между двете дисциплини, както е добре. По запаси, ние 
Очакваме всеки ангажимент да работи добре, защото ще се съсредоточи върху консервативно финансират бизнеса 
със силно конкурентни сили, ръководени от състояние и честни хора. Ако се купуват в тези компании, в разумен 
цени, загубите трябва да бъдат редки. В действителност, по време на 38 години ние имаме управлява дружеството работи, печалби от 
акции успеем в Berkshire (тоест, с изключение на тези, управлявани на Общото Re и GEICO) са превишени 
загуби с коефициент от около 100 до един. 
Закупуване на облигации смет, ще се занимават с предприятия, които са далеч по-незначителен. Тези фирми 
обикновено са претоварени с дълга и често работят в индустрия се характеризира с ниска възвръщаемост на капитала. 
Освен това, качеството на мениджмънта понякога е под въпрос. Управление дори може да има интерес 
, които са пряко противоречие с тези на debtholders. Ето защо, ние очакваме, че ние ще трябва от време на време големи 
загуби в боклуци въпроси. Досега, обаче, ние имаме направено сравнително добре в тази област. 
Корпоративно управление 
Както и способността вярност на мениджърите са необходими дълги мониторинг. Всъщност, почти 2000 години 
Преди Исус Христос адресирана тази тема, говорене (Лука 16:2) approvingly на "известен богаташ" Кой ти каза 
неговия мениджър, "Дай сметка за настойничеството си; защото ти не бива повече да бъде настойник." 
Отчетност и настойничеството отслабнал в последното десетилетие, все качества смята за малко 
важността от тези, уловени във Великата Bubble. По цени на акции възлезе на поведенческите норми на 
мениджърите слезе. До края на'90s, че в резултат на това, CEOs, които пътували на High Road не срещат тежкотоварни 
трафик. 
Повечето CEOs, тя следва да се отбележи, са мъже и жени, ще се радваме да имат за синдици за вашите 
детски активи или като следваща врата съседи. Твърде много от тези хора, обаче, през последните години 
държи зле в офиса, fudging номера и рисунка нецензурни плащат за посредствен бизнес постижения. 
Тези иначе достойни хора просто следват пътя на кариерата Мей Уест: "Аз бях Сняг Бяла, но аз 
drifted. " 
На теория, корпоративни бордове трябвало да предотвратява това влошаване на поведение. Аз написах за последно 
отговорностите на директорите през 1993 г. годишен доклад. (Ние ще ви изпратим копие от тази дискусия относно 
поискване, или може да го прочете в Интернет в корпоративното управление точка на 1993 г. писмо.) там, 
заяви, че директорите на "трябва да се държим, сякаш имаше един absentee собственика, чиито дългосрочни лихвени те 
трябва да се опита да продължи във всички подходящи начини. "Това означава, че директорите трябва да се отървеш от мениджър, който е посредствен 
или по-лошо, няма значение колко мил той може да бъде. Директорите трябва да реагира, както сториха хорови-булка момиче на 85-годишна 
Стари мултимилионер, когато той ме попита, дали тя ще го обичам, ако той загубил си пари. "Разбира се," младите 
красотата отговорил: "Аз ще ти липсва, но аз все още ще те обичам." 
През 1993 г. годишният доклад, аз също заяви директори са друга работа: "Ако можете, но алчните мениджъри над - 
място и се опитват да натопи прекалено дълбоко в собствения джоб, директорите трябва да шамар ръцете им. "Тъй като аз написах 
че прекомерната достигайки стана обща ръце, но малцина са били slapped. 
Защо да са интелигентни и достойни директори не успяха, така ужасно? Отговорът е не по-неадекватен 
закони - той винаги е ясно, че директорите са длъжни да представляват интересите на акционерите - а по-скоро 
в това, което искате повикване "Заседателна атмосфера." 
17 
Това е почти невъзможно, например, в Заседателна населени с добри обноски хора, за да се повиши 
Въпросът за това дали изпълнителен директор трябва да бъде заменен. Той е еднакво неудобна на въпрос предложено придобиване 
, който е бил одобрен от изпълнителен директор, особено когато си вътре и извън персонала съветници, са налице и 
единодушно подкрепата си решение. (Те не биха били в залата, ако те не са.) И накрая, когато 
компенсация комисия - въоръжени, както винаги, с подкрепата на високо платен консултант - доклади относно 
megagrant на възможностите за главен изпълнителен директор, той ще бъде като belching на масата за директор, които предполагат, че 
Комитетът преразгледа. 
Тези "социалната" трудности спори за външни директори редовно заседание, без изпълнителен директор - реформа 
че е създаден и аз ентусиазирано подкрепят. Съмнявам се, обаче, че повечето от останалите нови 
управление, правила и препоръки, ще се предоставят обезщетенията, съизмерими с паричната и други 
разходите, които налага. 
Сегашната вика е за "независим" режисьори. Той със сигурност е вярно, че е желателно да се директори 
, които мислят и говорят независимо - но те също трябва да бъдат бизнес-разбирам, интересуващи се и акционер - 
ориентирани. В моя 1993 коментар, това са трите качества описах като важни. 
