Berkshire Hathaway АД 
  
  
До акционерите на Berkshire Хатауей Инк.: 
  
  Нашата печалба в нетната стойност през 2004 г. е била $ 8,3 млрд., което увеличава по-счетоводна стойност на акция 
двете ни от клас А и клас Б запаси от 10,5%. През последните 40 години (това е, тъй като до момента за управление 
поема) балансова стойност се увеличава от $ 19 до $ 55824, размер на 21,9% усложнява ежегодно .* 
  
  Това е на-акция присъща стойност, която е от значение, обаче, не балансова стойност. Тук, новината е добра: 
Между 1964 и 2004 г., Berkshire morphed от бори северните текстилни бизнес, чиито вътрешноприсъщите 
стойност е по-малко от книгата в диверсифициран предприятие струва много повече от книгата. Нашата 40-годишната печалба в 
истинска стойност е донякъде поради превишена нашите 21,9% печалба в книгата. (За обяснение на вътрешноприсъщите 
стойност и икономически принципи, които ръководството Чарли Munger, моят партньор и Berkshire на заместник-председател, 
и мен в движение Berkshire, моля прочетете нашите Собственик на наръчник, който започва на страница 73.) 
  
  Въпреки своите недостатъци, годишни изчисления на счетоводната стойност, са полезни в Berkshire като леко 
занижени манометър за измерване на дългосрочния темп на нарастване на нашата истинска стойност. Изчисленията са 
по-малко е необходимо, обаче, отколкото след като са били в класация всяка година на изпълнение спрямо S & P 500 
индекс (сравнение, които показваме на обърната страница). Нашият капитал стопанства (включително конвертируеми preferreds) 
са паднали значително, като процент от нетната стойност, от средно 114% през 1980 г., за 
Например, за да по-малко от 50% през последните години. Поради това, всяка година в движенията на фондовата борса вече засяга един 
много по-малка част от нашите нетната стойност, отколкото е, след като случай, е фактът, че обикновено ще доведе до нас, за да 
underperform в годините, когато запасите значително увеличение и overperform в годините, когато те паднат. 
  
  Въпреки това годишната сравнения разработва, Berkshire дългосрочната ефективност спрямо S & P 
остава всички важни. Нашите акционери да купуват на S & P чрез индекса на фонда при много ниска цена. Освен ако 
ще се постигне и увеличаване на на-акция истинска стойност в бъдеще, че надминавам на S & P, Чарли и аз ще се добави 
нищо за това, което можете да постигнете по своему. 
  
  Миналата година, Berkshire книгата стойност печалба от 10,5% падна кратко на индекса на 10,9% възвръщаемост. Наш 
lackluster изпълнение не се дължи на някоя от препъва CEOs на нашите действащи фирми: Както винаги, 
те изтеглили повече от своя дял от товара. Моето послание към тях е просто: Направи своя бизнес, както ако го 
са единственият актив вашето семейство ще си през следващите сто години. Почти винаги те не само, че 
и след като се грижи за нуждите на бизнеса си, да изпращате повече пари за Omaha за мен да разгърне. 
  
  Не съм виновен за тази работа много добре през миналата година. Моята надежда е да се направят няколко няколко милиарда долара 
придобивания, които ще добавят нови и значителни потоци на заплатите на много ние вече имаме. Но аз 
удари изложени. Освен това, намерих много малко привлекателни за закупуване на ценни книжа. Berkshire следователно, приключваща на годината 
с $ 43 млрд. на паричните еквиваленти, не е щастлив позиция. Чарли и аз ще работи да превеждат част от тази 
Съкровището в по-интересно активи през 2005 г., въпреки че ние не можем да обещая успех. 
  
  В едно отношение, 2004 г. е забележителна година за фондовия пазар, факт погребан в лабиринт на 
номера на страница 2. Ако разгледате 35 години след 1960, приключила, вие ще откриете, че на инвеститора 
връщане, включително дивиденти, от притежаването на S & P е средно 11,2% годишно (доста над това, което ние 
Очакваме бъдеще да се връща). Но ако търсите години се връща някъде близо до това, 11,2% - т.е. 
между 8% и 14% - вие ще намерите само едно преди 2004 година. С други думи, през миналата година на "нормалните" върнете се 
но нищо. 
  
  
   
  * Всички цифри, използвани в този доклад се прилагат за Berkshire's A акции, наследник на единствения състав, че 
компанията е неуредени преди 1996 година. The B акции да има икономически интерес, равна на 1/30th 
  тази на 
А. 
  3 
  Над 35 години, американски бизнес е представил страхотно резултати. Тя трябва да са 
лесен за инвеститорите да печелят сочен връща: Всички те трябваше да направя бе piggyback Корпоративна Америка в 
диверсифицирани, ниски разходи начин. Индекс фонда, че те никога не докосна би направил работа. Вместо 
много инвеститори имат опит в диапазона от посредствен до катастрофален. 
  
  Има три основни причини: първо, високи разходи, защото обикновено се търгуват на инвеститорите 
прекомерно или изразходват твърде много на инвестиционния мениджмънт, второ, портфолио решения на базата на съвети и 
fads отколкото на вежлив, количествена оценка на бизнеса, и на трето място, стартира и спиране подход към 
пазара, белязана от неспазване на срока записи (след като предварително е бил дълъг ход) и изходи (след периоди 
на стагнация или спад). Инвеститорите трябва да се помни, че възбудата и разходи са им врагове. И 
ако те настояват за опитват да времето на тяхното участие в акции, те трябва да се опита да бъдат уплашени, когато другите са 
лакоми и алчни, само когато другите са уплашени. 
  
Сектор Резултати 
  
  Като мениджъри, Чарли и аз искам да дам нашите собственици на финансова информация и коментари ние 
би искате да получите, ако ни роли са разменени. За да направите това с двете яснота и разумни краткост 
става по-трудна, тъй като Berkshire обхвата разширява. Някои от нашите компании са много различни 
икономическите характеристики от страна на другите, което означава, че нашите консолидираните отчети, с техните неуредица на 
цифри, прави полезен анализ почти невъзможно. 
  
  На следващите страници, затова ние ще представим някои баланс и отчет за приходите цифри от 
ни четири основни категории на бизнеса, заедно с коментари за всяка. Ние специално искам да Ви 
разбере ограничени обстоятелства, при които ние ще използваме дълг, като се има предвид, че ние обикновено избягва него. Ние 
обаче не ще ви заливам с данни, което няма реална стойност в изчисленията на Berkshire вътрешноприсъщите стойност. 
Ако направите това, ще са склонни да се смущавам от факта, че броят. 
  
Регулирани ютилити бизнеса 
  
  Разполагаме с 80,5% (напълно разреден) лихви в MidAmerican енергия Holdings, която разполага с широка 
сорта на комунални дейности. Най-големите от тях са (1) Йоркшир Електричество и Северна Електрик, чиито 
3,7 милиона клиенти електрически правят третия по големина дистрибутор на електроенергия във Великобритания (2) 
MidAmerican енергетика, която служи 698000 електрически клиенти, главно в Айова, и (3) Kern река и 
Северна Физически тръбопроводи, които пренасят 7,9% от природния газ, използвани в САЩ 
  
  Останалите 19,5% от MidAmerican е собственост на трима партньори наш: Дейв Сокол и Грег 
Авел, на брилянтен ръководители на тези предприятия, и Уолтър Скот, дълго време мой приятел, който 
въведени ме дружеството. Защото MidAmerican е обект на обществено полезни холдинг 
Акт ( "PUHCA"), Berkshire на глас интерес е ограничена до 9,9%. Гласуването за контрол на престъпленията с Уолтър. 
  
  Нашите ограничени глас интерес силите ни да отчита MidAmerican в съкратен начин. 
Вместо да ни пълно включване на дружеството активи, пасиви, приходи и разходи в Berkshire на 
отчети, които взимаме една линия записите само в двете ни баланс и отчет за доходите сметка. Това е възможно, 
все пак, че някой ден ще PUHCA - може би най-скоро - да бъде отменен или че счетоводните правила ще се промени. 
Berkshire на консолидираните данни ще включи всички MidAmerican, включително значителен дълг 
я използва (въпреки че това задължение не е сега, нито ще я някога бъде задължение на Berkshire). 
  
  На yearend, $ 1,478 млрд. на MidAmerican на младши задължение е дължимите Berkshire. Този дълг 
позволено придобивания, които ще се финансират, без да се нуждаят от нашите партньори за увеличаване на техните вече значителните 
Инвестициите в MidAmerican. Чрез събиране на 11% лихва, Berkshire е справедливо компенсирани за пускането на 
средствата, необходими за покупки, а нашите партньори са пощадени разреждането на техния капитал интереси. Защото 
MidAmerican прави не големи придобивания през миналата година, той заплаща определени $ 100 млн. за това какво се дължи на нас. 
  
  
  
  4 
  MidAmerican също притежава значителен извън ютилити бизнеса, HomeServices на Америка, а вторият 
големият брокер за недвижими имоти в страната. За разлика от нашите полезни дейности, този бизнес е изключително циклични, но 
Въпреки това един часа ние оглед ентусиазъм. Имаме изключителен мениджър, Рон Пелтие, който чрез 
и двете му придобиване и оперативните умения, е изграждането на брокерските електростанция. 
  
  HomeServices участвали в 59.8 милиарда щатски долара на сделките през 2004 г., A печалба от $ 11,2 млрд. от 
2003 година. Около 24% от увеличението дойде от шест придобиванията, извършени през годината. Чрез нашите 17 
брокерските фирми - всички, които запазват своята местна идентичност - да наемат повече от 18000 брокери в 18 
държави. HomeServices е почти сигурност ще нарасне значително през следващите десет години, докато ние продължаваме да придобият 
водещи локализиран операции. 
  
  Миналата година MidAmerican написа почти голяма инвестиция в цинков възстановяване на проект, който започна 
през 1998 г. и започна работа през 2002 година. Големи количества цинк се съдържат в саламура, произведени от нашите 
Калифорния геотермална операции, и ние бихме могли да повярва изгодно извлечение от метал. За много 
месеца, се оказа, че в търговската нежизнеспособни събирания са неизбежен. Но в минната промишленост, както и в петрол 
проучване, перспективите са начин за "дразненето" своите разработчици, и всеки път, когато някой проблем е решен, 
друга показа нагоре. През месец септември, ще хвърли в кърпа. 
  
  Нашият провал тук илюстрира значението на една насока - да остана с прости предложения - че ние 
обикновено се прилага в инвестициите, както и операции. Ако само една променлива е от ключово значение за решението, както и 
променлива има 90% шанс да става твоя начин, възможност за успешен изход очевидно е 90%. Но 
ако десет часа независими променливи трябва да се благоприятно за успешен резултат, и всеки е с 90% вероятност 
за успех, вероятността като победител е само 35%. В нашето предприятие, цинк, сме решени по-голямата част от 
проблеми. Но се оказа трудно, а това е един твърде много. Тъй верига не е силна от неговата 
слабата връзка, че има смисъл да се търси - ако ще извинение един оксиморон - моно-свързани вериги. 
  
  Статистическият анализ на MidAmerican резултатите следва. През 2004 г. "Други" категория включва $ 72,2 
млн. евро печалба от продажбата на Enron вземания, който бе хвърлен във когато сме закупили Северна Физически 
два часа години по-рано. Уолтър, Дейв и аз, тъй като местните жители на Omaha, разглеждате този непредвиден спечелят като военни репарации 
- Частична компенсация за загуба на нашия град, претърпени през 1986 година, когато Кен Lay преместени Северна до Хюстън, 
след като обеща да напуснат компанията тук. (За подробности, вижте Berkshire от 2002 г. годишен доклад.) 
  