Над една педя от 40 години, съм била на 19 публични компании, плоскости (с изключение на Berkshire) и са 
interacted с може би 250 директори. Повечето от тях са "независими", по смисъла на днешните правила. Но 
Огромната част от тези директори липсваше най-малко една от трите качества I стойност. Като резултат, техните 
принос към акционер благополучие е минимално в най-добрия случай, и твърде често отрицателна. Тези хора, достойни и 
въпреки че те са интелигентни, просто не знаем достатъчно за бизнес и / или грижи достатъчно за 
акционерите на въпрос безумни придобивания или нечуван обезщетение. Моето собствено поведение, трябва да плачевно 
добави, често падна кратък и: Твърде често се мълчи, когато управлението направени предложения, които да се преценява, да се 
противоречие с интересите на акционерите. В тези случаи, колегиалност trumped независимост. 
Така, че ние може допълнително да видите недостатъци на "независимост" да изглежда по случай 62-годишно проучване, покриващи 
хиляди фирми. От 1940 г., федерален закон мандат, че голяма част от директорите на 
инвестиционните фирми (повечето от тези взаимни фондове) да бъдат независими. Изискването бе първоначално 40% и 
Сега той е 50%. Във всеки случай, типични фонд отдавна експлоатирани с мнозинство от директори, които се квалифицират като 
независими. 
Тези директори и целия борд са много повърхностни задължения, но в действителност са само две 
важни отговорности: получаване на възможно най-добрия инвестиционен мениджър и преговори с този мениджър 
за възможно най-ниската такса. Когато се търсят инвестиции помогнат сами, тези две цели са единствените, които 
този брой, и режисьори като действа по други инвеститори трябва да имат едни и същи приоритети. И все пак, когато става въпрос 
на независими режисьори преследване или гол, техните рекорд е абсолютно трогателно. 
Много хиляди вложенията компанията дъски се събира всяка година да се извършват от жизненоважно значение за работа на избиране 
кой ще управлява спестяванията на милиони собственици те представляват. Година след година директорите на Фонда 
А изберете мениджър А, Б фонд директори изберете мениджър Б и др ... в зомби-подобен процес, който прави 
подигравка на настойничеството. Много рядко, Съвет ще въстание. Но по-голямата си част, маймуната ще тип 
изложени един Шекспир играят пред "независим" взаимни фондове режисьор ще предполагат, че си търсите фонд в друг 
мениджъри, дори ако настоящият мениджър има постоянно доставени нормалния ефективност. Когато те са 
обработка на техните собствени пари, разбира се, директорите ще изглежда към алтернативни съветници - но тя никога не влиза им 
умове да го направят, когато те действат като fiduciaries за други. 
Лицемерието permeating системата е vividly изложени когато един фонд за управление на дружеството - Наричат го 
"А" - се продаде за голяма сума, за да Мениджър "Б". А "независим" режисьори опит на "контра - 
откровение "и реши, че мениджър Б е най-доброто, което може да се намери - въпреки че Б е достъпен (и 
игнорирани) в предишни години. Не толкова случайно, B също може да са били наети с далеч по-ниска честота, отколкото 
е възможно най-вече, че е закупил Мениджър А. Това е, защото Б е, изложени цяло състояние да придобие А и Б 
Сега трябва да компенсирам това разходи чрез такси, плащани от А акционери, които са "доставени" като част от сделката. 
(За по ужасен обсъждане на взаимни фонда бизнес, прочетете Джон страшилище на здравия разум на взаимните фондове.) 
Преди няколко години, дъщеря ми е била помолена да стане режисьор на семейството на фондовете, управлявани от 
голяма институция. Таксите, тя би трябвало да получи като режисьор е много съществена, достатъчно, за да имат 
увеличи годишния си доход с около 50% (а тласък, тя ще ви каже, че може да използвате!). Легално, тя би 
са независим режисьор. Но вършеха фонд мениджър, който подхожда си мисля, там е имало 
шанс, че тя би помислил, независимо за какъв съветник на фонда трябва да работят? Разбира се че не. Аз съм 
18 
горд да се каже, че тя показва реална независимост чрез завъртане за определяне на оферта. Фондът обаче не е имал 
неприятности попълване слота (и - изненада - на фонда не се е променило управители). 
Инвестиционна компания директорите не са успели, както и в договарянето на възнагражденията за управление (както 
компенсация комитети на много американски компании не са успели да държат компенсация на техните CEOs 
към разумни нива). Ако вие или аз, оправомощено, мога да ви уверя, че ние може лесно да преговарят по същество 
по-ниски такси за управление със задължение мениджъри на повечето взаимни фондове. И, повярвайте ми, ако директорите 
беше обещал част от всякакви такси са реализирани икономии, небето ще се изпълни с включени такси. Под 
сегашната система, все пак, намаления означава нищо за "независим" режисьори като смисъла на всичко 
мениджъри. Така че предполагам, кой печели? 
Като мениджър на правото на пари, разбира се, е далеч по-важна за един фонд от намаляване на 
мениджър такса. И двете задачи са все пак работата на директорите. И в засилване на тези всички важни 
отговорности, десетки хиляди "независим" директорите, в продължение на повече от шест десетилетия, не са успели 
мизерно. (Те сте успели, обаче, при вземането на грижа за себе си; своите такси от служещи на множество 
борда на директорите на една единствена "семейството" на финансови средства често тичам и в шест цифри.) 
Когато мениджърът му пука дълбоко и директорите не, какво е необходимо, е мощен изравнителни 
сила - и това е липсващия елемент в днешна корпоративно управление. Първи отървете от посредствен CEOs и 
премахване overreaching от тях могат изисква действия от собствениците - големите собственици. Логистиката, че не са 
труден: собствеността на запасите се разраства все повече концентрирани през последните десетилетия, а днес тя ще бъде 
лесен за институционални ръководители да упражняват тяхната воля по проблема ситуации. Двадесет и дори по-малко, от най-големите 
институции, които действат заедно, биха могли ефективно реформата на корпоративното управление на дадено дружество, просто чрез 
при техните гласове за директори, които са се толерират омразен поведение. По мое мнение, този вид съгласувани 
действие е единственият начин, че корпоративните настойничеството значение могат да бъдат подобрени. 
За съжаление, някои големи инвестиции институции "стъклена къща" проблеми в аргумента за по-добро 
управление на друго място, те ще потръпване, например, в мисълта на техните собствени характеристики и такси 
бъдат внимателно проверени от собствените си съвети. Но Джак страшилище на Vanguard слава, Крис Дейвис на Дейвис 
Advisors, и Бил Милър на Legg Мейсън се предлагат ръководство за получаване CEOs за лечение на техните собственици 
правилно. Пенсионни фондове, както и други fiduciaries, ще пожъне по-добра възвръщаемост на инвестициите в бъдеще, ако те 
подкрепа на тези мъже. 
Киселината тест за реформата ще бъде изпълнителен директор обезщетение. Мениджърите ще cheerfully съгласни да се качат 
"Различността," свидетелстват за SEC стружки безсмислени и приемат предложения, свързани с процеса. Какво мнозина ще се бия, 
Въпреки това, е трудно Виж собствените си заплати и допълнителни печалби. 
През последните години обезщетение комисии твърде често са били на опашката-wagging кученце кучета meekly 
следните препоръки от консултанти, породата не е известно за вярност към безлик акционери, които 
плащат такси. (Ако не можете да кажете, чиято страна е на някого, те не са на твое.) Вярно е, че всяка комисия е 
изисквани от SEC да посочат мотивите за заплати в пълномощник. Но думите са обикновено boilerplate 
Автор на дружеството адвокати или неговите човешки отношения ". 
Това скъпо шарада да престанат. Директорите не трябва да служи за обезщетяване комисии, освен ако 
те самите са в състояние за преговори от името на собствениците. Те трябва да обяснят как така си мислят 
за заплащане и как те мярка ефективност. Занимаващи се с акционерите на пари, още повече, те трябва да 
държа се, тъй като те ще са, че техните собствени. 
През 1890s, Самуил Gompers описана целта на организирани трудови като "Още!" През 1990-те години, 
Америка CEOs прие своя боен вик. В заключение е, че CEOs често amassed богатство, докато си 
акционерите имали финансови бедствия. 
Директорите трябва да спрем това пиратство. Няма нищо лошо заплащане и за наистина изключителни 
бизнес резултати. Но, за нищо на кратко, че е време за директори да крещя "По-малко!" Тя ще бъде 
пародия ако ояден плащат от последните години се превърна в изходно за бъдещо обезщетение. Обезщетение 
комисии трябва да се прибера при изготвянето дъски. 
* * * * * * * * * * * * 
Правилата, които са били предложени и че са почти някои да отидат в сила ще са необходими промени в 
Berkshire на борда, задължаващи ни да добавите режисьори, които отговарят на изискванията кодифицирана за "независимост." 
19 
Правейки това, ние ще добави тест, че ние вярваме, че е важно, но далеч не решаващ, за насърчаване на 
Независимост: Ние ще избере режисьори, които са огромни и истински собствеността интереси (който е акционерно, че те или 
техните семейства са закупени, не са били дадени от Berkshire или получени чрез опции), очакват тези интереси, да 
влиянието на действията си до степен, която джуджета други съображения като престиж и картон такси. 
Това стане до-често подценявани точка за директорите обезщетение, което в публични компании 
Средно може би $ 50,000 годишно. Той baffles ми колко много режисьори, които гледат тези долара за 
може би 20% или повече от техните годишни доходи могат да се считат за независими, когато Рон Olson, например, 
Кой е на нашия съвет, може да се счита, че не независими, тъй като той получава малка процент на неговите много големи 
Доходите от Berkshire юридическите такси. Тъй като инвестиционното дружество история подсказва, директор чиито умерено 
доходи е силно зависим от директорите хонорари - и, които силно се надява да бъде поканена да се присъедини към други табла в 
За да се спечелят повече такси - е много малко вероятно да обижда изпълнителен директор или колеги режисьори, кой е в основен начин ще 
определяне на репутацията му в корпоративните среди. Ако регулатори смятат, че "значителна" пари taints 
независимост (и той със сигурност може), те са пренебрегвани масивен клас на възможните нарушители. 
На Berkshire, искат ни такси, за да бъде безсмислена на нашите директори, ние ги плати само подаяние. 