  Ето някои ключови фигури на MidAmerican операциите: 
  
  Приходи (в $ млн.) 
  2004 2003 
Великобритания комунални ................................................ .................................................. ..... $ 326 289 $ 
Айова ютилити ................................................ .................................................. ....... 268 269 
Тръбопроводи ................................................. .................................................. .......... 288 261 
HomeServices ................................................. .................................................. .. 130 113 
Други (нето) .............................................. .................................................. .......... 172 190 
Загуба от цинк проект .............................................. .......................................... (579) (46) 
Приходите преди лихви и данъци, корпоративни ............................................ .......... 605 1.076 
Лихви, с изключение на Berkshire ............................................ ............................. (212) (225) 
Лихви по Berkshire младши дълг ............................................. ........................... (170) (184) 
Приходи от данък ................................................ .................................................. ........ (53) (251) 
Нетните приходи ................................................ .................................................. ...... $ 170 416 $ 
Доходът, приложими към Berkshire *............................................. ......................... $ 237 429 $ 
Дълг, които се дължат на други .............................................. .............................................. 10.528 10.296 
Дълг, които се дължат на Berkshire .............................................. ........................................ 1.478 1.578 
  
* Включва лихвите, получени от Berkshire (нето на доходите, свързани с данъците) от $ 110 през 2004 г. и 118 щатски долара през 2003 година. 
  
  
  
  5 
Застраховане 
  
  Тъй като Berkshire закупени Народно Обезщетения ( "НИКО") през 1967 г., имот-произшествие застраховка 
са нашите основни бизнес и гориво на нашия растеж. Застраховане е предвидено извор на средствата, с 
които сме придобили ценни книжа и фирмите, които сега ни дават все по-разнообразни разширяване на заплатите 
потоци. Така че в този раздел, ще се разходи малко време ви казва как да има къде сме. 
  
  Източникът на нашите осигурителни фондове е "запас", която е на пари, която не принадлежи на нас, но и че ние 
временно задръжте. Повечето от нашите плувка възниква, тъй като (1) премии са платени предварително че услугата ни 
предвидят - застрахователна защита - се доставят в срок, който обикновено обхваща една година и; (2) загуба събития 
, които се случват днес не винаги води до нашите незабавно изплащане претенции, защото понякога отнема много 
година за загуби, които трябва да се отчетат (азбест, загубите ще бъдат за пример), на договаряне, за да се установи. За $ 20 
млн. евро на плувка, което дойде с нашите 1967 закупуване вече е увеличена - както чрез вътрешен растеж и 
придобивания - до $ 46,1 млрд. евро. 
  
  Поплавковата е прекрасно - ако тя не дойде на по-висока цена. Нейната стойност се определя от застрахователните 
резултатите, т.е. колко разходи и загуби, ние в крайна сметка ще плати сравняват с премиите имаме 
получено. Когато застрахователните печалбата е постигната - както е случаят в Berkshire в около половината от 
38 години сме били в застрахователния бизнес - запас е по-добре, отколкото свободни. В тези години, ние сме в действителност 
платени за провеждане на други хора парите. За повечето застрахователи, все пак, животът е много по-трудно: В 
агрегат, собственост-произшествие промишленост почти неизменно оперира на застрахователните загуби. Когато това 
загубата е голяма, плуващ става скъпо, понякога devastatingly така. 
  
  Застрахователи обикновено спечелил лоша връща за проста причина: те продават стока подобни 
продукт. Политика форми са стандартни, и продуктът се предлага от много доставчици, някои от които са 
взаимното компании ( "собственост" от полици, отколкото акционерите) с нестопанска цели, които са ограничени. 
Нещо повече, повечето insureds не се грижи, от които те купуват. Клиентите от милиони да каже: "Имам нужда от 
Gillette ножове "или" Ще взема кока-кола ", а ние чакаме напразно за" Бих искал Национална Обезщетения политика, моля те. " 
Следователно, ценова конкуренция в застраховането обикновено е ожесточена. Помислете самолетни седалки. 
  
  Така че, може да попитам, как да направя Berkshire на застрахователните операции, преодоляване на блатиста икономика на 
промишлеността и някои мерки за постигане на трайно конкурентно предимство? Ние сме атакувани, че проблем в 
няколко начина. Да гледам първо най НИКО стратегията. 
  
  Когато сме закупили компанията - специалист по търговските авточасти и обща отговорност застраховка 
- Тя не изглежда да има някакви качества, които да преодолеят промишлеността на хронични проблеми. Тя не е била 
добре известно, не е имал информационно предимство (дружеството никога не е имало актюер), не е била ниска цена 
оператор, и продавани чрез общи агенти, метод, много хора, че остарели. Въпреки това, за 
Почти всички от последните 38 години, НИКО е звезда изпълнител. Всъщност, трябваше ли да не направи това придобиване, 
Berkshire ще е щастлив да бъде на стойност половината от това, което е и днес. 
  
  Какво сме имали отиват за нас е управленски нагласи, че повечето застрахователи невъзможно да се намерят 
възпроизвеждат. Погледнете в обърната страница. Можеш ли да си представиш всяко публично дружество възприемат бизнес 
модел, който ще доведе до спад в приходите, че сме имали от 1986 през 1999? Онзи 
колосален слайд, тя следва да се подчертае, не е било извършено, тъй като бизнес беше недостъпен. Много милиарди 
премия долара са лесно достъпни за НИКО имали сме само били склонни да намалят цените. Но ние, вместо да 
последователно цени да направят печалба, да не съвпадат нашите най-оптимистични конкурент. Ние никога не остави клиенти 
- Но те оставиха нас. 
  
  Повечето американски фирми пристанище на "институционалния императив", който отхвърля удължен намалява в 
обем. Главен изпълнителен директор Какво иска да докладва на акционерите си, че не само бизнес договор последните години, но че 
той ще продължи да пада? При осигуряване, настояват да водят писмен вид бизнес е също така засилен, защото 
последствията от безумните цени на политики не могат да станат явни за известно време. Ако застрахователят е 
оптимистични в своята запазване, съобщава приходите ще бъдат надценени, а години, може да мине пред истинската загуба разходи 
се разкриват (форма на самоуправление в заблуждение, че почти унищожена GEICO в началото на 1970 г.). 
  
  6 
  
  
  
  
  
Портрет на дисциплинирани застраховател 
Обезщетения Национална компания 
  
  
  
  
  
  
  
Година 
   
  
  
Писмени Premium 
(В $ млн.) 
  
  
Брой 
Служители в 
Края на годината 
  
Съотношение на 
Оперативни разходи 
към 
Писмени Premium 
Поемане Печалба 
(Загуба), като по - 
centage на премиите 
(Изчислен като на 
до края на годината 2004) * 
  
1980 ........................... $ 79,6 372 32,3% 8,2% 
1981 ........................... 59,9 353 36,1% (,8%) 
1982 ........................... 52,5 323 36,7% (15,3%) 
1983 ........................... 58,2 308 35,6% (18,7%) 
1984 ........................... 62,2 342 35,5% (17,0%) 
1985 ........................... 160,7 380 28,0% 1,9% 
1986 ........................... 366,2 403 25,9% 30,7% 
1987 ........................... 232,3 368 29,5% 27,3% 
1988 ........................... 139,9 347 31,7% 24,8% 
1989 ........................... 98,4 320 35,9% 14,8% 
1990 ........................... 87,8 289 37,4% 7,0% 
1991 ........................... 88,3 284 35,7% 13,0% 
1992 ........................... 82,7 277 37,9% 5,2% 
1993 ........................... 86,8 279 36,1% 11,3% 
1994 ........................... 85,9 263 34,6% 4,6% 
1995 ........................... 78,0 258 36,6% 9,2% 
1996 ........................... 74,0 243 36,5% 6,8% 
1997 ........................... 65,3 240 40,4% 6,2% 
1998 ........................... 56,8 231 40,4% 9,4% 
1999 ........................... 54,5 222 41,2% 4,5% 
2000 ........................... 68,1 230 38,4% 2,9% 
2001 ........................... 161,3 254 28,8% (11,6%) 
2002 ........................... 343,5 313 24,0% 16,8% 
2003 ........................... 594,5 337 22,2% 18,1% 
2004 ........................... 605,6 340 22,5% 5,1% 
  
* Това отнема много време, за да научат истинската доходност на дадена година. Първо, много молби са получени след 
края на годината, и ние трябва да изчислите колко от тях ще има и това, което ще струва. (В 
застрахователни жаргон, тези претенции са наричани IBNR - направени, но не се съобщава.) На второ място, често се твърди, 
години или дори десетилетия, за да се разрешат, което означава, там могат да бъдат много изненади по пътя. 
  
Поради тези причини, резултати в тази колонка просто представляват нашите най-точни оценки в края на 2004 г. по отношение на това как 
Извършили сме в предишни години. Маржове на печалбата за година през 1999 г. са вероятно близки до правилния 
защото тези години са "зрели", в смисъл, че те са няколко претенции все още неизпълнени. Колкото по-стара 
годината, толкова по-догадки участва. По-конкретно, резултатите показват за 2003 и 2004 г. са подходящо за 
променят значително. 
  
  
  7 
  И накрая, налице е страх фактор по време на работа, по-, че свиването на бизнес обикновено води до layoffs. Към 
избегне розови ластари, служителите ще рационализирам неадекватно ценообразуване, казваш си, че недобре цени 
дейност, трябва да бъдат толерирани, за да се запази непокътната и организацията на разпределителната система щастливи. Ако това 
Разбира се не се възприе, тези служители ще спори, дружеството няма да участват в събирането, че 
те неизменно се чувстват е просто зад ъгъла. 
  
  За борба с работниците и служителите природни тенденция да спаси собствената си кожа, ние винаги сме обещал 
НИКО на работна сила, която никой няма да бъде уволнен заради намаляващ обем, но тежко на контракция. 
(Това не е Доналд Тръмп на сортиране на място.) НИКО не е труд-интензивно, и, според таблицата показват, могат да живеят 
с излишък режийни. Той не може да живее, все пак, с underpriced бизнес и разбивката по застрахователните 
дисциплина, че го придружава. Застрахователно организация, която не се грижи за дълбоко поемане на по - 
печалбата през тази година е малко вероятно да се грижи през следващата година също. 
  
  Естествено, фирма, която следва не-layoff политика трябва да бъдат особено внимателни, за да се избегне 
overstaffing пъти, когато са добри. Тридесет години Том Мърфи, тогава изпълнителен директор на кап Градове, изпъди тази точка 
начало за мен, с хипотетични Приказка за служител, който попита шефа си за разрешение да наемат една 
асистент. Служителя предположи, че добавянето на $ 20000 към годишната заплата ще е без значение. Но 
Шефът му го казах предложението трябва да бъде оценена като $ 3 милиона решението, като се има предвид, че допълнително лице 
вероятно ще разходите най-малкото, че сумата, над живота си, факторинг в повдига, обезщетения и други разходи 
(повече хора, повече тоалетна хартия). И освен ако дружеството паднаха на много трудни моменти, служителят добавени 
би било малко вероятно да бъдат освободени, но незначително му принос за бизнеса. 
  
  Тя отнема реално кураж - вграден дълбоко в културата на компанията - за да работят като НИКО прави. 
Всеки, разглеждане на масата може да сканирате години от 1986 до 1999 г. бързо. Но животът, ден след ден с 
тенденция към намаляване на обема - докато конкурентите са похвала на растежа и жънеш Уолстрийт на аплодисменти - е 
Опитът няколко мениджъри могат да търпят. НИКО, обаче, е имаше четири CEOs от неговото учредяване през 1940 г. и 
никой не се изкриви. (Трябва да се отбележи, че само един от четирите завършил колеж. Опитът ни разказва 
ни, че извънредното бизнес е до голяма степен вродена способност.) 
  
  Сегашният мениджърски звезда - това е супер - най НИКО е Дон Wurster (да, той е "на 
Завършва "), на когото е вървят нещата от 1989 г. насам. Неговият slugging процент е прав горе там с Бари 
Облигации ", тъй като Бари, Дон ще приеме разходка вместо люлка на лошо смола. Дон сега amassed 
$ 950 млн. на поплавъка в НИКО, че с течение на времето е почти сигурно се оказаха негативните скъпите натура. Защото 
застрахователни цени са включени, Дон обема скоро ще намалява значително и, като го прави, Чарли и аз 
applaud ще го все по-силно. 
  