Освен това, не искам да отделям нашите директори от всякакви корпоративни бедствие ние може да има, ние не 
да им предоставят на служителите и директорите отговорност застраховка (AN unorthodoxy, че не е така по случайност е 
спаси нашите акционери много милиони долари през следващите години). По принцип, ние искаме поведението на нашите 
директори да бъде управлявано от ефекта им решения ще имат върху техните семейства на нетната стойност, а не от техните 
обезщетение. Това е формула за Чарли и аз като мениджъри, и смятаме, че е право една за 
Berkshire директори, както добре. 
За да намерите нови директори, ние ще търсите чрез нашите акционери списък на хората, които пряко, или в техните 
семейство, са имали големи Berkshire стопанства - в милиони долари - за дълго време. Граждани на вземане 
рязани, които трябва да отговаря автоматично две от нашите тестове, а именно, че те се интересуват от Berkshire и 
акционер-ориентирани. В нашия трети тест, ще търсите бизнес разбирам, компетенции, че е далеч от 
общоприета. 
И накрая, ние ще продължим да имат членове на семейството Buffett на дъската. Те не са там да 
стартиране на бизнес, след като умрат, нито ще те след това да получи обезщетение от всякакъв вид. Тяхната цел е да се гарантира, 
както за нашите акционери и мениджъри, които Berkshire специалния култура ще се подхранва когато не успя 
от други CEOs. 
Всякакви промени, които правим в състава на нашия съвет, няма да променят начина, Чарли и аз тичам 
Berkshire. Ние ще продължим да се подчертае вещество над формата, в нашата работа и на отпадъци, както малко време 
е възможно по време на заседанията на борда в шоу-и-кажи и повърхностен дейности. Най-важната работа на нашите 
борда, е вероятно да бъде избора на наследниците на Чарли и мен, и това е въпрос, на които тя ще 
фокус. 
Бордът сме имали до сега е под надзора на акционер, ориентирани към бизнеса, последователно вървят 
съгласие с икономическите принципи, изложени на страници 68-74 (което аз Призовавам всички нови акционери да четат). 
Нашата цел е да се получат нови директори, които са в еднаква степен, посветени на тези принципи. 
Одитният комитет 
Одитния комитет не може да одит. Само една фирма извън одитор може да се определи дали приходите 
че управлението създава впечатление, че са направени са съмнителни. Реформите, които игнорират тази реалност и че вместо да се съсредоточи 
за структурата и Хартата на одитния комитет ще постигнем малко. 
Тъй като ние на обсъждане, са твърде много мениджъри имат fudged техните номера на фирмата през последните години, 
използване на двете счетоводни и оперативни техники, които обикновено са юридически, но независимо от това, че по същество 
подвежда инвеститорите. Често, одитори знаех за тези deceptions. Твърде често обаче те остават 
безшумен. Основната работа на одитния комитет, е просто да отида на одиторите да разкриват това, което знам. 
За тази работа, комисията трябва да се увери, че одиторите тревожи повече за подвеждаща му 
членове, отколкото за нередовната управление. През последните години одитори не чувствах по този начин. Те са 
вместо обикновено гледани изпълнителен директор, а не на акционерите или директори, тъй като техният клиент. Това е 
естествен резултат от ежедневните работни взаимоотношения, както и на одиторите е, че, без значение какво 
Книгата казва, изпълнителен директор и главен финансов директор плащат такси и да се определи дали те са задържани за двата одита и 
друга работа. Правилата, които са били наскоро създаден по същество няма да промени тази действителност. Какво ще прави пауза 
20 
тази връзка е уютно одит комисии недвусмислено пускането одитори на място, което ги разбирам 
те ще бъдат отговорни за големи парични санкции, ако те не излезе с това, което те знаят или 
заподозрян. 
По мое мнение, одиторските комитети могат да постигнем тази цел като иска четири въпроса на одитори, 
отговорите на които трябва да бъдат записани и докладвани на акционерите. Тези въпроси са: 
1. Ако одиторите са единствено отговорни за изготвянето на финансовите отчети на дружеството, 
би те са по някакъв начин са били приготвени по различен от начина, подбрани от 
управление? Този въпрос трябва да покрива както материални и nonmaterial разлики. Ако 
одитор би сторил нещо различно, както за управление на спора и на 
одитора отговор трябва да бъде оповестена. В одитния комитет трябва да направи оценка на фактите. 
2. Ако одиторите са на инвеститора, той би са получили - в обикновен английски - информацията 
от съществено значение за неговото разбиране на дружеството финансови резултати през отчетния 
период? 
3. Дали компанията след вътрешен одит същата процедура, която ще се следва, ако 
одитор се бяха главен изпълнителен директор? Ако не, какви са разликите и защо? 
4. Дали одитор наясно действия - или счетоводни или оперативни - че са имали 
целта и ефекта на движещи се приходи и разходи от един отчетен период към друг? 
Ако одиторския комитет призовава тези въпроси, неговият състав - във фокуса на повечето реформи - не е от съществено 
важност. В допълнение, процедурата ще се спести време и разходи. Когато одиторите са поставени на място, те 
Ще си направя мито. Ако те не са поставени на място. . . Е, ние видяхме резултатите от това. 