* * * * * * * * * * * * 
  Друг начин да се успее в стокови тип дейност трябва да бъде на ниска цена оператор. Сред авто 
застрахователи, работещи на широк мащаб, GEICO притежава че ценните заглавие. За НИКО, както видяхме Един залез - 
потоци и бизнес модел има смисъл. Но компанията държи нискотарифна предимство трябва да преследват 
ненамаляващ пеша до най-етажна стратегия. И това е само това, което правим най GEICO. 
  
  Век, когато Автомобили се появява за първи път, на имот-произшествие индустрия работи като картел. В 
големи компании, повечето от които са базирани в Североизточна, създаден "Бюро" проценти и това беше. 
Никой не намаляват цените за привличане на бизнеса. Вместо това, застрахователите се състезаваха за силна, добре разглеждат агенти, фокус 
които произвеждат високи комисионни за агенти и високи цени за потребителите. 
  
  През 1922, държавно земеделско стопанство се е образувал от Джордж Mecherle, фермер от Merna, Илинойс, който имаше за цел да 
да се възползват от ценообразуването чадър поддържа от високите разходи гиганти на индустрията. Държавно земеделско стопанство 
заети на "затворени" Агенция сила, система воденето му разходи за придобиване по-ниски от тези, направени от 
Бюрото застрахователи (чиито "независим" агенти успешно играят една срещу друга компания). С 
ниската си цена структурата, Държавната земеделска впоследствие заловен около 25% от личните линии (авто и 
homeowners) дейност, доколкото outdistancing му веднъж-силни конкуренти. Allstate, формирано през 1931 г., постави 
подобни на разпределителната мрежа на мястото си и скоро се превръща в подгласничка в лични линии на държавно земеделско стопанство. 
Капитализъм са работили своята магия, и тези с ниски разходи операции погледна unstoppable. 
 Но един човек на име Лео Гудуин имали идея за още по-ефикасен автомобил застрахователя и с
небрежен $ 200,000, започнал GEICO през 1936. Гудуин плана е да се премахне изцяло агент и да се справят
вместо директно с авто собственик. Защо, попита той сам, трябва да има всяко ненужно и
скъпо връзки в разпределението механизъм, когато продуктът, авто застраховки, както е задължително и
скъпо. Изкупвачите на дейност застраховане, той мотивирано, може да изисква професионален съвет, но най -
потребителите знаеха какво са необходими за автоматично политика. Това беше един мощен прозрение.
 
  Първоначално, GEICO изпратили своя нискотарифна съобщение до ограничена публика на държавни служители.
Късно, той разширява своя хоризонт и премести своята пазарна акцент към телефона, работещи анкети, които дойдоха
от предаване на печат и реклама. И днес в Интернет идва по силен.
 
  Между 1936 и 1975 г., GEICO нараства, започвайки от нула до 4% пазарен дял, се превръща в
страна на четвъртата по големина авто застраховател. През по-голямата част от този период, компанията е отлично управлявани,
постигане на двете отлични обем печалби и високи печалби. Изглеждаше unstoppable. Но след като моя приятел и
Героят Lorimer Дейвидсън оставка като изпълнителен директор през 1970 г., неговите наследници веднага направи огромна грешка, като по -
запазване на загуби. Това произведени дефектни разходите информация, което от своя страна произвеждат неадекватно ценообразуване. Към
1976 г., GEICO беше на прага на провал.
 
  Джак БЪРН тогава се присъединиха GEICO както и главен изпълнителен директор, почти едно handedly, спаси компанията от героичните
усилия, които включват големи увеличения на цените. Макар GEICO на оцеляване изисква тези полици побягна
дружеството, както и от 1980 нейният пазарен дял е спаднал с 1,8%. В последствие фирмата започва
някои неразумни диверсификация ходове. Това изместване на акцент от извънредно основната дейност
закърнели GEICO за растеж, както и от 1993 пазарния си дял бяха пораснали само fractionally, за 1,9%. Тогава Тони
Добре взеха такса.
 
  И каква разлика, която прави: През 2005 г. GEICO вероятно ще осигури 6% пазарен дял.
По-добре още, Тони е съвпадащата растеж с доходността. В действителност, GEICO доставя всички нейни компоненти
основни предимства: През 2004 г. клиентите си спаси $ 1 млрд., или в сравнение с това, което в противен случай трябва да
платени за отразяване, неговите сътрудници получава $ 191 млн. печалба за споделяне бонус, че е средно 24,3% от заплатата,
и неговия собственик - това е с нас - радва отлична финансова възвръщаемост.
 
  Има повече добри новини. Когато Джак Бърн бе оздравяване на дружеството през 1976 г., Ню Джърси
отказва да предостави му нива е необходимо, за да работят изгодно. Той следователно бързо - и правилно --
оттеглиха от държавата. Впоследствие, GEICO избягва както Ню Джърси и Масачузетс, разпознаване
тях като две юрисдикции, в които застрахователите бяха предназначени да се борят.
 
  През 2003 г. обаче, Ню Джърси взе един нов поглед към своята хронична авто-застраховка проблеми и приети
законодателство, което да спре измамите и позволи застрахователите справедлив условия. Дори и така, един може да се очаква
състоянието на бюрокрацията, за да променят бавно и трудно.
 
  Но точно обратното възникнали. Холи Bakke, Ню Джърси застраховане комисар, който би
да има успех във всеки ред от работа, беше решен да превърне Законът намерения в реалност. С нея служители на
сътрудничество, GEICO изгладено на информация за повторно въвеждане на държавата и е лицензиран последно август. От
След това, ние сме получили отговор от Ню Джърси шофьорите, която е кратните ми очаквания.
 
  Сега сме обслужващи 140000 полици - около 4% от пазара на Ню Джърси - и спасяването
тях значителни суми (както правим водачи навсякъде). Словото от уста на уста препоръките в държавната
причинява запитвания да излея инча И когато чуете от Ню Джърси перспектива, нашият затварянето курс - на
Процентът на политики, издаден на запитвания, получени - е много по-високи, отколкото в държавните, че е в национален мащаб.
 
  Ние не правим никакви претенции, разбира се, че можем да спаси всички пари. Някои компании, като се използва рейтинг
системи, които са различни от нашите, ще предложи на някои класове на шофьорите по-ниска честота, отколкото ние. Но ние
Вярваме GEICO предлага най-ниската цена, по-често, отколкото всяка друга национална компания, която обслужва всички сегменти
на обществото. В допълнение, в повечето държави, включително Ню Джърси, Berkshire акционерите получава 8%
отстъпка. Затова залагаме петнадесет минути от времето си и да преминете към GEICO.com - или се обадете на 800-847-7536 - за да видите
  9
дали може да спести много пари (което може да искате да ползвате, разбира се, за да купят други Berkshire
продукти).
* * * * * * * * * * * *
 
  Презастрахователна - застраховане, продавани на други застрахователи, които искат да съкрати част от рисковете, които те са
поети - не трябва да бъде със стоков продукт. На дъното, всяка застрахователна полица, е просто обещание, а
Както всички знаят, обещанията се различават значително в тяхното качество.
 
  На първичния застраховане ниво, независимо от това, просто, който прави обещанието често незначителни
важност. В личен линии осигуряване, например, твърди налог върху оценките разтворител компании да плащат
на полици на компаниите, които излизат счупи. В бизнес-осигурителната сфера, същото споразумение
се отнася за работниците компенсаторни политики. "Защитена" политика на тези видове сметка за около 60% от
на имот-произшествие на промишлеността на обем. Разумно управлявана застрахователите са раздразнени от необходимостта да се субсидира бедните
или безотговорно управление другаде, но това е начина, по който тя е.
 
  Други форми на бизнес застраховането в първичното равнище включва обещания, които носят големи рискове за
осигурените. Когато Reliance Начало застраховане и застраховане бяха тичам в земята, например, техните
обещанията се оказаха безполезни. Следователно, много от притежателите на търговските им политики (различни от тези,
покриващи работниците обезщетение), понесени болезнени загуби.
 
  На границата на риска в първични политика, обаче, pales в сравнение с тази затаени в презастраховането
политики. Когато презастрахователя се счупи, колебания загуби почти винаги стачка първичната компании е
поправен. Този риск е далеч от малки: GEICO е претърпяла десетки милиони в загубите от неговите безгрижни
Изборът на презастрахователи в началото на 1980-те.
 
  Беше истински мега-катастрофа да се появят през следващите десет години, или две - и този реална възможност --
някои цесионери няма да оцелее. Най-голямата загуба на застрахования към днешна дата е на Световния търговски център в бедствие,
разходите, които застрахователната индустрия около $ 35 милиарда. Урагана Андрю цена застрахователи около $ 15,5
млрд. през 1992 г. (въпреки, че загубата ще бъде много по-високи в днешния долара). И двете събития rocked застрахователния
и презастрахователните света. Но $ 100 млрд. събитие, или дори по-голяма катастрофа, остава възможността ако някое
особено тежко земетресение или ураган удари само на грешното място. Четири значителни урагани удари
Флорида през 2004 г., причинявайки общо на $ 25 млрд., или по-осигурените загуби. Две от тях - Чарли
и Иван - може да направи най-малко три пъти на повредата защото те са влезли в САЩ не е далеч от
действителното им кацане точки.
 
  Много застрахователи считат $ 100 млрд. загуби индустрия като "немислима" и няма дори план за него. Но
в Berkshire, ние сме напълно подготвени. Нашият дял от загуба вероятно ще бъде 3% до 5%, а приходите от
ни инвестиции и други бизнеси биха комфортно надвишава тази стойност. При "в деня след" пристига,
Berkshire чекове ще ясни.
 
  Макар урагани хит ни с $ 1,25 млрд. загуба, нашите презастрахователни операции направи и последното
година. На Общото Re Джо Главня е реставрирана в дългосрочен възхищават културата на поемане дисциплина, че за
време, са загубили своя път. Отличните резултати е реализирана през 2004 г. по текущата дейност, обаче, бяха компенсирани
от неблагоприятни развития от година преди той взе кормилото. На НИКО на презастрахователни операции, Ajit
Jain продължава успешно да застраховат огромни рискове, които никой друг презастраховател има желание или възможност да се приеме.
Ajit стойност на Berkshire е огромна.
 
* * * * * * * * * * * *
 
  Нашите застрахователни мениджъри, увеличаване на конкурентните силни ли сте, споменати в този раздел,
отново доставени първи клас, поемащи резултати през миналата година. Като последица от това, нашите плувка е по-добре от
безплатен. Тук е картата за отбелязване на резултатите:
  10
 
 
  (в $ млн.)
  Поемане Печалба Yearend поплавковата
Застраховане Операции 2004 2004 2003
Общи Re ....................... $ 3 $ 23,120 $ 23,654
B-H Презастрахователна .............. 417 15.278 13.948
GEICO ............................. 970 5.960 5.287
Друго основно *................. 161 1.736 1.331
Общо ................................. 1551 $ 46,094 $ 44,220 $
 
* Включва, в допълнение към националните Обезщетения, разнообразие от други извънредни застрахователните предприятия,
управляван от Род Елдред, Джон Kizer, Том Nerney и Дон Towle.
 
  Berkshire на плувка повишена $ 1,9 млрд. през 2004 г., въпреки че няколко insureds избрали да пътувам
(който е отвъртам) някои презастрахователни договори. Ние сме съгласни с тези commutations само когато ние вярваме, че
икономика са добри за нас (след като взема под внимание това, което може да спечелят в бъдеще на пари
ние сме връщане).
 
  За да се обобщи, миналата година сме били платени повече от $ 1,5 млрд. държат средно около $ 45,2
млрд. евро. През 2005 г. цените ще бъдат по-малко привлекателни, отколкото е бил. Въпреки това, липсва един мега-катастрофа,
Имаме шанс за постигане на достойни не скъпите плувка отново тази година.
 
Финанси и финансите Продукти
 
  Миналата година в този раздел ние обсъдиха потпури от дейности. В този доклад, ще прескочите над
няколко, които сега са на по-малка важност: Berkadia е до края на етикет; стойност на капитала е добавил други
инвеститори, negating нашите очаквания, че ние ще трябва да се консолидират своята финансов в наш, и
търговска операция, че аз тичам продължава да се свие.
 