Въпросите трябва да бъдат поканени, изброени най-малко една седмица преди приходите доклад е 
достъпни за обществеността. Това времето ще позволи на разликите между одиторите и управлението да се aired 
на комитета и решени. Ако времето е строгите - ако приходите съобщение е неизбежно, когато 
одитори и взаимодейства комисия - комисията ще почувствате натиск да rubberstamp приготвения цифри. Побърза 
е враг на точност. Моето мислене, всъщност, е, че SEC неотдавнашното съкращаване на сроковете за докладване ще 
боли качеството на информацията, която получават акционерите. Чарли и аз вярвам, че това правило е грешка и 
следва да бъде отменено. 
Основното предимство на нашата четири въпроса е, че те ще действат като профилактична. След като 
одитори, знам, че одитът комисия ще изиска от тях да affirmatively подкрепят, а не просто 
съгласявам се до управлението на действията, които ще устоят злодеяния в началото на процеса, както преди благовиден 
Данните стават вградени в компанията на книги. Страхът от ищеца бар ще се погрижи за това. 
  * * * * * * * * * * * * 
В Чикаго Трибюн избяга от четири части Серия от Артур Андерсен миналия септември, че свърши страхотна работа на 
светещи как счетоводни стандарти и качество на одита са ерозирали през последните години. Преди няколко десетилетия назад Един 
Артур Андерсен одиторско мнение е златен стандарт на професията. В рамките на фирмата, елитен Професионална 
Стандарти група (PSG) настояват за честни отчетност, без значение какъв натиск са били прилагани от клиента. 
Залепване на тези принципи, PSG взе готовност през 1992 г., че цената на стоковите опции трябва да се отчита като 
за сметка тя очевидно беше. В PSG позицията е променена, обаче, от "rainmaking" партньори на 
Андерсен, който знае какво иска техните клиенти - по-високи печалби съобщени без значение каква е реалността. Много 
CEOs също воюва expensing, защото те са знаели, че нецензурни megagrants на възможностите те да бъдат craved 
slashed ако истинските разходи от тях трябваше да бъдат записани. 
Скоро след Андерсен обрат, независимият счетоводни стандарти Board (FASB) гласуваха за 7-0 
expensing опции. Предвидимо, големите одиторски фирми, както и армията на CEOs stormed Вашингтон да 
налягане в Сената - какво по-добро институция да решава счетоводни въпроси? - В castrating на FASB. В 
гласовете на протестиращите бяха допълнени от големите политически принос, обикновено направени с корпоративни 
пари, принадлежащи на много собственици на път да се bamboozled. Тя не е недостъпно за гражданско учение клас. 
За да му срам, Сената гласува 88-9 срещу expensing. Няколко видни сенаторите дори призоваха за 
арендаторът на FASB, ако тя не изоставят своята позиция. (Така много за независимост.) Артър Левит, младши, тогава 
Председател на SEC - и обикновено е бдителни шампион на акционерите - има, тъй като описаните му нежелание 
21 
поклони на Конгреса и корпоративни натиск като акт на председателството си, че той най-съжалява. (The 
детайлите на този мизерен афера са свързани в Левит на отличната книга Вземи на улицата.) 
С Сената в джоба си и SEC outgunned, корпоративна Америка знаеше, че той беше вече шеф 
, когато той дойде в счетоводството. С това, нова ера от нищо-отива отчетите за приходите - благословен, а в някои 
случаи, окуражен от големите име палата - стартира. Безнравствен на поведение, които последваха бързо 
стана въздушна помпа за The Great Bubble. 
След като са застрашени от Сената, FASB подкрепени от първоначалната си позиция и прие "Чест 
система "подход, обявяващо expensing да бъдат предпочитани, но също така позволява на дружествата да игнорират разходите, ако те 
пожела. В disheartening резултат: От 500 компании в S & P, 498, приети на метода счита за по-малко 
желателно, които разбира се да ги докладва високи "доходи." Обезщетение-гладен CEOs обичаше този 
Резултат: Нека FASB имат чест, те имаха система. 
В нашия 1992 годишен доклад, обсъждането на непристоен и самочувствие, обслужващи поведението на толкова много CEOs, аз 
заяви: "бизнес елит риск губи своята надеждност по въпроси от значение за обществото - за което тя може да 
имат много по стойност да се каже - когато тя се застъпва за невероятни по въпроси от значение за себе си. " 
Тази загуба на доверието се е появила. Работата на CEOs сега е да се възвърне доверието Америка - и за 
страната заради това е важно, че те го правят. Те няма да успеят в това се стремим, обаче, чрез 
гламав обяви, безсмислени политика изявления, или структурни промени в бордове и комитети. Вместо това, CEOs 
трябва да обхване настойничеството като начин на живот и лечение на техните собственици като партньори, а не patsies. Това е време за CEOs 
да ходят на разходка. 
* * * * * * * * * * * * 
Три предложения за инвеститорите: Първо, пазете се от компании, показва слаба счетоводство. Ако 
Компанията все още няма сметка опции, или ако му пенсия предположения са нереален, внимавай. Кога 
ръководства предприемат нисък път в аспекта, които са видими, че е вероятно те са вследствие на подобни пътя зад 
кулисите. Налице е рядко само една хлебарка в кухнята. 