• И двете Berkshire на лизинговите операции rebounded миналата година. На CORT (офис мебели), доходите
остава недостатъчно, но са trending нагоре. XTRA изхвърлят неговия контейнер и интермодалните
предприятия, с цел да се съсредоточат върху ремаркето лизинг, дълго силното си костюм. Режийни е било
намалена, е усвояването на активи и прилични печалби в момента се постигне по законопроекта Франц, на
Компанията новия главен изпълнителен директор.
 
• Вятърът-надолу на ген Re ценни книжа продължава. Ние решихме да излезете този дериват операция три часа
години, но е по-лесно да се измъкнем заяви, отколкото да се направи. Макар и деривативни инструменти са претендирано да
бъде високо ликвидни - и все пак сме имали полза на доброкачествени пазар, като същевременно погасителен наш --
ние все още имаше 2890 неизпълнени договори по yearend, определени от 23218 на върха. Както ада,
търговия с деривати е лесно да се влиза, но трудно да си тръгнеш. (Други прилики идват в съзнанието си.)
 
Ген Re на деривативни договори, винаги са били длъжни да бъдат маркирани с пазара, и аз вярвам, че
фирмата за управление съвестно се опита да направи реалистична "марка." Пазарните цени на
производни, обаче, могат да бъдат много размита в един свят, в който сетълмент на сделката е
понякога десетилетия далеч и често включва множество променливи, както е добре. В междинния знаци
повлияе на управленски и търговия с бонуси, които се заплащат ежегодно. Това е малко чудно, че
фантом печалбите често са записани.
 
Инвеститорите трябва да разбере, че във всички видове на финансовите институции, бърз растеж понякога
маски извършените основни проблеми (а понякога и с измамите). Истинският тест за спечелил властта на
производни на една операция е това, което постига след работа за продължителен период в никакъв-растежа
готовност. Ти само учене, който е бил открит плувен когато течението излиза.
 
• След 40 години, ние накрая генерирани малко синергия в Berkshire: Клейтън Homes се справя добре
и това е отчасти поради неговото сдружение с Berkshire. Произведените вкъщи промишленост
  11
продължава да пребивава в интензивното отделение на Корпоративна Америка, като се продават по-малко от 135000
нови жилища през миналата година, за същата като през 2003 година. Обем в тези години беше най-ниска, тъй като
1962 г., и той също беше само около 40% от годишните продажби през периода 1995-99 г.. Тази ера,
характеризира с безотговорното финансиране и наивно funders, е безумния рай за индустрията.
 
Защото един след друг основен кредитор има избягали от областта, финансиране продължава да се мъча
производителите, търговците и купувачите на произведените домове. Тук Berkshire подкрепата е
доказано ценен за Клейтън. Ние са готови да финансират каквото има смисъл, както и през миналата година
Клейтън ръководството намерени много квалифицирани.
 
Както е обяснено в нашето 2003 доклад, ние вярваме, че при използването на привлечени средства в подкрепа на печалба,
лихвоносни вземания. В началото на миналата година, ние трябваше привлечени $ 2 млрд. за relend
Клейтън (с един процентен пункт-маркиране), и от януари 2005 г. Общо бе $ 7,35 милиарда. Най-много
на долара добавени са привлечени от нас на 4-ти януари 2005 година, за финансиране на аклиматизиран портфолио, че
Клейтън купени на 30 декември 2004 година от банка излизане от бизнеса.
 
Сега имам две допълнителни портфолио покупки в строителството, на обща стойност около $ 1,6 млрд., но това е
твърде малко вероятно, че ще осигури на всички други значимост. Ето защо, Клейтън на вземания (в
които originations ще компенсира около payoffs) вероятно ще се навъртам около $ 9 млрд. за някои
време и трябва да дава стабилен доход. Този модел ще бъде много различна от тази в миналото, по -
които Клейтън, като всички големи играчи в индустрията, "ценни книжа" му вземания, причинявайки печалби
да се пред-приключила. През последните две години, секюритизация пазар изсъхна. Ограничените средства
наличните днес идват само най-висока цена и с остри думи. Ако остана Клейтън
независими в този срок, той щеше да е посредствен доходи, тъй като се борят с финансирането.
 
През април, Клейтън приключи придобиването на Oakwood Домове и сега е в индустрията на големите
производител и търговец на дребно на произведените домове. Ние обичаме пускането повече активи в ръцете на Кевин
Клейтън, главен изпълнителен директор на компанията. Той е прототип Berkshire мениджър. Днес, Клейтън е 11837
служители, от 7136, когато сме я закупили, и Чарли и аз сме доволни, че Berkshire е
били полезни за улесняване на този растеж.
 
За простота, заради, ще включват всички Клейтън приходите в този сектор, въпреки че доста голям дял
от тях са получени от области, различни от потребителските финанси.
 
(в $ млн.)
Предварително Данъчни приходи лихвоносните пасиви
  2004 2003 2004 2003
Trading - обикновени доход ............................ $ 264 $ 355 $ 5,751 $ 7,826
Ген Re ценни книжа ........................................... (44) (99) 5437 * 8041 *
Животът и анюитетни операция .............................. (57) 85 2.467 2.331
Стойност на капитала ................................................ .. 30 31 N / A N / A
Berkadia ................................................. ........ 1 101 - 525
Лизинг операции .......................................... 92 34 391 482
Произведени жилища финансите (Клейтън) ....... 220 37 ** 3636 2032
Други ................................................. .............. 78 75 N / A N / A
Приходи преди капиталовите печалби ............................ 584 619
Trading - капиталовите печалби ................................... 1.750 1.215
Общо ................................................. .............. $ 2,334 $ 1,834
 
* Включва всички пасиви
** От датата на придобиване, август 7, 2003
Производство, сервиз и търговия на дребно Операции
 
  Дейността ни в тази категория обхваща брегова. Но нека да погледна резюме на баланса и
приходите декларация консолидиране на цялата група.
 
Баланс 12/31/04 (в $ млн.)
   
Активи, пасиви и капитал
Парични средства и еквиваленти ................................. $ 899 отбелязва дължими ............................... $ 1143
Сметки и бележки за получаване .................. 3074 Други текущи пасиви ................. 4.685
Инвентаризация ................................................. .. 3842 Общо краткосрочни пасиви ................. 5.828
Други текущи активи ................................... 254
Общо краткотрайни активи .................................... 8.069
   
Репутация и други нематериални активи .................. 8362 Отсрочени данъци ............................... 248
Дълготрайни активи ................................................ 6161 срочен дълг и други задължения ...... 1.965
Други активи ................................................ 1044 Участие в ........................................... 15.595
  $ 23,636 $ 23,636
 
 
Доходът Изявление (в $ млн.)
  2004 2003
Приходите ................................................. .................................................. .............. $ 44,142 $ 32,106
Оперативни разходи (включително и амортизацията на $ 676 през 2004 г.
  и $ 605 през 2003 г. )............................................. ................................................ 41.604 29.885
Лихвените разходи (нетно )............................................. .................................................. 57 64
Предварително данъчни приходи .............................................. .................................................. ....... 2.481 2.157
Приходи от данъци ................................................ .................................................. .......... 941 813
Нетните приходи ................................................ .................................................. ............ 1540 $ 1344 $
 
  Това еклетрик група, която продава продукти, вариращи от разтакавам Барове да дробният интереси в Боинг
737s, спечелил много уважаван 21,7% средно материални нетната стойност през последната година, в сравнение с 20,7% през 2003 година.
Това е за отбелязване, че тези операции използва само незначителни финансови лост за постигане на тези декларации. Ясно е, че
ние притежаваме някои много добър бизнес. Ние закупени много от тях, обаче, най-значителни премии към нетната
на стойност - въпрос, който е отразен в репутация артикул на баланса - и факта, че намалява
Приходите в нашата средна стойност за извършване 9,9%.
 
  Това са преди облагане доходите за големи категории или единици.
 
  Предварително Данъчни приходи
(в $ млн.)
  2004 2003
Строителни продукти ................................................ .................................................. .. $ 643 559 $
Шоу Индустрии ................................................ .................................................. ..... 466 436
Облекло & Обувки ............................................... ................................................. 325 289
Търговия на дребно на бижута, Домашно обзавеждане и Кенди .......................................... ..... 215 224
Полет Услуги ................................................ .................................................. ....... 191 72
McLane ................................................. .................................................. ................. 228 150 *
Други фирми ................................................ .................................................. .... 413 427
  2481 $ 2157 $
* От датата на придобиване, 23 май 2003 година.
 
• В сградата продукти сектор и най-Шоу, сме имали колебания повишения на разходите за суровини -
материали и енергия. До декември, например стомана разходи по MiTek (чиято основна дейност е
съединители за покривни ферми) се работи 100% за година по-рано. И MiTek използва 665 млн. евро
фунта стомана всяка година. Въпреки това, дружеството продължава да бъде изключителен изпълнител.
  13
Тъй като ние MiTek закупени през 2001 г., Джийн Toombs, неговия изпълнителен директор, е направил някои брилянтни "болт-он"
придобивания и е на път да създаде мини-Berkshire.
 
  Шоу fielded един бараж нарастването на цените на основните му влакнесто материали през годината, хит, които добавят
повече от $ 300 милиона на своите разходи. (Когато ходиш по килим ли са, по-ефект, засилване на
преработен нефт.) Въпреки, че следват тези преходи в разходи с увеличение на цените на нашите собствени, там беше
неизбежното закъснение. Затова, маржове свива като година напредък и да останат под натиск днес.
Въпреки тези roadblocks, Шоу, водена от Боб Шоу и Юлиан Саула, спечелил изключителен 25,6% от
материални капитал през 2004 година. Фирмата е голяма власт и има светло бъдеще.
 
• В облеклото, плодове на стан увеличава единица продажби с 10 млн. дузина, или 14%, с превоза на
интимно облекло за жени и момичета от 31% нараства. Чарли, който е далеч по-добре от мен
съм на тази тема, ме уверява, че жените не са по-носенето бельо. С този експерт вход, I
може само да се заключи, че нашия пазарен дял в категорията на жените трябва да се разраства бързо. Благодарение на
Джон Холанд, плодове е на ход.
 
По-малко работа, Garan, също имаше отлична година. Водени от Сиймор Лихтенщайн и Джери
Kamiel, тази компания произвежда популярната Garanimals линия за деца. Следващия път, когато са в
Wal-Mart, шах вън този въображение продукт.
 
• Сред нашите търговци на дребно, Бен мост (бижута) и RC Willey (домашно обзавеждане) бяха специално
standouts миналата година.
 
На Бен Бридж същия магазин продажби нараснаха 11,4%, най-добрият сред получат обществено-държани jewelers чиито
доклади съм виждал. Освен това, компанията печалба нарасна. Миналата година не е случайно:
През последните десет години, едно и също-магазин печалби от продажби на дружеството са средно 8,8%.
 
  Ед и Йон мост са четвъртото поколение мениджъри и стартиране на бизнес точно както ако бяха техни собствени
- Което е във всяко отношение с изключение на Berkshire името на фондовата сертификати. На моста
разширени успешно чрез осигуряване правото места и по-важното, от персонала на тези магазини
с ентусиазъм и познания сътрудници. Ние ще се премести в Минеаполис-Ст. Пол тази година.
 
В Юта базирани RC Willey на печалби от разширяване са били още по-драматично, с 41,9% от
2004 продажбите идват от вън-на-държавни магазини, които не съществуваха преди 1999 година. Фирмата също се подобрява
нейната печалба през 2004 г., задвижвано от два нови магазина в Лас Вегас.
 
  Бих искал да ви кажа, че тези магазини са моя идея. В истината, мислех, че те са грешки. Знаех,
Разбира се, колко брилянтно Бил Дете бе стартирате RC Willey операция в Юта, където е неговият пазарен дял
трябваше отдавна е огромна. Но се чувствах добре затворен по-неделя политика ще се окаже пагубно далеч от дома.
Дори първите ни вън-на-държавни магазин в Boise, която беше изключително успешен, ме остави unconvinced. Запазих
питам дали Лас Вегас жители, кондиционирани седем-ден-а-седмици търговците на дребно, ще се приспособи към нас.
Нашата първа Лас Вегас магазин, открит през 2001 г., в отговор на този въпрос по шумен начин,
веднага стават номер едно нашето звено.
 