Trumpeting EBITDA (печалба преди лихви, данъци, амортизации и амортизация) е особено 
пагубен практика. Това означава, че амортизацията не е истински разход, като се има предвид, че тя е "без пари" 
зареждам. Това е глупост. В истината, амортизация е особено непривлекателни сметка, тъй като паричните разходи 
то представлява се изплаща до предната, преди активите, придобити е представил всички ползи за бизнеса. Представете си, ако 
ще, че в началото на тази година компанията плаща всички свои служители за следващите десет години от тяхното 
услуга (в начина, по който те ще бъдат изложени в брой за един дълготраен актив да се окаже полезна за десет години). В следните девет 
година, обезщетението ще бъде "без пари" Разходи - намаляване на предплатени обезщетение от активите 
създадени през тази година. Бихте никого грижи да твърдят, че отчитането на разходите по години два часа през десет часа 
ще бъде просто формалност, счетоводство? 
Второ, неразбираеми бележки под линия обикновено показват недостоверен управление. Ако не можете да 
разбирате под линия или други управленски обяснение, това е обикновено, тъй като изпълнителен директор, не искам да Ви. 
Enron на описанията на някои сделки все още възспирам мен. 
И накрая, да бъде подозрително на фирми, които тромпет печалби прогнози и очаквания за растеж. 
Бизнесът рядко работят в спокойна, не-изненада околната среда, както и заплатите просто не аванс 
плавно (с изключение, разбира се, в предлагащи книги на инвестиционни банкери). 
Чарли и аз не само не знам днес какво ни предприятия ще спечелят следващите години - ние дори не 
знаете какво ще спечеля следващото тримесечие. Ние сме подозрителни на тези, които редовно CEOs иск те не знаят 
бъдещето - и ще стане явен скептичен, ако те последователно достигне до своите декларирани цели. Мениджъри 
Обещавам, че винаги да "правят номера" в някакъв момент ще бъдете изкушени да направят на номера. 
Акционер-Определени Вноски 
Около 97,3% от всички допустими акция участваха в Berkshire от 2002 г., определен акционер - 
вноски програма, с участието на обща стойност $ 16,5 милиона. 
Кумулативно, в продължение на 22 години на програмата, Berkshire е направила принос от $ 197 млн. 
в съответствие с инструкциите на нашите акционери. Останалата част от Berkshire на което е направено от нашите дъщерни дружества, 
които се придържаме към филантропска модели, които се усилваха, преди те да са били придобити (освен, че техните бивши 
22 
Собствениците сами поемат отговорността за своите лични благотворителни). В съвкупност, нашите дъщерни дружества, направени 
вноски от $ 24 милиона през 2002 г., включително и в натура дарения от $ 4 милиона. 
За да участват в бъдещи програми, вие трябва да притежавате акции от клас А, които са регистрирани на името на 
действителния собственик, а не кандидатът името на посредник, банка или депозитар. Акциите не са регистрирани август 
31, 2003 ще е недопустима за 2003 г. програма. Когато получите вноски форма от нас, го връща 
своевременно, така че да не се заделят или забравени. Наименования, получени след датата на падежа, няма да бъде 
почитан. 
Годишната среща 
Тази година на годишната среща ще се проведе на събота, 3 май, и още веднъж, ние ще бъдем по граждански 
Аудитория. Вратите ще се отвори в 7 часа, филмът ще започне в 8:30, а самата среща ще се 
започва в 9:30. Ще има кратко прекъсване по обяд, за храна. (Сандвичи, ще бъдат на разположение на гражданска на 
концесия щандове.) Този фарс настрана, Чарли и ще отговаря на въпроси до 3:30. Дайте ни най-добрите си 
изстрел. 
Едно приложение на пълномощника материал, който е оградена с този доклад се разяснява как може да се получи 
акредитивен ви е необходим за допускане до събранието и други събития. Както за самолета, хотела и автомобила 
резервации, ние отново се регистрирали American Express (800-799-6634) да ти даде специална помощ. Те направим 
страхотна работа за нас всяка година, и аз им благодаря за това. 
В нашия обичайния начин, ние ще се пуска фургони от по-големите хотели в срещата. След това, на микробуси 
Ще направите пътувания обратно към хотелите и да Небраска Мебели Mart, Borsheim и на летището. Дори и така, ти 
има вероятност да се намери кола полезни. 
Нашата изложба площ за Berkshire стоките и услугите ще бъдат по-големи и по-добри от всякога тази година. Така се 
готови да похарчите. Мисля, че ще се радват особено посети поглезете готвач дисплей, където може да се 
вкарвам в Дорис и Шийла. 
GEICO ще има щанд разполага с голям брой от неговите най-съветниците от цялата страна, като всички 
ги готови да доставят с авто застраховки кавички. В повечето случаи, GEICO ще бъде в състояние да ви даде 
специална отстъпка акционер (обикновено 8%). Тази специална оферта е позволено от 41 на 49 юрисдикции в 
които оперират. Донеси информация от Вашите съществуващи застрахователни и проверете дали ние можем да ви спасим 
пари. 
В събота, в Omaha летището, ще имат обичайните масив на самолети от NetJets ® наличните 
за проверка. Просто попитайте един представител на гражданска за преглеждането всяко от тези самолети. Ако купувате каква 
ние смятаме, подходящ брой точки по време на почивните дни, може да се нуждаете от собствен самолет да се вземат
ги в къщи. Освен това, ако си купувате част на самолета, аз лично ще видите, че Вие получавате три Пакет 
КРАТКО от плодовете на стан. 
В Небраска Мебели Mart, разположен на 77-акровата сайт на 72-ра 
  Улица между Dodge и Тихоокеанския басейн, ние 
ще бъде отново като "Berkshire Уикенд" ценообразуване, което означава, че ние ще се предлагат нашите акционери един 
намаление, което е обичайно се дава само на работниците и служителите. Ще започна тази специална ценообразуване в NFM преди шест години, 
и продажби по време на "Уикенд" е нараснал от $ 5,3 млн. през 1997 до $ 14,2 милиона през 2002 година. 
За да получите отстъпка, вие трябва да направите покупки през четвъртък, 1 май чрез понеделник, 
5 май период, а също и до момента вашата среща препоръчителен. Срокът на специални цени ще се прилагат за 
продукти на няколко престижни производители, които обикновено имат строг правила срещу отстъпки, но това, 
в духа на нашите акционер уикенд, са направили изключение за вас. Ние ценим сътрудничеството си. 
NFM е отворен от 10 часа до 9 ч. в делнични дни и 10 ч. до 6 ч. в неделя. В събота през тази година, 
от 6 ч. до 10 ч., ние сме като специален афера за акционерите само. Аз ще бъда там, яде хот-дога и 
питейната Кокс. 
Borsheim на  най бижутериен магазин в страната, с изключение на Тифани на Манхатън магазин  ще 
имам две акционер само събития. Първата ще бъде коктейл прием от 6 ч. до 10 ч. в петък, 
2 май. Вторият, основната гала ще бъде от 9 ч. до 5 ч. в неделя, 4 май. Питайте Чарли да 
автограф продажбите си билет. 
Акционер цени ще бъдат достъпни чрез четвъртък понеделник, така че ако искате да избегнете големите 
тълпи, които ще се съберат в петък вечерта и неделя, хайде друг път и да се определят себе си като 
акционер. В събота, ще бъде отворена до 6 ч. на Borsheim работи на брутния марж, който е изцяло 
двадесет процентни пункта по-долу, че неговите основни съперници, така че колкото повече купувате, толкова по-ви спаси (или по-малко 
Това жена ми и дъщеря ми кажеш). 
В търговския център извън Borsheim's, ще имаме едни от най-горния мост експерти на разположение на 
играят с нашите акционери в неделя следобед. Ние очакваме Боб Hamman, Шарън Osberg, Фред Gitelman 
и Sheri Winestock да бъде домакин таблици. Патрик Wolff, два пъти шампион по шахмат САЩ, също ще бъде в Mall, като 
по всички Комерс  очите! Миналата година, Патрик играе шест часа игри едновременно  с вързани очи 
сигурно на мястото  и за първи път, претърпяна загуба. (Той спечели другите пет игри, все пак.) Той 
били извънредно обучение всякога, тъй като и се планира да започне нов шаря с тази година. 
Освен това, Бил Robertie, един от само двама играчи, които са два пъти носител на табла света 
първенство, ще бъдат на разположение за тест вашите умения в тази игра. И накрая, ние ще имат новодошлите: Peter 
Морис, носителят на Световната драскане първенство през 1991 година. Питър ще играе на пет дъски 
едновременно (без превръзката за него, все пак) и освен това ще му позволи challengers да се консултира с драскане 
речника. 
Ние също ще ви тест вокал chords в Mall. Моят приятел, Ал Oehrle на Филаделфия, ще 
бъде в пиано да играят някоя песен в произволен клавиш. Сузи и аз ще доведе пеенето. Тя е добре. 
Gorat на  любимите ми СТЕК  отново ще бъде отворен само за акционерите на Berkshire 
Неделя, 4 май, и ще се обслужват от 4 ч. до 10 ч. Не забравяйте, че за да дойде да Gorat следва 
Неделя, трябва да имат резервация. За да направите един разговор 402-551-3733 На 1 април (но не и преди това). Ако 
Неделя е разпродаден, опитайте Gorat е на една от другите вечери ще бъде в града. Покажете вашата изтънченост от 
поръчване на рядък Т-кост с двоен ред на хеш кафяви. 
Няма да има игра топка тази година. След моето fastball бе clocked по 5 mph последните години, реших да 
затваряй си шпайкове. Значи ще се видим в събота вечер в NFM вместо. 
* * * * * * * * * * * * 
Следваща година нашата среща ще се проведе в Omaha ново Convention Center. Това преминаване на места ще 
ни позволяват да се държат събитие от всяка събота или неделя, което по-голямата част от които предпочитате. Използвайки 
приложена специална бюлетина, моля те гласуват за вашето предпочитание - но само ако има вероятност да присъстват в бъдеще. 