  Бил и Скот Hymas, неговият наследник като главен изпълнителен директор, а след това предложи втори Лас Вегас склад, само на около 20
минути. Почувствах това нарастване би cannibalize първото звено, добавяйки значителни разходи, но само
скромни продажби. Резултатът? Всеки магазин е вече правят около 26% повече обем, отколкото всеки друг магазин в
верига и е последователно показва големи година-над-годишни печалби.
 
  Р. C. Willey скоро ще се отвори в Рино. Преди вземане на този ангажимент, Бил и Скот отново поиска
Моят съвет. В началото бях доста възгордели около факта, че те са консултации мен. Но тогава тя
dawned ми, че мнението на някой, който винаги е лошо има свои собствени специална програма за вземането на
лица.
 
 
• Приходи подобри в полет услуги. На FlightSafety, световен лидер в областта на пилотни за обучение, печалбите нарастват
както корпоративни rebounded авиацията и нашите бизнес с регионални авиокомпании увеличава. Ние вече работят
283 симулатори с оригинален разходите за $ 1,2 млрд. евро. Пилоти се обучават един по един път на това скъпо
оборудване. Това означава, че колкото е $ 3,50 на капиталовите инвестиции, необходими за производството на $ 1 на годишните
приходи. При това ниво на капитала интензитет, FlightSafety изисква много високи оперативни маржове за
да се получи разумна възвръщаемост на капитала, което означава, че използването проценти са всички важни. Миналата година,
FlightSafety на възвръщаемост на собствения капитал се подобри до осезаеми 15,1% от 8,4% през 2003 година.
 
В друг случай, 2004, Ал Ueltschi, който FlightSafety основана през 1951 г. с $ 10000, превърна през
Главен изпълнителен директор позицията на Брус Уитман, 43-годишен ветеран в дружеството. (Ал Но не ходя никъде; I
няма да споделите с него). Брус акция Ал на убеждението, че под самолет е привилегия да бъде удължен само до
хора, които редовно се получават най-високото качество на обучението и се undeniably компетентни. Няколко
години, Чарли беше помолен да се намеси с Ал от името на приятел, когото магнат FlightSafety имали
flunked. Ал отговора на Чарли: "Кажете на вашия приятел той принадлежи в задната част на самолета, а не в кабината."
 
FlightSafety номер едно клиент е NetJets, нашите самолети дробният-собствеността филиал. Нейната 2100
пилотите прекарват средно по 18 дни годишно в обучението. Освен това, тези пилоти летят само един самолет
тип като има много полет операции жонглирам пилоти сред няколко вида. NetJets "високи стандарти за
двете фасади са две от причините Записах се с компанията преди година Berkshire го купи.
 
  Напълно толкова важно в моя решения за използване и двете купи NetJets, обаче, беше фактът, че
Фирмата е управлявана от Богат Santulli, създател на дробният-собствеността промишлеността и фанатик
по отношение на безопасността и сервиз. Аз прегледах избор на доставчик на полета като близък до бране мозъка хирург:
просто искам най-доброто. (Нека някой друг експеримент с ниска кандидата.)
 
  Миналата година NetJets отново опит за 70% от нетната нов бизнес (измерени чрез долар стойност) ще
четирите компании, които доминират на промишлеността. А част от нашия растеж дойде от 25-часа карта
предлагани от Marquis Jet партньори. Маркиз не е собственост на NetJets, но вместо това на клиента, че
repackages покупките го прави от нас на по-малки пакети, че тя се продава чрез своята карта. Marquis
се занимава изключително с NetJets, използващи силата на нашата репутация в своя маркетинг.
 
  Нашите САЩ договори, включително Marquis клиенти, е нараснал от 3877 до 4967 през 2004 г. (в сравнение с
около 1200 поръчки, когато Berkshire NetJets закупени през 1998 г.). Някои клиенти (включително и аз)
влиза в много договори, защото те искат да използват повече от един тип самолет, избор за всеки
дадено пътуване кое тип най-добре съответства на мисията на ръка.
 
  NetJets получава скромна сума в САЩ през миналата година. Но това, което получава на вътрешния пазар е до голяма степен
компенсира от загуби в Европа. Ние сме сега, обаче, генериращи реални инерция в чужбина. Договори
(включително 25-часа карти, че и ние сме на пазара в Европа) се увеличава от 364 на 693 през
година. Ние пак ще са много значителни европейски загубата през 2005 г., но местни приходи най-вероятно ще
ни в Черно цяло.
 
  Европа е скъпо за NetJets - далеч по-скъпо, отколкото очакваната - но това е от съществено значение за
изграждане на експлоатацията на полетите, които завинаги ще бъде в клас само по себе си. Нашите САЩ собственици вече искам
качествена услуга, където и да пътуват и желанието си за полет часа чужбина със сигурност ще нарасне
драматично през десетилетията напред. Миналата година САЩ собственици направени 2003 полети в Европа, до 22% от
предходната година и 137% от 2000 година. Точно толкова важно, нашите европейски собственици направени полети през 1067
САЩ, до 65% от 2003 г. и 239% от 2000 година.
 
Инвестиции
 
  Ние показваме нашата обща склад под инвестиции. Онези, които имат пазарна стойност от над $ 600
млн. евро в края на 2004 г. са изброени подробно.
 
  12/31/04
  Процент
Акции Дружеството компания, собственост на разходите * Пазар
  (в $ млн.)
   
151610700 American Express компания ................... 12,1 $ 1.470 $ 8.546
200000000 на Кока-Кола Дружеството ........................ 8,3 1.299 8.328
96000000 на Gillette Дружеството ............................. 9,7 600 4.299
14350600 H & R Блок, Inc ...................................... 8,7 223 703
6708760 M & T банка Corporation .......................... 5,8 103 723
24000000 Moody's Corporation .............................. 16,2 499 2.084
2338961000 PetroChina "Н" акции (или еквивалент) ... 1,3 488 1.249
1727765 на Вашингтон Пост компания .............. 18,1 11 1.698
56448380 Уелс Фарго & Дружеството ......................... 3,3 463 3.508
1724200 Бялата планина Застраховане ..................... 16,0 369 1.114
  Други ................................................. ..... 3.531 5.465
  Общо Общите запаси ............................. $ 9,056 $ 37,717
 
* Това е нашата действителната изкупна цена и също така ни данъчна основа; GAAP "цена", се различава в някои случаи
поради напишете прозорци или напишете-спадове, които са задължителни.
 
  Някои хора може да изглежда в тази таблица и го видите в списъка на запасите, за да бъдат купени и продадени в зависимост от
Графика моделите, брокери "становища или оценки от близо план приходи. Чарли и аз игнорират такива distractions
и вместо да видите нашите участия дробният ownerships в бизнеса. Това е една важна разлика.
В действителност, това мислене е крайъгълният камък на моята инвестиции поведение, тъй като бях 19. По това време аз
прочети Бен Греъм е Интелигентна Инвеститор и люспи паднаха от очите ми. (По-рано, че са били
entranced от фондовия пазар, но не са имали представа за това как да се инвестира.)
 
  Да гледам как бизнеса на нашите "Биг Четири" - American Express, Кока-Кола, Gillette и
Уелс Фарго - имат fared откакто сме купили в тези дружества. Както показва таблицата, ще инвестира $ 3,83
млрд. през четирите, чрез множество сделки между май 1988 г. и октомври 2003 година. На съставно
основа, нашата долар-претеглена покупка дата е юли 1992 година. До yearend 2004, поради това, ние трябваше проведе тези
"Бизнес интереси" на съответната база, около 12 ½ години.
 
  През 2004 г. Berkshire делът на групата на приходите в размер на $ 1,2 млрд. евро. Тези приходи могат да
основателно се смята за "нормално." Вярно е, че те са били надменност, защото Gillette и Уелс Фарго пропусне
опция разходите по тяхното представяне на заплатите, а от друга страна, те са били намалени, защото Коксови имали
невъзобновима отписване.
 
  Нашият дял от приходите от тези четири компании е нараснал почти всяка година, а сега суми
до около 31,3% от нашата цена. Техният брой дистрибуции ни също са отглеждани постоянно, на обща стойност $ 434
млн. евро през 2004 г., или около 11,3% от разходите. Всичко на всичко, Биг Четири са ни е задоволително, въпреки че доколкото
от грандиозно, бизнес резултат.
 
  Това е вярно, както и на нашия опит в пазара с групата. Тъй като нашата оригинална покупки,
оценъчни печалби са донякъде превишена печалби растеж, тъй като цена / печалба съотношения са се увеличили. На
на година до година, обаче, бизнеса и пазара изпълнения често diverged, понякога с
извънредна степен. По време на Великата Bubble, пазарната стойност на печалби далеч изпреварва изпълнението на
бизнеси. В резултат на Bubble, обратното е вярно.
  16
Ясно е, че Berkshire резултатите ще са далеч по-добре, ако имах уловени този ход на махалото.
Това може да изглежда лесно да се направи, когато човек гледа чрез Винаги-чисти, огледалата за обратно виждане. За съжаление,
Все пак, това е предното стъкло, през които инвеститорите трябва да връстници, както и че стъклото е неизменно fogged. Наш
огромния позиции добави в трудността на нашия nimbly танци в и извън стопанствата като оценки суинг.
 
Въпреки това, не мога добре да се критикуват за clucking само около нос-кървят оценки по време на
на Bubble отколкото по моите виждания. Въпреки, че казах, че по време на някои от запасите се проведе
цени бяха напред на себе си, аз се подценява колко тежко на overvaluation беше. Говорих когато
трябвало да ходи.
 
  Какво Чарли и бих искал е малко действие сега. Ние не се ползват заседание на $ 43 млрд. на пари в брой
еквиваленти, които са спечелил презрян връща. Вместо това, ние мечтаят да купуват повече дробният интереси, подобни на
тези, ние вече си или - още по-добре - по-големите фирми окончателни. Ние ще направим било, обаче, само когато
покупки могат да бъдат направени на цени, които ни дават възможност за разумна възвращаемост на нашите инвестиции.
 
* * * * * * * * * * * *
  Ние неколкократно подчерта, че "реализира" печалби, които отчитат на тримесечие или ежегодно се
безсмислени за аналитични цели. Имаме огромно количество Нереализирани печалби от нашите книги, и на нашите
мислех за това, кога, и ако да им брой зависи не на всички за желанието да докладва приходи по един конкретен
време, или друга. Допълнително усложнение в нашата съобщени печалби се появява, защото GAAP изисква чуждестранни
обмен на договори да бъдат маркирани пазар, уговаряне, който причинява Нереализирани печалби или загуби, в тези
холдинги на потока през нашите публикувани печалби, както ако бяхме продават нашите позиции.
 
  Въпреки изброените проблеми, можете да се интересуват от разбивка на печалби се съобщава
през 2003 и 2004 година. Данните отразяват реалните продажби, освен в случаите на валутни печалби, които са
Комбинацията от продажби и марки на пазара.
 
Категория преди данъци Доходност (в $ млн.)
  2004 2003
Общите запаси ............................. $ 870 448 $
U. С. държавни облигации ................. 104 1.485
Junk облигации ..................................... 730 1.138
Чуждестранни валутни договори ........... 1.839 825
Други ............................................... (47) 233
Общо ............................................... $ 3496 $ 4129
 
 
  В боклуци облигация печалби включва валутен компонент. Когато сме купили тези облигации в
2001 и 2002 г., ние се фокусирахме първо, разбира се, по кредитната качеството на емитентите, всички от които са американски
корпорации. Някои от тези компании, обаче, е издала облигации, деноминирани в чуждестранни валути.
Защото на нашите възгледи за долар, ние облагодетелствуван тези за покупка, когато те са на разположение.
 
  Като пример, ние купи € 254 милиона от Ниво 3 облигации (10% от ¾ 2008) през 2001 г. на 51,7% от
номинална стойност, и тези, продавани в 85% от номинална през декември 2004 година. Този въпрос беше търгуван в евро, които струват 88 ¢ ни в
времето на покупка, но това доведе $ 1,29, когато се продава. По този начин на нашите $ 163 млн. печалба като цяло, около $ 85
млн. дойдоха от пазара на ревизираното становище за Ниво 3 кредитната качество, с останалите 78 $
млн. евро в резултат от поскъпването на еврото. (В допълнение, ние получихме пари интерес по време на нашите
стопанство, период, който възлиза на около 25% годишно в нашата долар цена.)
 
* * * * * * * * * * * *
  Медиите продължават да докладва, че "Buffett купува" или това, че запасите. Изказвания като това са
почти винаги се основават на стружки Berkshire прави с SEC и затова погрешно. Както вече сте заяви
преди, историите трябва да кажем "Berkshire купува."
 
 
 
 
 
Портрет на дисциплинирани Инвеститор
Лу Simpson
 
 
 
 
 
  Завръщане от
Година GEICO капитала S & P Върнете Относителна Резултати
1980 ................................................ 23,7% 32,3% (8,6%)
1981 ................................................ 5,4% (5,0%) 10,4%
1982 ................................................ 45,8% 21,4% 24,4%
1983 ................................................ 36,0% 22,4% 13,6%
1984 ................................................ 21,8% 6,1% 15,7%
1985 ................................................ 45,8% 31,6% 14,2%
1986 ................................................ 38,7% 18,6% 20,1%
1987 ................................................ (10,0%) 5,1% (15,1%)
1988 ................................................ 30,0% 16,6% 13,4%
1989 ................................................ 36,1% 31,7% 4,4%
1990 ................................................ (9,9%) (3,1%) (6,8%)
1991 ................................................ 56,5% 30,5% 26,0%
1992 ................................................ 10,8% 7,6% 3,2%
1993 ................................................ 4,6% 10,1% (5,5%)
1994 ................................................ 13,4% 1,3% 12,1%
1995 ................................................ 39,8% 37,6% 2,2%
1996 ................................................ 29,2% 23,0% 6,2%
1997 ................................................ 24,6% 33,4% (8,8%)
1998 ................................................ 18,6% 28,6% (10,0%)
1999 ................................................ 7,2% 21,0% (13,8%)
2000 ................................................ 20,9% (9,1%) 30,0%
2001 ................................................ 5,2% (11,9%) 17,1%
2002 ................................................ (8,1%) (22,1%) 14,0%
2003 ................................................ 38,3% 28,7% 9,6%
2004 ................................................ 16,9% 10,9% 6,0%
   
Средната годишна Придобийте 1980-2004 20,3% 13,5% 6,8%
   
 
 
  18
  Дори и тогава, то обикновено е не кой да купуват решения. Лу Simpson управлява около $ 2 ½
милиарда акции, които са държани от GEICO, и тя му е сделки, които обикновено се Berkshire докладване.
Обичайно му покупки са на $ 200 - $ 300 милиона спектър и са в компании, които са по-малки от
тези, които аз обектива. Погледнете в обърната страница, за да видя защо Лу е лесна работа да се inducted в
инвестиционни Зала на славата.
 
  Може да се изненадате да научите, че Лу не е задължително да ме информират за това, което той прави.
Когато Чарли и възлага отговорността, ние наистина ръка над жезъл - и ще го дам на Лу просто като
направя, за да ни оперативни мениджъри. Ето защо, аз обикновено учат на Лу сделките около десет дни след
края на всеки месец. Понякога, тя трябва да бъде добавена, аз тихо съгласни с неговите решения. Но той обикновено прав.
 
Чуждестранни валути
 
  Berkshire, притежавани около $ 21,4 млрд. на валутни договори в yearend, разпределени между 12
валути. Както споменах миналата година, обекти от този вид са решили промяна за нас. Преди март
2002 г., нито Berkshire нито имах някога търгувани валути. Но все доказателства, че нашите търговски политики
Ще положа непрестанен натиск върху долара за много години напред - така от 2002 г. насам сме под внимание, че
предупреждение при определяне на нашите инвестиции курс. (As WC Сфера веднъж каза, когато попита за материал: "За съжаление,
син, всичките ми пари на вързан във валута. ")
 
  Бъди ясна по една точка: По никакъв начин не прави нашето мислене за валути почивка за съмнения за Америка.
Ние живеем в изключително богатата страна, продукт на системата, че ценностите на пазара икономика, правовата
на закона и равенството на възможностите. Нашата икономика е несравнено най-силният в света и ще
продължи да бъде. Ние сме щастливи да живеят тук.
 
  Но както твърдеше в 10 ноември 2003 статия в Fortune, (на разположение на berkshirehathaway.com),
на страната ни търговски практики са с тегло за определяне на долар. Спадът в стойността му вече е бил
съществена, но въпреки това вероятно ще продължи. Без промени в политиката, валутни пазари може дори
стават безчинно и генерират свръхизлишък реакции, както политически, така и финансова. Никой не знае дали тези
проблемите ще се материализират. Но такъв сценарий е много по-от-отдалечените възможността, че политиците трябва да се
обмисля сега. Техните полевица, обаче, е да постно към не-толкова-доброкачествени пренебрегване: A 318-страницата на Конгреса
проучване на последиците от непрестанен търговски дефицит бе публикуван през ноември 2000 г. и е бил
събиране на прах века оттогава. Проучването е било разпоредено след дефицит удариш после-тревожна $ 263 млрд. през 1999 г.;
от миналата година тя е повишило до $ 618 млрд. евро.
 
  Чарли и аз, че следва да се подчертае, вярвам, че истинската търговия - тоест, на обмена на стоки и
услуги с други страни - е огромна полза както за нас и тях. Миналата година имахме $ 1,15
трилиона на такива честни към Бога търговия и повече от това, толкова по-добре. Но, както се посочва, страната ни също
закупени допълнително $ 618 млрд. на стоки и услуги от останалата част на света, която е била
несподелен. Това е потресаващ фигура и един, че има важни последици.
 
  Балансиращият елемент към този начин една псевдо-търговия - по икономика съществува винаги е офсет - е
прехвърляне на богатство от САЩ и в останалата част на света. Които може да се материализират под формата на IOUs
ни частни или държавни институции дават на чужденци, или от начина на поемането им собствеността на нашите
активи като акции и недвижими имоти. Във всеки случай, американците свършиш притежаваш намалява част от нашите
страната, като същевременно не-американци притежават голяма част. Тази сила-изхранване на американския богатство към останалата част от
Светът е вече процедурата в размер на $ 1,8 млрд. дневно, което е увеличение с 20%, тъй като аз написах ви миналата година.
Следователно, другите страни и техните граждани сега собствена мрежа от около $ 3 трилиона на САЩ Преди десет
Преди тяхната нетна собствеността е незначително.
 
  Упоменаването на трилиони numbs повечето мозъка. Друг източник на объркване, е, че сегашната
дефицит (сумата от трите точки, най-важните досега са търговски дефицит) и националните ни
бюджетен дефицит, често са lumped като "близнаци." Те са всичко друго, но не. Те имат различни причини и
различни последици.
 
  А бюджетният дефицит по никакъв начин не намалява делът на националните пай, че отива да американци. Докато
както и другите страни и техните граждани, без нетна собственост на САЩ, 100% от нашата продукция в страната
принадлежи на нашите граждани в никакъв бюджет сценарий, дори и една, свързана с огромния дефицит.
 
  Като богат "семейството" наводнени със стоки, американците ще спори чрез своите законодатели за това как
правителство трябва да преразпределят националните изход - това е, който плаща данъци, и който получава правителствени
ползи. Ако е "право" обещава от по-ранна дни трябва да бъде reexamined, "членове на семейството" ще
angrily дебат помежду си, кой се чувства болката. Може би данъци ще отида; може би ще се обещава
бъдат променени; може би повече вътрешен дълг ще бъде издадена. Но когато борбата е завършен, всички от семейството
огромния пай остава на разположение на членовете си, въпреки това тя е разделена. Не парче трябва да бъдат изпратени в чужбина.
 
  Големи и дефицит по текущата сметка продължава да произвежда изцяло различен резултат. По време минава,
както и вземания срещу нас растат, ние притежаваме по-малко и по-малко от това, което произвеждат. В действителност, останалата част от света
се радва на все по-нарастващата роялти по американска продукция. Ето, ние сме като семейство, които постоянно
overspends неговите доходи. По време минава, семейството, установи, че той работи все повече и повече за "Финанси
Компанията "и по-малко за себе си.
 
  Трябва ли да продължи да тече на дефицита по текущата сметка, сравними с тези, преобладаващи сега, нетното
собствеността на САЩ от други страни и техните граждани десетилетие от сега ще възлиза на около $ 11
трилиона. И, ако чуждите инвеститори бяха да се печелят само 5% от нетната, че стопанството, ние ще трябва да изпратите на нетните
$,55 Трилиона на стоки и услуги в чужбина всяка година само да обслужва американските инвестиции, тогава притежавани от
чужденци. На тази дата, преди десет се, нашият БВП вероятно ще Общо около $ 18 трилиона (при ниска
инфлация, която е далеч от сигурни нещо). Ето защо, нашите САЩ "семейство" ще се доставяща 3% от своя
годишната продукция на останалия свят просто като заслуга за overindulgences на миналото. В този случай,
за разлика от това с бюджетни дефицити, синовете би наистина плащат за греховете на бащите си.
 
  Тази годишна роялти платени по света - което не изчезне, освен ако САЩ масово
underconsumed и започва да тече последователно и големи търговски излишъци - несъмнено произвеждат
значителни политически вълнения в САЩ, американците все още ще живеем много добре, всъщност по-добре отколкото сега
защото за ръста на икономиката ни. Но те биха протривам до идеята за винаги да плащате данък
своите кредитори и собственици в чужбина. Страна, която в момента се стремят към "Собственост общество" няма да се намерят
Щастието в - и аз ще използвате, хипербола тук за акцент - А "изполичар общество." Но това е точно
когато нашите търговски политики, подкрепени от Republicans, така и демократите, са като нас.
 
  Много видни САЩ финансови данни, така и от правителството, са посочили, че нашите
текущата сметка дефицити не могат да съществуват. Така например, на минути от Федералния резерв Открит пазар
Комисия на юни 29-30, 2004 кажем: "Персоналът се отбележи, че голям размер външни дефицити не могат да бъдат запазени
за неопределено време. "Но, независимо от постоянното handwringing с осветителни тела, те не предлагат никаква съществена предложения
да опитоми с контрабандата дисбаланс.
 
  В статията Написах Fortune за 16 месеца назад, да предупреди, че "леко намаляващ долар би
не предоставят отговор. "И досега не е. Но политиците продължават да се надяват за "меко кацане"
Междувременно консултиране други страни, за да стимулира (чете "изкуствено") техните икономики и американците да спаси
повече. Според мен тези admonitions изпуснем марка: Там са дълбоко вкоренени структурните проблеми, които ще
предизвика Америка да продължи да тече огромна текущата сметка дефицит, освен ако търговската политика или промените
материално или долар откаже от степен, която може да се окаже unsettling на финансовите пазари.
 
  Proponents на търговската статуквото са любители на цитиране Адам Смит: "За какво се предпазливост в
провеждане на всяко семейство може да бъде ограничен в безумие, че от голямо царство. Ако една чужда държава да снабдяването с нас
с евтина стока, отколкото ние сами могат да направят това, по-добре го купи от тях с някаква част от
производство на собствените ни индустрия, наети по начин, по който ние имаме малко предимство. "
 
  Съгласен съм. Имайте предвид обаче, че г-н Смит изявлението се отнася до търговията на продукта, за продукт, а не на
богатство за продукта, тъй като нашата страна се прави в размер на $,6 трилиона годишно. Нещо повече, аз съм сигурен, че той
никога не би се предполага, че "предпазливост" се състоеше от неговото "семейство" се продават част от своята ферма, всеки ден
  20
, за да финансира своята overconsumption. И все пак, че е точно това, което "велики царство" призова Съединените щати
е голям.
 