Ние ще направи събота / понеделник решение се основава на броя на акционерите, а не акции. Онзи 
е, Клас Б акционера притежават една акция ще имат право на глас, равна на тази на Клас А акционерите, притежаващи 
много акции. Ако гласуването е близо, ние ще отидем с предпочитанията на вън-на-towners. 
Отново, моля гласуване, само ако има основателна възможност, която ще се посещават някои срещи в 
бъдеще. 
Уорън Д. Buffett 
21 февруари 2003 Председателят на Управителния съвет 
24 
Berkshire Hathaway АД 
и дъщерни дружества 
Избрани Финансови данни за последните пет години 
(в милиони долари с изключение на една акция данни) 
2002 2001 2000 1999 1998 
Приходи: 
Застрахователни премии, спечелени .......................................... $ 19,182 $ 17,905 $ 19,343 $ 14,306 $ 5,481 
Продажби и обслужване приходи ............................................ 17.347 14.902 7.361 5.918 4.675 
Лихви, дивиденти и други инвестиционни доходи ........... 3.061 2.815 2.725 2.314 1.049 
Приходите на финансиране и финансови продукти 
бизнеси ................................................. ................. 2.126 1.658 1.505 987 394 
Реализирани инвестиции печалби 
(1) 
........................................ 637 1.363 3.955 1.365 2.415 
Общо приходи ................................................ ............... $ 42,353 $ 38643 $ 34,889 $ 24,890 $ 14,014 
Приходи: 
Нетна печалба 
(1) (3) (4) 
.................................................. ..... 4286 $ 795 $ 3,328 $ 1,557 $ 2,830 $ 
Нетна печалба на акция 
(4) 
.............................................. 2795 $ 521 $ $ 2,185 $ 1,025 $ 2,262 
Година края данни: 
  (2) 
Общо активи ................................................ ................... $ 169,544 $ 162,752 $ 135,792 $ 131,416 $ 122,237 
Отбелязва, дължими и други заеми 
на забрана за финансиране на бизнеса .......................................... 4.807 3.485 2.663 2.465 2.385 
Отбелязва, дължими и други заеми от 
финансиране на бизнеса ................................................ ..... 4.481 9.019 2.116 1.998 1.503 
Собствен капитал ............................................... ...... 64.037 57.950 61.724 57.761 57.403 
Клас А равностойна обща акция 
неизплатения, в хиляди ........................................... 1.535 1.528 1.526 1.521 1.519 
Собствен капитал на неплатените 
Клас А равностойна обща акция ............................. 41727 $ 37,920 $ 40,442 $ 37,987 $ 37,801 $ 
(1) 
Размерът на реализирани инвестиционни печалби и загуби за даден период не предсказуем стойност и вариации в размера 
от периода, за период не практически аналитична стойност, особено с оглед на Нереализирани поскъпването вече съществуващи в 
Berkshire на консолидираните инвестиции портфолио. След облагане реализирани инвестиционни печалби са $ 383 милиона през 2002 г., $ 842 млн. 
през 2001 г., $ 2392 млн. през 2000 г., $ 886 милиона през 1999 г., и $ 1553 млн. през 1998 година. 
(2) 
Година края на данни за 1998 г. включва Генерална Re Corporation, придобити от Berkshire на 21 Декември 1998 година. 
(3) 
Нетна печалба за годината, приключваща на 31 декември 2001 включва преди данъци застрахователните загуби от $ 2,4 млрд. във връзка с 
на 11 септември 
  терористична атака. Такава загуба намалява нетните приходи от около $ 1,5 млрд. и печалба на акция от 
$ 982. 
(4) Ефективна 1 януари 2002 г., Berkshire прие Декларация на финансови счетоводни стандарти ( "SFAS") № 142 "Репутация 
и други нематериални активи. "SFAS бр 142 променила счетоводната за репутация от модел, който изисква амортизация 
на добра воля, допълнени с увреждане тестове, за да счетоводен модел, който се основава единствено на увреждане тестове. 
А съчетаването на Berkshire на консолидираната Декларациите за доходите за всяка от петте години, който приключва на 31 декември 2002 г. от 
сумите, отчетени за суми изключителната добронамереност на амортизация е показана по-долу. Репутация амортизация за година, която приключва 
31 декември 2001 и 2000 г. включва $ 78 млн. и $ 65 милиона евро, съответно, свързани с Berkshire метода на собствения капитал инвестиции 
MidAmerican в енергетиката Holdings Дружеството. 
2002 2001 2000 1999 1998 
Нетните приходи, както съобщава .............................................. ............. 4286 $ 795 $ 3,328 $ 1,557 $ 2,830 $ 
Репутация амортизация, след данъчно облагане ............................................. .. - 636 548 476 111 
Нетна печалба като коригира .............................................. ............. $ 4,286 $ 1,431 $ 3,876 $ 2,033 $ 2941 
Доходът на клас А равностойна обща акция: 
Както съобщава ................................................ ................................ 2795 $ 521 $ $ 2,185 $ 1,025 $ 2,262 
Репутация амортизация ................................................ ............... - 416 360 313 88 
Доходът на една акция като коригира ............................................. .... 2795 $ 937 $ $ 2,545 $ 1,338 $ 2,35