  Ако САЩ беше ръководещо ,6$ трилиона текущата сметка излишък, коментатори по света биха
рязко осъди политиката ни, тя разглежда като крайна форма на "mercantilism" - отдавна дискредитирани
икономическа стратегия, при които се страни насърчава износа, вноса обезкуражените и прибрана съкровище. Аз
ще осъдят тази политика, както добре. Но, в сила, ако не в умисъл, а останалата част от света е тренира
mercantilism по отношение на САЩ, на акт става възможна благодарение на нашата огромна магазина на активи и нашите девственото кредит
история. В действителност, светът никога няма да споделите с другите страни използването на кредитна карта, деноминирани в собствените си
валута към ненаситен степен сме наема наши. В момента повечето чуждестранни инвеститори са оптимистичен:
те могат да ни видите, както разходите junkies, но те знаят, че ние сме богати junkies както извор.
 
  Нашите разточител поведение обаче няма да бъдат толерирани за неопределено време. И въпреки че това е невъзможно да се
прогноза само кога и как търговията проблемът ще бъде решен, това е невероятен, че решението ще
насърчаване на нарастването на стойността на валутата в сравнение с този на нашите търговски партньори.
 
  Ние се надяваме на САЩ приема политиката, която ще се бързо и значително намаляване на текущата сметка
дефицит. Вярно е, че бързото решение би вероятната причина Berkshire да регистрира загуби от своя валутните
договори. Но Berkshire ресурси остават силно концентрирани в долар-базирани активи, както и силна
долара и с ниско съдържание на инфлацията среда са много по-добре интерес.
 
  Ако искате да сме в крак с търговски и валутни въпроси, прочетете Financial Times. Това
Лондон-базирани хартия отдавна е водещ източник за ежедневна международните финансови новини и сега има
отлично American Edition. И двете му отчитане и коментар за търговия са първи клас.
 
* * * * * * * * * * * *
  И, отново, нашите обичайни протест: макро-икономиката е трудно игра, в която няколко души, Чарли и
I са включени, са демонстрирали умения. Ние може да се окаже, че има в нашата валута решения.
(Всъщност, фактът, че толкова много pundits сега предричат слабост за долар, което ни прави неспокоен.) Ако е така, нашата
грешка, ще бъде много обществеността. Иронията е, че ако сме избрали обратното разбира се, оставяйки всичко на Berkshire
активи в долари, тъй като те дори спадна значително по стойност, никой не би ни забележите грешка.
 
  Джон Мейнард Keynes заяви в своя майсторски общата теория: "светската мъдрост учи, че
е по-добре за репутацията на неуспех традиционно отколкото да успеят unconventionally. "(или, за да я тури в по-елегантен
термини, lemmings като клас, могат да бъдат на присмех, но никога не прави индивидуална леминг да критикуват.) От гледна точка на
репутацията гледна, Чарли и аз тичам ясен риск с нашите валутните ангажимент. Но ние
Вярвам в управлението на Berkshire сякаш сме собственост на 100% от него себе си. И, са, че е така, ние не би
се вследствие на долара само за политика.
 
Разни
 
• Миналата година аз казах за група от Университета в Тенеси финансират студенти, които играят ключова
роля в нашите $ 1,7 млрд. за придобиване на Клейтън домове. Преди това те бяха доведени до Omaha от
техния преподавател, Ал Auxier - той води клас всяка година - за турнето Небраска Мебели и Март
Borsheim's, ядат най Gorat и имат Q & A сесия с мен Kiewit Plaza. Тези посетители, като
тези, които идват за нашата годишна среща, остави отпечатък от двата града и неговите приятелски
жители.
 
Други колежи и университети са се обажда. Тази учебна година ще са на посещение
класове, вариращи по размер от 30 до 100 студенти, от Чикаго, Dartmouth (Тък), Делауер-членка,
Флорида-членка, Индиана, Айова, Айова членка, Мериленд, Небраска, северозападната Назарей, Пенсилвания
(Wharton), Станфорд, Тенеси, Тексас, Тексас A & M, Торонто (Rotman), Съюз и Юта. Най-много
на студентите се MBA кандидати, и аз бях впечатлен от тяхното качество. Те са keenly
се интересуват от бизнес и инвестиции, но техните въпроси показват, че те също са повече от
мнението си, отколкото просто да правят пари. Винаги съм се чувстват добре след срещата им.
 
  21
На нашите сесии, казвам на новодошлите историята на Тенеси група и нейните опетняване на Клейтън
Homes. Аз правя това в духа на земеделския производител, който влиза си кокошка къща с щраус и яйчни
admonishes стадото: "Аз не обичам да се оплакват, момичета, но това е само една малка извадка от какво
конкуренцията се прави. "До този момент, нашите нови скаути, не ни се занимава. Но тяхната мисия в
живота е ясно към тях.
 
• Трябва да сте наясно счетоводна правилото, че леко изкривява нашите финансови отчети в болка -
Днес-утре спечелят начин. Berkshire покупки живот застрахователни полици от граждани и
корпорации, които иначе би ги предадат за брой. Тъй като новият притежател на политика, ние
плащат премии, които стават дължими и в крайна сметка - когато оригиналния титуляр умира - събира
номиналната стойност на политики.
 
Оригиналът на полица обикновено е в добро здраве, когато се купуват политика. Все пак цената
Ние плащаме за него е винаги доста над парични отказ стойност ( "CSV"). Понякога оригиналната
полицата е привлечен срещу РЗС, за да премия плащания. В този случай,
Останалите CSV ще бъде малка и нашата покупната цена ще бъде голямо множество от какво оригиналната
полицата биха получили, ако е осребреното се отказва от нея.
 
Съгласно счетоводните правила, ние трябва незабавно такса като реализирани капиталови загуби превишението над
CSV, че ние плати при закупуването на политика. Ние също трябва да направи допълнителни такси всяка година, за
сумата, с която премията се плаща да водят политика в сила надвишава увеличението на CSV.
Но очевидно, ние не мислят тези счетоводство такси представляват икономически загуби. Ако сме направили,
ние няма да купят политики.
 
През 2004 г., ние сме регистрирани NET "загуби" от покупката на политики (и от премия
плащания, необходими за поддържането им) на обща стойност $ 207 милиона, което е заредена с реализиран
инвестиции и увеличаване на доходите ни на информацията (включени в "други" в таблицата на стр. 17). Кога
приходите от тези политики са получени и в бъдеще, ние ще се записва като реализира инвестиция
печалба превишението над тогавашните-CSV.
 
• Два след балон управление реформи са особено полезни в Berkshire, и аз си виновен
за това, че не се сеща да ги на място преди много години. Първият включва редовни срещи на директорите
без да е главен изпълнителен директор до момента. Аз бях събота на 19 дъски, а в много случаи този процес ще трябва
води до съмнителен планове са разгледани по-задълбочено. В някои случаи, главен изпълнителен директор промени, които са били
е необходимо също така би са били направени по-бързия начин. Не е downside на този процес, както и
Има много възможни ползи.
 
Вторият се отнася до реформата "whistleblower ред," договореност, чрез която работниците и служителите
можете да изпращате информация до мен и на борда на одитния комитет, без страх от репресивна. Berkshire на
екстремни децентрализация прави тази система особено ценна както за мен и комитета.
(В разтегнат "Сити" на 180000 - Berkshire настоящите служител броене - не всеки врабче, че
попада ще бъде отбелязано в щаба.) По-голямата част от оплакванията, че сме получили, са за "момчето
До мен е лош дъх "различни, но понякога съм научил на важни проблеми в нашия
дъщерни дружества, че иначе щеше да пропусна. Въпросите, повдигнати са обикновено не е от тип,
discoverable от одита, но вместо да се отнасят към персонала и бизнес практики. Berkshire ще бъде
Днес по-ценно, ако бях поставян в whistleblower линия десетилетия назад.
 
• Чарли и аз обичам идеята на акционерите мислене и поведение като собственици. Понякога, че
изисква те да бъдат про-активни. И в тази сцена големи институционални собствениците трябва да проправи пътя.
 
Досега, обаче, се движи, направени от институциите, са били по-малко от внушаващ благоговение. Обикновено,
, които са фокусирани върху дреболии и игнорира тези три въпроса, че наистина брои. Първо, дали
Компанията има право главен изпълнителен директор? На второ място, е той / тя overreaching по отношение на обезщетението? Трето,
Предложени са придобивания по-вероятно да се създаде или унищожи на акции стойност?
 
  22
На тези въпроси, на интересите на главен изпълнителен директор може да се различават от тези на акционерите.
Директорите, още повече, понякога липсата на познания или здрав разум да се отхвърли на главен изпълнителен директор. Следователно,
Това е важно, че големите собственици съсредоточи върху тези три въпроса и да говори, когато е необходимо.
 
Вместо много просто следват "справка" подход към въпроса Du JOUR. Миналата година бях на
получаващи края на съдебно решение, постигнато в този начин. Няколко институционални акционери и техните
съветници решават ми липсваше "независимост" в моята роля като директор на Кока-Кола. Една група
искаше ми се отстраняват от дъската, а друга просто искаше booted от одита
комисия.
 
Първият ми порив беше да се тайно финансиране на групата зад втората идея. Защо някой би искате
да бъде на одиторски комитет е извън мен. Но тъй като директорите трябва да се възлагат на една комисия,
или друго, и главен изпълнителен директор, тъй като не иска обезщетение от негово комисия, това е често са ми много
получи одиторски комитет задача. Както се оказва, институциите, които се противопоставиха мен не успя и аз
бе преизбран за одит работа. (I воюва от настояват да попитам за разправям.)
 
Някои институции въпрос ми "независимост", защото, наред с други неща, McLane и млечни
Queen купуват много Коксови продукти. (Да те искат да ни услуга Пепси?) Но независимостта е определена
в Уебстър на като "не подлежи на контрол от другите." Аз съм озадачен как някой може да се заключи, че
Коксови покупки ще ни "контрол" ми на вземане на решения, когато противотежест е добре
благосъстоянието на $ 8 милиарда от коксови запасите, държани от Berkshire. Ако се предположи, че съм дори маргинално рационално,
елементарни аритметични трябва да се изясни, че моето сърце и ум принадлежат на собствениците на кокс,
да не му управление.
 
Не мога да издържа да споменем, че Исус разбира калибрирането на независимостта далеч по-ясно
отколкото протестиращите институции. В Матей 6:21 Той наблюдава: "Защото, където е съкровището ви,
там ще бъде и сърцето ти. "Дори да институционален инвеститор, $ 8 милиарда евро трябва да се квалифицират като
"Съкровището", че джуджета печалбите Berkshire я спечеля по рутинните сделки с кокс.
 
Измерени от библейския стандарт, Berkshire борда е модел: (а) на всеки режисьор е член
на семейство, притежаващи най-малко $ 4 млн. на запасите; (б) нито една от тези акции бяха придобити от
Berkshire чрез опции или субсидии; (в) не директори получават комисия, консултация или съвет такси от
дружеството, които са повече от една малка част от техните годишни доходи; и (г), въпреки че ние имаме
стандарт корпоративна отговорност договореност, ние не носят отговорност за осигуряване директори.
 
На Berkshire, членове на съветите за пътуване същия път като акционери.
 
* * * * * * * * * * * *
 
Чарли и аз видях много поведение потвърждава Библията на "съкровището" точка. По наше мнение,
въз основа на нашите Заседателна значителен опит, най-малкото независими директори могат да бъдат
тези, които получават важна част от годишните си приходи от таксите, които получават за
борда на услугата (и които се надявам, както и да бъдат препоръчани за избор на други табла и по този начин
да повиши доходите им допълнително). И все пак това са много членове на борда на най-често се категоризират като
"Независима."
 
Повечето директори на този тип, са достойни хора и направи първа класа работа. Но те не биха били от човека
ако те не са изкушени да осуетява действията, които ще застрашат техния поминък. Някои от тях могат да отидете, за да
поддавам на такива изкушения.
 
Нека разгледаме един пример основават на косвени доказателства. Имам първа ръка знанието на
неотдавнашното придобиване предложение (не от Berkshire), че е щастлив от ръководството, благословен от
дружеството инвестиционен банкер и slated да се предаде на цена по-висока от нивото, на което
запас бе продаден за няколко години (или продава за сега). В допълнение, някои от директорите на облагодетелствуван
транзакция и исках тя да предложи на акционерите.
 
  23
Няколко от братята им, обаче, всеки от тях получи съвет и комисия такси на обща стойност
около 100000 щатски долара годишно, scuttled предложението, което означаваше, че никога не научих на акционерите
тази многогодишна млрд. оферта. Непротивопоставяне управление директорите собственост малък състав с изключение на дяловете, които бяха
получено от дружеството. Техните отворен пазар покупките през последните години са били междувременно
номинален, макар че запасите са продадени далеч под предложената цена на придобиване. С други думи,
тези директори не искам акционери, които се предлагат X, въпреки че имаше последователно
намалява възможността за закупуване на склад за собствена сметка на част от X.
 
Аз не знам, които се противопоставят директори отдаване акционерите видите оферта. Но знам, че
$ 100000 е важна част от годишния приход на някои от тези считат за "независима"
ясно, отговарящи на Матей 6:21 дефиниция на "съкровището." Ако сделката са преминали през тези такси
щеше да е приключила.
 
Нито акционерите нито аз някога ще знаем какво мотивирани от dissenters. Всъщност те
себе си, няма да е вероятно знаете, като се има предвид, че личен интерес неизбежно размива самоанализа. Правим
знам едно нещо, все пак: На същото заседание, на който сделката е била отхвърлена, на борда гласува самата
значително увеличаване на директорите на "такси.
 
• Докато ние сме по този въпрос на личен интерес, нека обърнат към най-важните счетоводни
механизъм все още на разположение CEOs, които желаят да преувеличавам заплатите: неконсолидирания expensing на склад
опции. В съучастници в perpetuating този абсурд са много членове на Конгреса
които са defied аргументите простря от всички Биг Четири одиторите, всички членове на Финансовия
Счетоводни стандарти съвет и почти всички инвестиционни професионалисти.
 
Аз съм намират една оп-ED парче Написах за Вашингтон Пост, описваща един наистина спираща дъха законопроектът
312-111, който бе приет от Камарата последно лято. Благодарение на сенатор Ричард Шелби, Сената
не ратифицират Камарата на глупостта. И, за да си голям кредит, Бил Donaldson, инвеститорът -
непредубеден председателя на SEC е посредник застана срещу масивен политически натиск, породен от
проверка поклащащи CEOs които първи мускулест Конгреса през 1993 г. за издаване на избор, отчетност и
после повтори тактика миналата година.
 
Заради опитите за размътвам фондовата-опция проблем продължи, това е на стойност, сочещи, че не
ПЪРВА - нито FASB, нито инвеститорите като цяло, нито аз - се говори за ограничаване на използването на
Опции по никакъв начин. Всъщност, моят наследник на Berkshire могат да получават много му плащат чрез
опции, макар и логично структурирани тези, по отношение на 1) стачка подходяща цена, 2) ескалация
цена, която отразява на задържане на заплатите, и 3) забрана за неговото бързо отстраняване на всички акции
закупени чрез опции. Ние усмихни договорености, които мотивират мениджъри, дали те се
парични бонуси и опции. И ако една компания е истина, получаващи стойност за опциите го въпроси, ние
виждам причина защо записването им разходи трябва да изсече върху тяхната употреба.
 
Простият факт е, че някои CEOs знаят своите собствени обезщетение ще бъде далеч по-рационално
определят, ако бяха expensed. Те също така се предполага, че техния състав ще продават на по-ниска цена
ако реалистично счетоводство са заети, което означава, че те ще жънат по-малко на пазара, когато те
разтоварват личните си стопанства. Към тях CEOs такива неприятни перспективите са съдбата да се воюва
с всички ресурси, които има на ръката - макар че средствата, които те използват в борбата нормално
не спадат към тях, но вместо това са поставени от техните акционери.
 
  Възможност-expensing е планирано да стане задължителна за 15 юни
. Не можете да очаквате
засили усилията за гумен предпазител или скопявам това правило между сега и тогава. Нека ви конгресмен
и сенаторите знаем какво мислите по този въпрос.
 
 
 
 
 
 
Годишната среща
 
  Има две промени тази година, отнасящи се до годишната среща. Първо, ние имаме насрочено за
среща за миналата събота през април (30-та
), Вместо обичайните първата събота през май. Тази година
Ден на майката пада на 8 май, и би било несправедливо да иска служителите на Borsheim и Gorat 'към
се грижи за нас на този специален време - затова сме преместени всичко до една седмица. Следващата година ще се върнете към нашите
редовното време, провеждане на среща на 6 май, 2006.
 
  Освен това, ние се променя последователността на събитията в срещата дни, Април 30.
Както винаги,
Ще се отвори вратите към Qwest център в 7 ч. и от филма ще бъдат показани в 8:30. В 9:30, обаче,
ние ще отидем директно на въпроса и да отговаря на периода, който (които позволяват обяд в Qwest на щандове) ще
продължи до 3:00 часа. После, след кратка ваканция, Чарли и аз ще се съберат на годишната среща в 3:15.
   
  Ние направихме тази промяна, тъй като броят на акционерите оплакаха миналата година за времето
консумирана от две тонколони, които препоръчват и предложенията на ограничен интерес за по-голямата част от публиката --
и които са били без съмнение наслаждава им шанс да говоря с отглеждани група от около 19500. С новата ни
процедурата, тези акционери, които искат да чуят, че всичко може да навъртам се за официални срещи и тези, които
не могат да оставят - или още по-добър магазин.
   
  Ще има много възможности за развлечение, които в голяма изложбена зала, че граничи със
среща област. Кели Muchemore на Фло Ziegfeld на Berkshire, пуснати на великолепна пазаруване
фарс последните години, и тя казва, че е бил само на топло-нагоре за тази година. (Кели, аз съм щастлив да докладва,
ще се жени през октомври. Аз съм като я и предполагат, че тя прави малко история от провеждането
сватбата на годишната среща. Тя balked, обаче, когато Чарли настоява, че той е ringbearer.)
   
  Отново ще демонстрират една 2100 квадратни подножието Клейтън дома (с участието на Acme Тухла, Шоу килим,
Johns Manville изолация, MiTek ключалки, безгрижно тенти и NFM мебели). Вземи си турне през
в дома. По-добре още, купи.
   
  GEICO ще има щанд разполага с голям брой от неговите най-съветниците от цялата страна, като всички
ги готови да доставят с авто застраховки кавички. В повечето случаи, GEICO ще бъде в състояние да ви даде
специална отстъпка акционер (обикновено 8%). Тази специална оферта е позволено от 45 на 50 юрисдикции в
които оперират. Донеси информация от Вашите съществуващи застрахователни и проверете дали ние можем да ви спасим
пари.
   
  В събота, в Omaha летището, ще имат обичайните масив на самолети от NetJets ®
налични за инспекция. Стига с NetJets щанд в Qwest за да научите повече за гледане на тези самолети.
Хайде да Omaha с автобус; отпуск в новия си самолет.
   
  В книжен червей магазин свърши страхотна бизнес през миналата година Berkshire, свързани с продажба на книги. Показани
18 заглавия, които се продават 2920 копия за $ 61,000. Тъй като ние не отговаря на магазин под наем (I, трябва да бъдат намалени меки), тя
дава акционери с 20% отстъпка. Тази година съм помолила книжен червей да добавите Греъм Алисън ядрената
Тероризъм: The Ultimate предотвратима катастрофа, A, трябва да прочетете за тези, свързани с безопасността на нашите
страна. В допълнение, магазин ще премиера Лош Чарли на Almanack, книга, съставена от Питър Кауфман.
Учени имат прекалено дълго обсъжда дали Чарли е превъплъщение на Бен Франклин. Тази книга трябва да
уреждане на въпроса.
   
  Едно приложение на пълномощника материал, който е оградена с този доклад се разяснява как може да се получи
на акредитивен ще се нуждаете за допускане на среща и други прояви. Както за самолета, хотела и автомобила
резервации, ние отново се регистрирали American Express (800-799-6634) да ти даде специална помощ. Те не
страхотна работа за нас всяка година, и аз им благодаря за това.
   
  В Небраска Мебели Mart, разположен на 77-акровата сайт на 72-ра
  Улица между Dodge и Тихоокеанския басейн,
ние пак ще бъдат като "Berkshire Уикенд" ценообразуване. Ще започна този специален случай в NFM осем години
Преди и продажби по време на "Уикенд" е нараснал от $ 5,3 млн. през 1997 до $ 25,1 милиона през 2004 г. (до 45%
от година по-рано). Всяка година е поставила нов рекорд, както и в събота на миналата година, бяхме най-големите
единична дни продажби в NFM историята - $ 6,1 млн. евро.
   
  За да получите отстъпка, вие трябва да направите покупки между четвъртък, 28 април, понеделник,
2 май включително, а също и до момента вашата среща препоръчителен. Срокът на специални цени ще се прилагат за
продуктите на няколко престижни производители, които обикновено имат строг правила срещу сконтирането но
, че в духа на нашите акционер уикенд, са направили изключение за вас. Ние ценим тяхната
сътрудничество. NFM е отворен от 10 часа до 9 ч. От понеделник до събота, и 10 часа до 6 часа на
Неделя. В събота през тази година, от 5:30 ч. до 8 ч. сме като специален афера за акционерите
само. Аз ще бъда там, барбекю яде и пие кола.
   
  Borsheim's - най-големият бижутериен магазин в страната, с изключение на Тифани на Манхатън магазина - ще
имам две акционер само събития. Първата ще бъде коктейл прием от 6 ч. до 10 ч. в петък,
29 април. Вторият, основната гала ще бъде от 9 ч. до 4 ч. в неделя, 1 май. В събота, ние
ще бъде открита до 6 ч.
   
  Ние ще има огромни тълпи в Borsheim на целия уикенд. За ваше удобство,
Ето защо, акционер цените ще бъдат на разположение от понеделник, 25 април чрез събота, 7 май. По време
този период, просто идентифицира себе си като акционер чрез вашата среща пълномощията или брокерски
изявление.
   
  Borsheim на работи на брутния марж, който е напълно двадесет процентни пункта по-ниско от своя
големи съперници, дори пред акционерите отстъпка. Миналата година, бизнес през уикенда увеличена 73%
от 2003 г., настройка и документ, че ще бъде трудно да победим. Покажи ми, че може да се направи.
   
  В палатка извън Borsheim's, Патрик Wolff, два пъти шампион по шахмат САЩ, ще поеме всички Комерс
в групи от шест - със завързани очи. Освен това, ние ще трябва Боб Hamman и Шарън Osberg, два от
световни топ мост експерти на разположение да си играе с нашите акционери в неделя следобед. Те планират да пазят
си очите отворени - Боб, но никога не му видове карти, дори и когато играе за националния шампионат.
   
  Gorat's - любимите ми СТЕК - ще бъде отново отворена единствено за акционерите на Berkshire
Неделя, 1 май, и ще се обслужват от 4 ч. до 10 ч. Не забравяйте, че за да дойде да Gorat следва
този ден, трябва да имат резервация. За да направите един разговор 402-551-3733 На 1 април (но не и преди това). Ако
Неделя е разпродаден, опитайте Gorat е на една от другите вечери ще бъде в града. Засилване на вашата репутация
като епикуреец по поръчка, както аз правя, рядък Т-кост с двойно помага на хеш кафяви.
   
  Ние пак ще има специален прием от 4:00 до 5:30 часа в събота следобед за акционерите
които идват от страни извън Северна Америка. Всяка година срещата ни привлича много хора от цял
земното кълбо, и Чарли и аз искам да сме сигурни, че лично Поздравявам тези, които са толкова далеч. Миналата година ние
радва среща повече от 400 от вас, включително най-малко 100 от Австралия. Всеки акционер, който идва
от други, отколкото в САЩ или Канада, ще бъде дадена специална акредитивен присъства и инструкции за това
функция.
   
* * * * * * * * * * * *
   
  Чарли и аз сме щастливи. Имаме работни места, че се обичаме и се помогна на всеки ден по безброй начини
от талантливи и весели сътрудници. Нищо чудно, ние кран-ствие на работа. Но нищо не е по-забавно, отколкото за нас
Първи, заедно с нашите акционер-партньори на Berkshire годишната среща. Така се присъединят към нас на 30 април
  в
Qwest за нашите годишни Уудсток за капиталисти.
   
   
28 февруари 2005 Уорън Д. Buffett
  Председател на Борда